美聯(lián)儲(chǔ)的 “無上限”量化寬松貨幣政策

巫云仙

2020年春爆發(fā)的席卷全球的新冠肺炎疫情，把世界各國政府和普通百姓都裹挾其中，所造成的損失難以估量，其沖擊力已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2008年金融危機(jī)，各國政府被推到應(yīng)對(duì)疫情的前哨陣地。如何開展疾病救治、企業(yè)救援、生活救助和社會(huì)運(yùn)行等重大緊急事項(xiàng)，時(shí)刻考驗(yàn)著政府的疫情應(yīng)對(duì)措施及其政策效果。

盡管國際社會(huì)對(duì)美國政府采取的新冠肺炎救治行動(dòng)看法不一，但從總體來看，美國的應(yīng)對(duì)行動(dòng)是從國會(huì)、政府和美聯(lián)儲(chǔ)三個(gè)層面展開的。國會(huì)先后通過4項(xiàng)相關(guān)法案，涉及3.6萬億美元的救援額度，而美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)急救援行動(dòng)則是從2020年2月28日開始。為更好地履行央行職能，美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)態(tài)實(shí)施“無上限”超級(jí)量化寬松貨幣政策，主要從降準(zhǔn)降息、資產(chǎn)購買、釋放流動(dòng)性、提供緊急借貸項(xiàng)目和便利機(jī)制（共涉及9.2萬億美元的救援金額），以及加強(qiáng)與各聯(lián)邦金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各州銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作等方面展開。這些救援行動(dòng)和措施，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出中央銀行傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)貨幣政策工具的范圍，動(dòng)態(tài)刷新央行最后貸款人職能的理論和實(shí)踐，上演了一部史無前例的央行救援行動(dòng)的活教劇。

降準(zhǔn)降息和重啟非傳統(tǒng)貨幣政策工具

美聯(lián)儲(chǔ)此次為應(yīng)對(duì)新冠疫情而實(shí)施的“無上限”超級(jí)量化寬松貨幣政策，與2008年金融危機(jī)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的量化寬松貨幣政策相比，不但果斷干脆，且更具創(chuàng)造性。

一是創(chuàng)新使用降息降準(zhǔn)傳統(tǒng)貨幣政策工具，首次實(shí)施“零利率”和“零法定存款準(zhǔn)備金利率”政策。2020年2月29日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間還是1.5%～1.75%。但沒過幾天，3月3日就立即宣布將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間調(diào)整至0%～0.25%的“零利率”狀態(tài)。法定存款準(zhǔn)備金比率也一改原來的差別比率政策，宣布無論銀行規(guī)模大小，都統(tǒng)一調(diào)整為0%（3月26日生效），即所有商業(yè)銀行都不用繳存存款準(zhǔn)備金。

二是下調(diào)貼現(xiàn)窗口利率，且放寬適用范圍。3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)將貼現(xiàn)窗口政策的一級(jí)信貸利率從1.5%下調(diào)至0.25%，二級(jí)信貸利率降為0.75%，季節(jié)性信貸下調(diào)至0.45%;銀行和企業(yè)都可以從貼現(xiàn)窗口借貸90天期限的緊急貸款。央行直接向?qū)嶓w企業(yè)提供貼現(xiàn)窗口信貸支持，這在美聯(lián)儲(chǔ)歷史上幾乎是沒有的。

從以上政策措施來看，美聯(lián)儲(chǔ)的價(jià)格型貨幣政策工具已調(diào)到前所未有的低點(diǎn)。3月15日和4月30日，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)先后兩次確認(rèn)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在0%～0.25%，超額準(zhǔn)備金利率維持在0.1%不變，直到確信美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住近期新冠疫情沖擊事件的考驗(yàn)，并有望實(shí)現(xiàn)其最大就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)為止。還一再表態(tài)將準(zhǔn)備利用其各種政策工具對(duì)家庭和企業(yè)予以信貸支持，從而促進(jìn)實(shí)現(xiàn)其最大就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)和職責(zé)。

三是重啟2008年金融危機(jī)時(shí)期曾設(shè)立過的4種非傳統(tǒng)性貨幣政策工具。包括商業(yè)票據(jù)資金借貸便利（CPFF）、一級(jí)交易商信貸便利（PDCF）、貨幣市場共同基金流動(dòng)性便利（MMLF），以及定期資產(chǎn)支持證券貸款便利（TALF），詳見表1。

