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    注冊制開啟中國資本市場新時代

    2020-10-21 13:03:42張國云
    關(guān)鍵詞:創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板資本

    張國云

    經(jīng)濟(jì)是肌體,金融是血脈,創(chuàng)業(yè)板試點注冊制,這是中國資本市場成立30 年來最重大的改革,具有“牽一發(fā)而動全身”的重要作用。

    8 月4 日,1.6 億股民終于見證歷史了,創(chuàng)業(yè)板注冊制新股正式申購。美暢股份、鋒尚文化打頭陣。中國創(chuàng)業(yè)板注冊制真的來到了,或者說,中國資本市場一個新時代開始了!

    8 月中下旬就能見到首批創(chuàng)業(yè)板注冊制掛牌上市,屆時存量股票漲跌幅限制也將從目前10%調(diào)整為20%。

    資本市場正在加速進(jìn)行大刀闊斧的改革。如果我們想要在市場上長期生存,就必須與時俱進(jìn)。包括學(xué)習(xí)新系統(tǒng)和交易規(guī)則等等。

    創(chuàng)業(yè)板新的交易規(guī)則對操作主要有以下幾個變化:上市前5 日不設(shè)漲跌幅限制,盤中臨時停牌機制,分別將30%和60%設(shè)置為臨停指標(biāo),各暫停10 分鐘。

    上市5 日之后,漲跌幅從目前的10%調(diào)整為20%。每個交易日的15:05至15:30,實行盤后定價交易。收盤后,根據(jù)時間優(yōu)先原則,以當(dāng)日收盤價對盤后定價買賣申報逐筆連續(xù)撮合的交易方式。

    設(shè)置單筆最高申報數(shù)量上限,大資金控盤一字板或秒板的情況會減少。設(shè)置市價申報單筆數(shù)量不超過5 萬股,限價申報單筆數(shù)量不超過10 萬股。保留現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板每筆最低申報數(shù)量為100 股的制度安排。呵呵,聽聽都復(fù)雜。

    好吧,就讓我們快點參與新股申購,不忘見證一下歷史哦!

    這條消息意味著“山重水復(fù)疑無路,柳暗花明又一村” ,不知人們有否感覺到注冊制在中國資本市場的分量?

    誰都知道,注冊制以信息披露作為核心,更加強調(diào)市場化和法治化,是成熟市場普遍采用的一種發(fā)行制度。

    通常證券監(jiān)管部門公布股票發(fā)行的條件,滿足條件要求的企業(yè)均可發(fā)行股票。申請時,發(fā)行人須依法將各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機構(gòu)申報。證券監(jiān)管機構(gòu)的職責(zé)是對申報文件的真實性、準(zhǔn)確性、完整性和及時性做出形式審查,將發(fā)行公司質(zhì)量留給證券中介機構(gòu)判斷。

    受計劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式影響,我國股票發(fā)行最初實行的是審批制,2001 年,股票發(fā)行核準(zhǔn)制正式啟動。2004 年形成以“保薦制”為核心的新股發(fā)審制度,依然在核準(zhǔn)制的框架下。股票發(fā)行由證監(jiān)會進(jìn)行實質(zhì)審查,證監(jiān)會決定新股發(fā)行是否核準(zhǔn)申請。

    相對審批制,注冊制強調(diào)將企業(yè)上市的權(quán)力,交給市場決斷。創(chuàng)業(yè)板成立10 余年來,800 多家企業(yè)在這里上市,已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)融資的主戰(zhàn)場,但客觀上,創(chuàng)業(yè)板的一些制度安排已經(jīng)不適應(yīng)新形勢的需要。創(chuàng)新驅(qū)動和高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,需要一個高質(zhì)量的創(chuàng)業(yè)板與之匹配,創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革正當(dāng)其時。

    直到2019 年,我國正式設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制,7 月22 日科創(chuàng)板正式開市至今過去一年多,使得科創(chuàng)板成為中國資本市場最新鮮、最火熱的話題。英文名定為“STAR Market”即寓示著中國科技創(chuàng)新的企業(yè)正如冉冉升起的新星,高速駛向未來。

