立訊精密　中小板第一股的價值

謝澤鋒

美國政府正對中國科技公司掀起“凈網(wǎng)”行動，繼封殺tiktok之后，美國正考慮對微信進(jìn)行封殺。

電子行業(yè)知名分析師郭明錤認(rèn)為，如果美國政府真的封殺微信，毫無疑問會對蘋果的出貨量造成影響，其中受影響最大的非iPhone莫屬。

郭明錤悲觀估計iPhone的出貨量可能會下跌25%-30%;即便是樂觀估計，也會衰退3%-6%。

資本市場一時間草木皆兵，8月10日A股開盤后，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈個股紛紛大跌，信維通信、環(huán)旭電子紛紛跌停，立訊精密（002475.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）、藍(lán)思科技（300433.SZ）、鵬鼎控股（002938.SZ）等均出現(xiàn)大跌。

號稱蘋果概念第一股、新晉中小板第一市值的立訊精密備受投資人關(guān)注。自2019年以來，公司股價更是上漲超過5倍，有分析師甚至直言立訊精密為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的核心資產(chǎn)。

在中美關(guān)系不確定性增強(qiáng)，外部環(huán)境日益嚴(yán)峻的背景下，立訊精密還能否高歌猛進(jìn)？

中小板第一股

3752億市值，超越?？低暢蔀橹行“宓谝淮笫兄档牧⒂嵕軜I(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勢，再次向市場詮釋著“大而美”的投資風(fēng)格。

今年一季度歸母凈利潤達(dá)到9.82億元同比大增59.4%;預(yù)計中報凈利潤21.02億-24.02億元，增長幅度為40%-60%。

立訊精密的業(yè)績表現(xiàn)依舊亮眼，要知道該公司此前的5年營收復(fù)合增長率高達(dá)53.67%，凈利潤復(fù)合增長率為49.55%;而此前3年的營收復(fù)合增長率為65.61%;凈利潤復(fù)合增長率為59.74%。這樣的業(yè)績表現(xiàn)頗為出眾。

自2020年初至8月17日，立訊精密股價上漲超過86%，動態(tài)市盈率高達(dá)95.79倍，顯示出資本市場對該公司的追捧。

立訊精密創(chuàng)始人王來春曾在富士康打工，師承郭臺銘，而如今的徒弟已經(jīng)可以直接叫板富士康。

新冠疫情影響之下，受到市場需求下降的影響，蘋果代工領(lǐng)頭羊企業(yè)富士康的消費電子部門收入同比下降了15%。

第三方機(jī)構(gòu)Gartner報告顯示，2020年第一季度全球智能手機(jī)銷量下滑20%，三星、華為和OPPO銷量均遭遇了兩位數(shù)的下滑。在這期間，蘋果銷量下滑了8.2%。

在整個產(chǎn)業(yè)鏈下游下滑的背景下，身處上游的立訊精密業(yè)績逆勢大增，顯示公司強(qiáng)大的競爭力。對于業(yè)績增長，立訊精密在公告中表示，近年來，基于公司在不同市場與產(chǎn)品品類的多元化布局和發(fā)展，公司在實現(xiàn)業(yè)績快速增長的同時，也不斷提升了自身抵御風(fēng)險能力，降低了疫情帶來的負(fù)面沖擊。

挺進(jìn)鴻海腹地

打入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，這可能是從事消費電子代工企業(yè)的最高夢想。

由于門檻高、工藝復(fù)雜、審核嚴(yán)苛，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)普遍被認(rèn)為具有較強(qiáng)的市場競爭力，在資本市場也獲得較高的估值水平。

7月17日，立訊精密公告稱，將出資4.72億美元（約合33億元人民幣）全資收購緯創(chuàng)投資（江蘇）有限公司及其旗下緯新資通（昆山）有限公司的100%股權(quán)，預(yù)計將于今年底完成交易。立訊精密此舉意在入局iPhone整機(jī)代工，擴(kuò)大蘋果的代工版圖。