通過降準(zhǔn)降息等傳統(tǒng)貨幣政策工具，以及重啟4項(xiàng)非傳統(tǒng)貨幣政策工具，美聯(lián)儲(chǔ)的“無上限”超級(jí)量化寬松貨幣政策多管齊下，開始了對(duì)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)實(shí)體的救援之路。

新設(shè)緊急借貸和融資便利工具

為應(yīng)對(duì)2020年春季全球范圍蔓延的新冠肺炎疫情沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)為實(shí)施“無上限”超級(jí)量化寬松貨幣政策，在2008年基礎(chǔ)上，共創(chuàng)設(shè)了6種新的緊急借貸計(jì)劃和便利工具，在非傳統(tǒng)貨幣政策的工具箱中增加了更多可供選擇的新工具。

創(chuàng)設(shè)一級(jí)和二級(jí)市場公司信貸便利工具（即PMCCF，SMCCF）。2020年3月23日設(shè)立的這兩個(gè)金融工具，前者是為支持新的公司債券和貸款發(fā)放（可提供4年期限的過橋貸款），后者是為現(xiàn)有發(fā)行在外的公司債券提供流動(dòng)性支持，目的是通過建立這兩個(gè)借貸便利對(duì)大雇主加以信貸支持。這兩個(gè)便利工具從4月6日開始運(yùn)作，為期6個(gè)月，最多可以提供7500億美元的貸款額度，其中750億美元來自CARES Act的融資保證。

這兩個(gè)新設(shè)立的融資工具與上文提到的定期資產(chǎn)支持證券貸款便利（TALF）成為美聯(lián)儲(chǔ)此次啟動(dòng)更為積極的“無上限”超級(jí)量化寬松貨幣政策的重要融資工具，直接為企業(yè)信貸市場提供資金支持。

創(chuàng)設(shè)市政債券流動(dòng)性便利工具（MLF）。早在3月20日美聯(lián)儲(chǔ)就決定擴(kuò)大信貸支持計(jì)劃，采取相應(yīng)措施以增強(qiáng)關(guān)鍵州和城市貨幣市場流動(dòng)性和其政府功能。4月9日創(chuàng)設(shè)的這一新型金融工具，主要用于從人口超過200萬居民的州、縣，以及人口超過100萬居民的城市購買5000億美元的短期地方政府債券。同時(shí)，該便利工具將從CARES Act獲得350億美元信貸保護(hù)資金，用于支持美聯(lián)儲(chǔ)向大企業(yè)以及州、市政府提供貸款，以緩解州和地方政府由于冠狀病毒大流行造成的現(xiàn)金流壓力。

4月27日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布進(jìn)一步擴(kuò)大市政流動(dòng)性工具（MLF）的范圍和期限。根據(jù)修訂后的計(jì)劃，MLF將購買美國各州（包括哥倫比亞特區(qū)）、至少50萬居民的縣，以及至少25萬人口的美國城市發(fā)行至多5000億美元短期票據(jù)，時(shí)間延長至2020年12月31日。美聯(lián)儲(chǔ)還在考慮擴(kuò)大債券發(fā)行基金，允許數(shù)量有限的地方政府實(shí)體以自己的收入作為擔(dān)保，直接參與債券發(fā)行。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的“無上限”超級(jí)寬松貨幣政策，美國財(cái)政部予以積極配合，將向美聯(lián)儲(chǔ)提供350億美元的信貸保證，以支持其使用由《冠狀病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法》撥款的資金。

推出主街貸款計(jì)劃。3月23日實(shí)施的這一貸款計(jì)劃主要是對(duì)中小企業(yè)給予信貸支持，分為主街新貸款便利（MSNLF）和主街?jǐn)U展貸款便利（MSELF），這是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國小企業(yè)管理局（SBA）救援行動(dòng)的補(bǔ)充支持。

