淺析在IPO中國(guó)企和私企的不同

周詩(shī)凱

一、引言

如今，中國(guó)金融市場(chǎng)正在蓬勃發(fā)展，越來(lái)越多的公司趨向于通過(guò)上市來(lái)擴(kuò)張公司規(guī)模。IPO是指一個(gè)公司在一級(jí)交易市場(chǎng)中首次公開(kāi)發(fā)行股票。 在這一過(guò)程中，投資銀行起著為上市公司準(zhǔn)備IPO前期工作這一重要作用，例如確定并且穩(wěn)定IPO的發(fā)行價(jià)，在不同類(lèi)型的投資人中分配IPO股份等。投資銀行在籌備工作中對(duì)以公司所有權(quán)為劃分依據(jù)而劃分的國(guó)有公司和私人控股公司有著不同的發(fā)行方案。本文將討論這兩種類(lèi)型的公司之間的區(qū)別是什么以及這些區(qū)別如何影響股票的分配。

二、國(guó)企和私企的不同

在經(jīng)歷過(guò)數(shù)次改革后，國(guó)有公司和私人企業(yè)發(fā)行IPO的程序基本上已經(jīng)沒(méi)有區(qū)別，并且都需要符合相關(guān)的政策和法規(guī)。因此本文討論的重點(diǎn)是二者發(fā)行目的的不同。

首先，私有企業(yè)上市的主要目的是獲得更多可用于提高財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和償還債務(wù)能力的資金，這對(duì)改善公司的財(cái)務(wù)狀況有極大的幫助。上市后，通過(guò)從公眾那里募集資金，公司可以減少對(duì)銀行貸款的依賴(lài)，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，從而減少利息支出。眾所周知，銀行貸款是籌集資金的重要途徑，但是貸款應(yīng)定期按借款百分比支付利息，這將會(huì)給私營(yíng)公司帶來(lái)更大的財(cái)務(wù)壓力。相反，公司上市后從市場(chǎng)中所募集到的資金并不需要定期支付股利，并且在資產(chǎn)負(fù)債表中作為股本計(jì)入所有者權(quán)益而不是以借款計(jì)入負(fù)債，這可以降低負(fù)債比率從而有利于公司從專(zhuān)業(yè)信貸機(jī)構(gòu)獲得更高的信用等級(jí)。而高信用等級(jí)可以讓公司在以后無(wú)論是舉債或者是發(fā)股中，都能更受青睞進(jìn)而獲得大量的資金。這可以降低公司資金鏈斷裂的可能性，減少公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，私企還將會(huì)通過(guò)IPO來(lái)提高品牌知名度，吸引大量投資者，并且對(duì)股價(jià)的提升有一定幫助。 上市后，公司將會(huì)從“幕后”轉(zhuǎn)到“臺(tái)前”，通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)提高自身的知名度，宣傳其優(yōu)勢(shì)，提升其聲譽(yù)。根據(jù)相關(guān)的政策法規(guī)，上市公司應(yīng)在年報(bào)中公開(kāi)其財(cái)務(wù)信息和業(yè)績(jī)狀況，如果企業(yè)在這方面有著不錯(cuò)的表現(xiàn)，那么企業(yè)可以將公司的優(yōu)勢(shì)充分展示在資本市場(chǎng)和投資者面前，同時(shí)還能增加公司治理的透明度。如果一家公司能夠在首次公開(kāi)募股后表現(xiàn)良好，那么隨著該公司獲得更多的市場(chǎng)關(guān)注，利益相關(guān)者對(duì)公司的認(rèn)可度也越來(lái)越高，公司的業(yè)績(jī)會(huì)更加可觀。由于股票是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期，當(dāng)公司有著光明的發(fā)展前景，股價(jià)也會(huì)相應(yīng)上漲。

至于國(guó)有企業(yè)，由于其資金來(lái)源于相關(guān)國(guó)家部門(mén)，因此也就不會(huì)過(guò)分依賴(lài)從公眾那里籌集資金來(lái)改善其財(cái)務(wù)狀況，并且它們遇到財(cái)務(wù)問(wèn)題的可能性也相對(duì)較小，所以國(guó)有企業(yè)上市的主要意圖不是募集資金而是改革國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和改善公司治理。根據(jù)顯示數(shù)據(jù)來(lái)看，私人股東和國(guó)家部門(mén)之間的所有權(quán)結(jié)構(gòu)越平衡，公司的業(yè)績(jī)就越出色。上市公司應(yīng)具有有效的公司管理，當(dāng)國(guó)有企業(yè)想要成為上市公司，必須要進(jìn)行公司治理改革以達(dá)到合格的標(biāo)準(zhǔn)。更重要的是，當(dāng)國(guó)有企業(yè)上市后，公共投資者也成為了公司監(jiān)督者之一，這可以加強(qiáng)公司規(guī)范運(yùn)作，更加符合公眾利益。

