“一帶一路”背景下原油 人民幣計價的機遇、挑戰(zhàn)與對策

邵勇

摘 要：我國與沿線原油產(chǎn)出國利益互補性強，亞洲地區(qū)缺少原油定價中心、全球原油貿(mào)易去美元化趨勢等為原油人民幣計價提供了機遇，然而資本管制制度與原油期貨市場的流動性存在沖突，我國金融市場開放度無法為人民幣構(gòu)建暢通的環(huán)流機制等也是推進原油人民幣計價的挑戰(zhàn)。為此我國可以借鑒原油美元制的發(fā)展經(jīng)驗，通過完善人民幣原油期貨市場，以金融市場開放構(gòu)建人民幣環(huán)流體系，擴大與沿線原油產(chǎn)出國之間的貿(mào)易領(lǐng)域以及借助于“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來提升人民幣計價功能，逐步構(gòu)建原油人民幣計價體系。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”;原油人民幣;計價;貿(mào)易往來

中國自從1993年成為原油進口國以來，每年的原油進口量不斷攀升。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國原油進口5.06億噸，比2018年增長了9.5%，原油對外依存度達到了71.1%。石油作為戰(zhàn)略資源，為了能夠獲得穩(wěn)定的原油進口渠道來保障國家能源安全，多年來我國與全球各原油出口國開展了廣泛的合作，原油進口渠道逐步拓寬?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略實施以來，得到了沿線國家的積極響應(yīng)。沿線不少國家是世界上重要的原油出口大國，為我國原油進口開辟了新路徑，也為原油人民幣計價提供了可能性。

一、“一帶一路”背景下原油人民幣計價面臨的機遇與挑戰(zhàn)

（一）機遇

1.中國與沿線的能源輸出國利益互補性強。中國經(jīng)濟在高速增長的同時也帶來了巨大的能源需求，從2015年開始，中國原油進口量每年就超過了4億噸，到2019年突破了5億噸。隨著經(jīng)濟增長，未來的原油進口量還會持續(xù)增加。全球產(chǎn)油量排在前10位的國家，其中有6國位居“一帶一路”沿線，這些國家不僅與中國原油貿(mào)易歷史悠久，而且在地理位置上具有一定的便利性。特別是原油儲量和產(chǎn)量較高的中亞地區(qū)，與我國有漫長的陸路邊境線，貿(mào)易條件更為優(yōu)越，近些年來自于中亞各國的原油進口日漸增多即是例證。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的深入推進，特別是沿線各國基礎(chǔ)設(shè)施條件的改善，為中國原油進口提供了更便捷的條件?？梢?，中國與沿線國家能源合作前景廣闊，雙方有著巨大的經(jīng)濟互補性。在人民幣國際化進程中，中國與沿線國家的貨幣互換機制逐步完善，在中國有大量的原油進口需求的情況下，為原油人民幣計價機制的形成創(chuàng)造了條件。

2.亞洲地區(qū)缺少原油定價中心。亞洲地區(qū)是當(dāng)前全球經(jīng)濟發(fā)展最快的區(qū)域，也是全球原油消費量最大的區(qū)域，同時還是全球原油產(chǎn)出量和儲量最大的區(qū)域，中東、中亞及東南亞地區(qū)有著豐富的原油資源。從2019年全球原油生產(chǎn)、消費的格局看，中東地區(qū)依然是全球最大的原油產(chǎn)地，占到了全球原油產(chǎn)出量的35%，亞洲地區(qū)的原油消費量則達到了全球的45%。面對如此龐大的消費量及原油產(chǎn)出量，亞洲地區(qū)卻沒有能夠影響全球原油定價的機構(gòu)，紐約交易所和美國洲際交易所是世界上最具影響力的原油交易機構(gòu)，西德克薩斯輕質(zhì)中間基原油期貨（WTI）、布倫特原油期貨是歐美基準(zhǔn)原油價格指數(shù)，對全球原油價格走勢有著巨大的影響力。亞洲地區(qū)沒有形成統(tǒng)一的原油基準(zhǔn)價格，經(jīng)常被溢價現(xiàn)象所困擾，中國進口原油需要付出較高的成本。中國作為全球最大的原油進口國家，需要通過“一帶一路”戰(zhàn)略的推進，與沿線國家特別是中東產(chǎn)油國合作，建立中國主導(dǎo)的、以人民幣計價的原油定價中心，這對于穩(wěn)定亞洲原油市場價格具有重要意義。

