黑龍江健康產(chǎn)業(yè)PPP融資模式創(chuàng)新發(fā)展研究

史趙捷 張?jiān)? 張志遠(yuǎn)

[摘 要]黑龍江省健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展飽受融資不足的困擾，從全國(guó)健康產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀入手，積極探索PPP融資模式下項(xiàng)目收益類債券與黑龍江健康產(chǎn)業(yè)的契合、對(duì)接、風(fēng)險(xiǎn)、前景等內(nèi)容，積極推進(jìn)黑龍江健康產(chǎn)業(yè)和PPP模式的合作共贏。

[關(guān)鍵詞]黑龍江;健康產(chǎn)業(yè);PPP融資;項(xiàng)目收益類債券

[中圖分類號(hào)] F27 ? ? ? ? ? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A ? ? ? ? ? ? [文章編號(hào)] 2095-3283（2020）09-0063-03

Abstract： the development of health industry in Heilongjiang Province has been plagued by insufficient financing. Starting with the current situation of national health industry financing， this paper actively explores the fit， docking， risk and prospect of project income bonds and Heilongjiang health industry under PPP financing mode， and actively promotes the cooperation and win-win of Heilongjiang health industry and PPP mode.

Key Words： Heilongjiang; Health Industry; PPP Financing; Project Income Bonds

一、健康產(chǎn)業(yè)融資分析

（一）健康產(chǎn)業(yè)融資分析

健康產(chǎn)業(yè)融資熱情高漲，增長(zhǎng)迅速。根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2018年健康產(chǎn)業(yè)融資總額達(dá)到787億元，較2017年提升了40.97%。

健康產(chǎn)業(yè)融資事件降低，單筆融資規(guī)模迅速增長(zhǎng)。我國(guó)2017年健康產(chǎn)業(yè)融資事件為1250起，2018年下降至824起，降幅高達(dá)34.08%。我國(guó)2014年至2017年的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)平均融資規(guī)模穩(wěn)定在4000萬(wàn)元左右，2018年達(dá)到9500萬(wàn)元，增長(zhǎng)了130%。1000萬(wàn)元以下融資所占比例從2014年的48.8%下降到2018年的20.5%，1億元以上融資所占比例從2014年的5.3%上升至2018年的16.7%。

健康產(chǎn)業(yè)天使輪融資所占比例減少，并購(gòu)事件不斷增加。國(guó)內(nèi)健康產(chǎn)業(yè)天使輪融資所占比例從2015年的49%下降至2019年的22%。同時(shí)我國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)宣布并購(gòu)數(shù)量高達(dá)568起，較上年增長(zhǎng)27%，宣布并購(gòu)規(guī)模達(dá)315億美元，較上年增長(zhǎng)41%。說(shuō)明我國(guó)健康產(chǎn)業(yè)逐漸成熟，先前的初創(chuàng)企業(yè)逐漸通過(guò)IPO上市，新增初創(chuàng)項(xiàng)目減少，資源向頭部企業(yè)聚集。健康產(chǎn)業(yè)融資地域主要集中北京、上海、江蘇、廣東與浙江，其中北京與上海最為集中。

（二）健康產(chǎn)業(yè)融資問(wèn)題原因分析

1.IPO監(jiān)管嚴(yán)格

2017年10月新一屆發(fā)審委對(duì)IPO審核的加強(qiáng)，導(dǎo)致IPO過(guò)審率下降， VC/PE機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出的難度加大，因此VC/PE機(jī)構(gòu)直接對(duì)經(jīng)營(yíng)良好、規(guī)模較大的上市企業(yè)進(jìn)行投資，導(dǎo)致資源向頭部企業(yè)的聚集，不利于中小醫(yī)療健康企業(yè)融資。

處于初創(chuàng)期的健康企業(yè)，自身規(guī)模小、盈利能力弱、資產(chǎn)少，難以滿足銀行對(duì)于抵押貸款的要求。再加上IPO加強(qiáng)監(jiān)管，致使初創(chuàng)期的健康企業(yè)生存困難。

