美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策對中國外貿(mào)影響的實(shí)證研究

彭一楓

摘 要：本文簡單介紹了美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的內(nèi)容，并從匯率、大宗商品交易與外商投資三個層面分析了量化寬松貨幣政策對于中國對外貿(mào)易的影響，明確了中短期抑制、長期促進(jìn)的作用機(jī)理，為企業(yè)及政府策略的制定提供參考意見。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲;量化寬松貨幣政策;外貿(mào)影響

0 引言

量化寬松貨幣政策（Quantitative Easing）是美國經(jīng)濟(jì)衰退時期常用的貨幣政策刺激手段，簡稱“QE”，具體是指貨幣當(dāng)局通過大量印鈔、購買國債或企業(yè)債券等方式向市場注入超額資金，下調(diào)市場利率，增加資金流動性，刺激經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)現(xiàn)快速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但這種政策對我國外貿(mào)行業(yè)會造成較為嚴(yán)重的影響。

1 美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的內(nèi)容

寬松貨幣政策可以簡單理解為增加貨幣印制的數(shù)量，是一種傳統(tǒng)的市場經(jīng)濟(jì)刺激與金融危機(jī)延緩的政策手段。該政策落實(shí)的主要方式為政府通過采購某種貨幣工具，向市場注入大量的流動資金實(shí)現(xiàn)市場激活與消費(fèi)刺激。對于處在經(jīng)濟(jì)衰退階段的一國經(jīng)濟(jì)來說，該種手段可以有效緩解市場緊縮，促進(jìn)消費(fèi)增長，進(jìn)而刺激勞動需求，增加就業(yè)機(jī)會。但該種政策帶來的市場需求均非本質(zhì)需求，長期應(yīng)用會造成通貨膨脹，嚴(yán)重時甚至?xí)?dǎo)致國家整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。

1.1 美國第一輪量化寬松貨幣政策QE-1的內(nèi)容

由《美聯(lián)儲歷年量化寬松貨幣政策》（下同）可知，美聯(lián)儲第一輪量化寬松貨幣政策的實(shí)施主要針對房地產(chǎn)行業(yè)，計劃采購直接債務(wù)1000億美元。2009年3月又宣布追加購買7500億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款，并且計劃在六個月內(nèi)對3000億美元的國債進(jìn)行分期采購。2009年末，政府采購預(yù)算資金逐漸縮減，至2010年4月后，債務(wù)采購行為沒有再被提及，第一輪量化寬松貨幣政策也隨之宣告結(jié)束。

1.2 美國第二輪量化寬松貨幣政策QE-2的內(nèi)容

2010年末，美聯(lián)儲又再次宣告?zhèn)鶆?wù)采購計劃，預(yù)計將在2011年6月之前采購總價值不超過6000億美元的美國國債。

1.3 美國第三輪量化寬松貨幣政策QE-3的內(nèi)容

量化寬松貨幣政策的使用對于美國整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇作用明顯，但美國對于自身市場經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速率并不滿意。因此2012年9月，第三輪量化寬松貨幣政策繼續(xù)執(zhí)行，計劃采購400億美元的抵押貸款進(jìn)一步促進(jìn)美國市場復(fù)蘇。

此后，量化寬松貨幣政策成為美聯(lián)儲周期性工作計劃之一，當(dāng)美國整體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)衰退趨勢時，量化寬松貨幣政策都會隨之推進(jìn)。在應(yīng)對今年年初新冠疫情、種族矛盾等社會問題導(dǎo)致的市場萎縮時，美聯(lián)儲同樣宣布量化寬松貨幣政策的推行計劃。但由于前期經(jīng)濟(jì)政策的累積，美國金融市場杠桿率已接近4，一度產(chǎn)生了美元恐慌，大量資金外流，作為寬松貨幣政策中流動性傳導(dǎo)的關(guān)鍵點(diǎn)——銀行機(jī)構(gòu)的調(diào)節(jié)功能已經(jīng)暫時性失靈。為此，在最新一輪的寬松貨幣制度中，美聯(lián)儲首次直接向信用市場注入資金，防止債務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步爆發(fā)。