3.全球原油貿(mào)易中去美元化趨勢明顯。二戰(zhàn)后，美國通過布雷頓森林體系、石油美元制及美國國債體系，確立了美元在全球的霸權(quán)地位，成為世界第一大國際貨幣。近些年來，因美國政府財政赤字不斷增加，美國經(jīng)濟增速放緩以及其他國際貨幣的崛起，美國在世界外匯儲備體系中的份額不斷下降。在原油貿(mào)易及計價中，去美元化趨勢日漸凸顯，委內(nèi)瑞拉是第一個放棄用美元結(jié)算和支付原油貿(mào)易的國家，取而代之的是用人民幣、歐元作為原油貿(mào)易結(jié)算貨幣。在委內(nèi)瑞拉的影響下，其他的石油產(chǎn)出國如俄羅斯、伊朗也采取了相同的做法，放棄用美元作為原油貿(mào)易的結(jié)算支付貨幣。全球最大的原油出口國沙特也開始萌生了去美元化的念頭，進一步加劇了原油貿(mào)易中去美元化趨勢。國際原油貿(mào)易中的去美元化趨勢，對推動原油人民幣計價體系的形成提供了良機。

4.人民幣國際化進程提供了強有力的支撐。自從中國成為全球第二大經(jīng)濟體后，世界各國對人民幣信心有了較大的提升，人民幣的國際化指數(shù)迅速上升。到2018年底，人民幣跨境收付的規(guī)模突破了16萬億元，與2012年相比增長了48.3%，總體上實現(xiàn)了收付平衡，占到了中國本外幣跨境收付比例的24.1%，占全球收付市場比例達到了2.11%，超越英鎊成為僅次于美元、歐元、日元的第四大國際貨幣。與其他貨幣相比，因中國經(jīng)濟增速比較平衡，匯率也比較穩(wěn)定，特別是匯率市場化改革近幾年成效顯著，使得人民幣的市場化預(yù)期得到了一定程度的強化。隨著我國金融市場體系建設(shè)以及離岸人民幣金融市場的日漸拓展，中國與其他國家貨幣互換規(guī)模正在擴大，大宗商品交易用人民幣結(jié)算的范圍也在擴大，這為原油人民幣計價機制形成打下了堅實的基礎(chǔ)。

（二）挑戰(zhàn)

1.中國資本管制制度與原油期貨流動性之間存在一定沖突。我國作為一個發(fā)展中國家，金融市場還不夠發(fā)達，金融體系還不夠完善，國家十分重視金融的穩(wěn)定，資本管制制度是現(xiàn)實發(fā)展的客觀要求。因跨境資本無法自由流動，境外資本進入中國市場的成本較高，投資方式也受到一定限制，自然就會降低其投資意愿。同時，培育具有國際競爭力的原油期貨市場，需要眾多的各類投資者，進而才能保證期貨市場的流動性。與紐約交易所相比，我國市場當(dāng)前在套期保值、現(xiàn)貨市場等方面與其差距不大，但在投資主體的多元性、資本流動性等方面差距較大。對于國際投資者而言，在中國推行資本管制的環(huán)境中，期貨市場的投資性質(zhì)、功能均會受到限制。從這個角度看，大宗商品期貨市場的國際吸引力還不足，推進原油人民幣計價會遇到一定障礙。

2.中國金融市場開放度無法為人民幣回流提供暢通渠道。金融市場的開放度是衡量人民幣國際化程度的重要指標(biāo)，不僅影響人民幣流出去，還會影響其流回來。在推進原油人民幣計價進程中，人民幣必然會大量地流出中國，從而才能夠滿足原油貿(mào)易的需求。在這樣的情況下，必須要打造一個暢通的人民幣回流渠道，才能夠保證那些持有人民幣的投資者能夠以人民幣進行資產(chǎn)配置和投資，從而實現(xiàn)保值增值。但是我國金融市場開放度不足，難以為人民幣構(gòu)建一個暢通的流轉(zhuǎn)通道。雖然當(dāng)前境外投資者可以通過股市、債券市場等將其持有的人民幣投入到中國市場，但這些渠道還不足以保證境外人民幣的暢通回流。由此而言，境外投資者持有、投資人民幣的意愿就會降低，自然就難以為原油人民幣計價提供支持。

