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    信息不對(duì)稱對(duì)IPO抑價(jià)影響研究

    2020-10-15 00:08:56高永志趙勇
    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)社會(huì)程度信息

    高永志 趙勇

    摘 要:由于不同省份、不同經(jīng)濟(jì)社會(huì)地域、不同行業(yè)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)化程度參差不齊,IPO抑價(jià)存在著顯著差異。本文以中國(guó)各省份、經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域以及行業(yè)IPO抑價(jià)的相關(guān)數(shù)據(jù),得出IPO抑價(jià)在各省份、經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域以及行業(yè)存在著巨大的差異,并試著從信息不對(duì)稱的角度分析其原因,最后根據(jù)分析的結(jié)果提出相應(yīng)的對(duì)策與建議。

    關(guān)鍵詞:IPO抑價(jià); 信息不對(duì)稱理論

    我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)正在積極尋求發(fā)展的市場(chǎng),相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)而言,我國(guó)的證券市場(chǎng)一直存在著IPO (首次公開發(fā)行)高抑價(jià)問(wèn)題。IPO抑價(jià)是指新股發(fā)行首日其收盤價(jià)顯著高于發(fā)行價(jià)的這種現(xiàn)象,對(duì)于IPO抑價(jià)程度我們根據(jù)前人研究用IPO抑價(jià)率來(lái)表示,即用發(fā)行首日的收盤價(jià)與發(fā)行價(jià)之差與發(fā)行價(jià)作比較。雖然我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展,IPO抑價(jià)狀況有所緩解,但仍然處于高位。根據(jù)收集到的數(shù)據(jù)顯示從平均角度而言我國(guó)IPO平均首日抑價(jià)率接近80%,這說(shuō)明在一級(jí)市場(chǎng)中申購(gòu)新股能夠獲得超額收益,而每次新股發(fā)行之際確實(shí)常有發(fā)生巨額資金囤積一級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)象。IPO抑價(jià)的程度會(huì)影響到上市公司、股票承銷商、中小投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等發(fā)行參與者的利益分配,也會(huì)影響到資本市場(chǎng)資源配置功能有效的發(fā)揮,還極易造成證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定和證券交易秩序的紊亂。本文嘗試從信息不對(duì)稱的角度去解釋IPO抑價(jià),從而對(duì)上市公司股票的發(fā)行定價(jià)具有一定的參考意義,以及能在一定程度上提高證券市場(chǎng)的資金配置效率,利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

    一、IPO抑價(jià)相關(guān)文獻(xiàn)綜述

    IPO抑價(jià)吸引了眾多學(xué)者的廣泛關(guān)注,在諸多的解釋中最重要的莫過(guò)于贏者詛咒理論和信息不對(duì)稱理論。贏者詛咒理論是由Rock提出的,他認(rèn)為市場(chǎng)是不完全的而且信息是不對(duì)稱的,掌握信息的投資者會(huì)購(gòu)買到具有投資價(jià)值的股票,而不具有信息的投資者無(wú)法購(gòu)買到具有投資價(jià)值的股票,從而會(huì)退出投資市場(chǎng),但是股票的發(fā)行者是為了募集資金,所以便會(huì)降低發(fā)行價(jià)格來(lái)彌補(bǔ)未掌握信息的投資者,從而能夠順利地發(fā)行股票。

    信號(hào)不對(duì)稱理論則表明在發(fā)行者和投資者之間存在著信息不對(duì)稱,投資者無(wú)法區(qū)分發(fā)行者的優(yōu)劣狀況進(jìn)而可能會(huì)抑制投資,而發(fā)行人通過(guò)降低發(fā)行價(jià)格從而吸引投資者,傳遞一種好的信號(hào)。國(guó)內(nèi)關(guān)于IPO抑價(jià)的研究主要集中對(duì)于IPO抑價(jià)形成原因進(jìn)行分析,但是分析的角度較窄。本文嘗試?yán)盟鸭降臄?shù)據(jù)結(jié)合信息不對(duì)稱理論從各個(gè)省份、經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域以及不同行業(yè)進(jìn)行分析和歸納。

    二、中國(guó)的IPO抑價(jià)狀況

    本文收集各省、經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域以及行業(yè)的IPO數(shù)據(jù),采用描述性統(tǒng)計(jì)的方法,相對(duì)詳細(xì)地介紹了IPO狀況。關(guān)于數(shù)據(jù)的選擇是基于A股上市公司,收集樣本共2424,所有的數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

    (一)各省的IPO抑價(jià)狀況

    基于收集的數(shù)據(jù)我們按照各省份進(jìn)行分類,進(jìn)而分析并繪制下圖3。

    各省上市企業(yè)的IPO抑價(jià)程度均值和標(biāo)準(zhǔn)差大部分都在50%以上,其中均值最高的值達(dá)到169%,可見我國(guó)股票市場(chǎng)的上市公司IPO 抑價(jià)率總體處于較高水平。在各省中,其中處于均值高位的為吉林省、黑龍江省、新疆自治區(qū)、甘肅省、云南省、青海省,其分別為90.97%、100%、96.18%、101.11%、96.33%和169%。處于相對(duì)低位的為北京市、福建省、江蘇省、上海市、浙江省、廣東省,其分別為51.56%、47.68%、48.8%、56.6%、53.3%、60.11%等。

