華爾街搬進(jìn)中國

南方周末記者　徐庭芳　衛(wèi)琳聰發(fā)自上海、廣州

視覺中國　?圖

摩根大通已成為上海中心大廈（最高）的“超級租戶”。

全球資管規(guī)模排名第一的貝萊德率先拿到公募基金管理公司牌照，成為中國首家外資全資持股的公募基金。

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★此輪放開外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入門檻，標(biāo)志著中國金融業(yè)已全面開放。

“外資拿牌照的成本很高，如果控股權(quán)不在手中，估計對公司的未來發(fā)展也不會有太大的興趣?！?/p>

最近一年，已有數(shù)十家國際投行、資管、保險機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大了辦公場所或進(jìn)入中國。已經(jīng)進(jìn)來的也想盡辦法擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖。

“對面上海中心的小摩剛租下幾層，我們這棟的大摩還在擴(kuò)大場地?！本吐氂谝患彝赓Y銀行的湯曉對南方周末記者說，近兩年，外國搬來的新鄰居愈發(fā)熱鬧。

他所在的外資銀行設(shè)在（上海）環(huán)球金融中心，是一座近五百米高的摩天大樓。因?yàn)檫M(jìn)駐了不少金融機(jī)構(gòu)，尤其是外資銀行，這里也被稱為“洋行樓”。

湯曉口中的“小摩”是美國商業(yè)銀行摩根大通，“大摩”是投行摩根士丹利。據(jù)彭博社4月報道，摩根大通和三菱日聯(lián)金融集團(tuán)等公司在上海已成為“超級租戶”，擁有的辦公空間至少10000平方米，相當(dāng)于一個曼哈頓街區(qū)的面積。

最近一年，已有數(shù)十家國際投行、資管、保險機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大了辦公場所或進(jìn)入中國。已經(jīng)進(jìn)來的也想盡辦法擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖。

2020年8月21日，全球資管規(guī)模排名第一的貝萊德率先拿到公募基金管理公司牌照，成為中國首家外資全資持股的公募基金。4月1日，基金管理公司正式放開外資股比限制，貝萊德正是于當(dāng)天向證監(jiān)會遞交設(shè)立申請，不到5個月即獲批。

華爾街巨頭為何接連涌入中國？

越來越短的清單

中國對外商投資實(shí)行的是“負(fù)面清單”制度。2013年第一張負(fù)面清單推出至今，限制條款已經(jīng)從190條壓縮到30多條。其中，金融領(lǐng)域的開放有特定的時間安排。

最近一輪開放的是外資股比限制，證券公司、基金管理公司外資股比限制在2020年4月1日取消。1月1日，期貨公司、壽險公司外資股比限制取消。

2017年12月，銀保監(jiān)會放寬對除民營銀行外的中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制。緊接著在2018年和2019年發(fā)布了一系列開放新政。2015年，外資對信托公司的持股比就已放開。

中國金融四十人論壇曾在2017年發(fā)布了一次“徑山報告”，研究課題是“中國金融開放下半場”，將中國金融開放分為了四個階段。

1978—1991年是金融開放的探索期，標(biāo)志性事件是以深圳為代表的經(jīng)濟(jì)特區(qū)，以及由此引申出的匯率調(diào)整措施，通過人民幣貶值人為地支持出口增長。

1992—2000年的最重要舉措是實(shí)施浮動的匯率制度，同時吸引外商投資。

2001年正式鋪開了金融開放政策，外資金融機(jī)構(gòu)第一次涌入中國，這是由于WTO后政府承諾逐步放開金融市場。

2009—2017年人民幣國際化加速，人民幣正式加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，監(jiān)管部門通過“滬港通”、深港通等渠道鏈接境外資本市場。

按照2018年的最初計劃，全面開放外資持股比例的舉措要到2021年才能實(shí)現(xiàn)。當(dāng)年7月，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在“2019年夏季達(dá)沃斯論壇”開幕式上表示，中國將在2020年全面放開金融業(yè)外資股比限制，比原來計劃的提前一年。

此輪放開外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入門檻，標(biāo)志著中國金融業(yè)已全面開放。

拿到控股權(quán)

外資金融機(jī)構(gòu)此番快速進(jìn)入中國，顯然看中了開放的力度，最重要的莫過于可以100%控股。

投行高盛和摩根士丹利在3月27日同時宣布，對旗下合資券商高盛高華和摩根士丹利華鑫證券的持股比例均增至51%。高盛的高管對媒體透露，獲得多數(shù)股權(quán)后，高盛將著手準(zhǔn)備重組在華業(yè)務(wù)的實(shí)體結(jié)構(gòu)，同時尋求盡早實(shí)現(xiàn)100%的所有權(quán)。

摩根大通的步子更大。近期公司不斷收購旗下合資基金公司上投摩根的中方股份，同時又謀求提高旗下在華控股證券公司摩根大通20%的持股比例，早在6月中旬，摩根大通期貨已獲批成為中國首家外資全資控股期貨公司。

