比澤·克拉克森：提供“有限合伙人”的“無(wú)限”價(jià)值

趙華丹 沈佩玉

比澤·克拉克森（Beezer Clarkson）是藍(lán)寶石創(chuàng)投（Sapphire Ventures）的董事總經(jīng)理，她主導(dǎo)公司全球早期風(fēng)險(xiǎn)基金的投資。藍(lán)寶石成立于1996年，是一家硅谷的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在全球范圍內(nèi)投資成長(zhǎng)階段的科技公司和早期階段的風(fēng)險(xiǎn)基金。該基金目前管理著約40億美元的資產(chǎn)。在2015年CB Insights發(fā)布的全球基金排名中，根據(jù)基金的退出表現(xiàn)評(píng)比，藍(lán)寶石在全球VC中位列第四（前三名分別是Accel、New Enterprise Associates 和紅杉資本）。

克拉克森于2012年加入藍(lán)寶石并主導(dǎo)該公司風(fēng)險(xiǎn)基金的投資，她于2016年創(chuàng)立了Open LP，一個(gè)LP分享意見觀點(diǎn)的公開平臺(tái)。她為推動(dòng)“去LP神秘化”做出了極大的貢獻(xiàn)?？死松鄣穆殬I(yè)道路是怎樣的？她是如何看待層出不窮的投資機(jī)會(huì)的？她是如何看待投資新基金的？她創(chuàng)辦Open LP平臺(tái)的初衷又是什么？

三出三進(jìn)創(chuàng)投圈

克拉克森畢業(yè)于衛(wèi)斯理大學(xué)的國(guó)際關(guān)系專業(yè)，在大學(xué)里的她對(duì)LP沒(méi)有任何概念，畢業(yè)后她加入了摩根士丹利，成為了一名金融分析師，從未接觸過(guò)會(huì)計(jì)等相關(guān)學(xué)科的克拉克森為這份工作的準(zhǔn)備其實(shí)并不充分。兩年后，她轉(zhuǎn)而去做了兩年的商業(yè)咨詢。這之后，克拉克森從職場(chǎng)回歸校園。哈佛商學(xué)院畢業(yè)后，克拉克森最初想要加入初創(chuàng)公司。她來(lái)到紐約，當(dāng)時(shí)愿意給她機(jī)會(huì)的都是一些還沒(méi)有落地的初創(chuàng)公司。于是，她決定去加入一家創(chuàng)投公司，從資金支持端幫助建立新的公司。

2000年，克拉克森加入了一家名叫Launch Center 39的小規(guī)?；?，她在里面負(fù)責(zé)投資和投后管理的工作。然而，沒(méi)過(guò)多久這家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)沒(méi)有抵擋住互聯(lián)網(wǎng)泡沫的影響就關(guān)閉了，合伙人把剩余的資金還給了LP，克拉克森也暫別了創(chuàng)投圈。

2005年，克拉克森再次回歸創(chuàng)投圈，加入了奧米迪亞網(wǎng)絡(luò)（Omidyar Network），這是由ebay創(chuàng)始人皮埃爾·奧米迪亞（Pierre Omidyar）創(chuàng)立的影響力投資基金。奧米迪亞網(wǎng)絡(luò)既有直投，也有母基金業(yè)務(wù)，克拉克森負(fù)責(zé)新興市場(chǎng)的投資工作。也是在這個(gè)時(shí)候，她發(fā)現(xiàn)了自己對(duì)母基金投資產(chǎn)生了濃厚的興趣。

兩年后，她加入了德豐杰投資公司（Draper Fisher Jurvetson）。在德豐杰的5年里，克拉克森負(fù)責(zé)主導(dǎo)了全球近12億美元的投資，并參與創(chuàng)辦了兩只跨境基金（中日、中越）。

2012年，克拉克森正式加入藍(lán)寶石創(chuàng)投，并成為基金投資部的董事總經(jīng)理。藍(lán)寶石成立于1996年，最初是德國(guó)大型跨國(guó)企業(yè)軟件公司SAP的風(fēng)險(xiǎn)投資部門，被稱為SAP Ventures。該公司于2011年從母公司分拆，并于2014年更名為藍(lán)寶石（Sapphire Ventures）。SAP現(xiàn)在依舊是該公司的LP，并提供極高的LP戰(zhàn)略價(jià)值。藍(lán)寶石專注投資那些與SAP構(gòu)建的企業(yè)軟件生態(tài)中有協(xié)同性的公司。