3.人民幣幣值穩(wěn)定與貨幣供給的悖論難解。任何一種貨幣一旦成為國際流通貨幣后，均會面臨著幣值穩(wěn)定與貨幣供給的悖論。美元成為世界貨幣后，同樣遇到了這個悖論難題，最終導(dǎo)致布雷頓森林體系解體，迫使美國不得不將美元與黃金脫鉤。如果原油人民幣計價體系得以形成，人民幣作為計價貨幣必然會出現(xiàn)在全球原油貿(mào)易中，而且原油期貨市場會成為人民幣使用的主要領(lǐng)域。與原油現(xiàn)貨市場不同，期貨市場的交易規(guī)模極為龐大，是現(xiàn)貨市場的幾十倍，巨大的交易量需要用人民幣來結(jié)算、支付，對人民幣的流動性提出了極高的要求。在這種情況下，如何在保證幣值穩(wěn)定的前提下來提升人民幣的流動性而又不能對中國金融市場穩(wěn)定造成沖擊，這對我國金融體系改革是巨大挑戰(zhàn)。

二、原油美元計價體系的形成及啟示

（一）形成過程

從上世紀(jì)70年代石油美元制誕生以來，經(jīng)過將近50年的發(fā)展，形成了原油美元計價體系。這個形成過程可以分為三個階段：第一階段是從1974到1986年，當(dāng)布雷頓森林體系解體后，為了維持美元在全球貨幣體系中的主導(dǎo)地位，美國先后與沙特等幾個石油出口國簽署了用美元計價的協(xié)議，約定原油出口用美元計價。從此之后，隨著沙特等原油出口國財富的激增，石油美元從國債投資領(lǐng)域開始向金融市場延伸，逐步形成了原油美元體系。第二階段是從1986年到2008年，這一時期是全球經(jīng)濟高速增長的時期，特別是新興經(jīng)濟體經(jīng)濟的高速增長，如中國、印度等，帶動了原油消費的激增，使得原油出口國財富大增。隨著WTI和布倫特原油期貨的上市，原油也從單純的商品具備了投資和金融屬性，使得原油出口國積累的大量石油美元進入了以美元計價的金融資產(chǎn)領(lǐng)域，進一步鞏固了原油美元計價體系。第三階段是從2008年至今，在2008年金融危機的沖擊下，原油出口國的財富大幅度縮水，特別是歐元的崛起，推動了原油計價貨幣的多元化發(fā)展，原油美元計價體系受到了一定的挑戰(zhàn)。

（二）啟示

1.美元與原油的捆綁。石油美元制的發(fā)展得益于沙特與美國之間的良好外交關(guān)系，在美國政府承諾給沙特提供安全保護后，沙特愿意將原油出口用美元來計價和結(jié)算。沙特在原油出口國中有重要地位，其與美元捆綁后的示范效應(yīng)帶動了其他原油出口國原油出口與美元捆綁，最終形成了原油美元計價體系。當(dāng)美元與原油綁定后，國際市場對原油的需求實際上就等同于對美元的需求，這一做法推動了美元重回布雷頓森林體系時期的核心地位。中國要推進原油人民幣計價體系的形成可以借鑒美國這一做法，中國作為全球最大的原油進口國，也是中東原油出口國的最大買方，可以利用這一優(yōu)勢，與這些國家商定共同打造原油人民幣計價和結(jié)算體系，并為原油貿(mào)易產(chǎn)生的人民幣提供回流渠道。將原油與人民幣綁定后，這樣有原油進口需求的國家就會主動將人民幣作為外匯儲備，方便原油進口?？紤]到我國金融市場開放度不高的問題，可以通過“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，先在沿線區(qū)域范圍內(nèi)進行綁定，使參與其中的國家對原油的需求轉(zhuǎn)變成對人民幣的需求。待中國金融市場體系成熟后，進一步擴大綁定區(qū)域，使得原油人民幣計價模式成為更多國家的選擇。