2 美聯(lián)儲量化寬松政策對中國外貿(mào)的影響

2.1 量化寬松貨幣政策對人民幣匯率與進(jìn)出口環(huán)境的影響

美聯(lián)儲量化寬松政策的使用不可避免地帶來美元貶值，人民幣匯率相對呈現(xiàn)持續(xù)上升狀態(tài)，其該種上升趨勢會導(dǎo)致外匯市場中大量人員增加自身人民幣持有量，從而使人民幣匯率進(jìn)一步上升。美聯(lián)儲集中使用量化寬松政策的2008年至2013年間，人民幣對美元匯率從7.3：1持續(xù)下降到6.1：1，便較好地印證了這一問題。此外，現(xiàn)階段人民幣也有小幅上漲趨勢，雖然這與疫情下經(jīng)濟(jì)恢復(fù)錯位與美國國內(nèi)現(xiàn)狀有直接聯(lián)系，但不可否認(rèn)其中有量化寬松貨幣政策的貢獻(xiàn)。

短期人民幣價值上升對于中國外貿(mào)影響的表現(xiàn)有：第一，人民幣價值上升會導(dǎo)致國內(nèi)商品對外銷售進(jìn)程中相對價格的上漲，降低我國外貿(mào)產(chǎn)品的國際競爭力，導(dǎo)致我國外貿(mào)行業(yè)總體出口規(guī)模下降;第二，人民幣價值上升會使國外產(chǎn)品相對價格降低，有利于我國進(jìn)口貿(mào)易的發(fā)展，人民幣持續(xù)升值會使國外投資者向國內(nèi)投資，其收益空間更加寬闊，甚至?xí)糠謬H游資進(jìn)入我國市場，對我國外貿(mào)行業(yè)的發(fā)展起到一定的促進(jìn)作用。

本文采集了2009～2018年美聯(lián)儲采取量化寬松貨幣政策時中國外貿(mào)行業(yè)相關(guān)數(shù)值，并對相關(guān)數(shù)值進(jìn)行了分析。通過脈沖分析結(jié)果可知，當(dāng)給予美元正向擾動時，人民幣價值會展示正向均衡反饋，即美國寬松貨幣政策確實(shí)如預(yù)期般造成人民幣升值。

對人民幣匯率與出口變化進(jìn)行分析時，給予人民幣匯率正向沖擊，出口整體未發(fā)生較為強(qiáng)烈的波動，在第五期時出現(xiàn)了幅度較小的負(fù)向反饋，但快速回歸平衡。這表明與預(yù)料情況相反，人民幣匯率的變動對于我國出口影響較小。經(jīng)深入分析，我國出口商品多以基礎(chǔ)商品為核心，商品需求隨價格波動變化較小，因此匯率對出口貿(mào)易短期影響不大。

在分析人民幣匯率對于我國進(jìn)口影響時，同樣給予一個正向擾動，其初始呈現(xiàn)小幅增加，但最終回歸水平狀態(tài)。這表明人民幣匯率對我國進(jìn)口影響作用同樣較小。主要原因是我國進(jìn)口商品主要以高科技產(chǎn)品為主，但美國把持了大量高科技產(chǎn)品的技術(shù)產(chǎn)權(quán)，加之其長期將中國作為假想敵，在高科技產(chǎn)品引進(jìn)層面一直采取一定的限制措施，導(dǎo)致匯率對于我國進(jìn)口貿(mào)易的促進(jìn)作用無法完全體現(xiàn)。

2.2 量化寬松貨幣政策對于大宗商品與進(jìn)出口收支的影響

量化寬松貨幣政策會使美元價值在相當(dāng)一段時間內(nèi)呈下降狀態(tài)，此時大量投資者會選擇拋售美元轉(zhuǎn)為持有大宗商品，導(dǎo)致大宗商品處于高價運(yùn)行狀態(tài)，但這種狀態(tài)是一種中短期的表現(xiàn)，大宗商品的長期運(yùn)行狀態(tài)依舊由國際供求形勢主導(dǎo)。我國現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，對大宗商品需求彈性較小，大宗商品價格的變化對我國進(jìn)口數(shù)量影響較小，但在進(jìn)口成本層面影響較為突出。同樣，由于大宗商品價格的提升，其原料價格也會呈現(xiàn)一定上漲，導(dǎo)致世界范圍內(nèi)出口競爭對手增多，出口環(huán)境相對惡化。總之，美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策會造成大宗商品短期高價運(yùn)行進(jìn)而影響我國進(jìn)出口貿(mào)易收支，貿(mào)易逆差趨勢明顯。

