特斯拉：最具爭(zhēng)議“信仰股”

郭力群

圖/視覺(jué)中國(guó)

電動(dòng)車先驅(qū)特斯拉（Tesla， TSLA）的股價(jià)今年一路飆漲。截至9月23日收盤，該公司股價(jià)今年迄今累計(jì)上漲了354.6%，市值達(dá)到3544億美元，是目前全球市值最大的汽車公司。

特斯拉似乎有一種魔力。在看好這家公司的多頭眼里，它是一只“信仰股”，他們看好電動(dòng)車行業(yè)的長(zhǎng)期前景，也認(rèn)同特斯拉在該行業(yè)的領(lǐng)先地位，為此愿意忍受其股價(jià)過(guò)山車式的走勢(shì);但在“恨”它的空頭眼中，特斯拉已經(jīng)貴得沒(méi)有天理，這只股票目前聚集了全球最多的空頭，無(wú)論是數(shù)量還是金額。

目前分析師們給出的目標(biāo)價(jià)差別極大，最低的是GLJ Research分析師戈登·約翰遜（Gordon Johnson）給出的19美元，最高的是投行Piper Sandler分析師亞歷克斯·波特（Alex Potter）最新給出的515美元，最低目標(biāo)價(jià)和最高目標(biāo)價(jià)的價(jià)差接近500美元，堪稱華爾街最具爭(zhēng)議的股票。

“電池日”投資者等到的不是驚喜而是驚嚇

9月22日，特斯拉舉辦了備受關(guān)注的“電池日”活動(dòng)，馬斯克宣布了有關(guān)電池成本、可靠性、容量和新技術(shù)方面的創(chuàng)新。

特斯拉計(jì)劃把電池總成本削減56%，電池價(jià)格下降到每千瓦時(shí)50美元左右，如果這一目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，特斯拉可以把車輛的售價(jià)降到2.5萬(wàn)美元。

《巴倫周刊》在“電池日”到來(lái)前夕曾報(bào)道稱，如果特斯拉能把電池成本降到每千瓦時(shí)100美元，且使電池容量足以支持其在2025年前生產(chǎn)200萬(wàn)輛汽車的話，那么這將代表特斯拉和華爾街多頭的一場(chǎng)勝利。投資者希望看到，特斯拉在電池技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)是可持續(xù)的。

然而，特斯拉股價(jià)當(dāng)日下跌5.6%，主要原因是，之前非常受關(guān)注的“百萬(wàn)英里電池”和相關(guān)技術(shù)并沒(méi)有在這次活動(dòng)上亮相，而且新型電池的投產(chǎn)可能需要三年時(shí)間。

9月23日，特斯拉遭遇網(wǎng)絡(luò)故障，車內(nèi)系統(tǒng)和連接功能中斷。這對(duì)以科技為傲的特斯拉來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)很大的打擊，當(dāng)日收盤，該公司股價(jià)跌幅擴(kuò)大至10.3%。

多頭與空頭看待“電池日”活動(dòng)的態(tài)度再次表明特斯拉的爭(zhēng)議性。

據(jù)《巴倫周刊》報(bào)道，9月18日給出515美元目標(biāo)價(jià)的Piper Sandler分析師波特表示，這次活動(dòng)表明特斯拉在電池技術(shù)方面的領(lǐng)先地位是不可逾越的。

之前給出180美元目標(biāo)價(jià)和“賣出”評(píng)級(jí)的伯恩斯坦（Bernstein）分析師托尼·薩克納吉（Toni Sacconaghi）則認(rèn)為，特斯拉在電池日提到的計(jì)劃充滿了遠(yuǎn)見(jiàn)和膽識(shí)，但缺乏具體細(xì)節(jié)和短期內(nèi)能夠取得的成果。

加拿大皇家銀行（RBC）分析師約瑟夫·斯帕克（Joseph Spak）也認(rèn)為，這次活動(dòng)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。他說(shuō)：“馬斯克稱，每家汽車公司最終都會(huì)擁有長(zhǎng)里程電動(dòng)車業(yè)務(wù)和自動(dòng)駕駛技術(shù)?！边@可能是馬斯克默認(rèn)了其他汽車制造商正在電池技術(shù)上趕超特斯拉。他對(duì)特斯拉的評(píng)級(jí)為“賣出”，目標(biāo)價(jià)為290美元。

到目前為止，給出“買入”評(píng)級(jí)的分析師對(duì)“電池日”表示歡迎，而給出“持有”或“賣出”評(píng)級(jí)的分析師看法則相反。

《巴倫周刊》認(rèn)為，電池成本降低對(duì)特斯拉的股價(jià)意義重大，將影響投資者對(duì)電動(dòng)車的未來(lái)以及特斯拉技術(shù)領(lǐng)先地位的判斷。