2.擁有完善的原油期貨市場是原油美元計價的關(guān)鍵。中國作為全球最大的原油進口國，卻無法取得定價權(quán)，只能被動接受原油國際市場價格，顯然與我國的經(jīng)濟大國地位不符。從石油美元制的經(jīng)驗看，1986年WTI期貨市場和1988年布倫特期貨市場的建立是石油美元制發(fā)展的關(guān)鍵，擴大了石油美元的影響力，進而使得美國借助于原油期貨市場掌握了國際原油定價權(quán)，也使得原油的金融屬性大大提升。我國的期貨市場還不夠完善，大宗商品期貨類型較少。為了能夠更好地推進原油人民幣計價進程的發(fā)展，我國應(yīng)該完善能源類大宗商品期貨市場，當(dāng)前上海交易所推出的人民幣原油期貨只是個開始，還必須進一步完善市場，提升市場的流動性，吸引更多的國內(nèi)外投資者參與，才能夠提升人民幣原油期貨的影響力。當(dāng)人民幣原油期貨影響力提升后，才能夠在國際原油市場上取得話語權(quán)，進而才能夠影響其定價機制。

3.原油美元具備完整的美元環(huán)流系統(tǒng)。原油出口國通過原油出口獲得美元后，在通過資本、貿(mào)易、離岸市場等方式，使得這些美元回到美國本土，進而用來購買美國的國債及金融產(chǎn)品，最終保證其持有的原油美元能夠升值保值。美國不僅一級資本市場發(fā)達，期貨、期權(quán)等金融衍生品市場也很發(fā)達，眾多的金融產(chǎn)品及投資工具能夠滿足不同投資者的需求，龐大的市場容量及極具縱深的市場厚度能夠保證原油美元環(huán)流不息。因此，在推進原油人民幣計價進程中，必須要完善人民幣回流渠道，建立市場化的回流機制，能夠保證原油人民幣持有者能夠配置人民幣資產(chǎn)，進而實現(xiàn)保值升值。就當(dāng)前形勢看，我國雖然在利率市場化改革方面取得了一定進展，但資本市場開放度、資本項目可兌換、原油期貨市場及金融衍生品市場等方面還不夠完善，難以建立類似于原油美元那樣的環(huán)流機制。尤其是我國實施了比較嚴(yán)格的資本管制措施后，離岸市場和在岸市場的人民幣供需不對等，不利于人民幣回流機制建立。

三、策略建議

（一）完善人民幣原油期貨市場建設(shè)

中國要借助于原油進口第一大國以及中東原油出口第一大買家的優(yōu)勢來打造亞洲原油定價中心，推進原油人民幣計價體系的形成，就必須要有完善的原油期貨市場作為支撐。英美能夠取得國際原油定價權(quán)，就是WTI和布倫特原油期貨市場所推動的。因此，中國應(yīng)該以2018年3月推出的上海人民幣原油期貨為中心，一方面，要不斷擴大上海人民幣原油期貨的市場流動性，提升國內(nèi)外投資者的積極性，特別是要提升“一帶一路”沿線國家大型石油企業(yè)的投資積極性。這些國家或企業(yè)能夠以市場主體的身份進入上海人民幣原油期貨市場，就越愿意用中國原油期貨標(biāo)準(zhǔn)來計價和交易，進而為中國取得更多的國際原油定價話語權(quán)。另一方面，要強化對上海人民幣原油期貨市場的監(jiān)管力度，不斷提升期貨市場的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，保證上海原油期貨市場的健康發(fā)展，這方面可以借鑒美國國家的監(jiān)管經(jīng)驗，引入市場化的監(jiān)管模式，提升其風(fēng)險防范能力。