2.融資地域分布不均

醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資事件集中于北上廣等地，且初具規(guī)模效應(yīng)。其他省份只有零星幾起融資，資源會(huì)越來(lái)越多的向具有規(guī)模效應(yīng)的地區(qū)傾斜，不利于健康產(chǎn)業(yè)在全國(guó)范圍內(nèi)齊頭并進(jìn)以及其他地區(qū)人民群眾健康水平的迅速提升。

二、PPP創(chuàng)新助力黑龍江健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展

通過(guò)分析健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，我們認(rèn)為可以以項(xiàng)目收益?zhèn)癁橹饕谫Y工具進(jìn)行融資創(chuàng)新的突破，拓展PPP項(xiàng)目融資渠道，完善當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)當(dāng)前黑龍江健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（一）項(xiàng)目收益類債券基本概念

項(xiàng)目收益類債券是指由項(xiàng)目實(shí)施主體或其實(shí)際控制人在銀行間債券市場(chǎng)或交易所債券市場(chǎng)發(fā)行用于特定項(xiàng)目，并以項(xiàng)目本身未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還本付息主要來(lái)源的債券。

項(xiàng)目收益類債券細(xì)分為由發(fā)改委審批發(fā)行的項(xiàng)目收益?zhèn)≒RB）和在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的項(xiàng)目收益票據(jù)（PRN）。兩者同為項(xiàng)目收益類債券，有很多相似的地方，如：都由項(xiàng)目公司作為發(fā)行主體，償債來(lái)源均以項(xiàng)目自身的收益為主，都有很大的創(chuàng)新空間。但在具體要求上又存在諸多差異，因此在實(shí)踐中發(fā)行人會(huì)進(jìn)行一定的權(quán)衡選擇。

（二）與黑龍江及其健康產(chǎn)業(yè)融資的契合

1.發(fā)行制度

項(xiàng)目收益?zhèn)膶徍酥婆c項(xiàng)目收益票據(jù)的注冊(cè)制相輔相成，滿足發(fā)行人不同的發(fā)行需求。PRB注重行政干預(yù)，可以在項(xiàng)目籌資階段有效控制風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)濾不合規(guī)的項(xiàng)目計(jì)劃。當(dāng)然隨著法規(guī)政策體系的完善和市場(chǎng)的成熟發(fā)展，其審核制度也應(yīng)逐步向PRN低成本高效率的注冊(cè)制過(guò)渡。

2.效益要求

項(xiàng)目收益票據(jù)無(wú)明確要求，負(fù)責(zé)人壓力較小;而項(xiàng)目收益?zhèn)笃漤?xiàng)目營(yíng)運(yùn)期間每個(gè)計(jì)息年度的正現(xiàn)金流必須滿足債券當(dāng)年還本付息的規(guī)模，除特殊情況外，項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率原則上應(yīng)大于8%，保障了投資收益，推動(dòng)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度。據(jù)調(diào)查，黑龍江省可以為健康產(chǎn)業(yè)提供農(nóng)業(yè)、林業(yè)、中醫(yī)藥等豐富資源，且得益于如今的政策、科技、教育等因素，健康項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益正常情況是能達(dá)到要求。

3.增信措施

項(xiàng)目收益票據(jù)除不允許政府直接或間接擔(dān)保外沒(méi)有強(qiáng)制要求。而項(xiàng)目收益?zhèn)话銜?huì)設(shè)置多級(jí)差額補(bǔ)償機(jī)制與外部擔(dān)保相結(jié)合;應(yīng)于規(guī)定時(shí)間內(nèi)辦理足額抵質(zhì)押。互聯(lián)網(wǎng)的普及，投資者在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)可分析的信息面更廣泛，要求也具體。但考慮到黑龍江實(shí)際情況，為調(diào)動(dòng)社會(huì)資本的積極性，合理的信用增級(jí)是必要的。