2019年1月，藍(lán)寶石宣布推出Sapphire Sport，專注于投資體育，媒體和娛樂(lè)相關(guān)的早期科技公司?，F(xiàn)在，藍(lán)寶石主要從事三種不同類型投資，分別是成長(zhǎng)期直投、運(yùn)動(dòng)娛樂(lè)媒體相關(guān)投資和早期基金投資。有三個(gè)獨(dú)立的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)這三類投資，彼此獨(dú)立又相互協(xié)同。

成為優(yōu)秀的LP需要什么？資本的經(jīng)久不衰從何而來(lái)？——這些一直是讓克拉克森無(wú)法擺脫的問(wèn)題，她愿意主動(dòng)去探尋答案。她和早期團(tuán)隊(duì)認(rèn)為投資專注A輪的基金可以帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)，于是他們把投資階段定位在早期。

LP要為GP提供戰(zhàn)略價(jià)值和最好的服務(wù)

克拉克森把藍(lán)寶石作為L(zhǎng)P的核心，定位為“確保我們的GP會(huì)取得成功”，她將這個(gè)核心貫穿整個(gè)團(tuán)隊(duì)以確保每個(gè)人都明確這個(gè)任務(wù)。之所以有這樣的定位，來(lái)源于藍(lán)寶石的基石LP。雖然藍(lán)寶石的直投基金和體育基金已經(jīng)引入其他LP，但是投資基金的唯一投資方依舊是SAP。對(duì)于一般母基金來(lái)說(shuō)，不同的基金都有不同的LP池，資金回報(bào)后需要返還給LP而無(wú)法回籠作為新的一只基金?？死松谠噲D建造一個(gè)資金回籠觸發(fā)器，而擁有唯一投資方就成為了重要的條件，這樣可以保證資本的持久性和戰(zhàn)略價(jià)值，這也保證了藍(lán)寶石作為L(zhǎng)P來(lái)說(shuō)對(duì)GP的核心價(jià)值。

基石投資方SAP的角色被發(fā)揮到了極致，當(dāng)有基金公司或科技公司想尋求和SAP的合作時(shí)，藍(lán)寶石會(huì)作為撮合方介紹雙方認(rèn)識(shí)并促成合作?？死松饤壍裟欠N去一一登門拜訪的方式服務(wù)被投基金和企業(yè)，而是以集中專業(yè)服務(wù)這種更高效的方式提供“有限合伙人”的“無(wú)限”價(jià)值。

藍(lán)寶石投資基金秉承著全球戰(zhàn)略，以關(guān)鍵技術(shù)樞紐為中心，具體的地理分配上，美國(guó)占比70%，歐洲20%～25%， 以色列5%～10%。面對(duì)層出不窮的新基金，克拉克森始終定期更新她的眼光和戰(zhàn)略，因?yàn)樗肋^(guò)去的表現(xiàn)不能保證未來(lái)，LP的選人視角必須做到與時(shí)俱進(jìn)?？死松P(guān)注的一個(gè)很重要的方面就是，為什么創(chuàng)始人會(huì)選擇這個(gè)基金合伙人。當(dāng)前資本市場(chǎng)存在非常多競(jìng)爭(zhēng)，想要成為優(yōu)秀創(chuàng)始人的選擇，僅僅提供一張支票是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，基金經(jīng)理人提供的價(jià)值才是至關(guān)重要的，這也是LP最關(guān)注的。

選GP就像觀察沙子中的足跡

LP都會(huì)對(duì)潛在基金進(jìn)行一系列數(shù)據(jù)分析，藍(lán)寶石也不例外。但是，克拉克森認(rèn)為這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。她把選基金合伙人的過(guò)程比作“觀察沙子中的足跡”。投資基金本身像對(duì)盲盒下注，很多信息都是未知的。在決定投資前，需要在市場(chǎng)中觀察很久，了解各個(gè)基金經(jīng)理人是如何工作的以及如何合作的。整個(gè)過(guò)程就像把鼻子湊近泥土，把眼睛貼近沙盤，克拉克森也會(huì)用到Twitter等社交媒體，從上面采集關(guān)于基金和合伙人的一些信息，她會(huì)四處看看那些基金與誰(shuí)共同投資，誰(shuí)的投資在前，誰(shuí)的投資在后。通過(guò)這樣的方式，接下來(lái)再去有目的地見一些基金去進(jìn)一步了解。

在和已投基金的相處上，克拉克森意識(shí)到很多時(shí)候GP沒(méi)有義務(wù)向LP事無(wú)巨細(xì)地披露投資情況，LP必須自己爭(zhēng)取主動(dòng)權(quán)。為此，藍(lán)寶石會(huì)不定期去拜訪GP，而不是僅僅出現(xiàn)在他們的年會(huì)上?？死松瓘?qiáng)調(diào)，LP的介入不應(yīng)該是具有侵入性的，她希望藍(lán)寶石可以支持GP并成為與其并肩作戰(zhàn)的投資人，而非僅僅是站在GP身后的資方。