4月9日，美聯(lián)儲(chǔ)提供了該計(jì)劃的進(jìn)一步細(xì)節(jié)，稱將從銀行購買95%的貸款，發(fā)放給員工人數(shù)不足1萬人的企業(yè)，或者給年?duì)I收達(dá)25億美元的企業(yè)，可以提供總額高達(dá)6000億美元的貸款，以確保信貸流向中小企業(yè)。該計(jì)劃將得到CARES Act基金750億美元的支持。

其中，美國主街借貸計(jì)劃將向那些在金融危機(jī)前財(cái)務(wù)狀況良好的中小企業(yè)提供4年期貸款，向那些擁有多達(dá)1萬名員工或營收不到25億美元的企業(yè)提供支持;1年之后償還本金和利息，但借款人必須遵守CARES Act規(guī)定的直接貸款項(xiàng)目的補(bǔ)償、股票回購和股息限制。

該項(xiàng)計(jì)劃推出后，美聯(lián)儲(chǔ)廣泛征求各方意見，最后從個(gè)人、企業(yè)和非營利性組織中收到2200封來信，為回應(yīng)公眾意見，美聯(lián)儲(chǔ)決定擴(kuò)大企業(yè)的貸款選擇，擴(kuò)大有資格獲得該計(jì)劃支持企業(yè)的最大規(guī)模。其變化包括：創(chuàng)建第三種貸款選擇，增加貸款人對(duì)杠桿率更高的借款人的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān);將某些貸款的最低貸款額減至50萬元;擴(kuò)大有資格獲得貸款的企業(yè)范圍。

根據(jù)新的貸款方案，貸款人將保留15%的貸款份額，這些貸款加上現(xiàn)有債務(wù)后不會(huì)超過借款人收入的6倍，并對(duì)利息、稅金、折舊和其他方面的規(guī)定進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，詳見表2。

在主街借貸計(jì)劃中，為了讓中小企業(yè)能夠獲得貸款，美聯(lián)儲(chǔ)在貸款種類、貸款條件，以及償還貸款等方面作了較為寬松的制度設(shè)計(jì)，貸款利率（LIBOR+3%）是相對(duì)較低的。

與原來要求具有15000員工，或年?duì)I收達(dá)到50億美元的企業(yè)才具有貸款資格相比，調(diào)整后的新要求是員工1萬人，年?duì)I收25億美元的企業(yè)就可以獲得貸款資格;最低貸款額度為50萬美元和1000萬美元，目的是讓更多的中小企業(yè)可以獲得貸款資格。

創(chuàng)設(shè)薪資保障計(jì)劃流動(dòng)性便利工具（PPPLF）。為了配合和支持美國小企業(yè)管理局（SBA）依據(jù)CARES Act法案實(shí)施的薪資保障計(jì)劃（PPP），美聯(lián)儲(chǔ)于2020年4月6日推出這一新金融工具，主要是為具備資格的貸款機(jī)構(gòu)向小企業(yè)發(fā)放貸款提供擔(dān)保，使小企業(yè)能夠留住員工。符合美國小企業(yè)管理局（SBA）資格的薪資保障計(jì)劃（PPP）貸款機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、信貸協(xié)會(huì)，以及一些非存款機(jī)構(gòu)，如社區(qū)發(fā)展金融機(jī)構(gòu)等，大約有1000多家存款機(jī)構(gòu)有資格且被批準(zhǔn)參與這一計(jì)劃。4月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布薪資保障計(jì)劃流動(dòng)性便利工具（PPPLF）已全面投入使用，可向符合條件的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性;4月23日，美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布將盡快通過薪資保障計(jì)劃流動(dòng)性便利工具（PPPLF）為更多具有合格資質(zhì)的銀行提供幫助;4月30日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將薪資保障計(jì)劃流動(dòng)性便利工具（PPPLF）使用范圍擴(kuò)大到更多貸款人，并擴(kuò)大可供抵押的抵押品種類。

上述6種新創(chuàng)的非傳統(tǒng)貨幣政策工具，是美聯(lián)儲(chǔ)專為此次抗擊疫情而設(shè)的，為其“無上限”超級(jí)量化寬松貨幣政策提供了更多的工具選項(xiàng)，這與美國國防部為出征打仗制造更多新型武器具有同樣的道理。只要對(duì)抗擊疫情有利，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)的冠以大寫字母為名的新型貨幣政策工具，就可以隨時(shí)創(chuàng)設(shè)出來，其創(chuàng)造性看來真是“無上限”的。