    (二)各經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域的IPO抑價(jià)狀況

    為了進(jìn)一步了解IPO抑價(jià)在區(qū)域上的差異,我們按照經(jīng)濟(jì)社會(huì)的特征,將各省市劃分為八大經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域,分別為東北地區(qū)(遼寧、吉林、黑龍江)、北部沿海(北京、天津、河北、山東)、東部沿海(上海、江蘇、浙江)、南部沿海(福建、廣東、南海)、黃河中游(陜西、山西、河南、內(nèi)蒙)、長(zhǎng)江中游(湖南、湖北、江西、安徽)、西南地區(qū)(云南、貴州、四川、重慶、廣西)、西北地區(qū)(甘肅、青海、寧夏、西藏、新疆),根據(jù)數(shù)據(jù)分析并繪制下圖2。

    在東北地區(qū)、西北地區(qū)的IPO抑價(jià)程度較高且不穩(wěn)定,其均值達(dá)到83%、105%。而北部沿海、東部沿海以及南部沿海的IPO抑價(jià)程度相對(duì)較低且比較穩(wěn)定,其分別達(dá)到50%、55%、60%等。綜合以上的分析可知,在經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)的IPO抑價(jià)程度較低且相對(duì)比較穩(wěn)定,而在經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后地區(qū)的IPO抑價(jià)程度較高且不穩(wěn)定。

    (三)各行業(yè)的IPO抑價(jià)狀況

    根據(jù)證監(jiān)會(huì)關(guān)于行業(yè)的劃分,我們選取了行業(yè)數(shù)據(jù),其分為農(nóng)林牧漁、采礦、制造、電熱燃?xì)狻⒔ㄖ?、批發(fā)零售、交通運(yùn)輸、住宿餐飲、信息軟件、金融、租賃和商務(wù)服務(wù)、科學(xué)技術(shù)、水利公共設(shè)施、教育、衛(wèi)生和社會(huì)以及文化體育娛樂(lè)等行業(yè),進(jìn)而分析并繪制下圖3。

    從其統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知電熱氣業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、文化體育娛樂(lè)業(yè)、水利公共設(shè)施業(yè)、衛(wèi)生社會(huì)工作等行業(yè)的IPO抑價(jià)率分別為140.62%、165.3%、158%、152.96%和126%,其抑價(jià)程度明顯高于其他行業(yè)且波動(dòng)較大,出現(xiàn)不穩(wěn)定的狀況。上述分析可知,在不同的省、經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域以及不同行業(yè)的IPO抑價(jià)程度都不相同。經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)比較落后的省以及經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域的IPO抑價(jià)程度高且比較不穩(wěn)定。對(duì)于行業(yè)而言,與民生有著直接的聯(lián)系且缺乏一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力行業(yè)的IPO抑價(jià)程度高且比較不穩(wěn)定。

    三、信息不對(duì)稱理論對(duì)中國(guó)IPO抑價(jià)的分析

    信息不對(duì)稱理論是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,信息是不對(duì)稱的。上市公司位于經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)城市有利于資本市場(chǎng)的參與主體如投資者、承銷商及證券分析師獲取有價(jià)值的信息,以及降低搜尋信息成本、代理成本和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn),從而能有效地降低信息不對(duì)稱程度,進(jìn)而降低融資成本,且能夠形成相對(duì)合理的定價(jià)。

    經(jīng)濟(jì)社會(huì)會(huì)影響資本市場(chǎng)中不同經(jīng)濟(jì)主體的信息傳遞效率,進(jìn)而影響信息不對(duì)稱程度。經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域發(fā)展程度比較好的地區(qū),促進(jìn)了信息的傳遞,從一定程度上降低信息不對(duì)稱程度。從行業(yè)來(lái)看,由于和民生有著密切關(guān)聯(lián)的行業(yè),政府占主導(dǎo)地位,其市場(chǎng)的參與度相對(duì)而言較低,信息不對(duì)稱的程度相對(duì)較高,對(duì)于金融、制造以及建筑商務(wù)等行業(yè),市場(chǎng)的參與度較高,加速了信息的傳遞,從而降低信息不對(duì)稱程度,形成相對(duì)合理的定價(jià)。

    四、對(duì)策與建議

    針對(duì)中國(guó)出現(xiàn)的高IPO抑價(jià)狀況,結(jié)合實(shí)際提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。

    第一、證監(jiān)會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)信息不對(duì)稱比較嚴(yán)重的行業(yè)的關(guān)注度,鼓勵(lì)其進(jìn)行相關(guān)信息的披露。證監(jiān)會(huì)在金融市場(chǎng)當(dāng)中扮演著非常重要的角色,對(duì)于中國(guó)IPO抑價(jià)現(xiàn)狀,證監(jiān)會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)一些信息不對(duì)稱行業(yè)的關(guān)注,鼓勵(lì)其積極加強(qiáng)對(duì)信息的披露。

    第二、上市公司對(duì)于股票的定價(jià)要結(jié)合相關(guān)的有效信息,進(jìn)行綜合定價(jià),使得發(fā)行價(jià)格相對(duì)更加合理。信息不對(duì)稱理論說(shuō)明信息的重要性,市場(chǎng)中的人因獲得信息渠道之不同、信息量的多寡而承擔(dān)的不同風(fēng)險(xiǎn)和收益。上市公司在公開發(fā)行的時(shí)候要結(jié)合相關(guān)的信息,信息要盡可能全面并進(jìn)行綜合定價(jià)。

    參考文獻(xiàn):

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    作者簡(jiǎn)介:高永志(1993-),男,漢族,籍貫:安徽省廬江市人,吉林財(cái)經(jīng)大學(xué),碩士,助理經(jīng)濟(jì)師。研究方向:農(nóng)村金融;趙勇(1990-)男,漢族,內(nèi)蒙古烏蘭察布市人,吉林財(cái)經(jīng)大學(xué),碩士,助理會(huì)計(jì)師。研究方向:普惠金融。

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