“A股新一哥”登場，螞蟻集團(tuán)或成“中行第二”

張俊鳴

“全球最大的IPO”螞蟻集團(tuán)本周登場，在滬港兩地合計集資345億美元，參與戰(zhàn)略配售的中外機(jī)構(gòu)更是星光熠熠，全國社保基金在IPO前已經(jīng)大量持股的基礎(chǔ)上再度追加70億元投資，境外知名投資機(jī)構(gòu)也紛紛用真金白銀參與，更上演罕見的“大股東參與IPO”，阿里巴巴豪擲502億人民幣為IPO保駕護(hù)航。在中外機(jī)構(gòu)投資者掀起“螞蟻熱”的同時，螞蟻集團(tuán)巨額集資也引發(fā)不少投資者的擔(dān)心，認(rèn)為螞蟻集團(tuán)的發(fā)行價不低，上市之后如果大幅炒高超過貴州茅臺登頂A股總市值“一哥”，將會重蹈2007年中石油A股上市盛極必衰、步步走低甚至拖累大盤的歷史。筆者認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)上市后成為“中石油第二”的可能性不大，反而有較大概率成為2006年上市的中行A股的翻版。

機(jī)構(gòu)投資者“用腳投票”，發(fā)行價難言高估

單純從發(fā)行價68.8元，對應(yīng)2019年凈利潤攤薄到發(fā)行后總股本的估值來看，螞蟻集團(tuán)IPO的市盈率已經(jīng)超過100倍，符合A股投資者傳統(tǒng)上“高價發(fā)行”的概念，再加上較高的絕對價格、龐大的總股本，上市之后如果在發(fā)行價的基礎(chǔ)上再度暴炒，確實很容易造成投資者“中石油第二”的擔(dān)憂。不過，僅僅用去年的數(shù)據(jù)來靜態(tài)看估值，難免有刻舟求劍之嫌，螞蟻集團(tuán)是典型的“科技生態(tài)型”公司，不僅本身具有較高的“含科量”，同時還有豐富的生活場景、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的支持，外延式成長空間巨大，有使用過淘寶、支付寶等相關(guān)產(chǎn)品的投資者不難以親身體驗得出這樣的結(jié)論。這也意味著螞蟻集團(tuán)對經(jīng)濟(jì)生活的滲透率遠(yuǎn)超當(dāng)年的中石油，經(jīng)營機(jī)制也更加靈活，歷史包袱小，更重要是“輕資產(chǎn)”的特色遠(yuǎn)非中石油的重資產(chǎn)可比擬。未來上市之后螞蟻集團(tuán)的凈利潤能維持一定的增速，發(fā)行價對應(yīng)的估值也將不斷下降。

如果從“站在巨人肩膀上”的角度來看，“螞蟻熱”不僅存在散戶投資者當(dāng)中，更獲得機(jī)構(gòu)投資者的深度介入，這點和2007年的中石油完全不同。中石油A股發(fā)行前夕，“股神”巴菲特在港股市場上將持有多年、價格低于A股發(fā)行價的H股拋售，在某種程度上已經(jīng)說明機(jī)構(gòu)投資者的實際態(tài)度。而此次螞蟻集團(tuán)則不然，IPO之前眾多中外知名機(jī)構(gòu)投資者爭相入股參與，其中就包括以長線投資見長的全國社?；穑瓦B大股東阿里巴巴也斥巨資數(shù)百億參與，這些機(jī)構(gòu)投資者真金白銀買入的股份，需要鎖定相當(dāng)長一段時間才解禁流通，顯示出機(jī)構(gòu)對螞蟻集團(tuán)長期投資價值的肯定。事實上，和全球用戶超10億的科技公司的市值對比，螞蟻集團(tuán)發(fā)行價對應(yīng)的3185億美元市值仍顯較低，不僅和美股的“尖牙股”存在顯著差距，就連國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)巨頭騰訊控股也以6000多億美元的市值高出其一大截。因此，站在中外機(jī)構(gòu)以全球視野來看，螞蟻集團(tuán)的發(fā)行價即使算不上特別便宜，但也不算昂貴，而且還存在未來成長化解目前較高估值的預(yù)期，才會“用腳投票”爭相入股。

