物流上市公司盈利能力研究

□ 陳思元，顧意剛

(南京林業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，江蘇 南京 210037)

1 引言

近年來，我國已經(jīng)成為世界最具影響力的物流大國，2018年3月27日，國務院發(fā)布《快遞暫行條例》，為有關(guān)部門、企事業(yè)單位、行業(yè)協(xié)會、從業(yè)人員和用戶提出了快遞相關(guān)法律依據(jù)，為快遞業(yè)健康有序發(fā)展提供了保障。物流業(yè)的發(fā)展引起了學術(shù)界的廣泛的興趣。

許多學者從物流企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，農(nóng)村物流的發(fā)展，自動化物流發(fā)展，智慧物流生態(tài)圈的構(gòu)建等角度發(fā)表了自己的見解。魏際剛肯定了我國物流企業(yè)發(fā)展勢頭，物流市場開放程度，但是發(fā)展不平衡，物流科技水平較低，自動化程度較低，管理效率較低依舊影響企業(yè)的健康發(fā)展[1]。卜蘇華認為我國物流企業(yè)存在基礎(chǔ)設施水平不夠，成本壓力大，專業(yè)化程度不高的問題[2]。趙嫻等認為我國物流企業(yè)存在服務功能仍然處在初級階段，服務方式較為粗放，處于低度發(fā)展水平，產(chǎn)業(yè)附加值也處于低位的問題[3]。陳文認為應該加強基礎(chǔ)設施建設，完善農(nóng)村物流配送體系，加強政策引導，構(gòu)建城鄉(xiāng)物流一體化[4]。譚洪杰提出物流企業(yè)應該加強農(nóng)村物流配送標準化體系的構(gòu)建，加強客戶合理的維權(quán)意識[5]。馬駿認為物流自動化就是將先進的科學技術(shù)運用到物流活動的各個方面，實現(xiàn)物流管理，物流倉儲，物流配送的自動化與無人化[6]。鄭秋麗從政策、機制、技術(shù)、管理等角度出發(fā)，為我國構(gòu)建智慧物流生態(tài)體系提出建議[7]。

盈利能力是衡量企業(yè)價值和企業(yè)發(fā)展能力的重要指標，許多學者也對其進行了大量的研究。張慶昌等利用因子分析法構(gòu)建了一個上市公司盈利能力分析模型，提出了用凈資產(chǎn)收益率、成本費用利潤率等指標來評價企業(yè)盈利能力[8]。陳鑫子提出應該將企業(yè)盈利能力指標分為水平分析指標、持續(xù)穩(wěn)定性指標、收現(xiàn)性指標和成長性指標[9]。吳梅等利用每股收益、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量，再輔以營業(yè)收入、營業(yè)成本、凈利潤等指標，來評價跨境電商企業(yè)盈利能力[10]。趙世鴻在差異化戰(zhàn)略的視角下，對企業(yè)的盈利能力進行分析，并提出相關(guān)建議[11]。

綜上所述，已經(jīng)有許多學者對物流企業(yè)和上市公司盈利能力進行了分析，但是對于物流上市公司的盈利能力分析較少。參考已有的研究，文中通過選取順豐快遞，韻達快遞，申通快遞，圓通快遞四家物流業(yè)上市公司2016—2018年相關(guān)數(shù)據(jù)，分析物流業(yè)上市公司盈利能力，并提出相關(guān)改進意見。

2 指標數(shù)據(jù)選取

為了研究我國物流上市公司的盈利性，本文選取了常用的盈利能力指標：凈資產(chǎn)收益率，每股收益。由于我國物流企業(yè)雖然正在向現(xiàn)代物流企業(yè)轉(zhuǎn)型，但是大部分企業(yè)仍處于傳統(tǒng)物流企業(yè)階段，因此，選取成本費用利潤率來衡量企業(yè)成本管控的能力。選取營業(yè)收入，營業(yè)成本，凈利潤三個指標作為輔助，有助于分析物流企業(yè)的收入來源和成本的組成結(jié)構(gòu)，可以對企業(yè)的盈利能力進行更加透徹的研究。不選取市盈率的原因是因為市盈率是每股市價與每股盈利的比值，市盈率的大小受到股價大小的影響，投資者可以根據(jù)市盈率的大小來判斷該企業(yè)是否值得投資，但是對于衡量企業(yè)的盈利能力意義不大。

