天風(fēng)證券融資依賴癥

方斐

9月28日，天風(fēng)證券發(fā)布公告稱，擬向不超過35名投資者募集資金不超過128億元，此次非公開發(fā)行募集資金擬用于發(fā)展投資與交易業(yè)務(wù)、擴(kuò)大信用業(yè)務(wù)規(guī)模、增加子公司投入、償還債務(wù)和補(bǔ)充營運(yùn)資金。通過本次非公開發(fā)行，天風(fēng)證券可以增強(qiáng)資金實(shí)力，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，把握市場機(jī)會(huì)，持續(xù)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和綜合服務(wù)能力，增強(qiáng)盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)強(qiáng)化自身的經(jīng)營管理水平，為全體股東帶來更為豐厚的回報(bào)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年以來已有多家券商密集“補(bǔ)血”。截至9月底，已有中信證券、國信證券、海通證券等6家券商完成定增，募資金額合計(jì)達(dá)612億元;此外，還有浙商證券、中信建投、西部證券累計(jì)拋出高達(dá)305億元的定增方案，加上天風(fēng)證券，合計(jì)共有433億元定增正在進(jìn)行之中。

由此可見，天風(fēng)證券此次計(jì)劃定增128億元，約占券商未實(shí)施定增額的30%。而且，除了融資額較大外，值得注意的是，此次天風(fēng)證券定增公告發(fā)布的時(shí)間，距離其上次54億元配股結(jié)束剛好過去半年，而從2018年10月上市開始計(jì)算的話，天風(fēng)證券短短兩年內(nèi)已經(jīng)進(jìn)行了三次融資。

在配股方面，2020年已有5家券商完成配股，募資合計(jì)318億元，其中，招商證券配股127.04億元。同時(shí)，9月3日，紅塔證券擬募資不超過80億元的配股發(fā)行方案獲中國煙草總公司同意;華安證券、國元證券的配股方案正在推進(jìn)中，3家配股募資金額合計(jì)不超過175億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年全年，券商定增再融資沒有一單落地。2020年，在資本市場改革加速的背景下，各大券商積極“補(bǔ)血”，定增和配股等再融資快速落地實(shí)施，2020年已經(jīng)成為券商再融資大年。

截至9月底，已有中信證券、國信證券、海通證券等6家券商完成定增，募資金額合計(jì)達(dá)612億元;還有浙商證券、中信建投、西部證券累計(jì)高達(dá)305億元的定增方案，加上天風(fēng)證券，合計(jì)共433億元定增在路上。

上市后融資不停歇

據(jù)報(bào)道，上市以來短短兩年時(shí)間，天風(fēng)證券幾乎沒有停止過融資。在2018年10月IPO上市募集9.27億元僅三個(gè)多月，天風(fēng)證券即拋出了33億元的債券發(fā)行計(jì)劃，募集資金擬用于償還債券利息或補(bǔ)充公司營運(yùn)資金。2019年4月，天風(fēng)證券又披露配股方案：將按每10股配售不超過3股的比例向全體股東配售股份，募資總額不超過80億元。

一年之后的2020年3月，天風(fēng)證券“10配3”的配股計(jì)劃正式實(shí)施，配股價(jià)格為3.60元/股，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額為53.25億元。當(dāng)然，在配股融資的同時(shí)，天風(fēng)證券還收購了恒泰證券的資產(chǎn)，彼時(shí)出資45.01億元現(xiàn)金實(shí)施了這場資本運(yùn)作。

公開資料顯示，天風(fēng)證券于2018年10月登陸A股，上市剛滿兩年。IPO時(shí)，天風(fēng)證券募資9.27億元。在上市后的第二年，公司又通過配股募資53.49億元，股權(quán)融資累計(jì)62.77億元。

與同業(yè)相比，上市后融資不停的天風(fēng)證券有一個(gè)指標(biāo)非常難看，那就是現(xiàn)金分紅總額占股權(quán)融資總額之比。截至10月22日，天風(fēng)證券上市后累計(jì)現(xiàn)金分紅為0.77億元，占已募資股權(quán)總額62.77億元的1.21%，在37家純上市券商（剔除2020年剛上市的中泰證券和國聯(lián)證券）中墊底，可見其融資之盛。

通常而言，歷史分紅融資比是衡量一個(gè)公司是否值得長期持有的指標(biāo)之一，也是凸顯其價(jià)值增長的重要考量因素——分紅多于融資說明公司業(yè)績真實(shí)、回報(bào)率高，不依賴圈錢。在A股市場中，分紅融資比高的公司有貴州茅臺(tái)，比值超過了25倍;格力電器、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥等公司的分紅融資比都超過了3倍，實(shí)踐證明上述公司是值得長期持有的投資標(biāo)的。