（二）推動金融市場開放來構(gòu)建市場化的人民幣環(huán)流體系

原油人民幣計價體系在形成過程中，意味著有大量的人民幣流入境外，這就需要我國建立一個開放的金融市場體系和完善的離岸市場環(huán)境，以市場化的形式引導(dǎo)人民幣環(huán)流。當(dāng)前通過行政手段建立起來的人民幣回流渠道存在較大的問題，必須要從貿(mào)易、債券發(fā)行、離岸市場建設(shè)、資本開放等角度來構(gòu)建市場化的人民幣環(huán)流渠道。一是要加快推進人民幣離岸市場建設(shè)。我國應(yīng)該不斷推進人民幣金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度，為人民幣跨境支付結(jié)算提供條件，為境外持有人民幣資產(chǎn)的企業(yè)和個人提供更多的投資選擇，為原油人民幣計價和人民幣原油期貨提供穩(wěn)定的交易基礎(chǔ)。如在中東地區(qū)要建立人民幣離岸市場，針對中東市場提供專門的人民幣金融及投資產(chǎn)品，打消這些原油出口國持有人民幣而無法交易和增值的擔(dān)憂。二是要擴大資本市場開放度。只要是金融市場能夠穩(wěn)定和開放，就可以吸引全球各地的投資者前來投資，由此才能夠進一步豐富人民幣回流機制，為原油人民幣持有者增加信心。三是提升已有回流渠道的回流效率。當(dāng)前開放債券通、滬港通等資本市場后，境外投資者的投資比例依然不高，人民幣回流效率較低，對境外投資者吸引力不夠，因此應(yīng)該不斷加大人民幣金融產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷提升人民幣回流效率。

（三）擴大與“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易往來

擴大與沿線國家的貿(mào)易往來可以拓寬人民幣回流渠道?！耙粠б宦贰毖鼐€人口眾多，貿(mào)易潛力巨大。在沿線原油產(chǎn)出國中，只有俄羅斯與中國的貿(mào)易往來比較頻繁，沙特、伊朗、科威特等中東原油產(chǎn)出大國與我國貿(mào)易往來還不夠密切，提升空間較大。只有不斷拓展與沿線國家特別是原油產(chǎn)出國之間的貿(mào)易往來，才能夠為人民幣流出去和流進來提供暢通渠道。為此，一方面，通過增加政治互信擴大貿(mào)易往來。推進原油人民幣計價體系的形成，需要沿線原油產(chǎn)出國的配合。可以借助于雙邊或區(qū)域貿(mào)易協(xié)定，將沿線原油產(chǎn)出國團結(jié)起來，為擴大貿(mào)易往來及政治互信奠定基礎(chǔ)。另一方面，要豐富雙邊貿(mào)易往來的領(lǐng)域及行業(yè)。在這個過程中，必須要突破當(dāng)前雙邊貿(mào)易以能源貿(mào)易為主的局面，不斷豐富雙邊貿(mào)易結(jié)構(gòu)，擴大貿(mào)易領(lǐng)域和行業(yè)。自從“一帶一路”戰(zhàn)略實施以來，沿線越來越多的國家習(xí)慣用人民幣計價，通過拓寬貿(mào)易領(lǐng)域，進一步豐富人民幣計價體系，特別是拓寬大宗商品計價范圍。通過推進中國日用品、機械設(shè)備、高新技術(shù)產(chǎn)品向沿線原油產(chǎn)出國的出口，進而為原油人民幣計價形成一個“貿(mào)易商品-人民幣-原油”的環(huán)流體系，最終為原油人民幣計價體系形成打下基礎(chǔ)。

（四）借助于“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來提升人民幣計價功能

“一帶一路”戰(zhàn)略的核心就是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升各國互聯(lián)互通的水平。亞洲地區(qū)作為全球經(jīng)濟最具活力的區(qū)域，但基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)比較滯后，互聯(lián)互通的水平較低。打造原油人民幣計價體系，可以借助于沿線基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。當(dāng)前我國成立了亞投行、絲路基金等金融平臺，能夠為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供足夠的支持，另外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)涉及面較廣，與一般投資項目相比，資金投入大，涉及的行業(yè)廣，能夠有助于強化與沿線原油產(chǎn)出國之間的經(jīng)濟聯(lián)系。因此，中國應(yīng)該借助于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資、技術(shù)等方面的優(yōu)勢，立足于沿線國家特別是原油產(chǎn)出國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，擴大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)產(chǎn)能和資本輸出，包括中國大型成套設(shè)備出口、亞投行等金融機構(gòu)的融資均可以以人民幣支付和結(jié)算，加上部分原油產(chǎn)出國通常以原油作為直接的貿(mào)易支付手段，如此就可以大大提升人民幣在原油貿(mào)易領(lǐng)域的計價功能?！?/p>

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