第二個(gè)不同點(diǎn)是國(guó)企和私企在發(fā)行股票時(shí)有著不同的發(fā)行價(jià)格傾向。由于上市的目的主要是獲得大量可用資金，因此私人控股公司會(huì)傾向于選擇較高的初始股價(jià)，以此來(lái)從公眾那里獲得足夠的資本，這也可以減少惡意收購(gòu)的可能性。但是，市場(chǎng)終究是合理、理性的，極高的價(jià)格會(huì)使一部分投資者望而卻步，將成為再融資的障礙。為了避免這種情況，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，初始價(jià)格應(yīng)該相對(duì)較高而不是絕對(duì)較高。

相比之下，國(guó)有企業(yè)似乎沒(méi)有特別充分的理由以高價(jià)發(fā)行股票。國(guó)有企業(yè)上市的主要意圖是加強(qiáng)公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，對(duì)大量公共資本的需求并不是很大。此外，由于國(guó)有企業(yè)通常具有龐大的市場(chǎng)價(jià)值，盡管發(fā)行價(jià)格低，要想完成收購(gòu)也需要數(shù)額巨大的資金，因此被惡意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)也大大降低。同時(shí)，如果國(guó)有企業(yè)以高價(jià)格發(fā)行股票，由于巨大的市場(chǎng)價(jià)值，初次發(fā)行股票或許將無(wú)法全部出售，這可能對(duì)公司聲譽(yù)產(chǎn)生負(fù)面影響。

三、影響

依據(jù)上述這些差異，承接發(fā)行股票任務(wù)的投資銀行應(yīng)為不同類(lèi)型的公司設(shè)計(jì)不同的股票分配策略。因?yàn)閲?guó)企和私企有著不一致的上市目的，投資銀行應(yīng)針對(duì)不同屬性的機(jī)構(gòu)投資者和散戶(hù)投資者分配給他們不同的股票數(shù)量以滿(mǎn)足上市公司的目的需求。機(jī)構(gòu)投資者是指用其自身?yè)碛械拇罅抠Y金或從分散的公眾募集的資金進(jìn)行專(zhuān)門(mén)從事證券投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)。這類(lèi)投資者通常擁有大量的投資資金，并且具有強(qiáng)大的收集和分析信息的能力。根據(jù)其主體性質(zhì)的不同，機(jī)構(gòu)投資者可分為公司法人、金融機(jī)構(gòu)、政府及其機(jī)構(gòu)。公司法人是證券市場(chǎng)中的交易主體，同時(shí)扮演著資金提供者和資金需求者的雙重角色。公司法人進(jìn)行投資的主要目的有兩個(gè)：一個(gè)是為資產(chǎn)增值;另一個(gè)是參與管理。此類(lèi)投資一般為長(zhǎng)期投資，交易量較大，但相對(duì)來(lái)說(shuō)是較為穩(wěn)定的。散戶(hù)則是指以自然人的身份進(jìn)行股票交易的普通個(gè)體投資者。

對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)更多的IPO股份，將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更多的好處。通常來(lái)說(shuō)，公司中存在著一些大股東并且能夠參與到公司的運(yùn)營(yíng)運(yùn)行中，這將改善公司治理，從而對(duì)提高財(cái)務(wù)績(jī)效有著一定的幫助?？梢钥隙ǖ氖?，國(guó)企通過(guò)發(fā)行股票來(lái)進(jìn)行私有化改革后，隨著機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，這些投資者也將參與到檢查管理績(jī)效的監(jiān)督工作中。由于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)有著更為專(zhuān)業(yè)的分析評(píng)估能力，因此管理層將會(huì)更加重視機(jī)構(gòu)投資者提出的關(guān)于發(fā)展和運(yùn)營(yíng)方面的意見(jiàn)和建議。根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司披露財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息有著相對(duì)較高的要求，這會(huì)提高公司透明度。并且機(jī)構(gòu)投資者還能提出創(chuàng)新型的公司政策建議，尤其是在公司治理方面，例如經(jīng)理薪酬、審計(jì)事務(wù)等，使得公司在內(nèi)部治理方面有著良好的表現(xiàn)，并為提升公司的整體財(cái)務(wù)指標(biāo)、業(yè)績(jī)狀況提供一個(gè)扎實(shí)的基礎(chǔ)。

隨著中國(guó)股票市場(chǎng)的快速發(fā)展，將會(huì)有越來(lái)越多的公司希望能夠上市。但是不同類(lèi)型的公司首次公開(kāi)募股意圖是存在差異的

