我國科創(chuàng)板IPO破發(fā)現(xiàn)象研究

呂曉明 孫永彩

摘要：隨著我國對外大門不斷打開，我國改革開放這些年很多先進(jìn)的技術(shù)以及經(jīng)驗(yàn)都是借鑒國外的。隨著不斷開放，我國在資本市場也是學(xué)習(xí)以及沿用了歐美那一套體系。我國目前股票市場不成熟，股票市場才30多年，其中企業(yè)上市制度也是從原來審批制度慢慢過渡到注冊制度，但是于此同時(shí)市場的新問題也是層出不窮。其中比較典型的則是出現(xiàn)新股的破發(fā)。所謂新股破發(fā)主要是指二級市場新股交易價(jià)格低于一級市場發(fā)行價(jià)。本文則是對于這一問題進(jìn)行簡單的研究以及敘述。找出新股破發(fā)實(shí)質(zhì)性原因，進(jìn)而為其后期的股價(jià)穩(wěn)定運(yùn)行打下比較好基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：破發(fā);新股;價(jià)格;發(fā)行價(jià)

1.緒論

我國資本市場就只有30多年時(shí)間，在此過程中，很多的企業(yè)想上市，尤其是在我國的深市和滬市主板進(jìn)行上市。隨著我國市場制度不斷完善，可以說上市標(biāo)準(zhǔn)越來越嚴(yán)格。在此背景下，企業(yè)要發(fā)展，想要借助資本市場的資金力量去發(fā)展自家的企業(yè)則是顯得沒有那么容易。這個(gè)時(shí)候除了主板以外，我國還開設(shè)了創(chuàng)業(yè)板，該板塊對應(yīng)的美國的納斯達(dá)克。但仍舊無法滿足越來越多中小型企業(yè)的上市需求。于是，科創(chuàng)板應(yīng)運(yùn)而生。國家主席習(xí)近平于2018年11月5日在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上宣布設(shè)立科創(chuàng)板，其是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊制試點(diǎn)。2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開板; 7月22日，科創(chuàng)板首批公司上市。由于科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)更加寬松，所以現(xiàn)實(shí)中很多無法在主板上市的科技創(chuàng)新型中小企業(yè)會選擇在科創(chuàng)板進(jìn)行上市?？苿?chuàng)板成立的這一重要舉措一方面解決企業(yè)需要資金的燃眉之急，同時(shí)對于我國資本市場的進(jìn)一步完善起到積極推動作用。但是在科創(chuàng)板運(yùn)行的這些年中，新股的“破發(fā)”則時(shí)有發(fā)生，因此本文基于此情況下對于科創(chuàng)板新股的破發(fā)進(jìn)行相關(guān)性的研究，為后期投資者提供比較好的建議以及策略。

2.科創(chuàng)板新股“破發(fā)”原因

2.1供需關(guān)系改善

隨著我國在科創(chuàng)板上市的企業(yè)越來越多，對于國內(nèi)而言，新股的發(fā)行IPO的供給速度，進(jìn)一步的使得新股在供需關(guān)系上發(fā)生了比較顯著的變化，其中比較明顯的變化是，新股在實(shí)際上的稀缺性在不斷的下降，人們對于新股的熱情沒有以往那么的高。截至2020年8月21日，科創(chuàng)板上市公司共159家。隨著新股的稀缺性在不斷降低，在此過程中投資者炒作股價(jià)盈利的空間在不斷的下降。我國投資者面對的市場非常廣闊，除了科創(chuàng)板以外還有許多選擇空間，當(dāng)利潤吸引力下降時(shí)，投資者自然會選擇退場，于是科創(chuàng)板新股上市后交易價(jià)格無力支撐發(fā)行價(jià)格，出現(xiàn)破發(fā)。這是正常的市場化定價(jià)過程。