4.風(fēng)險(xiǎn)隔離

項(xiàng)目收益票據(jù)注重項(xiàng)目資產(chǎn)的獨(dú)立性，將項(xiàng)目資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目發(fā)起人自身的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效隔離;而項(xiàng)目收益?zhèn)⑽磳?shí)現(xiàn)真正意義的隔離，可以在項(xiàng)目虧損時(shí)最大程度減輕項(xiàng)目投資者的損失，以項(xiàng)目發(fā)起人的資金進(jìn)行部分賠償。因此，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人可以根據(jù)實(shí)際情況選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式。

因此，項(xiàng)目收益類債券產(chǎn)品具有較強(qiáng)的適用性、操作性和創(chuàng)新性，如可通過(guò)實(shí)行儲(chǔ)架發(fā)行制度，彌補(bǔ)審批制度的缺陷，提高未來(lái)項(xiàng)目發(fā)行的不確定性和發(fā)行效率;可進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分層，設(shè)置優(yōu)先級(jí)、從屬級(jí)等不同收益不同風(fēng)險(xiǎn)的類別，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投融資需求，創(chuàng)造出更加適合黑龍江健康產(chǎn)業(yè)PPP項(xiàng)目融資。

三、項(xiàng)目收益類債券與黑龍江健康產(chǎn)業(yè)的對(duì)接

（一）項(xiàng)目收益類債券對(duì)接健康產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式

1.設(shè)立項(xiàng)目公司

社會(huì)資本方依據(jù)采購(gòu)文件以及合同約定設(shè)立項(xiàng)目公司，政府指定相關(guān)機(jī)構(gòu)依法參股項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目實(shí)施機(jī)構(gòu)和財(cái)政部門（或PPP中心）對(duì)此進(jìn)行監(jiān)督。

2.確定付費(fèi)機(jī)制

確定付費(fèi)機(jī)制實(shí)際上是確定項(xiàng)目未來(lái)的收益來(lái)源，為項(xiàng)目收益類債券的發(fā)行和還本付息奠定基礎(chǔ)。PPP項(xiàng)目的付費(fèi)模式分為三類：一是使用者付費(fèi)，二是使用者付費(fèi)加一定政府補(bǔ)貼，三是政府付費(fèi)。

3.債券發(fā)行上市

項(xiàng)目公司作為發(fā)行主體，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的具體情況和需求選擇公開(kāi)發(fā)行或者非公開(kāi)發(fā)行。發(fā)行主體評(píng)級(jí)不限定，主要考慮債項(xiàng)評(píng)級(jí)。

4.債券制度保障

債券發(fā)行融資之后，需要一系列的制度安排來(lái)保障資金使用、投資者權(quán)益的安全。首先需要設(shè)立相應(yīng)的資金專戶，以保證資金在相關(guān)主體之間進(jìn)行“融資-投資-項(xiàng)目收入-本息償付”的封閉流動(dòng)，減少資金不合理運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)根據(jù)我國(guó)在增信方面的要求，必須設(shè)置差額補(bǔ)償人機(jī)制，保證還本付息的足額實(shí)現(xiàn)。除此之外，信用評(píng)級(jí)以及投資人保護(hù)機(jī)制的安排也應(yīng)該實(shí)現(xiàn)配套設(shè)置。

5.債券還本付息

項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的收益按約定比例劃歸償債資金專戶，到期按照還本付息總額轉(zhuǎn)至債券托管人，如果資金數(shù)額不夠，則由差額補(bǔ)償人進(jìn)行補(bǔ)足，保證對(duì)投資人本息的足額兌付。

（二）項(xiàng)目對(duì)接過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.信息披露風(fēng)險(xiǎn)

信息披露制度可以有效保護(hù)投資者權(quán)益，但信息披露的主動(dòng)權(quán)掌握在發(fā)行方，發(fā)行人出于自身利益的考量，可能會(huì)在信息的真實(shí)性、及時(shí)性以及完整性等方面對(duì)投資者進(jìn)行隱瞞，增加資金使用及項(xiàng)目整體的風(fēng)險(xiǎn)。

