新證券法下保險(xiǎn)資管業(yè)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

張倩

2020年3月1日，第十三屆全國人大常委會(huì)第十五次會(huì)議審議通過的《中華人民共和國證券法》（以下簡稱“新證券法”）正式實(shí)施，為推進(jìn)證券市場(chǎng)全面深化改革、有效防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高上市公司質(zhì)量，維護(hù)投資者合法權(quán)益，打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)提供了法制保障。

新證券法的實(shí)施為保險(xiǎn)資管業(yè)帶來機(jī)遇

新證券法的實(shí)施有利于為保險(xiǎn)資金運(yùn)用營造更好的市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)保險(xiǎn)資金靈活調(diào)整投資組合、監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)保險(xiǎn)資產(chǎn)安全、促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行具有重要意義。一方面，新證券法首次將資管產(chǎn)品納入規(guī)制，明確了資管產(chǎn)品的證券屬性。在新證券法總則中明確了“資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行、交易的管理辦法，由國務(wù)院依照本法的原則規(guī)定”，資管產(chǎn)品和資產(chǎn)支持證券作為標(biāo)準(zhǔn)化的投融資金融產(chǎn)品，符合證券具有的籌集資金、由他人經(jīng)營、獲取收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、可交易、可轉(zhuǎn)讓等金融屬性，將其納入規(guī)制有利于資產(chǎn)管理和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，證券是保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的重要組成部分，保險(xiǎn)資金是證券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者。截至2019年末，保險(xiǎn)資金投資公開市場(chǎng)債券、股票和基金的金額合計(jì)8.83萬億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的47.7%。

促進(jìn)證券市場(chǎng)成熟穩(wěn)健發(fā)展

新證券法全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制，要求上市公司真實(shí)、全面、完整地進(jìn)行信息披露，確保信息披露質(zhì)量，明確了“賣者有責(zé)”的監(jiān)管要求。同時(shí)，將審核上市公司資質(zhì)、財(cái)務(wù)信息、經(jīng)營狀況等的責(zé)任從監(jiān)管部門轉(zhuǎn)移到投資者等市場(chǎng)參與方，要求各市場(chǎng)參與方基于上市公司真實(shí)情況進(jìn)行投資決策，落實(shí)了“買者自負(fù)”的主體責(zé)任。這些監(jiān)管措施的實(shí)施有助于我國證券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，也有助于投資者形成理性投資觀念。

擴(kuò)展資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)債券投資業(yè)務(wù)空間

新證券法簡化公司債券發(fā)行條件，將企業(yè)發(fā)行公司債券由審批事項(xiàng)調(diào)整為注冊(cè)事項(xiàng)，提升市場(chǎng)活躍程度，增加債券市場(chǎng)參與者廣度。新證券法授權(quán)國務(wù)院對(duì)證券發(fā)行注冊(cè)制的具體范圍、實(shí)施步驟進(jìn)行規(guī)定，為平穩(wěn)實(shí)施注冊(cè)制留出了必要空間和漸進(jìn)時(shí)間。隨著相關(guān)配套規(guī)則逐步到位，將鼓勵(lì)更多符合條件的機(jī)構(gòu)發(fā)行債券募集資金，有利于豐富債券投資品類，促進(jìn)債券市場(chǎng)向縱深發(fā)展，為保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)提供更廣闊的業(yè)務(wù)空間和更豐富的投資選擇。

增加資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)股權(quán)投資選擇范圍

新證券法完善股票公開發(fā)行制度和上市公司收購制度，拓寬了可上市融資的企業(yè)范圍，擴(kuò)展了具有成長性但尚未盈利的部分高科技企業(yè)、初創(chuàng)公司和新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)的融資渠道，將增加保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)股權(quán)投資標(biāo)的豐富程度。同時(shí)，新證券法規(guī)定，非公開發(fā)行證券可以在證券交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場(chǎng)所、按照國務(wù)院規(guī)定設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，明確了股權(quán)投資基金份額轉(zhuǎn)讓的法律基礎(chǔ)，將增強(qiáng)股權(quán)投資基金的流動(dòng)性，降低相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金向更有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向流動(dòng)。

