企業(yè)風險承擔研究的文獻綜述

成艷

摘要：企業(yè)風險承擔水平是企業(yè)決策的重要依據(jù)，影響著企業(yè)的籌資、投資以及運營的全過程。本文通過收集整理國內(nèi)學者對企業(yè)風險承擔的研究成果，將企業(yè)風險承擔的研究進行梳理。以期能為對風險承擔進一步深入研究以及發(fā)現(xiàn)新的研究視角提供幫助。

關鍵詞：風險承擔;文獻綜述;企業(yè)風險偏好

引言

企業(yè)風險承擔水平代表著企業(yè)為獲得高收益而需要承擔的風險的程度。根據(jù)風險收益相配比的原則，企業(yè)要想獲得高收益，就需要承擔與收益所匹配的高風險。企業(yè)在做決策時，均需在風險和收益之間權衡。因此，企業(yè)的風險承擔水平都會受到宏觀和微觀因素的影響，而風險承擔水平也會影響著企業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟的發(fā)展。所以，學者們從各個角度對企業(yè)風險承擔進行了研究，但是眾多的研究視角以及同一視角下不同的結論使我們難以較為宏觀地了解企業(yè)風險承擔的研究現(xiàn)狀。因此，本文將從企業(yè)風險承擔的影響因素以及后果兩大方面，對國內(nèi)文獻進行梳理。以期能為對風險承擔進一步深入研究以及發(fā)現(xiàn)新的研究角度提供幫助。

一、企業(yè)風險承擔的影響因素

（一）國家政策

企業(yè)的生存發(fā)展與國家政策緊密相關。國家經(jīng)濟政策的不確定性就會影響到企業(yè)風險承擔，經(jīng)濟政策不確定性增加會降低企業(yè)的風險承擔水平，特別是小規(guī)模以及成長性較差的企業(yè)（薛龍，2019）。但是在非國有企業(yè)中，隨著經(jīng)濟政策不確定性的提高，企業(yè)風險承擔水平也會提高（劉志遠等，2017）。另外，國家稅收政策也會影響企業(yè)的風險承擔，企業(yè)在“營改增”之后，會提高其風險承擔水平（栗曉云等，2019）。除此之外，國家對個別企業(yè)的政府補助也會影響到企業(yè)風險承擔，適度的政府補貼會提高企業(yè)風險承擔，但高額的政府補貼反而會降低企業(yè)的風險承擔水平（毛其淋和許家云，2016）。從企業(yè)生命周期的視角，政府補貼能夠提高成長期和成熟期企業(yè)的風險承擔，對衰退期企業(yè)風險承擔無影響（雙琦等，2020）。

（二）企業(yè)股權結構

企業(yè)的股權結構影響著企業(yè)的各種決策，包括企業(yè)的風險偏好。機構投資者作為較特別的股東，其持股會降低公司風險承擔水平，而且相比于獨立機構投資者，非獨立機構投資者持股更會降低公司風險承擔水平（朱玉杰和倪驍然，2014）。但是隨著機構投資者持股比例的提升，公司風險承擔水平也會提高（王振山和石大林，2014）。另外，蘇坤（2016）對國有企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，國有金字塔層級越長，政府干預就越小，企業(yè)的經(jīng)營活力就會得到提高，從而企業(yè)的風險承擔水平就會提高，在地方政府控制的國有企業(yè)中更是如此。肖金利等（2018）在對家族企業(yè)的研究中發(fā)現(xiàn)，夫妻雙方共同持股的家族企業(yè)的風險承擔水平要更低，是由于妻子加入公司使得企業(yè)經(jīng)營更為“保守”。

（三）企業(yè)及股東的行為選擇

不僅僅是股權結構，股東的行為選擇也會影響企業(yè)風險承擔水平，近幾年頻繁發(fā)生的大股東股權質(zhì)押行為就會降低企業(yè)的風險承擔水平（何威風等，2018）。而且公司風險承擔水平也會隨著控股股東的現(xiàn)金流權的增大先下降后上升，隨兩權分離程度先上升后下降（劉鑫等，2014）。

除了股東的行為外，企業(yè)的行為也會影響企業(yè)風險承擔。有公益性捐贈的企業(yè)會有較低的風險承擔水平（吳良海和王玲茜，2020）。另外，企業(yè)競爭戰(zhàn)略的選擇也會影響其風險承擔，差異化戰(zhàn)略比成本領先戰(zhàn)略更能夠提高企業(yè)風險承擔（馬寧和王雷，2018）。