3 物流上市公司三大盈利能力指標分析

3.1 成本費用利潤率

公司成本費用利潤率是指一定時期內(nèi)公司利潤總額與成本費用總額的比值，反映企業(yè)每耗費一元錢成本，所帶來的收益，反映企業(yè)成本管控的能力。成本費用利潤率的正常值是在30%左右。四家企業(yè)的成本費用利潤率(見表1)，除了韻達公司外，其他企業(yè)均在30%之下。順豐公司成本費用利潤率是四家公司中最低的。究其原因，主要是由于其直營的經(jīng)營模式，公司前期投入過高，未加入電商企業(yè)建立的物流網(wǎng)絡，在自建物流網(wǎng)絡和新業(yè)務擴展方面投入過高，雖然有利于企業(yè)未來發(fā)展但是短期內(nèi)難以實現(xiàn)盈利，所以，導致公司成本過高，公司成本費用利潤率較低。申通公司成本費用利潤率呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢，這與其近幾年一直在加大科技物流的投入，加快傳統(tǒng)物流企業(yè)轉(zhuǎn)型有關(guān)。韻達則由于其良好的成本管控能力，成本費用利潤率一直呈上升趨勢。圓通則是因為公司管理效率低下等原因，導致成本管控能力較差，所以，成本費用利潤率也偏低。

表1 物流上市公司成本費用利潤率

3.2 凈資產(chǎn)收益率

公司凈資產(chǎn)收益率是指一定時期內(nèi)公司凈利潤與平均股東權(quán)益的比值，反映企業(yè)運用股東投入資本獲取利潤的能力。通常凈資產(chǎn)收益率在15%—39%之間的被認為是盈利能力較好的公司，低于15%的公司被認為是盈利能力較差的公司。四家企業(yè)2017年凈資產(chǎn)收益率大幅下降，主要原因在于四家公司均在2016年末至2017年初完成重大資產(chǎn)重組，實現(xiàn)借殼上市，導致公司凈資產(chǎn)大幅上升。順豐公司2018年低于15%，主要是由于公司2018年加大對于新業(yè)務的投入導致成本較高，導致凈利潤出現(xiàn)了負增長。韻達公司的凈資產(chǎn)收益率2016年達到了53.88%，說明公司負債較多，財務杠桿運用充分，但財務風險也較大，以后兩年雖有所下降，但仍處于較高水平。

總體來說，四家公司的凈資產(chǎn)收益率均在正常值以上(見表2)，反映公司的盈利能力較強。

表2 物流上市公司凈資產(chǎn)收益率

3.3 每股收益

公司每股收益是指歸屬于普通股股東的當期凈利潤與當期發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比值，反映公司股東每持有一股普通股所能獲得的利潤。選用EPS可以直觀的表現(xiàn)出企業(yè)盈利能力的強弱，企業(yè)不同年份之間相互對比，可以體現(xiàn)企業(yè)盈利能力的變化趨勢；不同企業(yè)之間對比，可以體現(xiàn)企業(yè)之間盈利能力的強弱，還可以表現(xiàn)行業(yè)整體的盈利能力強弱。通常來講，每股收益高于0.3，企業(yè)的盈利能力就較好。四家公司均高于0.3(見表3)。其中，韻達公司每股收益最高，其次是申通、順豐，最后是圓通。結(jié)合企業(yè)凈資產(chǎn)收益率來看，韻達公司的盈利能力最強，每股收益都在1.3之上。其次是申通，達到了1.2，除了2017年由于借殼上市導致股東權(quán)益大幅上升，導致每股收益下降到0.97。順豐公司每股收益三年均穩(wěn)定在1左右。圓通公司最低，凈資產(chǎn)收益率和每股收益均剛剛達到及格線，盈利能力需要用其他指標進一步驗證。

表3 物流上市公司每股收益(元)

通過上述分析，結(jié)合凈資產(chǎn)收益率。可以得出韻達、申通的盈利能力較好，之后是順豐，圓通的盈利能力最差。下文將運用輔助財務指標數(shù)據(jù)進一步分析驗證。

