影子銀行在我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中的影響

摘要：影子銀行自2008年美國(guó)次貸危機(jī)開(kāi)始就成為金融界探討的焦點(diǎn)，影子銀行所蘊(yùn)藏的金融風(fēng)險(xiǎn)在危機(jī)中展露無(wú)遺。盡管我國(guó)與西方的影子銀行在組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)上有所差異，但影子銀行的快速發(fā)展對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定和宏觀調(diào)控造成了影響。影子銀行在推動(dòng)金融創(chuàng)新和促進(jìn)金融資源配置的同時(shí)，對(duì)貨幣政策的效果起到了方向作用，降低了央行對(duì)貨幣的控制能力，使得貨幣政策的實(shí)施效果偏離預(yù)期。目前，我國(guó)的利率仍然存在“雙軌”問(wèn)題，當(dāng)基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率存在利差時(shí)，利率影子銀行利用各種業(yè)務(wù)擴(kuò)大了信貸供給，對(duì)我國(guó)貨幣政策的制定、實(shí)施和傳導(dǎo)機(jī)制造成了阻礙，也加大了宏觀調(diào)控的難度。因此，我國(guó)必須在加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的同時(shí)，深化利率市場(chǎng)化改革和資本市場(chǎng)改革，發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)的高效機(jī)制，以促進(jìn)價(jià)格型貨幣政策工具的傳導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：影子銀行;貨幣政策;傳導(dǎo);影響

中圖分類號(hào)：F822.0;F832.3 ? 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A ?文章編號(hào)：2096-3157（2020）20-0154-02

一、緒論

1.研究背景和意義

（1）研究問(wèn)題與背景

2008年，美國(guó)次貸危機(jī)后，“影子銀行”成為世界金融領(lǐng)域一個(gè)重要的研究對(duì)象，而導(dǎo)致次貸危機(jī)的根源就是不為人們熟知的影子銀行。次貸危機(jī)中影子銀行的核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)為資產(chǎn)證券化及各種次級(jí)抵押貸款，并由此擴(kuò)張了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的信貸規(guī)模，這很大程度上是因?yàn)橛白鱼y行具有商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造功能，而次貸危機(jī)中由于信用急劇擴(kuò)張，人們?cè)黾恿送顿Y與消費(fèi)，資產(chǎn)價(jià)格迅速上漲并超過(guò)了其實(shí)際價(jià)值，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)巨大的泡沫，從而引發(fā)了發(fā)了全球性金融危機(jī)。影子銀行誕生于20世紀(jì)60年代，是經(jīng)濟(jì)繁榮與發(fā)展下的產(chǎn)物，運(yùn)用資產(chǎn)證券化等金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)造了大量的流動(dòng)性。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多樣化。2005年，國(guó)家進(jìn)行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的推廣，我國(guó)影子銀行的萌芽也在這一時(shí)期產(chǎn)生了。2008年后以房地產(chǎn)為代表的行業(yè)的興起，導(dǎo)致信貸需求快速增長(zhǎng)。在互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展的大背景下，影子銀行發(fā)展迅猛。2014年9月末中國(guó)銀行影子規(guī)模為28.35萬(wàn)億元，在信用貨幣創(chuàng)造中占比為20.43%。由于影子銀行的業(yè)務(wù)脫離與國(guó)家金融監(jiān)管同時(shí)具備了銀行的信用創(chuàng)造功能，分流傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的信貸供給，在一定程度上對(duì)我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)和效果產(chǎn)生了影響。在“利率雙軌制”的宏觀背景下，影子銀行因?yàn)榉抠J的約束條款低于商業(yè)銀行，為繼續(xù)融資而缺乏擔(dān)保的小微企業(yè)提供了渠道。

從央行公布的社會(huì)融資規(guī)模報(bào)告可以看出。2010年以后，人民幣貸款比重下降，維持在50%左右，而委托貸款等其他融資占比上升至20%以上。這些數(shù)據(jù)都在表明，銀行貸款等傳統(tǒng)借貸方式在我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的重要性在下降，相反，委托貸款和信托貸款等其他融資方式的重要性上升，影子銀行的信貸規(guī)模也隨之?dāng)U大。而我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)模式是以銀行信貸為基礎(chǔ)的，影子銀行的存在使得M1、M2等貨幣供應(yīng)量指標(biāo)難以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，中央銀行的貨幣政策和宏觀調(diào)控受到影響，給我國(guó)貨幣政策的制定和執(zhí)行帶來(lái)了挑戰(zhàn)。本文旨在研究影子銀行在中國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r及對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響，并給出提高我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)有效性的建議。

