基于貨幣和財(cái)政政策搭配的經(jīng)濟(jì)預(yù)測

胡浩

導(dǎo)語：受新冠疫情影響，2020年一季度我國經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，斷崖式下跌至-6.8%，第三產(chǎn)業(yè)對GDP貢獻(xiàn)同比大幅下降17個(gè)百分點(diǎn)。二季度國內(nèi)疫情基本得到控制，在新基建及多項(xiàng)貨幣和財(cái)政政策的支持下，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將開始溫和復(fù)蘇。但海外疫情持續(xù)蔓延成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大的不確定因素，受全球供應(yīng)鏈不確定性加劇、海外需求疲軟影響，經(jīng)濟(jì)仍難言樂觀。若海外疫情得到控制，國內(nèi)疫情不出現(xiàn)反彈，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)將可全面恢復(fù)。根據(jù)行業(yè)測算，預(yù)計(jì)全年GDP將達(dá)103.2萬億元人民幣，實(shí)際增速約為2.69%。

疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊及傳遞效應(yīng)

疫情及相應(yīng)的管控措施對經(jīng)濟(jì)的沖擊是多方面的，并相互傳遞。

產(chǎn)業(yè)之間相互傳遞。疫情的影響從受影響最直接的行業(yè)，例如旅游、餐飲等服務(wù)業(yè)開始。隨著疫情的發(fā)展，這一影響逐漸通過行業(yè)之間的供應(yīng)鏈，以及“收入-消費(fèi)”這一鏈條傳導(dǎo)到社會的更多行業(yè)，最終形成對經(jīng)濟(jì)的全面沖擊。

金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相互傳遞。疫情對經(jīng)濟(jì)的影響首先體現(xiàn)在制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，企業(yè)經(jīng)營狀況和前景的下滑，導(dǎo)致貨幣市場、大宗商品市場、股市、債市等金融市場出現(xiàn)萎縮、波動和價(jià)格下跌。這些金融領(lǐng)域的消極因素，反過來又導(dǎo)致家庭和企業(yè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)一步惡化，進(jìn)而放大了疫情對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)。這種金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互傳遞導(dǎo)致了整體經(jīng)濟(jì)層面悲觀預(yù)期的迅速蔓延。

微觀與宏觀之間的傳遞。一方面，疫情對微觀個(gè)體（包括家庭和企業(yè)）的生產(chǎn)和消費(fèi)的影響，體現(xiàn)為對供給與需求的雙重沖擊，進(jìn)而反映到宏觀經(jīng)濟(jì)層面。近期美國由于疫情蔓延的影響，失業(yè)率大幅上升，3月28日單周申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)超過600萬人，已經(jīng)超過了歷史最高數(shù)量的數(shù)倍，并且還在不斷增加。此外，供給沖擊帶來的各類物資產(chǎn)品的緊缺，疊加上美歐各國的寬松貨幣政策，未來也可能給全球帶來超常的通脹壓力。另一方面，失業(yè)率和通脹壓力的升高，又會反過來影響微觀層面，導(dǎo)致居民消費(fèi)水平的下降、需求不振。這種微觀和宏觀因素的相互傳遞延緩了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

國際間的傳遞。首先是經(jīng)濟(jì)層面的國際傳遞，起初是中國受疫情影響消費(fèi)下滑、生產(chǎn)停滯，后續(xù)受日韓疫情影響導(dǎo)致部分產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈中斷，之后則是歐盟和美國疫情擴(kuò)散導(dǎo)致國際市場需求出現(xiàn)萎縮。以中國為例，中國是全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是制造業(yè)全球供應(yīng)鏈的中心，更是商品消費(fèi)的巨大市場。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2018年中國制造業(yè)增加值占全球比重超過28%，是120多個(gè)國家和地區(qū)的最大貿(mào)易伙伴，全球近200個(gè)經(jīng)濟(jì)體從中國進(jìn)口商品。在中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)深度融合的今天，中國產(chǎn)業(yè)鏈的一舉一動，必然會影響全球供應(yīng)鏈。這種產(chǎn)業(yè)間的全球依賴關(guān)系導(dǎo)致疫情對產(chǎn)業(yè)的影響出現(xiàn)全球傳導(dǎo)。其次是金融市場的傳遞。貨幣市場方面，美聯(lián)儲降息后，世界主要經(jīng)濟(jì)體大多采取了類似策略。資本市場方面，3月9日以來，美股在10個(gè)交易日內(nèi)發(fā)生四次熔斷。同期，歐洲、亞太等主要股指也出現(xiàn)大幅下跌。標(biāo)普500波動指數(shù)大幅攀升至最高點(diǎn)的82，隨后小幅下降。全球資本市場共振下行，體現(xiàn)了疫情在全球范圍加速蔓延下，不確定性與日俱增，投資者對全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期下調(diào)，并在資本市場顯現(xiàn)出恐慌情緒。疫情、經(jīng)濟(jì)和金融層面的國際間傳遞，充分體現(xiàn)了當(dāng)前全球已形成密不可分的命運(yùn)共同體。

