情緒底之后怎么看

邊惠宗

情緒底之后

在我的交易系統(tǒng)中，近期的市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)久違的信號(hào)，那就是上周五和本周一出現(xiàn)的市場(chǎng)情緒進(jìn)入長(zhǎng)期下行區(qū)間，關(guān)于這個(gè)信號(hào)我在相關(guān)的欄目和視頻中做了分析和強(qiáng)調(diào)。歷史上每次出現(xiàn)這個(gè)信號(hào)時(shí)做多的勝算和賠率非常高，后續(xù)往往進(jìn)入階段性的反彈或反轉(zhuǎn)。這次信號(hào)后，市場(chǎng)情緒隨后出現(xiàn)矯正。但后續(xù)要關(guān)注市場(chǎng)情緒修復(fù)的強(qiáng)度以及市場(chǎng)反彈的動(dòng)能，依然要做好防御策略。通過(guò)資金結(jié)構(gòu)來(lái)看，融資余額水平依然偏高，融余市占達(dá)2.39%，所以反彈中容易出現(xiàn)拋壓。近期人民幣升值以及海外疫情擾動(dòng)并未吸引外資流入，說(shuō)明場(chǎng)外資金風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，不能排除后續(xù)進(jìn)一步探底的可能性，但由于市場(chǎng)情緒已經(jīng)探明底部，所以指數(shù)下跌的空間不大，但后續(xù)區(qū)間震蕩打底的過(guò)程仍比較熬人。

IPO節(jié)奏放緩預(yù)期是支撐市場(chǎng)情緒修復(fù)的重要因素，歐美疫情的沖擊雖然不可忽視，但短期對(duì)市場(chǎng)情緒的影響已經(jīng)顯著邊際減弱。另外還有一個(gè)重要變量就是美國(guó)大選。9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速邊際回落，隨著海外疫情的再次暴發(fā)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好近期較難大幅提升，受海外疫情影響的行業(yè)以及海外需求復(fù)蘇邏輯維持相對(duì)謹(jǐn)慎。

未來(lái)的“雙擊”方向

在四季度以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低的市場(chǎng)周期中，往往是高盈利能力的行業(yè)及個(gè)股走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)，這體現(xiàn)為高ROE行業(yè)及個(gè)股可能會(huì)有相對(duì)收益，比如近期的醫(yī)療保健和白酒，尤其是景氣行業(yè)和優(yōu)質(zhì)賽道中盈利能力處于高分位并且盈利質(zhì)量較好的，做起來(lái)會(huì)比較舒服，相對(duì)比較容易抓到一些牛股。

尤其是若能找到雙擊股，那就會(huì)有乘數(shù)效應(yīng)。關(guān)于盈利質(zhì)量，需要從盈利波動(dòng)性、持續(xù)性和資本結(jié)構(gòu)等方面來(lái)考量。如果行業(yè)處于景氣上行趨勢(shì)中，機(jī)構(gòu)高配的相關(guān)行業(yè)則具有動(dòng)量效應(yīng)，關(guān)鍵看行業(yè)盈利增長(zhǎng)的動(dòng)能，如果行業(yè)增速減緩，那么機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的行業(yè)向下的邊際動(dòng)能則會(huì)較強(qiáng)。在行業(yè)反轉(zhuǎn)確認(rèn)后的景氣上行的汽車、家電等可選消費(fèi)處于機(jī)構(gòu)加倉(cāng)的態(tài)勢(shì)中，這與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的順周期邏輯匹配。三季度機(jī)構(gòu)超配的電子、電氣設(shè)備處于歷史上限區(qū)間，尤其是電氣設(shè)備長(zhǎng)期處于較高的配置水平，對(duì)于后續(xù)的走勢(shì)要相對(duì)謹(jǐn)慎，至少不能順波追漲。

機(jī)構(gòu)低配的行業(yè)及個(gè)股往往具有較高的動(dòng)能，這是因?yàn)橘Y金的邊際驅(qū)動(dòng)效應(yīng)很顯著，并且盈利彈性系數(shù)也比較強(qiáng)，因?yàn)槟菚r(shí)候預(yù)期尚未充分定價(jià)，容易獲得相對(duì)收益。我從7月份《邊學(xué)邊做》中持續(xù)提示汽車鏈以及長(zhǎng)城汽車等的量化信號(hào)。從可選消費(fèi)的方向來(lái)看，超配比例處于歷史較低位置的還有家電。10月29日家電板塊異動(dòng)明顯，在《邊學(xué)邊做》以及9月下旬的文章里按照RSM相對(duì)動(dòng)量結(jié)構(gòu)我分析過(guò)石頭科技，目前都走出了較為強(qiáng)勁的獨(dú)立行情。家電方面的智能家電尤其是服務(wù)機(jī)器人具有較快的滲透率以及非常大的成長(zhǎng)空間，目前相關(guān)的還有科沃斯和萊克電氣等。這類個(gè)股除了在“雙重動(dòng)量”上體現(xiàn)了相應(yīng)的強(qiáng)度之外，它們往往也體現(xiàn)為籌碼集中度的集中趨勢(shì)與股票走勢(shì)具有背離結(jié)構(gòu)。

醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)減倉(cāng)后則下滑至歷史相對(duì)低位，這與成長(zhǎng)風(fēng)格的輪動(dòng)周期相關(guān)，如果從明年一季度成長(zhǎng)風(fēng)格再度回歸的預(yù)期來(lái)看，四季度是配置計(jì)算機(jī)的周期。對(duì)于長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性較高的云計(jì)算、信創(chuàng)等維持低吸布局策略。后續(xù)，要關(guān)注這些行業(yè)中在四季度以及明年一季度具有盈利拐點(diǎn)或盈利加速釋放的子行業(yè)及標(biāo)的，經(jīng)過(guò)三季度的大幅回撤后它們估值和位置相對(duì)不高，這或許是在當(dāng)下市場(chǎng)情緒較低的背景中尋找“雙擊”的重要方向。

上證指數(shù)云趨勢(shì)圖