為什么說(shuō)貧富差距擴(kuò)大對(duì)窮人和富人都不利？

列什瑪·卡帕迪亞

在美國(guó)遭受幾十年來(lái)最嚴(yán)重的公共衛(wèi)生危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的雙重打擊之際，一個(gè)長(zhǎng)期暗涌的問題逐漸凸顯：美國(guó)人收入和財(cái)富差距的擴(kuò)大。這個(gè)問題會(huì)給經(jīng)濟(jì)造成長(zhǎng)期影響，同時(shí)也會(huì)危及股市回升的可持續(xù)性。

這么說(shuō)并不是危言聳聽：美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）此前指出，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)衰退“給美國(guó)人帶來(lái)的影響是不一樣的”。鮑威爾在6月的國(guó)會(huì)聽證會(huì)上警告說(shuō)，如果失業(yè)問題和經(jīng)濟(jì)衰退得不到控制并且無(wú)法扭轉(zhuǎn)的話，那么“經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)不平等”。

投資者必須重視這個(gè)問題，尤其是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形態(tài)成為關(guān)注焦點(diǎn)之際。在大量人群陷入經(jīng)濟(jì)困境時(shí)，他們的消費(fèi)能力是有限的，而消費(fèi)者支出是經(jīng)濟(jì)、公司利潤(rùn)以及股市的驅(qū)動(dòng)力。

經(jīng)濟(jì)不平等還造成了巨大的社會(huì)分歧，增加了投資者面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)，隨之可能出現(xiàn)的稅收和監(jiān)管改革會(huì)影響公司利潤(rùn)。雖然經(jīng)濟(jì)不平等并不是一個(gè)新鮮的話題也不容易被量化，但越來(lái)越多的人認(rèn)為，收入不平等的加劇和貧富差距的擴(kuò)大將給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度帶來(lái)關(guān)鍵性的影響。

眾所周知，市場(chǎng)目光短淺，往往對(duì)國(guó)內(nèi)動(dòng)蕩、地緣政治沖突甚至“9·11”都不屑一顧，不平等這樣的長(zhǎng)期問題更容易被市場(chǎng)忽視。雖然美國(guó)的失業(yè)人數(shù)高達(dá)2050萬(wàn)、疫情造成的死亡人數(shù)11.5萬(wàn)、圍繞喬治·弗洛伊德（George Floyd）死于警察暴力執(zhí)法的全國(guó)性抗議活動(dòng)已經(jīng)進(jìn)入第五周，但股市還是從3月份的低點(diǎn)反彈了40%，市場(chǎng)似乎在告訴我們：“這不關(guān)我的事。”

總部設(shè)在波士頓、規(guī)模達(dá)600億美元的資產(chǎn)管理公司GMO資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)成員詹姆斯·蒙蒂埃（James Montier）說(shuō)：“市場(chǎng)看起來(lái)并不很關(guān)心這類需要長(zhǎng)時(shí)間逐漸解決的問題，但這些問題最終會(huì)讓金融體系變得脆弱。日益加劇的不平等將滋生各種令人擔(dān)憂的問題，底層90%人的消費(fèi)能力受到抑制，這會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期停滯，由于這關(guān)乎利率、股市估值和長(zhǎng)期回報(bào)等問題，因此投資者必須予以重視?！?/p>

近幾個(gè)月來(lái)，美國(guó)聯(lián)邦政府采取了前所未見的措施，緩解疫情帶來(lái)的直接影響，股市投資者對(duì)此感到頗為欣慰。美聯(lián)儲(chǔ)以低利率和擴(kuò)大債券購(gòu)買等非常規(guī)措施支撐市場(chǎng);政府向大約一半的美國(guó)人發(fā)放了最高為1200美元的一次性補(bǔ)助，聯(lián)邦失業(yè)救濟(jì)金的增加意味著超過一半家庭每周領(lǐng)取的補(bǔ)助金超過了疫情前的水平。但是發(fā)放額外失業(yè)救濟(jì)金的措施將在7月底到期，此外，許多中小企業(yè)難以從6500億美元聯(lián)邦貸款中分得一杯羹。