保險也不甘落后。2019年12月，法國安盛集團(tuán)宣布完成收購安盛天平剩余的50%股權(quán)，掌握其全部股權(quán)。至此，公司更名為安盛保險，并成為中國最大的外資獨(dú)資財險公司。

此前11月，安聯(lián)（中國）保險控股有限公司開業(yè)獲得銀保監(jiān)會批復(fù)，成為在中國首家批準(zhǔn)開業(yè)的外資獨(dú)資保險控股公司。有媒體報道，安聯(lián)還在與監(jiān)管洽談拿下保險資管牌照。

中國金融開放近30年，諸如保險、銀行的外資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)占行業(yè)總規(guī)模的份額也只有個位數(shù)，與持股比例限制無不關(guān)系。

股比有限制時，大部分的外資金融機(jī)構(gòu)都是以合資的方式進(jìn)入中國，其中不少機(jī)構(gòu)是外方、中方各占資50%，雙方均沒有實(shí)現(xiàn)控股。這意味著，在一些重大議題上，外方和中方很容易陷入“無法說服對方”的境地。

以金融開放程度最大的保險行業(yè)為例。國際保險大亨莫利斯·格林伯格是第一個進(jìn)入中國市場的外國金融企業(yè)家，他曾在1980年聯(lián)手國內(nèi)當(dāng)時唯一的保險公司中國人保，成立了中國改革開放后第一家合資保險公司——中美保險。

這家?guī)в性圏c(diǎn)性質(zhì)的合資保險公司坐落于香港，格林伯格意圖通過香港曲線進(jìn)入中國內(nèi)地。而彼時的外匯管制相當(dāng)嚴(yán)苛，人保則想通過合資公司爭取外匯。雙方的經(jīng)營理念、目標(biāo)無法達(dá)成一致，中美保險沒過多久就銷聲匿跡了。

后來在建立友邦中國的時候，格林伯格堅持要以獨(dú)資的形式開設(shè)公司。國家外經(jīng)貿(mào)部原副部長龍永圖曾公開回憶，格林伯格對這一條款相當(dāng)堅持，甚至不惜將這一條件添加在中國WTO入市談判中，招致其他國家不滿。

最終，格林伯格勝利了，友邦順勢成為當(dāng)時國內(nèi)唯一一家外資獨(dú)資保險企業(yè)。

一位接近監(jiān)管層人士告訴南方周末記者，監(jiān)管在做牌照資質(zhì)審核的時候一般要求“三個落地”。比如對券商或基金業(yè)的要求是，募集資金、投資、管理人及其團(tuán)隊均在境內(nèi)。“這加大了機(jī)構(gòu)的設(shè)立成本，因?yàn)樾枰耆谋就翀F(tuán)隊來替代外資一手培養(yǎng)出的人才?！?/p>

“外資拿牌照的成本很高，如果控股權(quán)不在手中，估計對公司的未來發(fā)展也不會有太大的興趣?！彼f。

悶聲發(fā)財

眼下一波快速進(jìn)入中國的華爾街資本，多為資產(chǎn)管理公司。

就在公募基金外資持股比放開限制的4月1日當(dāng)天，貝萊德和另一家美國知名共同基金管理公司路博邁，同時向中國證監(jiān)會提交了公募基金牌照申請。據(jù)公司官網(wǎng)介紹，貝萊德是全球最大的資產(chǎn)管理公司，管理的總資金高達(dá)7.32萬億美元。

9月22日，全球最大公募基金先鋒領(lǐng)航集團(tuán)進(jìn)行了重大人事任命，任命前大成基金總經(jīng)理羅登攀擔(dān)任正在籌建中的公募基金管理公司總經(jīng)理，以加速推進(jìn)公募牌照申請的籌備工作。

這意味著，外資盯上了中國人的錢袋子。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國投資者的資產(chǎn)配置需求巨大，尤其是養(yǎng)老金市場。幾乎所有的外資資管機(jī)構(gòu)都會盯上這塊蛋糕，發(fā)達(dá)國家普遍建立了多層次的養(yǎng)老保險體系。

據(jù)不完全統(tǒng)計，共有17家中資銀行的理財子公司正在組建或運(yùn)營。這些理財子公司應(yīng)資管新規(guī)要求，從銀行獨(dú)立出來，正是為了滿足中國老百姓的投資需求。

值得注意的是，不少理財子公司選擇與外資資管公司合作。如中國銀行的財富管理子公司就與法國資產(chǎn)管理公司東方匯理(Amundi)共同成立了一家理財公司，由東方匯理控股。

中銀理財董事長劉東海近日接受采訪時表示，合資成立的理財公司將依托東方匯理在資產(chǎn)配置、IT系統(tǒng)和風(fēng)險控制等方面的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，為全球客戶提供人民幣投資方案。

