資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管的國際趨勢(shì)與啟示

夏小雄

進(jìn)入21世紀(jì)以來，全球范圍內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)得到了快速發(fā)展，各國針對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管制度也得以不斷完善優(yōu)化。尤其是近年來隨著金融全球化進(jìn)程的不斷加速，各國對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管呈現(xiàn)出“趨同”發(fā)展的態(tài)勢(shì)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管理念、監(jiān)管機(jī)制、監(jiān)管手段、監(jiān)管問責(zé)等方面存在越來越多相似之處。認(rèn)識(shí)和了解資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管國際趨勢(shì)，對(duì)于我國完善相應(yīng)監(jiān)管制度體系具有一定的參考借鑒意義。

強(qiáng)化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是近年來金融監(jiān)管領(lǐng)域最受關(guān)注的課題。在全球資產(chǎn)管理行業(yè)高速發(fā)展的過往十年中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管也得到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的突出強(qiáng)調(diào)。在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展過程中，由于委托人和受托人之間屬于最為典型的委托代理關(guān)系，雙方之間的信息不對(duì)稱使得受托人可能會(huì)濫用管理權(quán)力、違反信義義務(wù)從事資產(chǎn)管理，這不僅會(huì)損害到委托人的利益，而且可能會(huì)引發(fā)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)甚至資產(chǎn)管理行業(yè)的重大風(fēng)險(xiǎn)。在這種背景下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅要注重控制資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的具體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而且要始終將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范作為不容忽視的頭等大事。

從近年來各國資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管政策來看，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范得到了突出強(qiáng)調(diào)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)的“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”和“杠桿性風(fēng)險(xiǎn)”給予了充分的關(guān)注，強(qiáng)化了數(shù)據(jù)監(jiān)管機(jī)制，嚴(yán)格限定了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的杠桿水平，并要求采取積極措施抑制流動(dòng)性短缺問題。例如，比利時(shí)和新加坡都強(qiáng)化了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)信息提供義務(wù);美國和歐盟各國基于宏觀審慎監(jiān)管的考量，限制了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的杠桿水平;“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試”監(jiān)管方法得到了普遍應(yīng)用，英國、法國、荷蘭、瑞士、西班牙、比利時(shí)等國均出臺(tái)了相應(yīng)的監(jiān)管舉措，強(qiáng)化對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。同時(shí)，各國對(duì)于貨幣市場基金、指數(shù)投資基金、另類投資基金的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管也在不斷深化。

就中國資產(chǎn)管理行業(yè)而言，近年來出現(xiàn)的種種危機(jī)實(shí)際上在一定程度上也反映了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范的重要性。有效地加強(qiáng)杠桿水平的治理和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制，尤其是預(yù)防“資金池”和“剛性兌付”現(xiàn)象的發(fā)生，對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范具有至關(guān)重要的意義。值得肯定的是，我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范作為資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管的“重中之重”。2018年，中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國家外匯管理局等多部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》中強(qiáng)調(diào)“把防范和化解資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”“堅(jiān)持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念。實(shí)現(xiàn)對(duì)各類機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的全面、統(tǒng)一覆蓋。”而就具體監(jiān)管措施而言，禁止資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)“剛性兌付”;限制資產(chǎn)管理產(chǎn)品負(fù)債比例;建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一報(bào)告制度，并由中國人民銀行負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施宏觀審慎管理等措施，都體現(xiàn)了我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范的重視。當(dāng)然，如何建立具有中國特色的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，仍然有待在理論維度和實(shí)踐層面進(jìn)行積極探索，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須結(jié)合我國資產(chǎn)管理發(fā)展實(shí)踐情況，進(jìn)一步完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和防范機(jī)制，嚴(yán)格防范資產(chǎn)管理行業(yè)未來可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

優(yōu)化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)公司治理

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的公司治理水平實(shí)際上能夠影響到資產(chǎn)管理業(yè)績，也會(huì)最終影響到投資者權(quán)益的實(shí)現(xiàn)，這在理論上和實(shí)踐中都已經(jīng)得到了充分證明。