多頭：特斯拉是“游戲規(guī)則改變者”

《巴倫周刊》近期在回顧電動(dòng)車行業(yè)過(guò)去十年的發(fā)展時(shí)指出，特斯拉克服了很多困難才走到今天，過(guò)去很多人并不看好這家公司。首先，行駛里程曾限制電池驅(qū)動(dòng)汽車的發(fā)展，但特斯拉今年突破了每次充電行駛400英里的瓶頸，成為第一家獲得美國(guó)環(huán)保署（EPA）測(cè)距認(rèn)證的電動(dòng)車制造商。

另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是充電基礎(chǔ)設(shè)施的缺乏，但特斯拉如今擁有一個(gè)遍布全美的超級(jí)充電站網(wǎng)絡(luò)。此外，相對(duì)于汽油動(dòng)力汽車，電動(dòng)車的價(jià)格較高，特斯拉Model 3的價(jià)格僅略低于3.8萬(wàn)美元。

雖然特斯拉的銷售規(guī)模小于傳統(tǒng)汽車公司，但增長(zhǎng)速度驚人。2010年時(shí)，該公司銷售額不到1.2億美元，而今年，豪華車的銷量將在幾十萬(wàn)輛左右，銷售額預(yù)計(jì)約為260億美元，十年間增長(zhǎng)了200多倍。

特斯拉的確為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)耗費(fèi)了大量現(xiàn)金，但在過(guò)去八個(gè)財(cái)季里，該公司有六個(gè)財(cái)季的自由現(xiàn)金流為正值。

除了銷量增長(zhǎng)和股票回報(bào)率，特斯拉更突出的表現(xiàn)是，引領(lǐng)了包括通用汽車（General Motors， GM）和大眾汽車（Volkswagen， VOW.德國(guó)）在內(nèi)的幾乎所有其他主要汽車制造商，促使它們努力效仿其電動(dòng)車業(yè)務(wù)優(yōu)先戰(zhàn)略。特斯拉顛覆了一個(gè)龐大的、擁有幾個(gè)世紀(jì)歷史的行業(yè)，并帶來(lái)了諸多變革。

特斯拉2020年初至今股價(jià)走勢(shì)

單位：美元。注：數(shù)據(jù)截至2020年9月23日。資料來(lái)源：《巴倫周刊》。制圖：顏斌

之前特斯拉的大漲帶動(dòng)了所有電動(dòng)車股，其中包括中國(guó)電動(dòng)車制造商蔚來(lái)（NIO）?！栋蛡愔芸诽岢鲞^(guò)這樣一個(gè)問(wèn)題：特斯拉帶動(dòng)電動(dòng)車股的上漲，投資者看好整個(gè)電動(dòng)車領(lǐng)域前景推動(dòng)了特斯拉的上漲，這兩個(gè)現(xiàn)象中哪一個(gè)最先出現(xiàn)？《巴倫周刊》認(rèn)為答案可能是后者。

伯恩斯坦分析師加里·布萊克（Gary Black）近期在Twitter上進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，投資者認(rèn)為，到2030年，電動(dòng)車銷量將占到新車銷量的75%。另一輪調(diào)查顯示，投資者認(rèn)為特斯拉將占據(jù)電動(dòng)車市場(chǎng)份額的25%。

《巴倫周刊》7月10日對(duì)今年的年中投資圓桌會(huì)做了報(bào)道。圓桌會(huì)上，Baillie Gifford合伙人兼全球股票業(yè)務(wù)主管詹姆斯·安德森（James Anderson）也談到了特斯拉。

他稱，許多人之前認(rèn)為大眾汽車等公司能在今年證明自己可以和特斯拉競(jìng)爭(zhēng)，但這一情況并未發(fā)生。從經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)上看，未來(lái)五年到七年，特斯拉可能都會(huì)保持領(lǐng)先地位，因?yàn)樵摴居心芰μ嵘鲩L(zhǎng)率、降低成本，而且速度比人們預(yù)料的更快。此外，由前雇員創(chuàng)辦的電池公司，正在幫助特斯拉擺脫電池供應(yīng)緊張。

安德森還說(shuō)：“特斯拉對(duì)于擴(kuò)大自身規(guī)模和全球影響力的愿望非常強(qiáng)烈，該公司認(rèn)可自己正在做的事，對(duì)此非常有信心。要預(yù)測(cè)這只股票未來(lái)一天或三個(gè)月的走勢(shì)，可能比其他公司難，但我很愿意在未來(lái)幾年里繼續(xù)大量持有特斯拉的股票。”