貨幣和財(cái)政政策雙管齊下

新基建拉動社會投資

在疫情沖擊下，為有效拉動投資，我國政府推出了新基建計(jì)劃。相比傳統(tǒng)基建，科技創(chuàng)新驅(qū)動、數(shù)字化、信息網(wǎng)絡(luò)這三個(gè)要素是所有關(guān)于新基建認(rèn)知中的最大公約數(shù)，也是中國下一步經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要路徑。

一是信息基礎(chǔ)設(shè)施，包括以5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)為代表的通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，以人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等為代表的新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，以數(shù)據(jù)中心、智能計(jì)算中心為代表的算力基礎(chǔ)設(shè)施等。

二是融合基礎(chǔ)設(shè)施，主要指深度應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，支撐傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型升級，進(jìn)而形成的融合基礎(chǔ)設(shè)施，比如智能交通基礎(chǔ)設(shè)施、智慧能源基礎(chǔ)設(shè)施等。

三是創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施。主要是指支撐科學(xué)研究、技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品研制的具有公益屬性的基礎(chǔ)設(shè)施，比如重大科技基礎(chǔ)設(shè)施、科教基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施等。

階段性加大宏觀杠桿和貨幣供應(yīng)量

為有效進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，宏觀杠桿率階段性提升。其中實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率再2020年一季度大幅上行13.9BP至259.3%。同比上行14.9BP（見圖1）。同時(shí)，我國貨幣供應(yīng)持續(xù)增長。截至2020年4月，M2達(dá)到209.4萬億元，同比增長11.1%（見圖2）。

引導(dǎo)貸款利率下行并增加社融規(guī)模

2020年4月份我國央行下調(diào)OMO和MLF利率20BP，受此影響，1年期LPR下行20BP至3.85%，5年期LPR下行10BP至4.65%（見圖3）。受貨幣供應(yīng)充足、利率下行、專項(xiàng)債持續(xù)發(fā)力等因素影響，社會融資規(guī)模大幅增長，4月份社會融資規(guī)模存量增速達(dá)12%（見圖4）。

更加積極的財(cái)政政策

疫情發(fā)生后，國家和各地方政府紛紛出臺了減稅降費(fèi)措施，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。此外，多位專家也建議增加財(cái)政赤字率，若赤字率由2019年的2.8%上升1BP至3.8%，將投放資金1萬億元，加上中央財(cái)政支出撬動的地方財(cái)政和社會投入，規(guī)模將相當(dāng)可觀（見圖5）。

2020年我國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測

目前，國內(nèi)疫情除零星個(gè)案外，已經(jīng)基本得到控制，各行業(yè)生產(chǎn)也逐步恢復(fù)。受海外疫情持續(xù)影響，預(yù)計(jì)出口需求和與海外聯(lián)系緊密的相關(guān)供應(yīng)鏈恢復(fù)仍需時(shí)日?？傮w來看，在各項(xiàng)政策的推動下，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將在二季度開始復(fù)蘇，三季度恢復(fù)正常，并在四季度小幅沖高。預(yù)計(jì)全年GDP將達(dá)103.2萬億元人民幣，增速達(dá)2.69%。與居民生活必需品聯(lián)系緊密的農(nóng)林牧漁，以及信息服務(wù)等虛擬經(jīng)濟(jì)將率先恢復(fù)，以2019年各季度產(chǎn)值為基準(zhǔn)，乘以經(jīng)驗(yàn)系數(shù)和慣性系數(shù)（經(jīng)驗(yàn)系數(shù)為2016～2019年各行業(yè)增速的均值;慣性系數(shù)以一季度相對增速為基準(zhǔn)，四季度完全恢復(fù)正常為標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算中間值作為二三季度的慣性系數(shù)），分行業(yè)測算見表1。

總體來看，在疫情沖擊下，2020年我國GDP增速仍將保持在2%～3%的區(qū)間。雖然兩會已經(jīng)明確今年不設(shè)置GDP增速目標(biāo)，但這決不意味著GDP增長不再重要。保持適度的GDP增速，對實(shí)現(xiàn)“六?！焙汀傲€(wěn)”，特別是對通過新增就業(yè)崗位實(shí)現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)工作，以及防范化解各類風(fēng)險(xiǎn)，全面打贏“十三五”收官之戰(zhàn)，具有相當(dāng)重要的現(xiàn)實(shí)意義。

（作者單位：上海交通大學(xué)中國金融研究院興業(yè)銀行信用卡中心）