    新興科技行業(yè)占比超六成。根據(jù)同花順iFinD 終端數(shù)據(jù)顯示,醫(yī)藥生物與計算機板塊所占的公司數(shù)最多。截至7月21 日收盤,科創(chuàng)板上市企業(yè)按所屬行業(yè)分類,數(shù)量較多的行業(yè)依次是:計算機(28 家)、醫(yī)藥生物(28 家)、機械設(shè)備(26 家)、電子(20 家)、化工(10 家),整體看來,以信息技術(shù)、醫(yī)藥為主的新興科技行業(yè)占比接近60%。

    上市公司股價也了出現(xiàn)明顯漲幅。截至2020 年7 月21 日收盤,科創(chuàng)板已上市交易企業(yè)達(dá)133 家,總市值逾2.79萬億元,總流通股本數(shù)為159.99 億股,總發(fā)行股本為532.35 億股,總超募資金為536.04 億元,平均超募比例為29.31%,發(fā)行前后平均市盈率分別為71.51、74.16,平均發(fā)行價為31.82 元、平均漲幅為22.45%、上市首日平均漲幅為162.97%。

    67%的科創(chuàng)板上市公司股價相對發(fā)行價實現(xiàn)翻倍。Wind 統(tǒng)計顯示,中芯國際(688981)以超過2700 億元的市值成為科創(chuàng)板的“第一大塊頭”,金山辦公(688111)、中微公司(688012)、瀾 起 科 技(688008)、 滬 硅 產(chǎn) 業(yè)(688126)、寒武紀(jì)(688256)的市值也超過千億大關(guān)。

    青山不墨千秋畫,綠水無弦萬古琴。這一串串看好的數(shù)字背后,當(dāng)然離不開艱辛的付出。

    確切地說,自從2019 年7 月科創(chuàng)板正式開市之后,在創(chuàng)業(yè)板推動實施注冊制一事就已經(jīng)被推上日程。這就是說,創(chuàng)業(yè)板注冊制的落地,堪稱是眾望所歸。

    2019 年8 月18 日出爐的《中共中央國務(wù)院關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》指出,要提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力,研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度,創(chuàng)造條件推動注冊制改革。

    12 月28 日,證監(jiān)會法律部主任程合紅表示,注冊制的推進(jìn)是分步到位的,證券市場有不同的板塊,有不同的證券品種,推行注冊制在客觀上也不可能一步到位,一蹴而就。證監(jiān)會按照中央有關(guān)加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革試點注冊制的要求正在抓緊研究推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革。

    到2020 年1 月16 日,在中國證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議上,進(jìn)一步強調(diào)了以注冊制改革為龍頭,全力抓好重大改革攻堅。穩(wěn)步推進(jìn)以信息披露為核心的注冊制改革。努力辦好科創(chuàng)板,支持和鼓勵更多“硬科技”企業(yè)上市。平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制。推動新三板改革平穩(wěn)落地。

    2 月29 日,國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于貫徹實施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》中指出,穩(wěn)步推進(jìn)證券公開發(fā)行注冊制,一是實施股票公開發(fā)行注冊制改革,二是落實好公司債券公開發(fā)行注冊制要求,三是完善證券公開發(fā)行注冊程序。

    3 月1 日起,新《證券法》正式施行,為創(chuàng)業(yè)板注冊制試水掃清了制度障礙。同日深交所表示,推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制,充分借鑒科創(chuàng)板成功經(jīng)驗,推動制定在創(chuàng)業(yè)板試點注冊制總體方案,研究完善發(fā)行上市、信息披露等制度,擴(kuò)大板塊包容性和覆蓋面。

    4 月27 日,習(xí)近平總書記主持召開中央全面深化改革委員會第十三次會議,審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》。

    5 月22 日上午,十三屆全國人大三次會議的政府工作報告,在涉及資本市場內(nèi)容時再提到“改革創(chuàng)業(yè)板并試點注冊制”。相比去年,今年政府工作報告對資本市場篇幅有所縮減,這就意味著創(chuàng)業(yè)板注冊制將成為2020 年資本市場改革最奪目的“重頭戲”。