根據(jù)2009～2018年的數(shù)據(jù)進(jìn)行脈沖分析。當(dāng)給予美元供給正向擾動時，大宗商品價格立即產(chǎn)生上升趨勢，并在第三期開始下降，之后呈現(xiàn)不穩(wěn)定變化狀態(tài)，與理論分析預(yù)期成果相似。其在第四期開始下降的基本原因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退背景下，即使經(jīng)濟(jì)刺激政策有效緩解了市場緊縮，但人民收入下降與市場總體利潤低下的狀態(tài)依舊沒有改變，大宗商品最終價格的回落是必然的，而后續(xù)不穩(wěn)定變化則是表明其在隨國際形勢變動中產(chǎn)生波動。

對大宗商品價格與我國出口進(jìn)行脈沖分析時，給予大宗商品價格正向沖擊，出口數(shù)量立即出現(xiàn)下降，而后在相當(dāng)長一段時間內(nèi)將會保持上升趨勢，且在中短期上升幅度明顯大于下降幅度。但在出口收益分析中，其增長幅度要遠(yuǎn)小于出口數(shù)額增長，甚至最終會產(chǎn)生一定的下降，其表明大宗商品高價運(yùn)行狀態(tài)會明顯降低企業(yè)的利潤空間，與預(yù)期成果類似，后期收益最終下降的原因?yàn)槔麧櫟拖聦?dǎo)致部分企業(yè)逐步縮減出口額度。

對大宗商品價格與我國進(jìn)口進(jìn)行脈沖分析中，給予大宗商品價格正向沖擊，進(jìn)口數(shù)額在初期會呈現(xiàn)出小幅上升，這與預(yù)期規(guī)律較為相似，但從長期角度分析，進(jìn)口規(guī)?？傮w是呈現(xiàn)波動式下降，這表明大宗商品進(jìn)口數(shù)額受成本上升的限制。

總的來說，從大宗商品交易層面分析，美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策對于我國外貿(mào)環(huán)境與收益負(fù)面影響遠(yuǎn)大于正面，會抑制我國外貿(mào)行業(yè)的發(fā)展。

2.3 量化寬松貨幣政策對于外商投資與我國進(jìn)出口的影響

在外商投資層面，一方面人民幣價值的上升導(dǎo)致外商在中國直接投資的成本上升，投資額度可能會受到一定影響。但另一方面，美國的經(jīng)濟(jì)蕭條導(dǎo)致投資者傾向于轉(zhuǎn)向市場環(huán)境較為穩(wěn)定的國家，中國為優(yōu)質(zhì)選擇之一，且中國已多次向世界證明了自身市場空間的廣闊性。由于存在完全對立的兩種作用機(jī)理，外商直接投資的變化趨勢需要由數(shù)據(jù)分析得出。

同樣，采用脈沖分析法可以發(fā)現(xiàn)，在寬松貨幣政策采取的初期，外商投資并無直接響應(yīng)，一段時間后呈現(xiàn)小幅下降，之后明顯上升，達(dá)到峰值后，便在峰值附近波動，這表明美聯(lián)儲寬松貨幣政策對于我國外商投資有明顯促進(jìn)作用。

外商投資與我國出口脈沖分析可知，出口增長與外商投資增長時間同步，增長速率略有降低，但仍以正向作用為主。

外商投資與我國進(jìn)口脈沖分析可知，進(jìn)口數(shù)額的變化是要滯后于外商投資，在初期甚至?xí)a(chǎn)生一定程度的下降。

3 結(jié)論

美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策對于我國外貿(mào)行業(yè)的影響，在中短期內(nèi)以抑制作用為主，但在從長期角度分析會有一定促進(jìn)作用。需要注意的是，2020年初疫情影響的經(jīng)濟(jì)背景下，美國直接對信用市場注入資金的行為雖然在此次特殊背景下不會造成通貨膨脹，但在其它經(jīng)濟(jì)衰退時期，存在引爆金融風(fēng)險的可能性。因此，政府及外貿(mào)企業(yè)要結(jié)合市場發(fā)展規(guī)律做好應(yīng)對措施，保證我國外貿(mào)行業(yè)更好的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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