德銀（Deutsche Bank）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家多爾斯滕·斯洛克（Torsten Slok）說(shuō)：“如果不繼續(xù)實(shí)施上述措施或者用其他方式來(lái)恢復(fù)就業(yè)的話，那么之前實(shí)施的措施最終可能起不到什么作用?！?/p>

經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者并不愿意看到這樣的情況發(fā)生。自上次經(jīng)濟(jì)衰退以來(lái)，低收入工人的工資幾乎沒有增長(zhǎng)：收入最高的1%人群目前占美國(guó)總收入的五分之一，而收入屬于較低的50%的人僅占總收入的13%。過去30年，收入最高的10%人群的儲(chǔ)蓄率有所上升，而其他90%的人的儲(chǔ)蓄率為負(fù)值，這部分人幾乎沒有什么可以用于投資的錢，而且常常背負(fù)著沉重的債務(wù)。雖然50%多一點(diǎn)的美國(guó)家庭持有一些股票（通常通過401（K）退休計(jì)劃），但10%的家庭持有占股市84%的資產(chǎn)，這意味著大部分美國(guó)人并沒有從上次的牛市中獲利。

疫情加劇了這樣的局面，并導(dǎo)致問題更為突出。大約40%的失業(yè)者年收入低于4萬(wàn)美元，而年收入在10萬(wàn)美元或以上的人只占失業(yè)者的13%。

從表面上看，收入和財(cái)富的不平等是一個(gè)運(yùn)行良好的資本主義制度下產(chǎn)生的自然副產(chǎn)品，但當(dāng)任何形式的不平等現(xiàn)象加劇時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生廣泛的影響。從多個(gè)指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)因財(cái)富不平等問題而成為發(fā)達(dá)國(guó)家中的異類。美國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)現(xiàn)在大約占總?cè)丝诘?0%，這使得美國(guó)更像俄羅斯和土耳其這些國(guó)家，而不是日本、法國(guó)或德國(guó)，后者的中產(chǎn)階級(jí)占總?cè)丝诘?0%以上。美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，1989年以來(lái)，收入最低的80%的人在總收入、財(cái)富和消費(fèi)上的占比都在下降。

幾十年來(lái)，美國(guó)的結(jié)構(gòu)性種族主義和教育、金融和衛(wèi)生保健系統(tǒng)中的不平等加劇了經(jīng)濟(jì)不平等。美國(guó)西北大學(xué)（Northwestern University）經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅伯特·戈登（Robert Gordon）稱，始于20世紀(jì)80年代的把股東價(jià)值置于公司其他利益相關(guān)者（如員工和客戶）之上的轉(zhuǎn)變也加劇了經(jīng)濟(jì)不平等。對(duì)股東的重視高于一切意味著從最近幾輪牛市中受益的持有股票的美國(guó)人的比例失衡，他們中大多數(shù)是富有的白人。

從種族角度來(lái)看，不平等現(xiàn)象更加明顯。家庭成員中擁有大學(xué)學(xué)位的黑人家庭的財(cái)富中值比沒有大學(xué)學(xué)位的白人家庭少30%。就算在最富有的10%的非裔美國(guó)人中，這一現(xiàn)象也非常明顯，他們的財(cái)富大約只有白人同齡人的五分之一。俄亥俄州立大學(xué)（Ohio State University）經(jīng)濟(jì)學(xué)教授特雷馮·洛根（Trevon Logan）稱，財(cái)富的跨代轉(zhuǎn)移（不僅包括遺產(chǎn)繼承，還包括支付大學(xué)學(xué)費(fèi)或房屋首付）是造成這種差距的主要原因。

財(cái)富提供了一張安全網(wǎng)，讓人們能夠承擔(dān)投資或事業(yè)上的風(fēng)險(xiǎn)。布魯金斯學(xué)會(huì)（Brookings Institution）研究員安德烈·佩里（Andre Perry）說(shuō)：“財(cái)富會(huì)帶來(lái)更多財(cái)富，如果你不擁有財(cái)富，就沒辦法抵御沖擊?！?h4>圖1：1970年至2018年間家庭實(shí)際收入漲幅