    6 月12 日,證監(jiān)會發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(試行)》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法(試行)》《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》等一系列有關(guān)創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則,并自公布之日起施行。與此同時,證監(jiān)會、深交所、中國結(jié)算、證券業(yè)協(xié)會等也發(fā)布了相關(guān)配套規(guī)則,創(chuàng)業(yè)板注冊制真的來了。

    根據(jù)安排,創(chuàng)業(yè)板注冊制的正式落地可能還要等到今年三季度,但創(chuàng)業(yè)板注冊制的發(fā)審工作先行,從6 月15 日起就“開門迎客”,開始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組申請,創(chuàng)業(yè)板的一只腳已經(jīng)踏進(jìn)了注冊制時代。

    如果說,2019 年科創(chuàng)板的開設(shè)是我國資本市場發(fā)展的一個重要的里程碑,也是一項重大的制度的創(chuàng)新,那么2020年創(chuàng)業(yè)板推出注冊制改革,將是中國資本市場的重頭戲,這是個牽一發(fā)而動全身,牽牛鼻子的工程。

    無疑,創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革承擔(dān)的是存量改革和增量改革的重任,為注冊制后續(xù)在資本市場推進(jìn)發(fā)揮極為重要的作用,我們可以期待,在注冊制改革的引領(lǐng)和帶動下,中國整個資本市場的生態(tài)會有顯著的改善。

    那么,注冊制的作用究竟有哪些呢?

    對中國上億股民來說,注冊制促進(jìn)了股票活躍度。A 股市場總體說來仍然還只是一個投機炒作的市場,對于市場來說,炒作題材非常重要。正因如此,從去年下半年以來,市場對創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行了一波又一波的炒作。所以,對于市場來說,創(chuàng)業(yè)板上實施注冊制,有利于促進(jìn)中小市值股票更加活躍,而券商、創(chuàng)投公司等將明顯受益于創(chuàng)業(yè)板注冊制制度紅利。

    對中國資本市場來說,注冊制提升了資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)的能力。注冊制帶來的融資功能的加強,可以讓更多的企業(yè)發(fā)股上市。尤其在當(dāng)前疫情對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響較大的背景下,推動創(chuàng)業(yè)板注冊制改革,有利于推動更多優(yōu)質(zhì)新興科技類企業(yè)登陸資本市場,進(jìn)一步提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。

    對量大面廣的科技企業(yè)來說,注冊制給企業(yè)帶來發(fā)展機遇。核準(zhǔn)制下的上市要求偏財務(wù)標(biāo)準(zhǔn),從而把很多不滿足盈利標(biāo)準(zhǔn)但是具有高成長性的科技企業(yè)拒之門外,例如目前市值占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)前列的“BATJ”(百度、阿里、騰訊、京東),以及高速成長的拼多多與嗶哩嗶哩等企業(yè),無一在A 股上市,而注冊制將為處于行業(yè)“風(fēng)口”的這類科技企業(yè),打開上市通道。

    注冊制看似科創(chuàng)版的一項制度設(shè)計的調(diào)整,筆者認(rèn)為對當(dāng)前中國資本市場起到了“乘風(fēng)破浪”的標(biāo)桿作用。

    近年來,我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展,正處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的關(guān)鍵期。2020 年,新冠病毒疫情不期而至,一季度中國GDP 同比下降6.8%,疫情影響持續(xù)發(fā)酵,全球經(jīng)濟(jì)危機的深度和持續(xù)時間也將超出預(yù)期,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力驟增,面臨傳統(tǒng)動能下降、新動能不足的挑戰(zhàn),除了積極的財政政策和寬松的貨幣政策外,還需要深化改革尤其是加大國有企業(yè)改革力度,提高勞動生產(chǎn)率和釋放改革紅利來增強動能。正是在這樣的背景下,《意見》在合適的時機全面推出實施,向改革“深水區(qū)”出發(fā)。

    在商品、服務(wù)和生產(chǎn)要素三大市場中,商品和服務(wù)市場化已經(jīng)有幾十年的歷史了,97%以上商品和服務(wù)價格由市場定價。但是,資本等要素市場化嚴(yán)重滯后,成為我國市場化經(jīng)濟(jì)最后的硬骨頭。在改革開放40 年后的今天,我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的關(guān)鍵階段,而要素市場化配置是解決我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾、推動高質(zhì)量發(fā)展的根本途徑,也是釋放要素活力、使經(jīng)濟(jì)充滿動力的重要保障。

    當(dāng)前為什么特別要強調(diào)資本市場改革的重要?