二、影子銀行與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制概述

1.影子銀行概述

（1）影子銀行的釋義

影子銀行也稱平行銀行系統(tǒng)，它具有商業(yè)銀行的部分職能，由于不受金融監(jiān)管所約束和中央銀行的監(jiān)督，使得這類機(jī)構(gòu)處于監(jiān)管空白。它們以短期資金投資和借貸來(lái)獲取利潤(rùn)，因?yàn)槿狈ΡO(jiān)管和存款保險(xiǎn)制度的保護(hù)使得它們存在著潛在的風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，將會(huì)影響整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（2）我國(guó)的影子銀行

我國(guó)資本市場(chǎng)未完全開(kāi)放，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)仍然處于發(fā)展階段。我國(guó)的影子銀行既包括基金公司、民間資產(chǎn)管理公司、信托投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)通過(guò)開(kāi)展銀信合作、貸款打包、信用交易等業(yè)務(wù)向銀行、企業(yè)和個(gè)人提供金融服務(wù)。同時(shí)，中國(guó)的影子銀行也涉及商業(yè)銀行內(nèi)部的一些業(yè)務(wù)，諸如非保本理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、資產(chǎn)證券化等。

對(duì)于非銀行機(jī)構(gòu)的影子銀行，吸納資金再貸放出去，在現(xiàn)階段以間接融資為主的融資體系中，這種模式?jīng)Q定了影子銀行的服務(wù)對(duì)象，也對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的一部分業(yè)務(wù)進(jìn)行了替代。影子銀行在提供金融服務(wù)的同時(shí)，也造成了大量資金空轉(zhuǎn)，同時(shí)我國(guó)民間借貸里有一大部分資金沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更多的是流向虛擬經(jīng)濟(jì)甚至又流入了借貸市場(chǎng)。

此外，銀行通過(guò)與非銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)往來(lái)、資產(chǎn)管理、銀信合作等業(yè)務(wù)，形成了銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)。

2.影子銀行與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)系

影子銀行通過(guò)其信用創(chuàng)造能力對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生影響，而貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程大致如下：央行通過(guò)分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和社會(huì)上的流動(dòng)性，決定實(shí)施寬松或緊縮的貨幣政策，然后選擇貨幣政策工具，而傳導(dǎo)渠道是否順暢關(guān)系到政策實(shí)施的效果。影子銀行的迅速發(fā)展，擴(kuò)寬了信貸渠道，豐富了金融產(chǎn)品的種類和價(jià)格的形成機(jī)制，這對(duì)數(shù)量型和價(jià)格型貨幣工具的傳導(dǎo)造成了影響。如圖所示，盡管影子銀行不能吸收存款，但它通過(guò)多樣化的金融衍生產(chǎn)品從市場(chǎng)上獲得資金，并與證券、保險(xiǎn)和信托公司合作發(fā)行證券化產(chǎn)品，將一部分資金再次流入銀行，銀行獲得了更多可貸資金，信貸規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大;而影子銀行再將融資所獲得的資金和原有的資金貸放出去，形成高杠桿的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。最后，影子銀行通過(guò)商業(yè)銀行的貸款打包業(yè)務(wù)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券等衍生產(chǎn)品，并再次獲得資金，形成資金的體內(nèi)循環(huán)。

三、影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的影響

1.影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策工具的影響

數(shù)量型貨幣政策工具是指用于調(diào)控整個(gè)社會(huì)的貨幣供給量的工具，例如法定存款準(zhǔn)備金率和信貸政策等，央行通過(guò)這些工具控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，即控制商業(yè)銀行向個(gè)人、企業(yè)和政府供給的信貸總量，最終影響社會(huì)消費(fèi)、投資和產(chǎn)出。目前，數(shù)量型貨幣工具是我國(guó)主要的貨幣政策工具，因?yàn)閿?shù)量型工具對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激溫和，并且仍然適合我國(guó)以銀行為信用中介的間接融資體系。但這一政策工具的執(zhí)行過(guò)程中，商業(yè)銀行的作用至關(guān)重要，而影子銀行的存在對(duì)其造成以下影響：

第一，降低了法定存款準(zhǔn)備金的調(diào)控力。法定存款準(zhǔn)備金的作用在于：中央銀行通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，影響商業(yè)銀行的可貸資金規(guī)模。由于影子銀行業(yè)務(wù)大量轉(zhuǎn)移了商業(yè)銀行的存款，將資金轉(zhuǎn)移到了表外，這使得央行吸收的準(zhǔn)備金減少，對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控能力下降，削弱了法定存款準(zhǔn)備金制度的作用。

