醫(yī)藥股 最看好一線(xiàn)核心資產(chǎn)

修同

紅學(xué)堂：馬老師，截止到9月10日，今年共有9個(gè)國(guó)產(chǎn)抗腫瘤新藥獲批上市，MNC新藥獲批品種10個(gè)，國(guó)產(chǎn)新藥同比增長(zhǎng)125%，MNC則下降了9%。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明什么？

馬曼然：從數(shù)量上看，國(guó)產(chǎn)新藥比例接近50%，說(shuō)明我國(guó)藥企的新藥創(chuàng)新已具備相當(dāng)實(shí)力，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上可以與外資正面抗衡。其中，百濟(jì)神州占兩款，恒瑞占兩款，翰森占一款。

紅學(xué)堂：在獲批的9款新藥里，馬老師最關(guān)心哪幾款？

馬曼然：首先是PD-1，恒瑞PD-1又?jǐn)U展了肝癌、食管癌兩個(gè)大適應(yīng)癥。其次是翰森的阿美替尼，這是首個(gè)獲批的國(guó)產(chǎn)三代EGFR-TKI抑制劑，也是全球第二款三代EGFR-TKI抑制劑，體現(xiàn)出公司的研發(fā)實(shí)力。最后值得關(guān)注是生物類(lèi)似藥突飛猛進(jìn)，如復(fù)星醫(yī)藥旗下的復(fù)宏漢霖，今年的曲妥珠單抗在中國(guó)和歐盟同步獲批。

紅學(xué)堂：但我注意到，像PD-1、GLP-1、SGLT2等多靶點(diǎn)新藥出現(xiàn)了扎堆受理的情況，這說(shuō)明什么呢？

馬曼然：這很正常，能看明白的好東西大家都喜歡一擁而上，新藥創(chuàng)新都可以做，但真能能做好的不多。廣譜抗癌藥PD-1的市場(chǎng)肯定巨大，恒瑞的PD-1上市以后就不斷地拓展適應(yīng)癥，在肺癌、肝癌、食管癌、胃癌等大適應(yīng)癥的布局上保持領(lǐng)先，還可以和自有的阿帕替尼等其他藥物聯(lián)用，這是其他PD-1藥不具備的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

紅學(xué)堂：馬老師的意思是說(shuō)，PD-1的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將向適應(yīng)癥拓展、藥物聯(lián)用等方面靠攏？

馬曼然：對(duì)，創(chuàng)新是核心競(jìng)爭(zhēng)力，把創(chuàng)新出來(lái)的東西規(guī)模做大也是核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前國(guó)內(nèi)研發(fā)能力最強(qiáng)的藥企有兩家，一是恒瑞，二是百濟(jì)，百濟(jì)的缺陷是商業(yè)化能力還沒(méi)跟上，而且不在A股無(wú)法參與。長(zhǎng)期看，恒瑞的PD-1藥能賣(mài)到100個(gè)億。

紅學(xué)堂：不少投資人擔(dān)憂(yōu)，我們的研發(fā)投入不到歐美藥企的零頭。美國(guó)的藥企研發(fā)能力世界第一，它們的研發(fā)能力是怎樣的結(jié)構(gòu)？

馬曼然：美國(guó)藥物研發(fā)主要依靠院校和企業(yè)的連接，哈佛、耶魯?shù)尼t(yī)學(xué)是很強(qiáng)的，在生長(zhǎng)激素、胰島素等生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域比我們提前搞了三十年。不過(guò)，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)巨大的成長(zhǎng)環(huán)境，也吸引了人才扎堆回國(guó)創(chuàng)業(yè)，這幾年二級(jí)市場(chǎng)比較出名的藥企如信達(dá)生物、百濟(jì)還有凱萊英，多是海歸博士回歸創(chuàng)業(yè)的。

紅學(xué)堂：美國(guó)的藥企涌現(xiàn)如此多的類(lèi)似基因泰克等超級(jí)成長(zhǎng)企業(yè)，離不開(kāi)資本的力量，這塊我們是否有優(yōu)勢(shì)？

馬曼然：關(guān)于資本和產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，國(guó)內(nèi)這幾年跟進(jìn)得非?？?。恒瑞最早依托麻醉藥為利潤(rùn)基礎(chǔ)支撐創(chuàng)新藥研發(fā)，翰森則依托精神用藥為利潤(rùn)基礎(chǔ)，如今不需要一大堆仿制藥來(lái)輸血，資本就直接輸血了，也才有了百濟(jì)這種模式。現(xiàn)在新興的藥企背后都有著資本的支撐，國(guó)內(nèi)藥企已經(jīng)具備了資本為未來(lái)持續(xù)買(mǎi)單的基礎(chǔ)，很多好的靶點(diǎn)、創(chuàng)新藥在臨床就得到了資本的持續(xù)支撐。

紅學(xué)堂：現(xiàn)階段，馬老師更傾向于買(mǎi)行業(yè)龍頭還是細(xì)分黑馬？

馬曼然：醫(yī)藥是一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)，當(dāng)然首選行業(yè)龍頭。醫(yī)藥企業(yè)更多是比研發(fā)投入，小藥企沒(méi)有那么多錢(qián)搞新藥。龍頭就是核心資產(chǎn)，核心資產(chǎn)最確定。現(xiàn)在股市在調(diào)整，一線(xiàn)、二線(xiàn)都跌，但一線(xiàn)跌的最少，跌下去后還會(huì)得到資金的再度聚焦，現(xiàn)在我就買(mǎi)一線(xiàn)核心資產(chǎn)。

紅學(xué)堂：馬老師，說(shuō)到調(diào)整，我發(fā)現(xiàn)恒瑞醫(yī)藥每次陰跌之后一加速，醫(yī)藥板塊就整體見(jiàn)底了，但恒瑞醫(yī)藥每次調(diào)整的幅度卻不同，2015年調(diào)整30%，2018年調(diào)整35%，去年調(diào)整15%，今年這次調(diào)整接近20%，過(guò)去十來(lái)年都是如此，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？

馬曼然：因?yàn)楹闳鹗轻t(yī)藥股里最好的企業(yè)，是超級(jí)龍頭，最好的股票往往最后跌。恒瑞每次的調(diào)整幅度取決于整個(gè)股市的熊市級(jí)別，2018年那種大熊市級(jí)別就大一些。這次接近20%，算是中期調(diào)整，不是大熊市。

紅學(xué)堂：馬老師，恒瑞醫(yī)藥和華東醫(yī)藥是僅有的兩家在過(guò)去13年里凈資產(chǎn)收益率持續(xù)超過(guò)20%的醫(yī)藥公司，但恒瑞的市盈率有81倍，華東只有13倍，為什么差距這么大呢？

馬曼然：從過(guò)去的指標(biāo)看，兩家公司都很優(yōu)秀，估值巨大的區(qū)別源自市場(chǎng)對(duì)兩家公司未來(lái)預(yù)期的差異，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新力、產(chǎn)品布局開(kāi)發(fā)潛力遠(yuǎn)強(qiáng)于華東。目前看，恒瑞的看點(diǎn)是創(chuàng)新藥的成長(zhǎng)，華東的看點(diǎn)是創(chuàng)新力的轉(zhuǎn)型，鑒于優(yōu)秀的過(guò)往表現(xiàn)，未來(lái)均值得期待。