當(dāng)然，與上述高分紅上市公司均為非金融行業(yè)相比，天風(fēng)證券所屬的券商行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，巨額融資是行業(yè)的共性特征。不過，即使與同行中的佼佼者相比，也有歷史分紅總額大于融資額的券商，如龍頭券商中信證券和中信建投，分紅融資比都超過了100%。排名墊底且要再增發(fā)融資128億元的天風(fēng)證券，分紅融資比恐僅僅略微超過1%，兩廂比較高下立現(xiàn)。

除了直接融資以外，天風(fēng)證券還通過向銀行貸款的方式進(jìn)行間接融資。2020年6月1日，天風(fēng)證券發(fā)布公告稱，將控股子公司天風(fēng)天睿投資股份有限公司（下稱“天風(fēng)天?！保┑?5.72%股權(quán)、天風(fēng)期貨股份有限公司（下稱“天風(fēng)期貨”）的62.94%股權(quán)，質(zhì)押給招商銀行股份有限公司武漢分行（下稱“招商銀行武漢分行”），向招商銀行申請(qǐng)總金額不超過人民幣27億元的貸款，期限不超過36個(gè)月。

天風(fēng)證券表示，此次申請(qǐng)貸款是基于公司實(shí)際經(jīng)營情況的需求，有助于公司后續(xù)的資金使用規(guī)劃和更好地支持公司業(yè)務(wù)拓展，符合公司結(jié)構(gòu)化融資安排以及長遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃。目前公司經(jīng)營狀況良好，具備較好的償債能力，此次申請(qǐng)貸款不會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響，不存在損害公司及全體股東利益的情形。

據(jù)了解，此次向招商銀行武漢分行申請(qǐng)貸款是天風(fēng)證券推進(jìn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展的正常融資安排，目的是持續(xù)夯實(shí)主業(yè)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，推動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大投行業(yè)務(wù)整體升級(jí)。而此次申請(qǐng)27億元貸款對(duì)天風(fēng)證券的業(yè)務(wù)開展是一個(gè)很好地補(bǔ)充，目前，天風(fēng)證券的投行、資管等各項(xiàng)業(yè)務(wù)都在依規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，針對(duì)市場上出臺(tái)的新法規(guī)，天風(fēng)證券也會(huì)做好相應(yīng)的業(yè)務(wù)準(zhǔn)備。

公開信息顯示，天風(fēng)天睿成立于2013年4月22日，注冊(cè)地武漢，注冊(cè)資本154328萬元，主要開展私募投資基金業(yè)務(wù)。截至2019年年底，天風(fēng)天睿總資產(chǎn)為81.16億元，凈資產(chǎn)為46.81億元;2019年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.88億元，凈利潤為7432萬元。

截至報(bào)告期末，天風(fēng)天睿及下屬機(jī)構(gòu)共管理備案基金數(shù)量25只，管理管理基金實(shí)繳規(guī)模62.32億元。報(bào)告期內(nèi)，天風(fēng)天睿完成設(shè)立和備案的基金數(shù)量有5只，實(shí)繳規(guī)模7.48億元。

另一家子公司天風(fēng)期貨成立于1996年3月29日，注冊(cè)地上海，注冊(cè)資本3.14億元，主要開展期貨業(yè)務(wù)。截至2019年年底，天風(fēng)期貨總資產(chǎn)為33.88億元，凈資產(chǎn)為3.93億元。2019年全年?duì)I業(yè)收入為5.99億元，凈利潤為-1.47億元。

報(bào)告期內(nèi)，天風(fēng)期貨總成交量2733萬手，比2019年同比增長128.26%;總成交額為33154億元，同比增長231.49%。2019年，天風(fēng)期貨在期貨分類評(píng)級(jí)中被評(píng)為A類。

具體來看，天風(fēng)證券擬出質(zhì)控股子公司天風(fēng)天睿65.72%的股權(quán)，以及天風(fēng)期貨62.94%的股權(quán)。上述股權(quán)比例與天風(fēng)證券2019年年報(bào)中披露的持股比例一致。顯然，天風(fēng)證券此次質(zhì)押了其所持的這兩家子公司的全部股權(quán)。

以2019年年底凈資產(chǎn)加權(quán)計(jì)算，天風(fēng)證券所持兩家子公司股權(quán)合計(jì)價(jià)值約為33.23億元。因此，此次向招商銀行武漢分行申請(qǐng)貸款的質(zhì)押折價(jià)比例約為81.25%。

頻繁融資卻遭評(píng)級(jí)降級(jí)