過去20 年，低收入家庭的實(shí)際工資幾乎沒有上漲，而高收入家庭工資的漲勢(shì)強(qiáng)勁

資料來(lái)源：美國(guó)人口普查、全球研究。制圖：張玲

圖2：擁有最多財(cái)富的前10%的家庭持有大多數(shù)企業(yè)權(quán)益、股票和房地產(chǎn)投資。這10%的家庭持有的股票資產(chǎn)占整個(gè)股市的84%

資料來(lái)源：消費(fèi)者財(cái)務(wù)調(diào)查、DB全球研究

不平等現(xiàn)象對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇意味著什么？

對(duì)于試圖判斷經(jīng)濟(jì)反彈是呈V型、U型還是W型的投資者而言，不平等問題至關(guān)重要。最新提出的一種形態(tài)是令人迷惑的K型。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有兩個(gè)方面：第一，富人的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，幾乎呈V型，他們可以在家工作，還能夠繼續(xù)在家具和汽車等項(xiàng)目上支出，一旦圍繞健康的擔(dān)憂消退，他們的支出將進(jìn)一步增多。

對(duì)于那些失去了工作或收入的人（K型底部的那條線）來(lái)說(shuō)，未來(lái)的道路可能會(huì)困難得多。裁員嚴(yán)重打擊了低收入工人：大約一半的人失去了工作或被降薪。休閑、交通和零售等受到重創(chuàng)的行業(yè)充斥著兼職和低收入工作，這些工作通常沒有帶薪休假、醫(yī)療保險(xiǎn)或基于工作的401（k）儲(chǔ)蓄計(jì)劃等保障，許多這類工作在裁員后可能就消失了。

低收入工人面臨著另一個(gè)威脅。許多人在疫情前線工作，做著一些處理肉類、照顧老人、送包裹、為雜貨店添加庫(kù)存的工作，這樣其他人就可以在家工作。此外，明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)行貨幣政策顧問喬納森·希思科特（Jonathan Heathcote）的一篇論文指出，經(jīng)濟(jì)衰退期間，低技能男性退出勞動(dòng)力市場(chǎng)的人數(shù)激增，這一趨勢(shì)持續(xù)存在，并導(dǎo)致在衰退結(jié)束很長(zhǎng)一段時(shí)間后收入不平等現(xiàn)象繼續(xù)加劇。

在消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)中，低收入家庭是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要來(lái)源，因?yàn)樗麄兏锌赡芑ǖ羲麄兊玫降娜魏晤~外的錢。芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)行5月發(fā)布的報(bào)告顯示，在最近發(fā)放的1200美元救濟(jì)金中，“月光族”在兩周內(nèi)就花掉了這筆錢的三分之二，而那些平時(shí)每月工資存款較多的人，只花了不到四分之一。

高盛（Goldman Sachs）高級(jí)投資策略師艾比·約瑟夫·科恩（Abby Joseph Cohen）說(shuō)：“經(jīng)濟(jì)史清楚地告訴我們，對(duì)于大多數(shù)國(guó)家來(lái)說(shuō)，最強(qiáng)勁、最持久的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期發(fā)生在中產(chǎn)階級(jí)隊(duì)伍擴(kuò)大時(shí)?！睂?shí)際情況的確如此，投資了耐克（Nike， NKE）和雀巢（Nestlé， NSRGY）等公司的投資者獲得了豐厚的回報(bào)，因?yàn)檫@些公司得益于印度和中國(guó)等國(guó)中產(chǎn)階級(jí)支出的不斷增長(zhǎng)。

圖3：過去30年，收入最高的前10%的家庭的儲(chǔ)蓄率有所上升，但90%的家庭的儲(chǔ)蓄率為負(fù)，因此后者的債務(wù)水平更高

資料來(lái)源：全球研究數(shù)據(jù)庫(kù)