實(shí)施資產(chǎn)購買和流動(dòng)性支持計(jì)劃

除上述傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)貨幣政策工具之外，美聯(lián)儲(chǔ)“無上限”超級(jí)量化寬松貨幣政策舉措主要是其“無上限”的資產(chǎn)購買和流動(dòng)性支持計(jì)劃。

國債和住房抵押支持證券（MBS）的資產(chǎn)購買計(jì)劃。一方面是提高美國長期國債的持有，3月12日美聯(lián)儲(chǔ)宣布4月份將購買600億美元國債;3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)在宣布聯(lián)邦基金目標(biāo)利率接近于0%時(shí)，宣布購買5000億美元的國債，并將本金重新投資于這些證券;3月23日，為支持關(guān)鍵市場的正常運(yùn)營，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)承諾購買5000億美元的國債，以及至少2000億美元的MBS證券，購買國債和MBS證券的規(guī)模，將增加到可以支持市場運(yùn)行所需的規(guī)模為止。當(dāng)天，紐約聯(lián)儲(chǔ)分行宣布其每天將購買750億美元國債。另一方面是擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)住房抵押支持證券（MBS）的持有規(guī)模。3月15日美聯(lián)儲(chǔ)宣布購買2000億美元的MBS證券;3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布所購買MBS證券規(guī)模，將會(huì)增加到可以支持市場運(yùn)行所需的規(guī)模為止，且購買的證券還將涉及商業(yè)抵押貸款支持的證券。當(dāng)天，紐約聯(lián)儲(chǔ)分行宣布其每天將購買500億美元的MBS證券。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布把政府代理機(jī)構(gòu)的商業(yè)性MBS證券納入購買范圍。

這是2014年量化寬松政策結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)首次大規(guī)模購買和持有美國國債和MBS證券。截至2020年4月29日，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)發(fā)表聲明稱，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)購買美國國債，以及美國聯(lián)邦居民住房代理機(jī)構(gòu)及商業(yè)抵押貸款支持證券MBS，以支持市場平穩(wěn)運(yùn)行所需的數(shù)額，從而促進(jìn)貨幣政策向更廣泛的金融狀況的有效傳導(dǎo)。

美聯(lián)儲(chǔ)提供的短期流動(dòng)性支持政策。主要包括以下幾個(gè)計(jì)劃。首先是擴(kuò)大隔夜回購協(xié)議操作規(guī)模。3月9日，美聯(lián)儲(chǔ)將隔夜回購協(xié)議每天日常操作規(guī)模（貸款期限為1天），從1000億美元增加到1500億美元;3月11日，提高到1750億美元，并設(shè)立3個(gè)1個(gè)月期限的回購操作，每個(gè)分別為500億美元。3月12日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布兩個(gè)5000億美元3個(gè)月期限的隔夜回購協(xié)議操作，3月20日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將每日兩次5000億美元隔夜回購協(xié)議操作延長至4月13日。期滿后，紐約聯(lián)儲(chǔ)分行又宣布此項(xiàng)操作又延長至5月4日。之后再計(jì)劃削減每日操作次數(shù)。3月16日當(dāng)天又增加額外的5000億美元隔夜回購協(xié)議操作，第二天宣布延長至每天兩次操作，直至3月20日為止;當(dāng)然上述的隔夜回購協(xié)議操作金額是一個(gè)限額，并非一定會(huì)達(dá)到這個(gè)上限。4月29日，美聯(lián)儲(chǔ)表示將繼續(xù)提供大規(guī)模的隔夜及定期回購協(xié)議操作，并將密切監(jiān)測市場情況，并準(zhǔn)備適當(dāng)調(diào)整其救助計(jì)劃。

其次是鼓勵(lì)銀行使用央行貼現(xiàn)窗口政策。3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)就開始鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)在其貼現(xiàn)窗口政策申請(qǐng)短期利率信貸;3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大貼現(xiàn)窗口使用范圍，從銀行拓展到面向處于困境中的企業(yè)和家庭提供信貸資金，盡可能提高央行貼現(xiàn)窗口借款的可獲得性，以及放寬借款條件。4月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布臨時(shí)措施，旨在增加聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提供的日間信貸的可得性。如暫停無擔(dān)保的日間信貸限額（凈借項(xiàng)上限），并免除符合一級(jí)信貸計(jì)劃資格機(jī)構(gòu)的透支費(fèi)用;允許簡化二級(jí)信貸機(jī)構(gòu)申請(qǐng)日間信貸擔(dān)保的程序（最高限額），這些臨時(shí)措施將立即實(shí)施，并將持續(xù)到2020年9月30日，除非美聯(lián)儲(chǔ)在此之前另行溝通。