外國資管公司也可以借助中國的銀行，開辟一條進(jìn)入中國境內(nèi)零售基金行業(yè)的途徑。

與此同時，外資也在買入中國資產(chǎn)。

英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》近日發(fā)表了一篇報道稱，華爾街相信金融業(yè)的重心將東移。截至2020年6月底，外國投資者持有中國股票和債券規(guī)模比2019年同期分別上漲50%和28%。過去一年，中國資本市場資本流入金額約為2000億美元。

在剛剛舉辦的全球財富管理論壇上海峰會上，國家外匯局副局長陸磊表示，全球“寬貨幣、低利率”為中國提供了以人民幣為基礎(chǔ)的金融市場發(fā)展優(yōu)勢。主要經(jīng)濟(jì)體維持零利率或者是負(fù)利率，使中國和主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體維持了較高的息差，決定了近期人民幣資產(chǎn)的吸引力。

不過，華爾街的金融巨頭們選擇悶聲發(fā)財。南方周末記者向十多家外資機(jī)構(gòu)發(fā)去了采訪要求，其中三分之一沒有回應(yīng)，剩下的多半拒絕了采訪。

本土化挑戰(zhàn)

更多外資進(jìn)入中國，意味著國內(nèi)競爭又將加劇。

中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、中國金融四十人論壇(CF40)學(xué)術(shù)顧問余永定向南方周末記者指出，中國完全應(yīng)該大幅度地放寬金融業(yè)的市場準(zhǔn)入，讓海外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國，競爭壓力的增加將促進(jìn)中國金融機(jī)構(gòu)改善服務(wù)。

內(nèi)資券商已于2020年初開啟一輪并購潮。先是中信證券并購了廣州證券，天風(fēng)證券又收購了恒泰證券部分股權(quán)。此后券商合并傳聞不時出現(xiàn)，市場影響最大的莫過于中信證券與中信建投。

有些出乎意料的是，兩周前，國聯(lián)證券和國金證券突然宣布了合并意向，雙方正在籌劃由國聯(lián)證券向國金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并國金證券。僅按當(dāng)天收盤日數(shù)據(jù)估算，雙方合并后，市值近千億元。

在某外資投行擔(dān)任高管的秦風(fēng)告訴南方周末記者，并購潮并不完全是因?yàn)橥赓Y壓力，不過，近年來監(jiān)管曾多次提出要打造航母級券商以及金控公司，未來確實(shí)有可能迎來一波內(nèi)資券商并購潮。面對強(qiáng)者恒強(qiáng)的現(xiàn)狀，中小機(jī)構(gòu)只有抱團(tuán)才能過冬。

更明顯的政策助推在銀行業(yè)。2020年6月，證監(jiān)會表示，正在推動商業(yè)銀行持有券商牌照。具體如何推進(jìn)、選用哪種方式目前尚在討論中。根據(jù)國泰君安分析，兩張試點(diǎn)牌照最有可能花落工商銀行和建設(shè)銀行。

彭博社評論稱，“監(jiān)管部門據(jù)悉正考慮向部分大型國有商業(yè)銀行率先試點(diǎn)發(fā)放券商牌照，以應(yīng)對金融業(yè)加速對外開放過程中與華爾街投行的競爭?！?/p>

不過，外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國后，仍要面臨本土化挑戰(zhàn)。

徑山報告指出，早年間，中國金融機(jī)構(gòu)的對外開放基本上是“雷聲大、雨點(diǎn)小”。截至2016年底，外資銀行資產(chǎn)占全國銀行類機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的1.3%，在華合資證券的總資產(chǎn)占比為4.5%。金融機(jī)構(gòu)開放程度明顯滯后于國際水平。

一個原因是，在具體開展業(yè)務(wù)時，內(nèi)外資規(guī)則不同。譬如在基金銷售環(huán)節(jié)，網(wǎng)點(diǎn)多的大銀行受到各類基金公司的爭搶。哪家基金公司給予銀行更高的傭金和中間業(yè)務(wù)費(fèi)用，銀行就為哪家基金公司提供服務(wù)。

在國內(nèi)，基金公司將銷售渠道放在一家銀行的同時，往往也會將基金公司的托管業(yè)務(wù)也交給這家銀行。這導(dǎo)致銀行向基金公司收費(fèi)非常高，最后基金公司只能把這筆錢轉(zhuǎn)嫁給投資人。目前國內(nèi)大多公募基金的主動權(quán)益管理費(fèi)為1.5%左右，貝萊德的這一數(shù)字約為一半。

“這在很多國家是被禁止的。”擔(dān)任某合資基金高管的盧俊杰向南方周末記者解釋，外資基金選擇的銷售渠道和托管銀行應(yīng)該是不同的兩家。

盧俊杰說，這可能會導(dǎo)致國內(nèi)銀行不愿意跟外資基金合作，顯然國內(nèi)的基金公司給銀行的費(fèi)用更高。而且為了規(guī)避風(fēng)險，外資還會主動砍除有風(fēng)險的業(yè)務(wù)，外資必須同時符合兩個國家的法律法規(guī)。

（應(yīng)受訪者要求，湯曉、秦風(fēng)、盧俊杰為化名）