但是美國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)出現(xiàn)了萎縮，在人口中所占比例比其他富裕國(guó)家要小。在收入階梯上向上攀登也變得越來(lái)越困難：德銀和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）研究發(fā)現(xiàn)，一個(gè)出生在低收入家庭的人需要五代人的時(shí)間才能達(dá)到中等收入水平。

疫情可能會(huì)進(jìn)一步降低社會(huì)流動(dòng)性。哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、無(wú)黨派數(shù)據(jù)項(xiàng)目Opportunity Insights負(fù)責(zé)人拉吉·切迪（Raj Chetty）聯(lián)合撰寫的一篇論文顯示，來(lái)自Zearn的早期數(shù)據(jù)顯示，高收入地區(qū)的兒童學(xué)習(xí)時(shí)間暫時(shí)下降，但很快就恢復(fù)了，而低收入地區(qū)兒童的學(xué)習(xí)時(shí)間仍然比基線水平低50%。Zearn是疫情期間一些學(xué)校使用的遠(yuǎn)程數(shù)學(xué)教學(xué)工具。

雖然幾年前經(jīng)濟(jì)開始升溫，但美聯(lián)儲(chǔ)一直把利率保持在低位，這樣做是為了讓更多的人工作并提高人員流動(dòng)性，這也是利率在可預(yù)見的未來(lái)可能會(huì)保持在低位的原因。低利率為股市投資者帶來(lái)了一張安全網(wǎng)，能夠讓股市暫時(shí)保持高位。但低利率政策總有到期的一天，因?yàn)闆Q策者正在努力解決超過25萬(wàn)億美元的國(guó)家債務(wù)問題，而且具有象征意義的是，至少以目前的形勢(shì)，刺激方案在解決不平等造成的裂痕方面作用并不大。

“我們可以看到美國(guó)這個(gè)社會(huì)結(jié)構(gòu)正在以許多不同的方式出現(xiàn)裂痕——種族不平等、貧困、收入和財(cái)富不平等?！?/p>

丹妮拉·馬達(dá)羅維奇（Daniela Mardarovici）說(shuō)。她是麥格理（Macquarie）負(fù)責(zé)美國(guó)多行業(yè)和核心固收策略的聯(lián)席主管，管理著150億美元的資產(chǎn)?！斑@里存在一個(gè)雪崩效應(yīng)，一旦潛在問題變得非常嚴(yán)重，就會(huì)產(chǎn)生重大影響?！?/p>

那么解決方案是什么呢？一句話：稅收。

“如果不在稅收問題上做文章就很難有改變。不平等的指針指向了革命或稅收政策，沒有其他多少選擇?！盌ataTrek Research聯(lián)合創(chuàng)始人尼古拉斯·科拉斯（Nicholas Colas）說(shuō)。他不認(rèn)為會(huì)發(fā)生革命，他表示，社會(huì)動(dòng)蕩通常源于高基尼系數(shù)（衡量不平等程度的指標(biāo)）和平均人口年齡較低兩個(gè)綜合因素?！半m然美國(guó)的不平等程度很高，但人口平均年齡也很高，因此盡管可能會(huì)出現(xiàn)一些政治問題，但不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的動(dòng)蕩?！?/p>

其他許多策略師和經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致認(rèn)為，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于政治。德銀的斯洛克說(shuō)：“如果在健康、收入或財(cái)富不平等方面蒙受損失的群體數(shù)量越多，普通選民開始對(duì)社會(huì)應(yīng)該如何運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生不同看法的可能性就越大?！?/p>

這可能會(huì)增加對(duì)出臺(tái)更多再分配政策的呼聲，比如撤銷2017年實(shí)施的為市場(chǎng)帶來(lái)活力的企業(yè)減稅政策，或者提高對(duì)富人的稅收，比如提高所得稅或遺產(chǎn)稅，但很少有人預(yù)計(jì)政府會(huì)征收財(cái)富稅。

俄亥俄州立大學(xué)的洛根說(shuō)，改變也可以通過稅收系統(tǒng)以外的措施來(lái)實(shí)現(xiàn)，比如基礎(chǔ)設(shè)施支出、鼓勵(lì)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中最需要就業(yè)機(jī)會(huì)的領(lǐng)域進(jìn)行投資，或者把政府額外的刺激措施與承諾提供帶薪休假或提高更多工人的工資掛鉤。