近年來，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍強(qiáng)化了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的公司治理的監(jiān)管，要求從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的受托人完善公司治理機(jī)制、強(qiáng)化股東權(quán)益保護(hù)、加強(qiáng)內(nèi)控合規(guī)建設(shè)。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)董事、高管的信義義務(wù)得到突出強(qiáng)調(diào)，與之相適應(yīng)的注意義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、忠實(shí)義務(wù)類型進(jìn)一步“具體化”和“實(shí)質(zhì)化”。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)信息披露制度建設(shè)受到高度重視，尤其是受托管理資產(chǎn)過程需要通過信息披露實(shí)現(xiàn)公開透明，包括投資策略的透明性、董事薪酬的透明性、董事任命的透明性等;資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與外部機(jī)構(gòu)的合作也必須突出透明性，進(jìn)而防止與外部協(xié)作機(jī)構(gòu)之間的不法作為。例如，以英國金融行為監(jiān)管局（FCA）為代表的監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的注意義務(wù)，對(duì)于“審慎管理”提出了更多積極要求;歐盟多數(shù)成員國要求資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)披露投資策略，對(duì)參股5%以上的公司及其股東會(huì)的投票情況也需要加以披露;“吹哨人”制度在英法等國的實(shí)施，對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合規(guī)運(yùn)營發(fā)揮了重要作用;歐盟層面對(duì)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)托管銀行的“安全托管義務(wù)”確立了原則性規(guī)定，盧森堡等國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過制定監(jiān)管規(guī)則將其加以具體化。

值得注意的是，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)收費(fèi)、工作人員薪酬也必須保持透明，為此各國也出臺(tái)了更為嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則，規(guī)范不合理的高收費(fèi)、高薪酬的行為。同時(shí)，監(jiān)管部門要求資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)披露運(yùn)營成本且將其控制在一定合理范圍內(nèi)，強(qiáng)調(diào)運(yùn)營成本和管理收益的平衡性、比例性。

對(duì)于快速發(fā)展的中國資產(chǎn)管理行業(yè)而言，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的公司治理和收費(fèi)規(guī)制尚是一個(gè)未經(jīng)充分討論的話題，各項(xiàng)監(jiān)管制度也有待完善?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》反思了近年來的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)治理失敗的經(jīng)驗(yàn)，明確要求“應(yīng)當(dāng)具備與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的管理體系和管理制度，公司治理良好，風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制和問責(zé)機(jī)制健全”，不得“與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行不正當(dāng)交易、利益輸送、內(nèi)幕交易和操縱市場”。當(dāng)然，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)公司治理機(jī)制的完善非一日之功，而是需要包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的各方長期共同努力。因此，有必要借鑒各國的先進(jìn)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步強(qiáng)化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的公司治理要求，使其運(yùn)營具有更高程度的公開性和透明性;在成本費(fèi)用、員工薪酬等方面確立更為剛性的約束機(jī)制，確保資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的高效合規(guī)運(yùn)營。

引入員工個(gè)人問責(zé)機(jī)制

在以往關(guān)于資產(chǎn)管理行業(yè)法律責(zé)任機(jī)制的討論當(dāng)中，多是討論機(jī)構(gòu)的責(zé)任，而較少討論員工的責(zé)任。通常來說，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)才是資產(chǎn)管理法律關(guān)系中各種法律責(zé)任的承擔(dān)主體，一般不會(huì)直接追究資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)員工的個(gè)人責(zé)任。但是，從近年來資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)生的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)個(gè)案來看，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的重大風(fēng)險(xiǎn)往往是由工作人員的違法違規(guī)行為導(dǎo)致的，在一些特定情形，甚至引發(fā)了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)或倒閉。如果把責(zé)任主體限定為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)本身而不去追究做出違法違規(guī)行為的員工的個(gè)人責(zé)任，往往會(huì)對(duì)投資者利益保護(hù)造成嚴(yán)重影響，且不利于資產(chǎn)管理行業(yè)的有序發(fā)展。因此，近年來資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管的一個(gè)新趨勢(shì)是逐漸加強(qiáng)對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)工作人員個(gè)人責(zé)任的追究，如果他們確實(shí)未能嚴(yán)格按照自身崗位職責(zé)履行應(yīng)盡的義務(wù)，必須嚴(yán)格追究其責(zé)任。當(dāng)然，這種責(zé)任追究并非任意的，而是必須滿足嚴(yán)格條件。通過明晰相關(guān)法律責(zé)任要件，可以防止個(gè)人責(zé)任追究機(jī)制的濫用，也有利于保障資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)工作人員的合法權(quán)益。例如，英國、新加坡、澳大利亞、盧森堡等資產(chǎn)管理法治完善國家都強(qiáng)化了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)工作人員的行為準(zhǔn)則和問責(zé)機(jī)制，并加強(qiáng)了對(duì)于他們的個(gè)人法律責(zé)任的追究。