根據(jù)天風(fēng)證券發(fā)布的定增預(yù)案，擬向不超過35名特定投資者發(fā)行股票不超過20億股，募資總額不超過128億元，用于發(fā)展投資與交易業(yè)務(wù)、擴(kuò)大信用業(yè)務(wù)規(guī)模、增加子公司投入、償還債務(wù)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬投入募資分別不超過38億元、49億元、13億元、26億元和2億元。天風(fēng)證券擬通過此次定增在投資與交易業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)上發(fā)力;其中，投入在擴(kuò)大信用業(yè)務(wù)規(guī)模方面的資金最高，達(dá)到49億元。

結(jié)合天風(fēng)證券2019年配股募集的53.5億元資金的用途，主要投入了證券自營業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)及對(duì)子公司的增資等。從兩次募資投入方向看，天風(fēng)證券欲在多項(xiàng)業(yè)務(wù)上發(fā)力，增強(qiáng)綜合實(shí)力，尤其是信用業(yè)務(wù)擬投入的資金額最大，恐是其重點(diǎn)突破的方向。

誠然，信用業(yè)務(wù)綜合價(jià)值可觀，已成為證券公司服務(wù)核心客戶、增強(qiáng)客戶黏性、提升綜合化經(jīng)營的重要途徑。在目前行業(yè)傭金率普遍下調(diào)的大背景下，通過發(fā)展信用業(yè)務(wù)，挖掘客戶綜合金融服務(wù)需求，將有利于提升公司的盈利能力及市場競爭力。不過，作為資本消耗性業(yè)務(wù)，信用業(yè)務(wù)需占用大量的流動(dòng)性。根據(jù)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，證券公司經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)的，應(yīng)該按照對(duì)客戶融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的10%計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。因此，從這個(gè)角度來看，此次定增融資是天風(fēng)證券順應(yīng)證券行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和促進(jìn)自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必然選擇。

除了再融資，天風(fēng)證券還通過并購的方式拓展業(yè)務(wù)規(guī)模。2020年上半年，天風(fēng)證券以45億元現(xiàn)金收購了恒泰證券29.99%的股份（上半年末完成26.49%股權(quán)的收購及過戶工作）?；诖?，天風(fēng)證券不斷融資或許與繼續(xù)收購恒泰證券股權(quán)有關(guān);不過，天風(fēng)證券并沒有在公告中披露進(jìn)一步的收購計(jì)劃。

值得關(guān)注的是，盡管天風(fēng)證券自上市以來融資、并購不停歇，但公司2020年的證券評(píng)級(jí)卻遭遇降級(jí)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的證券公司分類結(jié)果，天風(fēng)證券2020年的評(píng)級(jí)為A級(jí)，與2019年的AA級(jí)相比下降一級(jí)。

不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，天風(fēng)證券評(píng)級(jí)降級(jí)與頻繁融資關(guān)系不大，恐與多次遭監(jiān)管部門處罰有關(guān)。根據(jù)2020年7月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的評(píng)級(jí)新規(guī)，對(duì)券商進(jìn)一步強(qiáng)化合規(guī)、審慎的經(jīng)營導(dǎo)向。從具體指標(biāo)來看，新規(guī)引導(dǎo)證券公司更加重視風(fēng)控指標(biāo)持續(xù)性，適當(dāng)提高主要風(fēng)控指標(biāo)持續(xù)達(dá)標(biāo)的加分門檻，完善持續(xù)合規(guī)扣分標(biāo)準(zhǔn)及調(diào)降級(jí)別依據(jù)。新設(shè)相關(guān)指標(biāo)引導(dǎo)證券公司更加重視資本約束，以及更加重視風(fēng)險(xiǎn)管理的全覆蓋及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的有效性。根據(jù)公開信息，2019年6月、2019年9月和2020年1月，天風(fēng)證券因合規(guī)和內(nèi)控等問題分別遭到江蘇證監(jiān)局、湖北證監(jiān)局和天津證監(jiān)局處罰。

2020年以來，天風(fēng)證券配股融資剛順利完成，又發(fā)布定增預(yù)案公告;此外，天風(fēng)證券對(duì)恒泰證券的收購運(yùn)作近一年時(shí)間，于近期進(jìn)入收官階段。值得注意的是，在通過定增募資預(yù)案后，天風(fēng)證券與恒泰證券的整合也備受資本市場的關(guān)注。

4月13日，天風(fēng)證券披露關(guān)于收購恒泰證券部分股權(quán)的進(jìn)展公告顯示，公司依法受讓恒泰證券63462817股股份（占股份總數(shù)的2.44%）的過戶手續(xù)已辦理完畢，目前累計(jì)已辦理完畢恒泰證券690015375股股份（占股份總數(shù)的26.49%）的過戶手續(xù)。公司收購恒泰證券29.99%股權(quán)的方案未發(fā)生變化，剩余3.50%股權(quán)收購將有序完成過戶。