最后是啟動(dòng)支持美元海外流動(dòng)性計(jì)劃。3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布與加拿大銀行、英格蘭銀行、瑞士銀行、日本銀行，歐盟央行等進(jìn)行常規(guī)美元操作的央行協(xié)調(diào)行動(dòng)，擴(kuò)大貨幣互換額度安排，以增強(qiáng)美元流動(dòng)性。3月31日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將為外國和國際貨幣當(dāng)局設(shè)立一項(xiàng)臨時(shí)回購協(xié)議安排（FIMA Repo facility，簡稱FIMA），以幫助支持金融市場的平穩(wěn)運(yùn)行。這一救援計(jì)劃即把原來的貨幣互換額度改為FIMA回購工具，以對(duì)外國央行持有的美國國債進(jìn)行回購，支持美元在海外的流動(dòng)性，并使美國國債市場的運(yùn)作更加順暢。4月6日，美聯(lián)儲(chǔ)開始操作FIMA回購工具，擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)提供的服務(wù)范圍，并將持續(xù)至少6個(gè)月時(shí)間。FIMA回購安排將允許在紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備分行設(shè)有賬戶的FIMA賬戶持有人（包括外國央行和其他國際貨幣當(dāng)局）與美聯(lián)儲(chǔ)公開市場操作賬戶簽訂回購協(xié)議，交易操作金額記錄在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的“其他項(xiàng)下”。截至4月9日，交易金額為2276.43億美元。

倡導(dǎo)寬容監(jiān)管和跨部門合作

美聯(lián)儲(chǔ)推行的“無上限”超級(jí)量化寬松貨幣政策，使其成為應(yīng)對(duì)新冠疫情沖擊的重要機(jī)構(gòu)。但是類似戰(zhàn)時(shí)響應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，僅有一個(gè)機(jī)構(gòu)單獨(dú)行動(dòng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。為了使非常時(shí)期的非常規(guī)救援政策能夠奏效，就要考慮“無上限”之外的其它配合性舉措。

主張跨部門聯(lián)合抗疫，以全局性視角以應(yīng)對(duì)突發(fā)事件沖擊。如在3月9日，包括美聯(lián)儲(chǔ)、美國消費(fèi)者金融保護(hù)局、美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司、國家信貸協(xié)會(huì)管理局、貨幣監(jiān)管總署，以及各州銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多家聯(lián)邦和地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布信息，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)給企業(yè)提供信貸支持，以滿足受新冠肺炎疫情沖擊影響的客戶和成員的金融需求。

3月26日和30日，美聯(lián)儲(chǔ)、消費(fèi)者金融保護(hù)局、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司、國家信貸協(xié)會(huì)管理局和貨幣監(jiān)管總署發(fā)表聯(lián)合聲明，鼓勵(lì)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和信用協(xié)會(huì)向消費(fèi)者和受新冠疫情影響的小企業(yè)提供負(fù)責(zé)任的小額貸款;3月27日，美聯(lián)儲(chǔ)又與聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司和貨幣監(jiān)管總署聯(lián)合宣布兩項(xiàng)措施以支持美國政府戰(zhàn)勝困難。包括允許采用新方法，使某些銀行機(jī)構(gòu)可以衡量交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)衍生品合約，以及為新的信用損失會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，提供可供選擇的資本轉(zhuǎn)移監(jiān)管（即放松金融機(jī)構(gòu)的資本監(jiān)管要求），從3月31日延遲至兩年后實(shí)行。

4月2日，美聯(lián)儲(chǔ)與消費(fèi)者金融保護(hù)局和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司等5家聯(lián)邦金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布，原來定于2020年5月1日前提交的《沃爾克規(guī)則（Volcker rule）的修改意見》，將推遲提交時(shí)間，并根據(jù)冠狀病毒可能造成的干擾重新準(zhǔn)備修改意見。