洛根說(shuō)：“經(jīng)濟(jì)不是說(shuō)重啟了就能繼續(xù)增長(zhǎng)，我們現(xiàn)在看到所有事情都是相互關(guān)聯(lián)的，而國(guó)家并沒有解決多少問題?！?h3>不平等現(xiàn)象對(duì)投資組合意味著什么？

話雖如此，但其中的關(guān)聯(lián)有時(shí)并不清晰，投資者無(wú)法將其納入自己的財(cái)務(wù)分析中。但明智的長(zhǎng)線投資者關(guān)注的是幾十年的趨勢(shì)，無(wú)論是5G的前景、亞馬遜（Amazon.com， AMZN）和特斯拉（Tesla， TSLA）等顛覆行業(yè)的公司，還是實(shí)體零售業(yè)的長(zhǎng)期衰落，投資者在預(yù)測(cè)利潤(rùn)和估值時(shí)一直都會(huì)考慮長(zhǎng)期變化。

經(jīng)濟(jì)不平等也可以從類似的角度來(lái)看待。在美國(guó)擺脫疫情之際，不平等現(xiàn)象將影響到投資者最關(guān)心的問題：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的廣度和速度、公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的前景，以及最終可能影響稅收政策、監(jiān)管環(huán)境和其他系統(tǒng)性變化的政治后果。

當(dāng)投資者思考不平等現(xiàn)象如何在他們的投資組合中體現(xiàn)時(shí)，首當(dāng)其沖的就是稅收。具體來(lái)說(shuō)，投資者可以提高自己賬戶在稅收方面的多樣化，在赤字迅速增長(zhǎng)以及解決財(cái)富不平等問題的勢(shì)頭增強(qiáng)之際，這是一個(gè)很好的舉措。

投資者應(yīng)該盡可能多地使用稅收優(yōu)惠賬戶和節(jié)稅策略，例如529教育儲(chǔ)蓄計(jì)劃、醫(yī)療儲(chǔ)蓄賬戶和Roth個(gè)人退休賬戶等，只要符合所有規(guī)定，這些賬戶都允許免稅取款。投資者還可以為自己的副業(yè)開設(shè)納稅遞延退休賬戶。

赤字上升最終可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹和利率上升，但就目前而言，預(yù)計(jì)利率將保持在低位。規(guī)模為1萬(wàn)億美元的投資公司Nuveen首席投資策略師布賴恩·尼克（Brian Nick）說(shuō)：“這對(duì)那些需要?jiǎng)?chuàng)造收入的人（無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是退休夫婦）來(lái)說(shuō)影響重大，因?yàn)楝F(xiàn)在投資美國(guó)國(guó)債無(wú)法帶來(lái)收入?！?/p>

隨著資產(chǎn)類別之間的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)，進(jìn)行多樣化投資也變得更難，這意味著投資者可能不得不采取風(fēng)險(xiǎn)更高的策略。尼克說(shuō)：“進(jìn)行多樣化投資沒有靈丹妙藥?！彼硎?，對(duì)沖是一種選擇，但成本可能很高;增加一些房地產(chǎn)投資則是另一種選擇。這也是選股者應(yīng)該大展身手的時(shí)候，因?yàn)椴煌驹谝咔楹蟮那熬案鞑幌嗤?/p>

“小企業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)‘大蕭條”科拉斯說(shuō)，“Chipotle之所以值得買入是因?yàn)槭袇^(qū)許多小規(guī)模墨西哥餐館都已經(jīng)倒閉?！?/p>

科拉斯稱自己許多住在曼哈頓中城的鄰居都已經(jīng)離開了，在自己的第二個(gè)住處或租來(lái)的房子里遠(yuǎn)程辦公，而且由于他們?cè)诰W(wǎng)上購(gòu)物，因此消費(fèi)可能并不會(huì)減少。但那些在市區(qū)開實(shí)體店的小企業(yè)的業(yè)務(wù)已經(jīng)枯竭，企業(yè)主正在裁員和削減支出。