在我國，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的法律責(zé)任制度并不完善，對(duì)于違法違規(guī)的工作人員的行政處罰機(jī)制、民事賠償責(zé)任和刑事法律責(zé)任并不明晰。但值得肯定的是，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》中強(qiáng)調(diào)“對(duì)于違反相關(guān)法律法規(guī)以及本意見規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從業(yè)人員，依法采取處罰措施直至取消從業(yè)資格，禁止其在其他類型金融機(jī)構(gòu)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”。行政處罰機(jī)制的完善對(duì)于強(qiáng)化從業(yè)人員行為約束具有積極意義，但就法律責(zé)任追究力度而言，依然有待加強(qiáng)，尤其是民事賠償責(zé)任和刑事法律責(zé)任需要進(jìn)一步明確。為了有效規(guī)范和約束資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)工作人員的不法行為，有必要借鑒其他國家的最新監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，明確資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)工作人員的行為準(zhǔn)則和問責(zé)程序，確立體系完善、功能協(xié)調(diào)的多層次法律責(zé)任機(jī)制并加強(qiáng)法律責(zé)任追究力度。

注重企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念

根據(jù)傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理法治邏輯，資產(chǎn)管理受托機(jī)構(gòu)需要根據(jù)“受益人利益最大化”原則來管理處分受托財(cái)產(chǎn)。此時(shí)，“受益人利益最大化”是引導(dǎo)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理處分受托財(cái)產(chǎn)的基本原則，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在法律和合同的約束下運(yùn)用受托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資，并不需要考慮其他目的性要素。但是，運(yùn)用受托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資不是只涉及受托人和被投資對(duì)象的行為，而且也可能會(huì)波及到雇員、消費(fèi)者、社區(qū)、環(huán)境、生態(tài)等各個(gè)層面的社會(huì)利益，如果只是追求投資利益的最大化，往往可能會(huì)損害上述各層面的社會(huì)利益。

在企業(yè)社會(huì)責(zé)任不斷得到重視的背景下，資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管出現(xiàn)了一種新趨勢(shì)：越來越重視投資行為本身的社會(huì)性和公共性，強(qiáng)調(diào)資管機(jī)構(gòu)在管理處分受托財(cái)產(chǎn)的時(shí)候必須注重社會(huì)利益的實(shí)現(xiàn)。這就要求資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的管理層和工作人員，特別是董事、高管，在從事具體投資決策時(shí)必須注重社會(huì)利益的充分實(shí)現(xiàn)，比如可持續(xù)發(fā)展、生態(tài)環(huán)境保護(hù)、勞動(dòng)權(quán)益保護(hù)、社會(huì)福利增進(jìn)等。同時(shí)，在考察上述主體信義義務(wù)履行情況時(shí)，也需要注意企業(yè)社會(huì)責(zé)任或投資社會(huì)責(zé)任的基本要求。這種要求也反映到了一些國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最新監(jiān)管政策之中。例如，法國、荷蘭、盧森堡、比利時(shí)、瑞典均把企業(yè)社會(huì)責(zé)任納入到資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管考核框架之中，減少碳排放、使用綠色能源、促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展等成為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮的重要因素。

在我國，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)企業(yè)社會(huì)責(zé)任已經(jīng)得到初步的討論，中國信托業(yè)協(xié)會(huì)在2012年組織制定了《信托公司社會(huì)責(zé)任公約》，但資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任在實(shí)踐中并未得到應(yīng)有的重視。實(shí)際上，企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念的充分實(shí)現(xiàn)離不開監(jiān)管機(jī)構(gòu)的推動(dòng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要強(qiáng)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念在資產(chǎn)管理行業(yè)的全面落實(shí)，通過確立“企業(yè)社會(huì)責(zé)任指引”“企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)”等舉措，引導(dǎo)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將其貫徹到資產(chǎn)管理具體行為過程之中。

加強(qiáng)金融科技監(jiān)管運(yùn)用

當(dāng)下，資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)受到了金融科技的全面影響。大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、虛擬貨幣、人工智能、智能投顧等在資產(chǎn)管理行業(yè)已經(jīng)得到了廣泛的應(yīng)用，促成了資產(chǎn)管理行業(yè)的制度創(chuàng)新和體系變革。這些新觀念、新技術(shù)的引入，無疑為資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展提供了很多新機(jī)遇，但也帶來了許多新挑戰(zhàn)。例如，數(shù)據(jù)安全、金融隱私、網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)等問題都可能對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須對(duì)金融科技在資產(chǎn)管理行業(yè)中的運(yùn)用加以審慎地監(jiān)管。