藍(lán)寶石每年的基金投資額是1億～1.25億美元，其中10%左右的投資策略比較寬松，藍(lán)寶石從來(lái)不會(huì)為投資基金設(shè)限。幾乎每一年，它都會(huì)做一筆新的投資，那可能是一只剛剛建立的全新的基金，也有可能是剛剛接觸但是已經(jīng)很成熟的基金?？死松J(rèn)為保持投資新基金的頻率非常重要，這才是使早期投資更具藝術(shù)性的關(guān)鍵，如果將這個(gè)部分剝離，那么早期投資的藝術(shù)性將不復(fù)存在。如果是新成立的基金，這個(gè)基金合伙人之前的LP是否會(huì)追隨是克拉克森比較關(guān)注的。

談到基金的“畢業(yè)期限”，克拉克森和她的團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)研究認(rèn)為，一般到第七或第八只基金，基本就涉及GP繼承的問(wèn)題。元老GP們會(huì)考慮他們是否還想繼續(xù)做下去？誰(shuí)會(huì)成為新的繼承者？而這些繼承者或許會(huì)變換投資策略、關(guān)注領(lǐng)域和投資階段，而這些或許與老LP的戰(zhàn)略有出入，這就導(dǎo)致了LP與GP“離婚”。

事實(shí)上，即使是同一支GP管理團(tuán)隊(duì)，“離婚”也會(huì)發(fā)生，主要的原因就是基金的表現(xiàn)不佳。實(shí)際的“離婚率”要比統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)高一些，因?yàn)閷?duì)LP而言，對(duì)基金的表現(xiàn)掌握是非常困難的。不同的基金的回報(bào)周期和回報(bào)表現(xiàn)也不盡相同，實(shí)際上大多數(shù)的基金的回報(bào)周期呈現(xiàn)J曲線，回報(bào)階段都集中在J曲線的尾部一端，回報(bào)的長(zhǎng)周期讓回報(bào)的預(yù)期變得更不可測(cè)。

建立Open LP平臺(tái)，推動(dòng)LP“去神秘化”

早在2016年，克拉克森為了推動(dòng)創(chuàng)始人、GP和LP三者之間互通的科技生態(tài)圈，她創(chuàng)建了Open LP平臺(tái)。就像創(chuàng)業(yè)者不了解GP在想什么一樣，GP也很難了解LP們的想法。Open LP的創(chuàng)建是為了讓信息扁平化，從而使分享變得更加暢通。Open LP上分享的形式既可以是文章也可以是播客，克拉克森會(huì)邀請(qǐng)藍(lán)寶石的團(tuán)隊(duì)成員或者業(yè)內(nèi)其他機(jī)構(gòu)的同行就某個(gè)話題分享討論，它也會(huì)收集很多有趣的觀點(diǎn)和文章。總之，LP和GP 在這個(gè)平臺(tái)上都可以發(fā)聲。

這個(gè)平臺(tái)是公開的，這意味著所有人都可以看見聽到，也可以投稿分享自己的見解。Open LP有自己獨(dú)立的網(wǎng)站www. openlp.com， 當(dāng)然也可以通過(guò)藍(lán)寶石的官網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)去，在Twitter上甚至有#OpenLP的話題標(biāo)簽。克拉克森希望Open LP成為一個(gè)具有教育性的平臺(tái)，讓LP去神秘化成為一種常態(tài)。通過(guò)公開發(fā)聲，分享觀點(diǎn)，互相交流，LP可以和GP還有創(chuàng)業(yè)者建立起有效而真實(shí)的交流。

作為當(dāng)今硅谷最有影響力的LP之一，克拉克森經(jīng)歷了曲折的職業(yè)道路，但她一直對(duì)LP投資充滿興趣和探索的欲望，這使得她在藍(lán)寶石創(chuàng)投里成立基金投資部門。她精心打造著一支服務(wù)GP的團(tuán)隊(duì)，也讓基金投資和成長(zhǎng)期直投彼此借力、共同開拓藍(lán)寶石的投資版圖。她更是LP“去神秘化”的踐行者和推動(dòng)者，Open LP平臺(tái)已經(jīng)成為硅谷創(chuàng)投圈最受歡迎的LP發(fā)聲平臺(tái)，她正在努力建立著LP、GP和創(chuàng)業(yè)者三者平等對(duì)話、信息互通的生態(tài)。