2.2詢價(jià)機(jī)制完善化

我國在科創(chuàng)板的創(chuàng)建之初采用的是詢價(jià)機(jī)制，所謂“詢價(jià)機(jī)制”，是指主承銷商先確定新股發(fā)行價(jià)格區(qū)間，召開路演推介會，根據(jù)需求量和需求價(jià)格信息對發(fā)行價(jià)格反復(fù)修正，并最終確定發(fā)行價(jià)格的過程。詢價(jià)過程只是投資者的意向表示，一般不代表最終的購買承諾。雖然科創(chuàng)板是新板塊，但是科創(chuàng)板詢價(jià)方式與其他A股板塊基本相同，不過規(guī)則有所變化，這使得科創(chuàng)板詢價(jià)方式與其他A股板塊有所不同，比如科創(chuàng)板特有的“詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售減持規(guī)則”?？傮w來說，科創(chuàng)板詢價(jià)方式使準(zhǔn)備進(jìn)入科創(chuàng)板的股票具有更大的投資價(jià)值，詢價(jià)價(jià)格將充分反映科創(chuàng)板股票的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征。此外，科創(chuàng)板還提高了線下機(jī)構(gòu)投資者的配售比例，并引入戰(zhàn)略投資者參與配售，有效遏制新股虛高價(jià)格，所以會出現(xiàn)暫時(shí)的二級市場股票價(jià)格回落，引起新股破發(fā)現(xiàn)象。

2.3理性回歸

隨著科創(chuàng)板不斷地涌入越來越多渴望上市的科技創(chuàng)新型企業(yè)，在具體的市場效應(yīng)的學(xué)習(xí)以及鼓勵(lì)下，可以說股民的理性回歸的市場窗口期越來越短，與此同時(shí)，科創(chuàng)板則是進(jìn)入了加快軟著陸以及不斷的向?qū)ζ椒€(wěn)的成熟階段進(jìn)行過度。這個(gè)時(shí)候的投資者對于基本面以及企業(yè)的估值可以說有了更加深刻以及理性的認(rèn)知。在科創(chuàng)板開市之初，企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)對科創(chuàng)板的期望可以說非常的高，進(jìn)而導(dǎo)致不少的科創(chuàng)板上市企業(yè)新股發(fā)行價(jià)格確定的比較高，這個(gè)時(shí)候會出現(xiàn)企業(yè)業(yè)績與股票估值不互相匹配的情況發(fā)生，在此過程中導(dǎo)致價(jià)格比較快速的回落，形成新股破發(fā)。比方說昊海生科作為A+H上市公司，其A股價(jià)格相較港股價(jià)格溢價(jià)超過100%，但其2019年三季報(bào)顯示歸屬母公司凈利潤呈現(xiàn)10%的負(fù)增長;久日新材作為曾經(jīng)的新三板上市公司，其科創(chuàng)板估值是此前掛牌新三板時(shí)的近6倍。而2019年12月4日破發(fā)的建龍微納市盈率高達(dá)52.41%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的25.37%的市盈率水平。而逐漸理性的市場投資者們并未為這些高估值買單，所以破發(fā)是情理之中的事。

3.結(jié)束語

任何事情都是福禍相依的，科創(chuàng)板新股破發(fā)，并非是一個(gè)消極的信號。相反，這個(gè)現(xiàn)象會倒逼市場走向理性，回歸價(jià)值。作為資本市場改革的重要一環(huán)，科創(chuàng)板市場化制度創(chuàng)新紅利需要時(shí)間去檢驗(yàn)，改革成效不能簡單用個(gè)別股票短期表現(xiàn)衡量。對于個(gè)人投資者而言，需要認(rèn)真研究公司基本面情況，考量個(gè)股是否具有投資價(jià)值、升值空間，自主承受相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。世間沒有一本萬利的生意，科創(chuàng)板屢屢破發(fā)的案例告訴我們，無風(fēng)險(xiǎn)打新的時(shí)期結(jié)束了，任何投資都應(yīng)謹(jǐn)慎而行。

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作者簡介：呂曉明，女，漢族，1989.06出生，籍貫河北省廊坊市，碩士研究生學(xué)歷，講師，致力于研究企業(yè)財(cái)務(wù)和資本市場。

基金項(xiàng)目：河北省高等學(xué)校人文社會科學(xué)研究項(xiàng)目（SQ201020）