安德森還指出，今年一季度，德國(guó)超過(guò)50%的電力來(lái)自可再生能源，而Model 3成為美國(guó)加州銷量最高的汽車，這些都說(shuō)明，“碳最終將被棄用”的趨勢(shì)出現(xiàn)了一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，這會(huì)在接下來(lái)的數(shù)十年給股市和全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

Piper Sandler分析師波特說(shuō)：“我們認(rèn)為，特斯拉是移動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)中最重要的公司，未來(lái)十年內(nèi)這種情況不太可能改變。”

投行Wedbush分析師丹·艾夫斯（Dan Ives）認(rèn)為，中國(guó)對(duì)電動(dòng)車不斷增長(zhǎng)的需求是特斯拉股價(jià)上漲的另一個(gè)重要因素。數(shù)據(jù)顯示，6月份中國(guó)對(duì)特斯拉Model 3的需求強(qiáng)勁反彈，這是該股多頭的重要支點(diǎn)。

艾夫斯說(shuō)：”對(duì)特斯拉來(lái)說(shuō)，來(lái)自中國(guó)的強(qiáng)勁需求是暗淡的全球宏觀環(huán)境中的一道曙光?！彼J(rèn)為，續(xù)航100萬(wàn)英里的電池這個(gè)“難以捉摸的目標(biāo)”可以被實(shí)現(xiàn)。若能保持這種強(qiáng)勁的發(fā)展軌跡，特斯拉將在未來(lái)十年成為“游戲規(guī)則改變者”。他認(rèn)為，特斯拉上海新工廠能在運(yùn)營(yíng)的第一年就交付10萬(wàn)輛 Model 3。

《巴倫周刊》指出，中國(guó)是全球最大的新車市場(chǎng)，也是全球最大的電動(dòng)車市場(chǎng)。高于預(yù)期的市場(chǎng)需求對(duì)特斯拉和其他電動(dòng)車制造商來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的利好因素。

空頭：特斯拉是最大的泡沫之一

摩根大通（JP Morgan）的瑞安·布林克曼（Ryan Brinkman）被稱為“最看空特斯拉的華爾街分析師”。在“電池日”之后，他給出了65美元的目標(biāo)價(jià);按9月23日380.36美元的收盤價(jià)計(jì)算，意味著近83%的下跌空間。

布林克曼說(shuō)：“‘電池日可能增強(qiáng)了一些人對(duì)特斯拉在電池成本、性能方面保持領(lǐng)先能力的信心，但我們?nèi)哉J(rèn)為，相對(duì)于基本面，特斯拉的股價(jià)被大幅高估?！?/p>

知名對(duì)沖基金經(jīng)理邁克爾·伯里（Michael Burry）9月21日在社交媒體上稱，和業(yè)內(nèi)其他公司相比，特斯拉的估值太高了。他指出，特斯拉的市銷率高達(dá)18倍，而行業(yè)平均水平僅為0.35倍。

伯里還稱，特斯拉靠售賣碳排放積分獲得的收入也是不可持續(xù)的。

財(cái)報(bào)顯示，2020年上半年，特斯拉營(yíng)運(yùn)收入為120億美元，售賣碳排放積分收入7.82億美元，占比達(dá)7%。賣積分是指，特斯拉把賣電動(dòng)車獲得的碳排放信用額度轉(zhuǎn)手賣給傳統(tǒng)汽車公司，這部分收入類似于市場(chǎng)化補(bǔ)貼，在財(cái)報(bào)中是零成本的。

《巴倫周刊》指出，特斯拉出售的零排放車輛可以獲得積分，一些暫時(shí)無(wú)法達(dá)到零排放標(biāo)準(zhǔn)的汽車制造商會(huì)向其購(gòu)買積分來(lái)應(yīng)對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的排放要求。賣積分業(yè)務(wù)已持續(xù)多年，這種做法沒(méi)有什么問(wèn)題，但在考量特斯拉的估值和盈利時(shí)，是否應(yīng)該把這一現(xiàn)金來(lái)源納入考慮是有爭(zhēng)議的。

空頭認(rèn)為，當(dāng)更多汽車制造商滿足排放要求、不再需要買積分時(shí)這部分現(xiàn)金來(lái)源就會(huì)消失。

GLJ分析師約翰遜認(rèn)為，這顯示了特斯拉的盈利質(zhì)量不佳，也是其9月初落選標(biāo)普指數(shù)的原因之一。數(shù)月以來(lái)，被納入指數(shù)的預(yù)期是推動(dòng)該公司股價(jià)上漲的重要因素之一。約翰遜對(duì)特斯拉的評(píng)級(jí)為“賣出”。