（四）管理者

企業(yè)的管理者直接接觸企業(yè)的經(jīng)營管理，管理者的行為無疑會影響企業(yè)的方方面面。呂文棟等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，管理者會影響企業(yè)的風險承擔。一方面，管理者有風險規(guī)避的傾向，當其能力越強時，企業(yè)的風險承擔水平越低（何威風等，2016）。另一方面，在管理層過度自信的情況下，企業(yè)的風險承擔水平會較高（余明桂等，2013）。

學者們還將管理層分為CEO和高管分別研究。首先，作為管理者中的CEO，其權力與公司風險承擔呈正相關（李海霞和王振山，2015）。而且相比于男性CEO，CEO為女性的企業(yè)風險承擔水平更高，在非國有企業(yè)中表現(xiàn)更為明顯（李彬等，2017）。其次，企業(yè)的高管，宋建波等（2017）研究發(fā)現(xiàn)，高管中海歸人數(shù)占比越大，企業(yè)風險承擔水平越高。除了高管的海外經(jīng)歷外，其薪酬差距也會影響企業(yè)的風險承擔。在非國有企業(yè)中，高管團隊薪酬差距越大，企業(yè)的風險承擔水平越高。這是由于薪酬差距起到了競爭激勵的作用，但是在CEO權力大的企業(yè)中，這種影響會減弱（朱曉琳和方擁軍，2018）。最后，企業(yè)高管的外部薪酬差距也與企業(yè)風險承擔呈正相關關系（張志宏和朱曉琳，2018）。

（五）內(nèi)外部治理

企業(yè)的內(nèi)外部治理在企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用，對企業(yè)的風險承擔也有著不可忽視的影響。在企業(yè)內(nèi)部治理中，企業(yè)的內(nèi)部控制會降低其風險承擔，在國有企業(yè)中更是如此（吳寧等，2015）。在企業(yè)的外部治理中，媒體的治理效應會促進企業(yè)提高其風險承擔水平（李東昕和宋樂，2016）。分析師跟蹤對企業(yè)也有治理效應，有更多分析師跟蹤的企業(yè)的風險承擔水平更高（杜建華，2020）。

除了上述五大點外，學者們還從市委書記更替、董事會規(guī)模等很多方面進行了企業(yè)風險承擔影響因素的研究。

二、企業(yè)風險承擔水平的后果

雖然很多學者都集中于對企業(yè)風險承擔影響因素的研究，但也有不少學者在研究企業(yè)風險承擔的后果。首先，在企業(yè)發(fā)展方面，高的企業(yè)風險承擔水平會提高企業(yè)價值（余明桂等，2013;蘇坤，2016）。但是新企業(yè)的風險承擔與績效呈倒U型關系（董保寶和葛寶山，2014）。其次，在企業(yè)籌資方面，企業(yè)風險承擔水平越高，其信用評級越低，進而債券融資成本也相應較高（顧小龍等，2017）。但是李卓松（2018）對金融發(fā)展水平不同的地區(qū)細分研究發(fā)現(xiàn)，在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，公司的債券融資成本會隨其風險承擔水平的提高先上升后下降;在金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，公司的債券融資成本與其風險承擔水平同向變動。最后，在股票市場方面，股票收益波動率敏感性與公司風險承擔水平呈現(xiàn)正相關關系（王棟和吳德勝，2016）。而且公司風險承擔水平越高，個股的股價崩盤風險就更大，但是系統(tǒng)的崩盤風險會降低（孫艷梅等，2018）。

結語

企業(yè)風險承擔水平是企業(yè)財務決策的重要依據(jù)，影響著企業(yè)的籌資、投資以及運營的全過程。本文通過收集整理國內(nèi)學者對企業(yè)風險承擔的研究成果，將企業(yè)風險承擔的研究進行梳理。以期能為對風險承擔進一步深入研究以及發(fā)現(xiàn)新的研究角度提供幫助。

在對文獻梳理過程中，本文發(fā)現(xiàn)對于風險承擔的研究主要集中在其影響因素上。因此，本文認為，后續(xù)研究可以多考慮不同企業(yè)風險承擔水平下的后果，以加深對風險承擔的認識，使其作為一項風向標，指導企業(yè)做出更恰當?shù)臎Q策。

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