對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，一方面要鼓勵(lì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)大膽運(yùn)用金融科技促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展，另外一方面需要加強(qiáng)對(duì)金融科技運(yùn)用的監(jiān)管，切實(shí)防范金融科技運(yùn)用過程中所帶來的各類風(fēng)險(xiǎn)，尤其是注重防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。實(shí)際上，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)均已致力于加強(qiáng)對(duì)金融科技在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的運(yùn)用監(jiān)管，對(duì)于各類金融科技工具的采納以及所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入研究，出臺(tái)了一系列監(jiān)管措施。例如，對(duì)于數(shù)字貨幣能否成為以及如何成為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資標(biāo)的，英國、法國、馬耳他、塞浦路斯等國做出了探索性規(guī)定;以盧森堡為代表的歐盟國家正在嘗試對(duì)智能投顧服務(wù)、人工智能投資做出更為具體的監(jiān)管規(guī)定。

中國金融科技的發(fā)展已經(jīng)走在世界前列，在資產(chǎn)管理行業(yè)當(dāng)中，金融科技的手段和工具也得到了初步的運(yùn)用。但是，我國對(duì)于金融科技在資產(chǎn)管理行業(yè)運(yùn)用的監(jiān)管相對(duì)滯后。前些年以互聯(lián)網(wǎng)金融科技偽裝的P2P、股權(quán)眾籌、智能投顧和其他類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品層出不窮，但是這些產(chǎn)品多是披著金融科技的外衣，實(shí)際上并未真正運(yùn)用現(xiàn)代金融科技推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。由于監(jiān)管的滯后和立法的缺失，導(dǎo)致資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)了一定的亂象。在此背景下，有必要吸收借鑒各國金融科技的成熟監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，積極研究各類前沿問題，適時(shí)出臺(tái)全面監(jiān)管政策，有效地引導(dǎo)金融科技在資產(chǎn)管理行業(yè)中的運(yùn)用和發(fā)展，促進(jìn)資產(chǎn)管理行業(yè)的現(xiàn)代科技轉(zhuǎn)型。值得注意的是，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào)：“資管機(jī)構(gòu)運(yùn)用人工智能技術(shù)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守該意見關(guān)于投資者適當(dāng)性、投資范圍、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)隔離等一般性規(guī)定，應(yīng)當(dāng)向金融監(jiān)督管理部門報(bào)備人工智能模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯，因違法違規(guī)或者管理不當(dāng)造成投資者損失的應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)損害賠償責(zé)任?！边@是過去幾年金融科技監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，也為后續(xù)監(jiān)管立法和監(jiān)管機(jī)制的完善奠定了基礎(chǔ)。相信在未來幾年，我國對(duì)于金融科技在資產(chǎn)管理行業(yè)的運(yùn)用會(huì)構(gòu)建起更為完善的監(jiān)管制度體系。

反思重構(gòu)監(jiān)管制度體系

2008年金融危機(jī)之后，各國的資產(chǎn)管理法律規(guī)則體系得到了系統(tǒng)性的發(fā)展，不少國家的監(jiān)管制度體系也得到了更新和調(diào)整。經(jīng)歷了十年的改革探索之后，有必要對(duì)資產(chǎn)管理法律規(guī)則進(jìn)行體系化的再梳理，并且適度地調(diào)整監(jiān)管體系的法律構(gòu)成，這也是近年來各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)所致力改革創(chuàng)新的一個(gè)方面。比如，美國和歐盟都在評(píng)估既有監(jiān)管規(guī)則的實(shí)踐效應(yīng)和體系缺陷，以期為資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展提供一個(gè)更有競爭力的法治環(huán)境。具體來說，這場系統(tǒng)性改革反思表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是強(qiáng)化對(duì)市場的整合。強(qiáng)化統(tǒng)一資產(chǎn)管理市場的規(guī)則建設(shè)，把原來?xiàng)l塊化、碎片化的資產(chǎn)管理市場進(jìn)一步加以整合，構(gòu)建一體化的資產(chǎn)管理基礎(chǔ)設(shè)施體系。

二是推動(dòng)監(jiān)管范圍的深化。將資產(chǎn)管理行業(yè)近年出現(xiàn)的新市場、新產(chǎn)品、新領(lǐng)域都納入到監(jiān)管范疇，強(qiáng)化對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管深度和監(jiān)管強(qiáng)度，運(yùn)用現(xiàn)代監(jiān)管科技實(shí)現(xiàn)對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)管理產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)性監(jiān)管和功能性監(jiān)管。這種趨勢(shì)在美國、英國、日本、加拿大等國表現(xiàn)得較為明顯。

