控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司價(jià)值的影響

任曉芳

摘 要： 近幾年醫(yī)藥行業(yè)的公司股權(quán)質(zhì)押行為比較頻繁，本文選取醫(yī)藥行業(yè)YB公司，通過(guò)對(duì)公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為的探究，從而發(fā)現(xiàn)YB公司控股股東的該種行為造成公司現(xiàn)金流和控制權(quán)嚴(yán)重分離，得出YB控股股東的該種行為對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生不利的影響。

關(guān)鍵詞： 控股股東;股權(quán)質(zhì)押;公司價(jià)值

【中圖分類(lèi)號(hào)】F406.7 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【DOI】10.12215/j.issn.1674-3733.2020.25.245

引言：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來(lái)越多的上市公司尋求一種新穎的融資渠道——股權(quán)質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押有著其獨(dú)特的特點(diǎn)：不僅流動(dòng)性較強(qiáng)易于變現(xiàn)，并且股權(quán)質(zhì)押后，股東依舊享有對(duì)公司的控制，而過(guò)度的股權(quán)質(zhì)押卻不一定有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，近幾年很多上市公司的股權(quán)質(zhì)押比都出乎意料的高，其中醫(yī)藥制藥行業(yè)的股權(quán)質(zhì)押比率尤其高，過(guò)度股權(quán)質(zhì)押也使得很多公司的業(yè)績(jī)不明朗。本文選取了制藥行業(yè)的YB公司進(jìn)行研究，分析其質(zhì)押行為是否影響公司價(jià)值。

1 案例介紹

1.1 公司簡(jiǎn)介

YB股份有限公司在1995年6月12日成立，2000股份制改造完成后，于2004年3月在上海證券交易所成功上市，公司是集藥品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)。公司產(chǎn)品涉及腫瘤、心腦血管、婦科等多個(gè)治療領(lǐng)域，已經(jīng)有比較完善的產(chǎn)品布局。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，從單一中成藥企業(yè)發(fā)展成為擁有化學(xué)制劑、中成藥等多方面的全產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)藥工業(yè)集團(tuán)。

截止2019年12月31日YB公司的占股比例最高的為竇女士，該人持股1.85多億股，占公司總股本比例為23.42%，過(guò)去幾年間竇女士一直持股比例大約維持在23%，是YB的控股股東，公司年報(bào)中表示竇女士既是YB的實(shí)際控制人，她以她手中持有的23.42%的股權(quán)對(duì)公司實(shí)施控制。

1.2 質(zhì)押情況

YB的股權(quán)質(zhì)押行為是從2011年開(kāi)始，在此后長(zhǎng)達(dá)9年的時(shí)間里一直頻繁的進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押活動(dòng)，截至2019年年末，YB質(zhì)押總筆數(shù)為118筆，尤其是2018年和2019年質(zhì)押的次數(shù)尤其頻繁。公司總股數(shù)約為7.92 億股，其中主要進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的為公司的董事長(zhǎng)竇女士，同時(shí)她也是YB的控股股東，其累計(jì)質(zhì)押比例高達(dá)99%，甚至累計(jì)質(zhì)押比率達(dá)到100%。

2 兩權(quán)分離嚴(yán)重

由于股權(quán)質(zhì)押融資的特點(diǎn)，股權(quán)質(zhì)押前后控制權(quán)不變，但是現(xiàn)金流權(quán)卻發(fā)生了變化。計(jì)算出的YB公司質(zhì)押后兩權(quán)的分離度如下表1所示，分離程度越大，說(shuō)明股東更有機(jī)會(huì)損害公司價(jià)值。

從表1看出，在沒(méi)有進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押前，公司控股股東的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)沒(méi)有差異，但隨著質(zhì)押比例的增大，現(xiàn)金流權(quán)顯著下降，2017年下降幅度達(dá)10.81%。兩權(quán)分離的程度越來(lái)越顯著，從2017年的5.01%降至0.00%，2019年現(xiàn)金流權(quán)甚至完全轉(zhuǎn)移到了質(zhì)權(quán)人手中。因此大股東高頻率的股權(quán)質(zhì)押直接導(dǎo)致了公司的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的分離，在控股股東其享有的現(xiàn)金流權(quán)很低時(shí)，其很容易利用自己的控制權(quán)謀私利而侵害公司和其他股東的利益。

3 股權(quán)質(zhì)押前后對(duì)公司價(jià)值的影響

3.1 賬面價(jià)值方面分析

在公司賬面價(jià)值分析方面主要選取YB公司2017年至2019年高比例股權(quán)質(zhì)押行為前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，通過(guò)對(duì)YB財(cái)務(wù)報(bào)表的研究，發(fā)現(xiàn)YB賬面上主要是凈利潤(rùn)的虧損和現(xiàn)金凈流量的嚴(yán)重下滑。再結(jié)合公司的現(xiàn)金凈流量，YB的營(yíng)業(yè)收入變化微小，但是其同比增長(zhǎng)率從2016年開(kāi)始就一直下降，在2019年甚至負(fù)增長(zhǎng)-13.44%;2016和2017年的凈利潤(rùn)還基本沒(méi)變化，但是在2018年就嚴(yán)重下滑，公司開(kāi)始虧損7.25億;凈利潤(rùn)虧損的同時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量也在2017年至2018年間嚴(yán)重下滑。再加上2018年是控股股東股權(quán)質(zhì)押次數(shù)最多的，頻繁股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司業(yè)績(jī)有不利的影響。

3.2 市場(chǎng)價(jià)值分析

本文采用YB的托賓Q值分析公司市場(chǎng)價(jià)值，托賓Q值取自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)庫(kù)里托賓Q值有四種，分別羅列同類(lèi)對(duì)比。

從表6中YB的托賓Q值可以發(fā)現(xiàn)，YB公司在2017年至2019年期間，四種托賓Q值基本上都是大于1的，但是隨著時(shí)間的推移，托賓Q值就一直在下降，尤其是在2017年的下半年托賓Q值下降的尤其明顯，2018年也有略微下降，之后托賓Q值A(chǔ)就一直在1左右，基本沒(méi)有大幅度的上升。這說(shuō)明盡管YB的市場(chǎng)價(jià)值在這三年間一直高于其重置成本，但其實(shí)同期對(duì)比起來(lái)，YB的市場(chǎng)價(jià)值是有所下降的。

4 結(jié)論

通過(guò)上文的計(jì)算分析，很明顯得出YB公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為嚴(yán)重?fù)p害了公司價(jià)值?？毓晒蓶|頻繁而高比例的股權(quán)質(zhì)押行為，導(dǎo)致其控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離程度嚴(yán)重，從而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑，凈利潤(rùn)虧損，以及公司市場(chǎng)價(jià)值下降。

參考文獻(xiàn)

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