調(diào)整監(jiān)管政策，采取寬容監(jiān)管模式。在疫情期間涉及各種監(jiān)管報(bào)告的提交，但事發(fā)突然，報(bào)告準(zhǔn)備和內(nèi)容都會(huì)受到影響，特別是受疫情影響的小型金融機(jī)構(gòu)。為此，3月24日美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整了對(duì)銀行機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策，同時(shí)向金融機(jī)構(gòu)提供更多信息，說明其監(jiān)管方式是如何根據(jù)新冠病毒的影響而進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整的。考慮到新冠病毒造成的人員安排和干擾，有些經(jīng)營狀況和收入報(bào)告在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完不成的，就推遲提交時(shí)間，這就相當(dāng)于提供一種“監(jiān)管報(bào)告的救助政策”。

例如，3月31日關(guān)于住房抵押貸款披露法案（HMDA）的季度報(bào)告就延遲6個(gè)月提交;4月8日，為了與CARES Act的相關(guān)要求相匹配，美聯(lián)儲(chǔ)宣布現(xiàn)行預(yù)期信貸損失（CECL）會(huì)計(jì)計(jì)算方法的修訂措施生效日期推遲至6個(gè)月之后，并明確表示在2022年之前不會(huì)將其整合進(jìn)銀行壓力測試，以消除銀行在近期受疫情沖擊而在資本監(jiān)管要求方面的一個(gè)不確定性來源。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還暫時(shí)對(duì)富國銀行的增長限制稍作變更，允許其提供額外的小企業(yè)貸款。

4月7日，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)表了一份聯(lián)合聲明，認(rèn)為2020年3月27日簽署的《冠狀病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法》第4013條提供的臨時(shí)救濟(jì)，是允許金融機(jī)構(gòu)暫停將某些貸款修改歸類為問題債務(wù)重組（TDRs）的要求。該聲明還對(duì)貸款修改計(jì)劃、監(jiān)管資本的逾期和非權(quán)責(zé)發(fā)生制的監(jiān)管報(bào)告提供了監(jiān)管解釋，以鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)與借款人合作，而不會(huì)批評(píng)金融機(jī)構(gòu)這樣做的方式是否安全可靠。

這些靈活寬容的監(jiān)督管理措施，有助于緩解金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管壓力，可以專心為抗疫提供金融支持。

降低滿足金融監(jiān)管的相關(guān)比率要求。美聯(lián)儲(chǔ)指導(dǎo)和鼓勵(lì)銀行靈活處理與新冠病毒影響有關(guān)的金融危機(jī)客戶，并在處理過程中利用其流動(dòng)性和資本緩沖準(zhǔn)備金幫助其渡過難關(guān)。

如4月1日，為緩解由冠狀病毒引起的國債市場壓力，并提高銀行機(jī)構(gòu)向家庭和企業(yè)提供信貸的能力，美聯(lián)儲(chǔ)宣布對(duì)其補(bǔ)充杠桿率規(guī)則進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。這一變化將使控股公司的一級(jí)資本要求暫時(shí)降低至2%（原來是3%）。又如4月6日，美聯(lián)儲(chǔ)、美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司和貨幣監(jiān)管總署根據(jù)《冠狀病毒援助、救助和經(jīng)濟(jì)安全法》第4012條要求，宣布調(diào)整社區(qū)銀行的杠桿率，規(guī)定從2020年第二季度開始，社區(qū)銀行杠桿率降為8%，2021年為8.5%，并在2022年1月1日前將社區(qū)銀行杠桿率要求重新設(shè)定在9%以上。

4月16日，美聯(lián)儲(chǔ)又與國家信用合作社管理局（NCUA）和消費(fèi)者金融保護(hù)局等機(jī)構(gòu)發(fā)表跨部門聯(lián)合聲明，以解決受新冠疫情影響的房地產(chǎn)相關(guān)金融交易的鑒定評(píng)估方面的問題，建議采取靈活性的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)定。如對(duì)房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)就做了臨時(shí)調(diào)整，以幫助這些貸款機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)疫情挑戰(zhàn)。