    一是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級,實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動和高質(zhì)量發(fā)展的迫切需要。目前我囯“三新”經(jīng)濟(jì)的規(guī)模,占GDP 的比重已經(jīng)達(dá)到16%以上。2019年我國的獨角獸企業(yè)數(shù)量達(dá)到206 家,居于全球前列。

    這種在特定的歷史條件下,靠商業(yè)銀行來配置金融資源是有明顯的優(yōu)勢的。但隨著債務(wù)風(fēng)險持續(xù)積累,也導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理,發(fā)展質(zhì)量不高,資本產(chǎn)出效率下降。所以,在進(jìn)入到工業(yè)化的中后期以后,資本市場的優(yōu)勢就凸顯出來。

    這時靠資本市場來配置金融資源,可以形成風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的機制。尤其在工業(yè)化的中后期,這種靠資本市場的直接融資體系,更有利于促進(jìn)資本要素向創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)集聚,有利于促進(jìn)我們國家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,實現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展。

    二是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的迫切需要。我們面臨百年未有之大變局,當(dāng)前各種逆全球化的思潮、民粹主義、單邊主義、保護(hù)主義進(jìn)一步興起,對未來全球的政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局和治理帶來巨大的挑戰(zhàn)。

    同時,中國已經(jīng)深度融入全球經(jīng)濟(jì),特別是中美的博弈,競爭的核心是科技和金融的競爭。金融素有“第二國防”之說,資本市場在金融當(dāng)中又具有“牽一發(fā)而動全身”的作用。所以從一定意義上說,資本市場的發(fā)達(dá)程度,可以反映一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平。

    而一個國家資本市場的核心競爭力,分別是制度環(huán)境、市場規(guī)模、市場功能、市場質(zhì)量。我國資本市場用30多年的時間,差不多走過了西方國家上百年的發(fā)展歷程。市場發(fā)育先天不足,市場結(jié)構(gòu)不平衡,資源配置的效率不高,市場的波動過大。要解決這些問題,唯有改革開放,打造一個有活力有韌性的資本市場。

    三是增強國家競爭能力,維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全的迫切需要。當(dāng)前疫情的全球蔓延,應(yīng)該說深刻地改變了全球的經(jīng)濟(jì)金融體系和運行的規(guī)則。今年上半年疫情蔓延期間,全球金融市場出現(xiàn)了劇烈震蕩。股票、債券、外匯、期貨、黃金、原油等多項大類資產(chǎn)的價格都大幅波動,應(yīng)該說給經(jīng)濟(jì)金融造成了很大的負(fù)面影響。

    這一次全球的疫情應(yīng)該說和以往的全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機的情況相比,有很大的不同,波及的范圍更廣,持續(xù)的時間更長,應(yīng)對的難度也更大。除了外生因素、基本面、宏觀面的影響以外,其實市場本身結(jié)構(gòu)的問題也是非常突出的。所以我們研究疫情對市場的影響,不僅要研究宏觀面、基本面,還要深入到市場結(jié)構(gòu)中去,研究它的運行機理。

    問渠哪得清如許,為有源頭活水來。30 年來,伴隨著改革開放的歷史進(jìn)程,我國資本市場從無到有、從小到大,實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。目前,股票市場、債券市場和商品期貨市場規(guī)模均居世界前列,但總體上發(fā)展還不成熟,一些深層次的結(jié)構(gòu)性體制機制性問題還沒有得到有效解決。我們必須堅持問題導(dǎo)向,保持定力、堅定信心,按照市場化法治化的總要求,充分借鑒國際最佳實踐,敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險,注重發(fā)揮各方合力,努力探索出一條既遵循成熟市場慣例、又符合我國發(fā)展階段特征的資本市場發(fā)展之路。

    當(dāng)下,中國資本市場正經(jīng)歷新一輪的改革和開放。未來中國資本市場如何才能更好地賦能實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新發(fā)展?