4 輔助財務指標分析

4.1 營業(yè)收入

順豐公司的營業(yè)收入歷年來一直位居榜首，是營業(yè)額最低的韻達公司的6—7倍(見表4)。從增長幅度上來看，順豐公司營業(yè)收入增長率為25%左右，申通公司為30%，韻達公司為35%，圓通公司2017年增幅為18%，2018年為37%。順豐公司作為民營物流行業(yè)的龍頭老大，營業(yè)收入的增長主要依賴于公司高質(zhì)量的票均收入，高達23.14元，遠高于行業(yè)12—14元的平均水平。2017年公司新業(yè)務的增長達到了75.93%，占公司營業(yè)收入比重上升到18.9%，但是結(jié)合公司2018年凈利潤來看，卻出現(xiàn)了增收不增利的情況。韻達公司的營業(yè)收入主要來源于快遞業(yè)務收入，但是公司2017年進口業(yè)務同比增長超過了273%，其他業(yè)務收入同比增長了92.82%，這也為韻達公司未來盈利能力增長提供了良好基礎(chǔ)。申通公司的主要收入來源是國內(nèi)快遞業(yè)務，但國際快遞業(yè)務收入2017年增速超過了38%，高于公司整體營收增幅。圓通公司也是快遞業(yè)務為主要收入來源，但貨代業(yè)務收入2018年收入增幅達到427.86%?？傮w來看，四家物流企業(yè)的主要收入來源均為快遞業(yè)務，但新業(yè)務的增長為企業(yè)的未來盈利能力增長提供了良好的基礎(chǔ)。

4.2 凈利潤

順豐公司凈利潤最大，是凈利潤最低的圓通公司的2—3倍(見表5)。順豐公司凈利潤增長主要依賴于公司良好的企業(yè)口碑和遠高于行業(yè)平均水平的票均收入。但是2018年凈利潤卻出現(xiàn)了負增長，主要是由于公司新業(yè)務的擴展導致公司運輸指標和場地租賃成本與營業(yè)收入同比增加，人工成本增幅高于營業(yè)收入增幅。圓通公司凈利潤雖然是最低的，凈利潤2018年卻增長了33.51%，這主要是由于公司降低了單票快遞收入來換取業(yè)務量的增加。但是結(jié)合公司營業(yè)收入來看，圓通公司每一元收入產(chǎn)生的利潤仍然較低，盈利能力較差。申通公司2018年凈利潤增長37.91%，主要原因在于2018年申通業(yè)務量增長了31.13%，并且2018年申通收購了15個核心城市的轉(zhuǎn)運中心，轉(zhuǎn)運中心自營率達到88.24%，加強了成本的控制優(yōu)化。韻達公司凈利潤增長最快，2018年達到了69.76%，主要是由于公司業(yè)務量增長48%，遠超行業(yè)平均水平。轉(zhuǎn)運中心自營率達到100%，持續(xù)投入智能化倉儲設備，構(gòu)建倉儲一體化，進一步提升成本控制優(yōu)化水平。結(jié)合營業(yè)收入來看，韻達公司每一元營收創(chuàng)造的利潤也是最高的?？傮w來看，四家企業(yè)盈利能力各有差異，韻達公司最強，之后是申通、順豐，圓通的盈利能力最弱。但是，通過分析凈利潤的組成結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)我國物流企業(yè)的主要利潤仍大部分來自于快遞物流業(yè)務，存在收入來源單一的問題。

表5 物流上市公司凈利潤(億元)

4.3 營業(yè)成本

營業(yè)成本是影響企業(yè)盈利能力的重要因素，在四家公司中，凈利潤下降的順豐公司，營業(yè)成本增加就是其主要原因(見表6)。圓通公司2016—2018年營業(yè)成本增加了63.94%，主要是由于業(yè)務量的增長，導致派送服務支出增長了46.98%和2017年倉儲業(yè)成本增加了743.22%。高額的營業(yè)成本直接導致了圓通公司凈利潤在四家公司中排名倒數(shù)第一。順豐公司營業(yè)成本最高，主要因為順豐的規(guī)模較大。順豐公司營業(yè)成本2016—2018年增加了61.69%，主要原因在于速運物流業(yè)務成本增加和對新業(yè)務擴展投入的增加。申通公司因為業(yè)務量的增長，導致派送成本和運輸成本增加，導致公司營業(yè)成本增加。韻達公司2016—2018年營業(yè)成本增加最多，高達97.11%，主要原因在于韻達公司的業(yè)務量是四家公司中增長最為快速的，公司的凈利潤也僅次于順豐。如果結(jié)合公司凈利潤來看，韻達公司每一元成本創(chuàng)造的凈利潤最多，申通其次，圓通與順豐相差不大。從中可以看出，物流上市公司的營業(yè)成本主要在于快遞業(yè)務產(chǎn)生的派送成本，因此，加強對成本的管控對公司的盈利能力至關(guān)重要。