促進(jìn)各類機(jī)構(gòu)協(xié)同建設(shè)資本生態(tài)環(huán)境

新證券法厘清了不同市場(chǎng)主體的權(quán)利義務(wù)，有利于促進(jìn)市場(chǎng)各方遵循契約精神，逐步形成市場(chǎng)主體自我約束、自我規(guī)范、自我促進(jìn)的良性發(fā)展環(huán)境。對(duì)于證券公司，新證券法加大證券業(yè)務(wù)監(jiān)管力度，壓實(shí)了承銷商的核查責(zé)任，厘清了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的法律適用。對(duì)于從業(yè)人員，明確規(guī)定在發(fā)行人信息披露違法時(shí)，保薦人、承銷證券公司的直接責(zé)任人員應(yīng)對(duì)投資者損失承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。對(duì)于證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，將除投資咨詢機(jī)構(gòu)以外的服務(wù)機(jī)構(gòu)納入事后備案管理，督促其勤勉盡責(zé)。對(duì)于投資者，強(qiáng)化證券賬戶實(shí)名制，明確證券交易活動(dòng)的法律紅線，鼓勵(lì)投資者依法維權(quán)。從短期責(zé)任落實(shí)和長期市場(chǎng)建設(shè)來看，新證券法上述規(guī)定都有利于保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)融合和公平競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)更全面發(fā)展。

中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，新證券法出臺(tái)后，2020年1～5月，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃共113只，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模達(dá)2052.42億元，比去年同期分別增長41%和51%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃81只，注冊(cè)規(guī)模為1630.69億元;不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃32只，注冊(cè)規(guī)模為421.73億元。同期，保險(xiǎn)私募基金管理機(jī)構(gòu)注冊(cè)了6只保險(xiǎn)私募基金，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模為490億元。

新證券法的實(shí)施對(duì)保險(xiǎn)資管業(yè)形成新挑戰(zhàn)

培育投資能力成為重中之重

引導(dǎo)中長期資金入市一直是我國資本市場(chǎng)建設(shè)的重要戰(zhàn)略舉措。自2001年以來，我國陸續(xù)推出多項(xiàng)政策以提升保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)長期資金入市比例，使保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在改善投資者結(jié)構(gòu)、培育價(jià)值投資理念、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期等方面逐漸發(fā)揮積極作用。新證券法的實(shí)施將在多個(gè)方面促進(jìn)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)投資能力建設(shè)：一是資本市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對(duì)分散，可提高保險(xiǎn)資金參與公司治理或促進(jìn)公司發(fā)展的可能性和積極性;二是對(duì)各類證券的入市資格、投資范圍、投資比例等約束相對(duì)減少，可推動(dòng)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，獲得規(guī)模效應(yīng);三是規(guī)范證券市場(chǎng)服務(wù)和保護(hù)投資者的措施，有利于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司和專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)合作，提升資金配置和資產(chǎn)管理的質(zhì)效。

提升風(fēng)控效率刻不容緩

銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》以來，在監(jiān)管政策指引下，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)先后設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，加大保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性投資力度，有效支持上市公司和民營企業(yè)發(fā)展，紓解部分上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，鞏固市場(chǎng)長期投資的基礎(chǔ)?？紤]到保險(xiǎn)資金期限較長、成本相對(duì)較低、安全性要求高等特點(diǎn)，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)需高度關(guān)注業(yè)務(wù)模式設(shè)計(jì)、品種選擇、規(guī)范操作、風(fēng)險(xiǎn)控制等環(huán)節(jié)，強(qiáng)化對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和識(shí)別，及時(shí)履行相關(guān)報(bào)告和公告義務(wù)，防范內(nèi)幕交易，防止減持過程中出現(xiàn)違反證監(jiān)會(huì)規(guī)定、突破上交所和深交所業(yè)務(wù)規(guī)則、向關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送等高風(fēng)險(xiǎn)行為，確保穩(wěn)健發(fā)展。

產(chǎn)品多元化發(fā)展亟須繼續(xù)突破

新證券法將股票、公司債券、存托憑證、政府債券、證券投資基金份額、資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品、國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券等統(tǒng)一納入證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理范圍。多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展為保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置提供了良好契機(jī)。隨著投資品種日益豐富，大類資產(chǎn)配置選擇將不再局限于股權(quán)、債權(quán)和部分不動(dòng)產(chǎn)等有限的資產(chǎn)類別?？赊D(zhuǎn)債、永續(xù)債、優(yōu)先股、夾層投資、房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）、非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）、新經(jīng)濟(jì)和高科技企業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資和私募投資等為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品形成了更廣闊的發(fā)展空間。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)將更強(qiáng)調(diào)回歸投資行業(yè)本源，加強(qiáng)研發(fā)能力和風(fēng)控機(jī)制匹配，增進(jìn)資產(chǎn)配置的多元化發(fā)展，逐步適應(yīng)新的資本市場(chǎng)環(huán)境。