    ——努力加深對資本市場的認(rèn)識。選擇什么樣的企業(yè)上市?發(fā)行如何定價?監(jiān)管重心在哪?這些是中國資本市場30 年發(fā)展中主要的痛點問題。注冊制是深化資本市場改革、完善資本市場基礎(chǔ)制度、提升資本市場功能的重要安排。在相當(dāng)長的時間里面,許多人還弄不清楚資本市場是什么,覺得資本市場就是融資的市場,為企業(yè)提供一個新的融資渠道。事實上,資本市場的本質(zhì)是財富管理的市場,為社會提供多樣化的可以組合的資產(chǎn)。

    所以,投資者可以自由地組合他想組合的資產(chǎn),這是衡量現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的一個重要的元素。中國資本市場這30 年來之所以走了一些彎路和曲折,就是對資本市場沒有深刻理解,這樣就無從把握,不知道它的靈魂是什么。只有對資本市場有了深刻的理解,才能在政策、法律、規(guī)則上,制定與資本市場本質(zhì)相匹配的東西。

    ——努力打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。一方面繼續(xù)扎實穩(wěn)妥推進(jìn)科創(chuàng)板注冊制改革,這既是暢通科技、資本和實體經(jīng)濟(jì)循環(huán),加速科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的機制創(chuàng)新,也是資本市場落實金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措。著力提升科創(chuàng)板上市公司質(zhì)量,發(fā)揮好科創(chuàng)板改革試驗田作用,形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗,以此帶動資本市場全面深化改革。

    另一方面不斷加快推進(jìn)資本市場改革開放,按照市場導(dǎo)向、立足國情、統(tǒng)籌謀劃、審慎推進(jìn)的原則,圍繞提高市場有效性和安全性的目標(biāo),穩(wěn)步、分步推進(jìn)交易制度改革。打通各種基金、保險、企業(yè)年金等各類機構(gòu)投資者入市瓶頸,積極引導(dǎo)中長期資金入市,大力發(fā)展權(quán)益類基金。強化中介機構(gòu)的責(zé)任和能力,努力建設(shè)國際一流的投資銀行和財富管理機構(gòu)。堅持放得開、看得清、管得住,切實增強開放條件下的風(fēng)險防控和監(jiān)管能力。

    ——努力把握資本市場的風(fēng)險管控。如何從制度和法律上有效遏制上市公司的違規(guī)違法行為,不僅是維護(hù)證券市場健康成長的基礎(chǔ),更被認(rèn)為是推廣注冊制的一個至關(guān)重要的先決條件。2020年3月1日實施的新《證券法》,是《證券法》自1998 年頒布實施以來的第四次修改。除了全面推行證券發(fā)行注冊制,新《證券法》大幅提高了對證券違法行為的處罰力度,上市公司造假不僅面臨著行政和刑事處罰,還將面臨投資者的巨額索賠。

    與此同時,也要進(jìn)一步解放思想。時至今日,我們很多人認(rèn)為股票價格的上漲是風(fēng)險的來臨、股票價格的下跌是風(fēng)險的釋放。實際上這個理解是錯誤的。正因為這種理解,這幾年中國股票市場上只要漲幾天,就有人出來喊話:“風(fēng)險來了!”今年7 月初中囯股市連續(xù)漲了幾天,各路財神也是驚呼:“要理性啦!”其實,只要我們信息披露是透明的、是充分的,股票價格的上漲就是理性的。這里有個錯誤的理念,總以為股市處在熊市狀態(tài),就不會有問題、不會有風(fēng)險。所以,長期熊市狀態(tài)嚴(yán)重破壞了股票市場的功能。照此下去,我們還要這個資本市場干嗎呢?

    破繭成蝶,未來可期。注冊制最大的貢獻(xiàn),不只是對30 年來資本市場最重大的改革,它還使資本市場最基本的、最核心的制度,可以行穩(wěn)致遠(yuǎn),從而使得中國正在通過深化改革,打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

    即便短期波動,誰也改變不了中國資本市場中長期向好的方向,投資者只要秉持理性投資、長期投資的專業(yè)精神,就一定能夠與中國資本市場共同健康成長,收獲美好的明天。

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