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)國(guó)有企業(yè)的第二個(gè)好處是：對(duì)股價(jià)有著穩(wěn)定作用。股價(jià)是反映公司財(cái)務(wù)狀況以及未來(lái)預(yù)期的代表性指標(biāo)之一，股價(jià)的穩(wěn)定情況對(duì)公司聲譽(yù)和形象都有著重大的影響。公司股東最重要的權(quán)利和義務(wù)之一就是在股東大會(huì)上進(jìn)行表決和提議。機(jī)構(gòu)投資者往往擁有大量的資源比如資本、社會(huì)關(guān)系等。這些優(yōu)勢(shì)讓作為股東之一的機(jī)構(gòu)投資者在股東大會(huì)上提出的方案或者策略更具有可行性，對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)計(jì)劃提供來(lái)自高層的專(zhuān)業(yè)性支持。有了這些適當(dāng)?shù)臎Q策，公司可以在正確的道路上發(fā)展和運(yùn)營(yíng)，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的提升和股價(jià)的穩(wěn)定有著積極的影響。

但是，對(duì)于私人控股公司，投資銀行應(yīng)將更多的IPO股份分配給散戶(hù)投資者。相較于國(guó)有企業(yè)，私企的公司規(guī)模、市場(chǎng)價(jià)值以及財(cái)務(wù)資金的數(shù)量都相對(duì)較小，因此很容易被一些較大的公司整合并購(gòu)。通常來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力雄厚，且會(huì)投入大量的資金到金融市場(chǎng)中。一旦對(duì)某一公司進(jìn)行投資，機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)成為規(guī)模較大的股東。為保護(hù)原始大股東的權(quán)益、減少稀釋股權(quán)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，投資銀行將分配更多股份給散戶(hù)投資者。并且，機(jī)構(gòu)投資者也是盈利機(jī)構(gòu)，因此也有可能實(shí)行快速獲利的短視策略來(lái)增加投資收入的穩(wěn)定性。與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)存在著不穩(wěn)定的資本鏈這一風(fēng)險(xiǎn)。如果出現(xiàn)市場(chǎng)衰退或金融危機(jī)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況變得更糟，股價(jià)最終將會(huì)下跌，甚至有破產(chǎn)退市的風(fēng)險(xiǎn)。因此，機(jī)構(gòu)投資者不可避免的更加青睞于投資比較安全穩(wěn)定的國(guó)有企業(yè)。由于機(jī)構(gòu)投資者的這種投資偏好，投資銀行將向散戶(hù)投資者分配更多的股票，以免出現(xiàn)不能完全出售股票這一現(xiàn)象。

四、結(jié)束語(yǔ)

隨著中國(guó)股票市場(chǎng)的快速發(fā)展，將會(huì)有越來(lái)越多的公司希望能夠上市。但是不同類(lèi)型的公司首次公開(kāi)募股意圖是存在差異的。私人控制的公司希望從公眾那里獲得資本，以此來(lái)減少對(duì)銀行和其他債權(quán)人的依賴(lài)，提高公司的獨(dú)立性，從而改善財(cái)務(wù)狀況。除此之外，如果私人公司在上市后發(fā)展良好、股價(jià)上升，這會(huì)對(duì)公司的聲譽(yù)產(chǎn)生積極影響。對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，其上市的主要目的是通過(guò)向公眾發(fā)行股票來(lái)進(jìn)行企業(yè)所有權(quán)私有化改革，并依靠參與日常運(yùn)營(yíng)和監(jiān)督的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)改善公司治理。考慮到這些不同的原因，投資銀行將設(shè)計(jì)不同的分配方案和策略來(lái)滿(mǎn)足股票發(fā)行方的需求。當(dāng)公司需要改變股權(quán)結(jié)構(gòu)并改善公司治理狀況以達(dá)到公司實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，國(guó)有企業(yè)更希望大型機(jī)構(gòu)投資者參與到其中。至于私人企業(yè)，投資銀行會(huì)分配更多的私企股票給散戶(hù)投資者。私企的大股東通常是某個(gè)人或某個(gè)家族，當(dāng)發(fā)行股票后，這些大股東原本的權(quán)益可能會(huì)因?yàn)楣蓹?quán)稀釋而受到損害，如對(duì)公司不再有絕對(duì)控制權(quán)。并且，一般來(lái)講，私企面臨更大的資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)公司以后經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大的不穩(wěn)定性，這也會(huì)影響IPO后的股價(jià)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)遵循謹(jǐn)慎性原則而對(duì)投資私人企業(yè)不太感興趣。