這種分化在投資組合中表現(xiàn)得尤為明顯。資產(chǎn)管理公司Rondure Global Advisors負(fù)責(zé)人勞拉·格里茨（Laura Geritz）說(shuō)：“只要投資者想借助增長(zhǎng)勢(shì)頭進(jìn)行投資，就不可避免地在利用財(cái)富不平等現(xiàn)象?！?h4>圖4：按種族和教育水平衡量的財(cái)富凈值中值

家庭成員中有大學(xué)學(xué)位的黑人家庭的財(cái)富凈值比家庭成員中沒有大學(xué)學(xué)位的白人家庭低30%

資料來(lái)源：美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、消費(fèi)者金融調(diào)查

像Lululemon Athletica（LULU）、Peloton Interactive（PTON）、雅詩(shī)蘭黛（Estée Lauder， EL）等公司，面向富人的奢侈品零售商以及Facebook（FB）、亞馬遜、Netflix（NFLX）和Alphabet（GOOGL）等，都是牛市中最大的贏家。格里茨稱，如果出現(xiàn)民粹主義反彈或監(jiān)管加強(qiáng)，這些公司最有可能受到?jīng)_擊，“對(duì)我來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)投資組合面臨的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)”。

在人們對(duì)種族歧視和不平等問題上的意識(shí)增強(qiáng)之際，公司的應(yīng)對(duì)方式可能會(huì)影響它們的品牌，并進(jìn)而影響估值。

Barings Investment Institute首席全球策略師克里斯托弗·斯馬特（Christopher Smart）稱，隨著公司高管們?cè)絹?lái)越多地談?wù)撨@些問題，投資越來(lái)越關(guān)注他們是否有實(shí)際行動(dòng)，而不僅限于那些只關(guān)心ESG的投資者?！安黄降仁侨缃窠?jīng)濟(jì)的一個(gè)特點(diǎn)，”他說(shuō)，“這對(duì)哪些公司和哪些投資會(huì)有好的表現(xiàn)、哪些表現(xiàn)不會(huì)太好都有影響。”

投資管理公司Rock Creek Group創(chuàng)始人阿夫欣·馬什耶克尼·貝思克勞斯（Afsaneh Mashayekhi Beschloss）稱，在人們?cè)噲D解決不平等問題之際，教育技術(shù)、遠(yuǎn)程醫(yī)療、經(jīng)濟(jì)適用房投資、金融技術(shù)和數(shù)字支付等在經(jīng)濟(jì)停擺期間表現(xiàn)良好的股票仍會(huì)帶來(lái)較好的回報(bào)。

可以肯定的是，不平等問題對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)不是一個(gè)容易建模的因素。雖然美聯(lián)儲(chǔ)有數(shù)百個(gè)變量可供經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師用來(lái)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)建模（從油價(jià)可能的漲幅到美元走軟），但不平等現(xiàn)象加劇無(wú)法建模。

斯洛克說(shuō)：“從金融角度來(lái)看，當(dāng)存在無(wú)法量化的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，人們會(huì)擔(dān)心出現(xiàn)非線性效應(yīng)，或者突然出現(xiàn)的某種可能嚴(yán)重影響對(duì)經(jīng)濟(jì)和公司利潤(rùn)預(yù)期的情況?！?/p>

再加上當(dāng)前股市估值的不確定性，不平等問題會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期回報(bào)乏力。GMO的蒙蒂埃稱，如果一直保持高估值水平，股市可能會(huì)以3.5%的漲幅一路磕磕絆絆地前進(jìn)，這還算是一個(gè)樂觀的預(yù)期。他說(shuō)：“不平等現(xiàn)象及其造成的脆弱性會(huì)進(jìn)一步壓低長(zhǎng)期回報(bào)預(yù)期?！?/p>

而長(zhǎng)期回報(bào)是投資者非常關(guān)心的事情。

（《巴倫周刊》英文版2020年6月22日）