促進(jìn)保險(xiǎn)資管業(yè)發(fā)展的相關(guān)建議

繼續(xù)推進(jìn)有利于長期價(jià)值投資的市場(chǎng)制度建設(shè)

新證券法逐步落實(shí)監(jiān)管制度保障的供給側(cè)改革，理順促進(jìn)中長期資金進(jìn)入市場(chǎng)的各項(xiàng)機(jī)制，有利于市場(chǎng)參與方對(duì)證券投資形成安全預(yù)期。后續(xù)還將強(qiáng)化對(duì)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的長期融資支持，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期投資優(yōu)勢(shì)，在逐步放開保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資領(lǐng)域、增信措施、底層資產(chǎn)范圍、資金用途等方面深挖潛力，提高信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、集中度風(fēng)險(xiǎn)等方面的管理能力建設(shè)，在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)、壓力測(cè)試、精準(zhǔn)排雷、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面積極探索。

繼續(xù)推進(jìn)有利于深挖資產(chǎn)潛力的投資機(jī)制轉(zhuǎn)型

一是促進(jìn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品服務(wù)體系的分層次發(fā)展。對(duì)于可標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)設(shè)計(jì)清晰的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、具體權(quán)屬、現(xiàn)金流向、風(fēng)險(xiǎn)信息、披露方式等，提升產(chǎn)品流動(dòng)性，以便銀行、企業(yè)年金、養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)等認(rèn)購?fù)顿Y。對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品，可兼顧個(gè)性化和靈活性進(jìn)行設(shè)計(jì)，提升市場(chǎng)認(rèn)知度，突出其有效分散風(fēng)險(xiǎn)和平滑收益波動(dòng)的作用。其中，對(duì)于股債結(jié)合、長短匹配的資產(chǎn)管理產(chǎn)品組合，還可將資管服務(wù)和投行服務(wù)相結(jié)合，探索靈活有效的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資機(jī)制。

二是推動(dòng)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理相關(guān)信用建設(shè)的分層次發(fā)展。保險(xiǎn)資金投資可在風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)組合方面雙管齊下，開展相關(guān)專業(yè)能力建設(shè)。一方面，圍繞管理資產(chǎn)、創(chuàng)造價(jià)值、控制風(fēng)險(xiǎn)等加強(qiáng)專業(yè)能力和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，把握投融資雙方需求，借鑒部分國家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)注重前端研究開發(fā)和投后服務(wù)保障的啞鈴型架構(gòu)經(jīng)驗(yàn)，提升保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)各方的主體信用。另一方面，關(guān)注資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，發(fā)展公司融資、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)融資相關(guān)的資產(chǎn)支持產(chǎn)品，研究做好基礎(chǔ)資產(chǎn)抵押、稅收等方面設(shè)計(jì)，逐步提升保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)信用，推進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革。

繼續(xù)推進(jìn)有利于資管行業(yè)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)合作

目前，雖然保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)已積累了較為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，但隨著金融市場(chǎng)的拓展與創(chuàng)新，還需在一些新興投資領(lǐng)域?qū)W習(xí)借鑒其他機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)，開展新的競(jìng)爭(zhēng)合作實(shí)踐。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)可與銀行資管機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)組合、期限匹配、托管服務(wù)、穩(wěn)健運(yùn)營等方面加強(qiáng)合作，共同提升差異化競(jìng)爭(zhēng)力。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)可與境內(nèi)外基金、券商、其他資管機(jī)構(gòu)、各類交易所、金融基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)行機(jī)構(gòu)等開展長期合作，拓展其參與各類市場(chǎng)活動(dòng)的廣度和深度。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)可參與支持民營企業(yè)發(fā)展相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)，為其改善管理、調(diào)整結(jié)構(gòu)、發(fā)展業(yè)務(wù)提供助力。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)也可與信息科技公司和研究機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等技術(shù)促進(jìn)穩(wěn)健經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)管理，探索管理模式創(chuàng)新，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供支持。

（作者系中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)黨委委員、副秘書長）