第二，削弱了再貼現(xiàn)政策的作用。商業(yè)銀行在流動(dòng)性不足時(shí)可以向央行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)以獲得資金，但再貼現(xiàn)需要一定的利息。由于再貼現(xiàn)政策會(huì)影響商業(yè)銀行的融資成本，因而商業(yè)銀行可以自己權(quán)衡并作出選擇，這項(xiàng)政策在一定情況下使中央銀行陷入被動(dòng)。因?yàn)橛白鱼y行的出現(xiàn)，銀行獲取資金的渠道更加多樣化，通過(guò)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)補(bǔ)充流動(dòng)性以達(dá)到監(jiān)管指標(biāo)的要求。這促使銀行不愿意以高成本向央行申請(qǐng)票據(jù)貼現(xiàn)，使得再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)進(jìn)一步失去它有效的調(diào)控作用。

2.影子銀行對(duì)我國(guó)以信貸傳導(dǎo)為主的傳導(dǎo)機(jī)制的影響

影子銀行的存在，使得傳統(tǒng)商業(yè)銀行的部分信貸業(yè)務(wù)被其所取代。例如：在央行實(shí)行緊縮信貸規(guī)模的情況下，銀行會(huì)減少貸款，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性降低，大部分中小企業(yè)為保持原有規(guī)模運(yùn)轉(zhuǎn)和融資，就會(huì)主動(dòng)向影子銀行申請(qǐng)貸款，從而獲得生產(chǎn)和投資所需的資金，這使得央行難以測(cè)算信貸規(guī)模的變化。信貸傳導(dǎo)的有效性主要依賴于商業(yè)銀行的信貸活動(dòng)，而影子銀行的存在，不但降低了商業(yè)銀行的傳導(dǎo)作用，也影響了微觀個(gè)體的行為，主要表現(xiàn)在：

第一，削弱了商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。由于金融監(jiān)管趨嚴(yán)，在保證安全性和流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行開(kāi)始不斷拓展表外業(yè)務(wù)以獲取利潤(rùn)，將銀行的部分資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外，而信貸傳導(dǎo)恰恰依靠于銀行的資產(chǎn)端和負(fù)債端，這使銀行作為傳導(dǎo)主體的作用在降低。

第二，影響貨幣政策傳導(dǎo)中微觀個(gè)體的行為。這里的微觀個(gè)體主要包括個(gè)人和企業(yè)。在利率并軌未完全實(shí)現(xiàn)的情況下，加之金融脫媒現(xiàn)象嚴(yán)重，使得越來(lái)越多的人不愿意將錢存入銀行和向銀行申請(qǐng)貸款，而影子銀行恰恰提供理財(cái)和貸款等業(yè)務(wù)，這分流了銀行大量的存貸款，使得信貸傳導(dǎo)的作用受限，因此影子銀行削弱了信貸傳導(dǎo)方式的有效性。

四、加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管，提高我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)有效性的建議

1.促進(jìn)數(shù)量型貨幣政策工具向價(jià)格型工具的轉(zhuǎn)型

盡管我國(guó)基本取消了利率管制，但仍存在利率“雙軌”的現(xiàn)象，影子銀行利用官方與市場(chǎng)的利差不斷擴(kuò)展其業(yè)務(wù)范圍，造成了金融產(chǎn)品之間收益差異巨大。數(shù)量型調(diào)控工具在利率調(diào)節(jié)上，反應(yīng)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，難以及時(shí)調(diào)整利率水平。因此，發(fā)揮利率等價(jià)格型調(diào)控工具的優(yōu)勢(shì)對(duì)我國(guó)貨幣政策調(diào)控具有重大意義。首先，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的完善，央行有更多操作工具可以選擇。其次，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，貨幣供應(yīng)量等數(shù)量型工具提供的流動(dòng)性不能完全體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，因?yàn)橛白鱼y行分流了大量資金，造成資金空轉(zhuǎn)，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。利率可以影響市場(chǎng)上所有資金的價(jià)格，所以利率等價(jià)格型工具的作用范圍更加廣泛，可以有效限制影子銀行的發(fā)展。

2.引導(dǎo)影子銀行為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型服務(wù)

按照我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，去庫(kù)存、去杠桿是必然要求，引導(dǎo)影子銀行退出產(chǎn)能過(guò)剩和高杠桿行業(yè)，并且將資金引向融資需求較大的實(shí)體企業(yè)，實(shí)施更加精準(zhǔn)的貨幣政策。同時(shí)引導(dǎo)以銀信理財(cái)、通道業(yè)務(wù)為代表的影子銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大直接投資規(guī)模，發(fā)揮金融市場(chǎng)定價(jià)的功能，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。既為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供金融服務(wù)的同時(shí)也降低了自身潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：

金星任，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生;研究方向：資本市場(chǎng)。