神似2006年中行上市的背景

筆者認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)目前上市的氛圍和2006年7月牛市途中中國銀行在A股登陸有幾分神似。當(dāng)時一些耳熟能詳?shù)拇笮脱肫蟀ㄎ宕髧秀y行在內(nèi)均未上市，貴州茅臺也和“總市值一哥”差距甚遠(yuǎn)，占據(jù)龍頭寶座的是中國石化。而中行A股一出手就超越了中石化，直接改變A股的權(quán)重分布生態(tài)，更揭開接下來一年多國有大行上市的序幕，成為銀行板塊躍升A股第一權(quán)重板塊的開始，這一影響持續(xù)至今。如今螞蟻集團(tuán)的上市，是大型科技股通過IPO渠道登陸A股的開始，可以預(yù)見未來還有許多在港股、美股上市的中概股會緊隨其腳步。中行在2006年A股上市是大型金融股IPO并改變A股未來十年生態(tài)的起點，螞蟻集團(tuán)此次IPO同樣是大型科技股改變A股的開始。

其次是上市前后大盤的走勢。中行A股2006年7月上市之前，正值上證指數(shù)突破四年多熊市的下降趨勢線不久，確立指數(shù)層面的牛市格局，而今年7月上證指數(shù)突破2015年以來下降趨勢線，也和當(dāng)年有異曲同工之妙。同時，中行上市時市場對其巨額集資的影響存在一定程度的爭議，加上此前上漲累積一定的獲利盤，因此在其上市前后上證指數(shù)箱體整理耗時5個月，才最終向上突破;而此次螞蟻集團(tuán)上市前上證指數(shù)也箱體整理超過三個月，二者都是在大盤較低位置上進(jìn)行“空中加油”消化整理，和中石油在大盤高位人聲鼎沸之時高調(diào)上市有明顯不同。

穩(wěn)健不追高，靜待籌碼充分沉淀

同樣是以“巨無霸”之姿登陸A股，二者又有如此多相似之處，中行當(dāng)年的走勢在一定程度上可以為如今的螞蟻集團(tuán)參考。2006年中行A股的發(fā)行價為3.08元，上市首日最大漲幅接近30%，此后逐級回落，一個月后探明最低價3.22元僅比發(fā)行價高出不足5%;再經(jīng)過為期數(shù)月的反復(fù)打磨，逐步抬高底部，最終才在上市將近半年之后超越上市首日高點，進(jìn)入新一輪加速上漲的周期。而螞蟻集團(tuán)以其目前高漲的人氣和知名度，上市首日出現(xiàn)類似中行高開的可能性不小，最大漲幅極有可能還會超過中行的30%，股價沖擊百元概率不小;但由于AH股同時上市，H股相對穩(wěn)健的估值對A股存在一定的制約，加上科創(chuàng)板投資者門坎較高、“韭菜”相對較少，如果大幅高開之后持續(xù)爆炒的可能性并不大，屆時股價出現(xiàn)一波回撤不可避免。但中外機(jī)構(gòu)熱情參與的發(fā)行價構(gòu)成下檔極強(qiáng)支持，預(yù)計破發(fā)的可能性不大，有可能在發(fā)行價上方10%左右的位置獲得支持，然后隨著公司被納入各個主要指數(shù)，中外基金被動配置的資金逐步進(jìn)場，股價重心上移形成新一輪的漲勢。

因此，對大部分投資者來說，參與本周的新股申購，只要在上市之初快速獲利了結(jié)風(fēng)險并不大，真正風(fēng)險在于上市之后過度追高買入，即使未來可以解套但也浪費了大量的時間成本，其中巨大的波動更可能導(dǎo)致低位割肉行為的出現(xiàn)。筆者認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)上市的關(guān)注點在籌碼充分沉淀，底部形態(tài)明確且指數(shù)型基金被動配置即將開始之后。而在這個過程中，部分指數(shù)的權(quán)重股面臨一定的擠出效應(yīng)，這或許是近期部分高位白馬股因為資金提前調(diào)倉，出現(xiàn)“閃崩”的原因之一。而科創(chuàng)板的科創(chuàng)50成分股，在螞蟻集團(tuán)進(jìn)入指數(shù)之后也同樣面臨類似的風(fēng)險，投資者不妨等相關(guān)指數(shù)樣本調(diào)整到位，再關(guān)注科創(chuàng)50的長期投資機(jī)會。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）