表6 物流上市公司營業(yè)成本(億元)

通過分析成本費用利潤率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益三個盈利能力指標，結(jié)合營業(yè)收入、凈利潤、營業(yè)成本三個輔助財務指標，得出結(jié)論：我國快遞物流上市公司目前盈利能力較好，但是成本管控能力較差；收入主要來自于快遞業(yè)務，來源單一。

5 物流上市公司盈利能力影響因素分析

5.1 宏觀環(huán)境因素影響

首先，由于我國經(jīng)濟迅速發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)的快速普及，越來越多的人選擇上網(wǎng)購物，我國電商企業(yè)也迎來了發(fā)展的黃金時期，同時這也促進了我國物流企業(yè)的快速發(fā)展。但是這也導致了眾多物流企業(yè)的出現(xiàn)和越來越多的外國資本進入市場，導致我國物流企業(yè)競爭成本升高；其次，我國快遞業(yè)務量規(guī)模已達到世界首位，2017年快遞行業(yè)進入增速換擋期，同比增速放緩，對我國物流企業(yè)盈利能力的發(fā)展造成了不利影響。

5.2 物流企業(yè)內(nèi)在因素影響

我國物流企業(yè)存在人才匱乏，缺少合理的人才選拔制度，從業(yè)人員文化素質(zhì)較低的問題，這也導致了許多物流企業(yè)管理混亂，管理效率低下，服務水平低下。并且隨著我國人工成本的升高，我國物流企業(yè)由于自動化程度不足的原因，用工成本將進一步升高。而且我國大多數(shù)物流企業(yè)的收入來源單一，未能找到新的利潤增長點，這也對物流企業(yè)盈利能力的發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。

6 物流上市公司盈利能力發(fā)展建議

6.1 加強智慧物流建設

傳統(tǒng)物流企業(yè)由于過度依賴人力，造成效率低下，人工成本過高的問題。隨著新時代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，物流企業(yè)應利用大數(shù)據(jù)、云計算等先進的信息技術(shù)，構(gòu)建網(wǎng)上信息共享平臺，推動物流分揀和物流配送無人化的發(fā)展，提高管理效率，降低人工成本。推動倉儲智能化，提高倉庫裝卸、收、發(fā)、管的一體化及自動化覆蓋率[2-4]。

6.2 加強物流業(yè)的人才引進

物流企業(yè)的生存與發(fā)展必須依靠人才。建立合理的人才培養(yǎng)和引進機制，充分發(fā)揮他們的專業(yè)能力，促進公司管理與經(jīng)營體制的進一步優(yōu)化。建立合理的淘汰機制，對于考核不合格的員工，要予以降職或開除。這樣，既有利于公司能夠人盡其用，聚集高素質(zhì)人才，也有利于防止公司員工過多，避免造成尾大不掉的局面。

6.3 促進企業(yè)業(yè)務多樣化

在物流企業(yè)競爭日益激烈的今天，為促進企業(yè)盈利能力的發(fā)展，企業(yè)應有其他業(yè)務作為新的利潤增長點。物流企業(yè)可以發(fā)展冷鏈運輸，醫(yī)藥運輸,同城即時物流業(yè)務，商品銷售等新業(yè)務，并且可以選擇與淘寶等電商企業(yè)合作，利用他們龐大的用戶基數(shù)，為企業(yè)擴大業(yè)務量。與其他企業(yè)共建物流網(wǎng)絡，從而加強成本控制優(yōu)化。物流企業(yè)還可以選擇與亞馬遜等國際電商平臺合作，加入他們的物流配送體系，促進公司業(yè)務的全球化發(fā)展。

6.4 政府政策支持

現(xiàn)代物流企業(yè)在提升資源優(yōu)化配置，推動電子商務發(fā)展，提高人民生活水平方面有著極為重要的作用。因此，國家應該加強物流企業(yè)的政策支持和引導。首先，削減物流企業(yè)承包倉儲用地的稅率；其次，規(guī)范物流企業(yè)之間的相互競爭，防止惡性競爭，保持物流企業(yè)健康成長；最后，促進農(nóng)村物流的發(fā)展，為物流企業(yè)未來發(fā)展指明方向。