三是實(shí)現(xiàn)監(jiān)管權(quán)力的集中?？紤]到現(xiàn)代資產(chǎn)管理行業(yè)的復(fù)雜性，各國都致力于強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重要性，強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào);突出特定監(jiān)管機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理行業(yè)整體監(jiān)管過程中的地位和功能，賦予其全面的監(jiān)管權(quán)力和豐富的監(jiān)管手段，使其能對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)行及時(shí)、有效、充分的監(jiān)管。如，歐盟范圍內(nèi)就在討論應(yīng)當(dāng)賦予歐盟證券與市場管理局（ESMA）最終的監(jiān)管決定權(quán)，應(yīng)當(dāng)賦予其更為全面的監(jiān)管權(quán)限。

四是優(yōu)化和完善監(jiān)管制度體系。將復(fù)雜的監(jiān)管法律規(guī)則進(jìn)行再簡化、再整合，消除其沖突矛盾，彌補(bǔ)其缺陷不足，使得資產(chǎn)管理法律規(guī)則體系得到簡化、體系邏輯更為明晰、規(guī)制范疇更為全面，避免因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)“加強(qiáng)管制—放松管制—加強(qiáng)管制”引發(fā)的“治亂循環(huán)”。

我國資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管制度體系并不完善。在過去十年中，監(jiān)管法律規(guī)則和監(jiān)管執(zhí)法機(jī)制雖然有所發(fā)展，但是依然存在很多問題。因此，有必要對(duì)過往十年我國資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管的法律規(guī)則和制度體系進(jìn)行深度反思和體系重構(gòu)，進(jìn)一步簡化法律規(guī)則，形成統(tǒng)一、全面、有序的監(jiān)管法律體系和監(jiān)管執(zhí)法機(jī)制，為未來我國資產(chǎn)管理行業(yè)的健康發(fā)展提供良好的條件?？梢哉f，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》的發(fā)布是對(duì)我國資產(chǎn)管理監(jiān)管制度體系的初步反思總結(jié)，而對(duì)于實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資產(chǎn)管理法治環(huán)境、重構(gòu)資產(chǎn)管理監(jiān)管體制等基本目標(biāo)而言，《信托法》的全面修訂和《信托業(yè)法》的盡快制定才是解決問題的關(guān)鍵，這一艱巨任務(wù)的完成需要理論界和實(shí)務(wù)界的共同努力。

（本文得到了中國社會(huì)科學(xué)院2020年國情調(diào)研重大課題項(xiàng)目“互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的法律規(guī)制”〔GQZD2020007〕的資助）

（作者系中國社會(huì)科學(xué)院法學(xué)研究所副研究員）

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6月11日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了最新決議，一如市場預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在0%～0.25%。美聯(lián)儲(chǔ)聲明還顯示，預(yù)計(jì)將維持當(dāng)前利率水平至2022年底。

美國5月零售銷售遠(yuǎn)超預(yù)期，現(xiàn)貨金價(jià)短線下挫

6月16日，紐約時(shí)段盤中，美國方面公布了市場關(guān)注的美國5月零售銷售數(shù)據(jù)，結(jié)果該數(shù)據(jù)表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后，現(xiàn)貨金價(jià)短線下挫6美元。

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6月16日，日本央行行長黑田東彥16日在貨幣政策會(huì)議后的記者會(huì)上發(fā)表看法稱，負(fù)利率政策2023年度以后仍將持續(xù)。該報(bào)道表示，日本央行在貨幣政策方面展望到未來近3年實(shí)屬罕見。

美企破產(chǎn)數(shù)量同比增48%，油氣和零售行業(yè)首當(dāng)其沖

6月21日，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)周有13家美國公司（規(guī)模超過5000萬）申請(qǐng)破產(chǎn)。這使得今年破產(chǎn)的大企業(yè)數(shù)量達(dá)到117個(gè)，與2009年上半年創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄持平。

IMF再度下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，主要經(jīng)濟(jì)體僅中國正增長

6月24日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，進(jìn)一步下調(diào)2020年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)至-4.9%，因疫情給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成的破壞比人們最初想像的更為廣泛和深遠(yuǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第二周資產(chǎn)規(guī)?？s水，市場趨穩(wěn)令需求下降

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6月26日，美元指數(shù)在震蕩交投中小幅走高。現(xiàn)貨黃金收?qǐng)?bào)1771.29美元/盎司，較日低回升逾23美元，美國股市大跌，市場對(duì)新冠疫情復(fù)燃的擔(dān)憂加劇提振了黃金的避險(xiǎn)需求。