2.資金管理風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目收益類債券的資金管理分為兩個(gè)方向，一個(gè)是募集的資金應(yīng)保障用于項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)營(yíng);另一個(gè)是項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的收益應(yīng)保障對(duì)投資者進(jìn)行還本付息。但是在此過(guò)程中，由于項(xiàng)目的建設(shè)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、債權(quán)代理人的水平限制等原因，可能會(huì)造成資金使用不合理或者有效性不高的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）項(xiàng)目對(duì)接過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范

1.完善投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制

在完善的投資者保護(hù)機(jī)制下，發(fā)行人必須根據(jù)相關(guān)規(guī)定對(duì)投資者進(jìn)行真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息披露，否則將會(huì)受到嚴(yán)厲的懲罰，以此來(lái)改善項(xiàng)目收益類債券的市場(chǎng)環(huán)境，搭建相對(duì)對(duì)稱的信息平臺(tái)。

2.提高建設(shè)運(yùn)營(yíng)期評(píng)估水平

項(xiàng)目公司應(yīng)聘請(qǐng)專業(yè)水平較高的債權(quán)代理人或者相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)資金的使用和各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面系統(tǒng)的評(píng)估，以此提高資金的使用效率，減少資金的安全風(fēng)險(xiǎn)。

3.建立項(xiàng)目收益類債券自律組織

政府在存在監(jiān)管紕漏的情況下，設(shè)置專門的自律組織，可以有效彌補(bǔ)自身監(jiān)管的不足，提高監(jiān)管的準(zhǔn)確性和靈活性，保障債券市場(chǎng)的有序進(jìn)行。

四、黑龍江健康產(chǎn)業(yè)PPP模式創(chuàng)新研究展望

（一）PPP模式對(duì)接黑龍江健康產(chǎn)業(yè)前景分析

運(yùn)用PPP模式發(fā)展黑龍江健康產(chǎn)業(yè)的一大原因在于借助社會(huì)資本的力量緩解政府財(cái)政資金不足的壓力。綜合黑龍江健康產(chǎn)業(yè)的特色和PPP模式的特征，將項(xiàng)目收益類債券作為融資突破口，是未來(lái)PPP模式與黑龍江健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)行有效對(duì)接的方向。

項(xiàng)目收益類債券既是對(duì)黑龍江健康產(chǎn)業(yè)融資方式的補(bǔ)充，也是PPP模式自身深入發(fā)展的一大突破。以此為契機(jī)促進(jìn)PPP模式與健康產(chǎn)業(yè)相互融合發(fā)展，既是對(duì)黑龍江健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展的利好，也能為PPP模式在其他產(chǎn)業(yè)、其他省份和地區(qū)的推廣打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（二）PPP模式對(duì)接黑龍江健康產(chǎn)業(yè)政策建議

一方面，政府在政策的制定與實(shí)施上擁有極大自主權(quán)，社會(huì)資本只能根據(jù)政府政策做出相應(yīng)決策，處于相對(duì)被動(dòng)地位，因此在針對(duì)PPP模式的政策制定方面，要有向社會(huì)資本傾斜的嘗試，在不損害自身利益的情況下實(shí)現(xiàn)互利共贏。

另一方面，針對(duì)黑龍江健康產(chǎn)業(yè)的具體情況，政府在制定產(chǎn)業(yè)政策上不僅需要考慮健康產(chǎn)業(yè)自身的發(fā)展，同時(shí)還要兼顧利用PPP模式發(fā)展健康產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的變化。如項(xiàng)目收益類債券在規(guī)范融資過(guò)程中，不僅要有利于健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大局，還要考慮對(duì)投資方的利益回報(bào)、保障等問(wèn)題。

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（責(zé)任編輯：顧曉濱 劉 茜）