除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)與其他美國聯(lián)邦金融監(jiān)管部門還意識(shí)到，為應(yīng)對(duì)新冠疫情，一定要確保金融服務(wù)部門至關(guān)重要的基礎(chǔ)設(shè)施工作人員到崗到位，以確保對(duì)公共衛(wèi)生和安全，以及經(jīng)濟(jì)和國家安全至關(guān)重要職能的連續(xù)性。

“無上限”量化寬松與央行最后貸款人職能

上文所述內(nèi)容是對(duì)截至2020年4月30日美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)新冠疫情行動(dòng)所采取的“無上限”超級(jí)量化寬松貨幣政策的階段性梳理和總結(jié)。

客觀來看，美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)行動(dòng)是美國總體應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略的主要組成部分，圍繞利率、資產(chǎn)購買、流動(dòng)性便利和緊急借貸等方面做足了文章。到目前為止，已提供超過2萬多億美元的金融支持。在短短兩個(gè)月里，美聯(lián)儲(chǔ)就把其資產(chǎn)負(fù)債表從2020年2月底的4.2萬億美元，擴(kuò)大到4月30日的6.685萬億美元。只要“無上限”超級(jí)量化寬松貨幣政策沒有調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)表，救援資金和擴(kuò)表規(guī)模都會(huì)是前所未有的。

美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)“無上限”超級(jí)量化寬松貨幣政策，源于1913年通過的《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》。該法案規(guī)定由美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)和公開市場操作委員會(huì)實(shí)施貨幣政策，旨在最大限度有效提高就業(yè)率、穩(wěn)定物價(jià)和維持謹(jǐn)慎的長期利率這三大法定目標(biāo)，且通過這一法定職責(zé)將貨幣政策與促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)高效穩(wěn)定這一更廣泛的目標(biāo)聯(lián)系在一起，這就是美聯(lián)儲(chǔ)所具有的央行最后貸款人職能的法律依據(jù)。

央行最后貸款人的術(shù)語最早是由英國弗朗西斯·巴林爵士于1797年首次使用，但完整表達(dá)最后貸款人內(nèi)容的是英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家白芝浩，他在1873出版的《倫巴第街》一書中，將其概括為“白芝浩法則”，認(rèn)為央行執(zhí)行最后貸款人政策應(yīng)至少滿足三個(gè)條件，包括：央行緊急貸款應(yīng)該只向有償債能力的銀行機(jī)構(gòu)發(fā)放;銀行必須具有合格的抵押證券作為抵押品;救助貸款必須以懲罰利率為條件發(fā)放，以防止銀行將資金挪作他用。

“白芝浩法則”后來成為中央銀行行使最后貸款人職能時(shí)的行動(dòng)指南。但在應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)沖擊時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)首次動(dòng)用《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》的緊急貸款法律授權(quán)，不僅向銀行機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款，而且還向非銀行金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)發(fā)放。

在2020年春季應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情沖擊時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)毫不猶豫地把緊急救助措施覆蓋到金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)（特別是中小企業(yè)），以及私人個(gè)體，而且也沒有很嚴(yán)格執(zhí)行合格抵押品這一條件，直接配合美國政府發(fā)放困難補(bǔ)助，以及對(duì)因疫情沖擊而瀕臨倒閉和破產(chǎn)的中小企業(yè)提供金融扶持，將美國國債貨幣化。美聯(lián)儲(chǔ)最后貸款人職能所惠及的已不僅僅是銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)，以及大企業(yè)，已經(jīng)全方位和兜底覆蓋到大部分中小企業(yè)和美國公民。

為應(yīng)對(duì)這場重大公共衛(wèi)生突發(fā)事件，美聯(lián)儲(chǔ)多次重申法律所賦予其維持價(jià)格和金融穩(wěn)定的使命和職責(zé)，多次動(dòng)用《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》的緊急貸款法律授權(quán)，創(chuàng)設(shè)多種新型非傳統(tǒng)貨幣政策工具，大膽推出“無限量”超級(jí)量化寬松貨幣政策，在實(shí)踐中動(dòng)態(tài)刷新央行最后貸款人職能，提供了堪稱教科書級(jí)別的經(jīng)驗(yàn)和啟示。

（作者系中國政法大學(xué)商學(xué)院教授、企業(yè)史研究所所長）