目前看空特斯拉的還包括：綠光資本（Greenlight Capital）基金經(jīng)理大衛(wèi)·埃因霍恩（David Einhorn）、斯坦菲爾資本（Stanphyl Capital Management）執(zhí)行合伙人馬克·斯皮格爾（Mark Spiegel）和全球最大空頭對(duì)沖基金Kynikos Associates聯(lián)合創(chuàng)始人吉姆·查諾斯（Jim Chanos）等人。他們認(rèn)為，特斯拉是資本市場(chǎng)最大的泡沫之一，股價(jià)遠(yuǎn)超過(guò)合理估值。他們還質(zhì)疑其盈利前景和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，尤其是高企的負(fù)債水平。

2020年9月1日，特斯拉宣布發(fā)行一批股票，籌資50億美元，并在9月9日完成。《巴倫周刊》報(bào)道稱，這筆資金可能會(huì)被特斯拉用來(lái)提升制造產(chǎn)能，該公司下一步準(zhǔn)備在得克薩斯州奧斯汀設(shè)立工廠。目前特斯拉在加州、內(nèi)華達(dá)州和上海都擁有工廠，在柏林也有一處在建工廠。

《巴倫周刊》稱，這次股票發(fā)行不同一般，在宣布該計(jì)劃后的幾天里，特斯拉是“不時(shí)地”以當(dāng)天市價(jià)發(fā)行股票的，因此，在不同時(shí)間買入股票的投資者支付的價(jià)格不一樣。

一些分析師認(rèn)為這是一個(gè)不好的信號(hào)。GLJ分析師約翰遜指出，這說(shuō)明本次發(fā)行主要面向散戶投資者，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)特斯拉股票的需求不再像過(guò)去那么大。“如果籌資意味著現(xiàn)金不夠用了，那投資者就得提高警惕了。”約翰遜在接受《巴倫周刊》采訪時(shí)說(shuō)。

持續(xù)盈利才是股價(jià)最大的催化劑

華爾街對(duì)特斯拉估值看法的兩極分化仍在延續(xù)。

只有大約五分之一的分析師給出的評(píng)級(jí)為“買入”，而在道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成分股中，獲得“買入”評(píng)級(jí)的公司占比約為58%。

Oppenheimer分析師科林·拉希（Colin Rusch）認(rèn)為，特斯拉股價(jià)一旦出現(xiàn)下跌就應(yīng)買入。拉希給出的目標(biāo)價(jià)是451美元。

在特斯拉9月23日下跌超過(guò)10%之后，投資者是否應(yīng)該逢低買入？

此前，《巴倫周刊》曾指出，特斯拉2010年上市以來(lái)單日跌幅超過(guò)10%的情況（除了最近一次）只出現(xiàn)過(guò)19次。在出現(xiàn)這種程度跌幅之后的三個(gè)月里，特斯拉的平均漲幅為45%。但《巴倫周刊》提醒投資者，上述結(jié)論所考察的僅限那三個(gè)月的歷史表現(xiàn)。

《巴倫周刊》認(rèn)為，雖然逢低買入一直是個(gè)不錯(cuò)的策略，但如果特斯拉未來(lái)十年的回報(bào)情況和上一個(gè)十年不同，這個(gè)策略可就不那么好用了。

特斯拉近期業(yè)績(jī)非常出色，一直在超出華爾街的預(yù)期，這是該公司股價(jià)在過(guò)去一年中上漲684.1%的最大原因。這個(gè)表現(xiàn)既好于標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)，也好于其他汽車公司。

華爾街目前預(yù)計(jì)，特斯拉三季度每股收益可能達(dá)到34美分左右。雖然售賣碳排放積分收入可能會(huì)低于二季度，但在汽車行業(yè)從疫情沖擊中復(fù)蘇之際，預(yù)計(jì)特斯拉三季度的汽車交付量將從二季度的9.1萬(wàn)輛左右增至14.5萬(wàn)輛。

預(yù)測(cè)特斯拉的短期股票走勢(shì)并非易事，僅從目前的趨勢(shì)來(lái)看，今年或許不適合做空該股。如果特斯拉的利潤(rùn)能繼續(xù)給予投資者超出預(yù)期的驚喜，將給股價(jià)帶來(lái)更長(zhǎng)久的推動(dòng)。