在完成此次收購后，天風(fēng)證券將成為恒泰證券第一大股東。對(duì)于這次收購，天風(fēng)證券稱，將有助于公司優(yōu)化資源配置，對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充調(diào)整，進(jìn)而提高公司的競爭力和盈利能力，有利于上市公司和投資者利益的最大化。如果天風(fēng)證券能抓住本輪資本市場發(fā)展的新機(jī)遇，加快與恒泰證券資源的整合，或?qū)⑦M(jìn)入券商行業(yè)第一方陣。

2020年上半年，天風(fēng)證券在完成恒泰證券26.49%股權(quán)收購的情況下，總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到740.83億元，歸母凈資產(chǎn)177.27億元，較上年同期上漲23.64%和46.23%。1-7月，母公司營業(yè)收入和凈利潤分別為22.52億元和5.48億元，其中凈利潤是2019全年的近1.8倍。

據(jù)了解，天風(fēng)證券的優(yōu)勢(shì)在于機(jī)構(gòu)服務(wù)能力較強(qiáng)，研究、資管、投行、并購等業(yè)務(wù)主要指標(biāo)均已進(jìn)入行業(yè)前20名，而恒泰證券在零售業(yè)務(wù)方面較為強(qiáng)勢(shì)，還握有公募基金和托管牌照。單從業(yè)務(wù)上看，天風(fēng)證券與恒泰證券形成了較好的互補(bǔ)，有望形成“1+1〉2”的效果。

此外，近期，前天風(fēng)證券副總裁翟晨曦已出任新華基金聯(lián)席董事長，而天風(fēng)證券總裁王琳晶已出任恒泰直投子公司恒泰長財(cái)?shù)亩麻L。據(jù)了解，天風(fēng)證券已向恒泰證券派駐了2名董事、1名監(jiān)事及包括聯(lián)席總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘等多位高管，雙方業(yè)務(wù)對(duì)接已全面啟動(dòng)，開始一體化運(yùn)行。

天風(fēng)證券副總裁、恒泰證券聯(lián)席總裁翟晨曦曾公開表示，天風(fēng)證券的資產(chǎn)管理規(guī)模將近2000億元，在行業(yè)排前20位，但非常遺憾過去沒有公募牌照，天風(fēng)證券對(duì)恒泰證券的收購，將使天風(fēng)證券獲得一塊非常寶貴的基金牌照。

融資能推動(dòng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型？

除了頻繁融資和并購動(dòng)作以外，作為成功逆襲的中小券商的代表，天風(fēng)證券在財(cái)富管理領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型也頗受市場關(guān)注。

4月3日，天風(fēng)證券宣布聘任王洪棟擔(dān)任公司副總裁、零售業(yè)務(wù)總部總監(jiān)。作為招行財(cái)富管理元老，王洪棟于2019年年底官宣加盟天風(fēng)證券，這一舉措被認(rèn)為是天風(fēng)證券轉(zhuǎn)型財(cái)富管理的標(biāo)志性動(dòng)作。

在此之前的2019年8月3日，天風(fēng)證券便對(duì)組織架構(gòu)作出調(diào)整。其中兩項(xiàng)調(diào)整引人注目，一是財(cái)富管理總部更名為機(jī)構(gòu)投顧總部;二是零售業(yè)務(wù)總部高凈值客戶部更名為財(cái)富管理總部，調(diào)整為公司獨(dú)立一級(jí)部門。實(shí)際上，天風(fēng)證券的財(cái)富管理業(yè)務(wù)正面臨轉(zhuǎn)型，這也是行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)。而王洪棟所任職的天風(fēng)零售業(yè)務(wù)部正是更名后的財(cái)富管理部。

2019年6月18日，天風(fēng)證券董事長余磊表示，過去大頭依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式必須進(jìn)行轉(zhuǎn)變，證券公司的轉(zhuǎn)型最終會(huì)回歸到財(cái)富管理，回到當(dāng)前市場環(huán)境，滿足資產(chǎn)方、資金方和資金管理人的需求。

對(duì)此，東北證券分析認(rèn)為，2019年，在行業(yè)激烈競爭的壓力下，天風(fēng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績承壓下滑，收購恒泰證券為公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供補(bǔ)充，聘用招行財(cái)富管理元老王洪棟更是大大提升了團(tuán)隊(duì)的專業(yè)度。2020年，公司提高財(cái)富管理業(yè)務(wù)地位，有望通過基金投顧業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)彎道超車，從穩(wěn)定戰(zhàn)略地位、提升服務(wù)質(zhì)量、培養(yǎng)專業(yè)能力三方面打造券商財(cái)富管理護(hù)城河，成為財(cái)富管理新銳券商。

問題是，無論是自營業(yè)務(wù)還是財(cái)富管理業(yè)務(wù)，其核心是資產(chǎn)管理的投資業(yè)務(wù)，單投資業(yè)務(wù)的核心競爭力不是單靠錢就能構(gòu)造起來的。