緯創(chuàng)于2017年開始做蘋果手機(jī)代工，作為僅有的三大蘋果整裝代工廠之一，其規(guī)模僅次于富士康和和碩科技，主要生產(chǎn)的是iPhone中低端款的機(jī)型。

緯新資通昆山營收并不好，因此對于緯創(chuàng)來說是燙手山芋，但于立訊精密或許是切入蘋果手機(jī)業(yè)務(wù)的機(jī)遇。

立訊精密此次收購的是經(jīng)過蘋果驗證且具備量產(chǎn)經(jīng)驗的工廠和產(chǎn)線，對立訊精密來說是進(jìn)軍iPhone整機(jī)代工的突破口。

此外，近期市場有傳聞稱，立訊精密為拿到蘋果的CCM（相機(jī)模組）供應(yīng)商資質(zhì)而建廠，有傳言甚至表示，蘋果在中間牽線搭橋，協(xié)助立訊精密收購韓國的CCM廠商高偉電子，雙方目前已經(jīng)開始接洽有關(guān)收購的事項。

目前，立訊精密已經(jīng)是蘋果AirPods的代工廠，AirPods應(yīng)該是蘋果至今為止工序最復(fù)雜的產(chǎn)品，一個小小的耳機(jī)里要裝入幾百個元器件。收購?fù)瓿珊?，立訊精密或許也將為iPhone等產(chǎn)品提供代工。

很大程度上講，立訊精密成敗皆因蘋果。2016年，立訊并購蘇州美特，進(jìn)入聲學(xué)領(lǐng)域，緊緊抓住了AirPods這棵搖錢樹。2017年，蘋果總裁庫克到昆山拜訪立訊精密，之后立訊精密便獲得了蘋果無線耳機(jī)的業(yè)務(wù)訂單。當(dāng)前，立訊精密是AirPods主要供應(yīng)商，占AirPods份額高達(dá)65%-70%。

有分析認(rèn)為，蘋果并不想讓富士康一家獨大，因此想重點扶特大陸企業(yè)，一改過去以臺廠為主、陸廠為輔的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

早在2月，天風(fēng)國際證券分析師郭明錤發(fā)布最新報告預(yù)測指出，2021下半年或更早，蘋果可能會讓部分配件代工廠分擔(dān)更多的制造任務(wù)，比如將較舊款的iPhone機(jī)型，交由AirPods無線耳機(jī)和Apple Watch智能手表代工廠立訊精密生產(chǎn)，理由是新iPhone產(chǎn)品的生產(chǎn)周期有所縮短。

業(yè)績表現(xiàn)方面，2019年公司實現(xiàn)營收625.16億元，同比增長74.38%，扣非歸母凈利潤實現(xiàn)44.36億元，同比增長73.69%;2020年第一季良司實現(xiàn)營業(yè)收入16.51億元，同比增長83.10%，歸屬于上市公司股東凈利潤9.81億元，同比增長59.40%。

歸母凈利潤從2010年的1.16億元持續(xù)擴(kuò)大到2019年的47.14億元。9年間，立訊精密營業(yè)收入規(guī)模增長超60倍，利潤規(guī)模增長超40倍。

相比富士康，立訊精密的毛利率和凈利率要高出不少。數(shù)據(jù)顯示，立訊精密2017-2019年的毛利率分別為20.00%、21.05%、19.91%，凈利率分別為7.66%、7.85%、7.88%;而富士康母公司鴻海精密2020年—季度財報顯示其毛利率為4.5%，較去年同期下降28%。

鴻海精密一季度合并營收9291.33億元新臺幣，毛利減少165億新臺幣;凈利潤20.83億元新臺幣，比去年同期減少89.5%。抱緊蘋果的大腿，立訊精密持續(xù)呈現(xiàn)快速發(fā)展的狀態(tài)。如果成功挺進(jìn)iPhone生產(chǎn)線，立訊精密又將開啟新的發(fā)展篇章。但另一方面，過度依賴蘋果，也成為公司一大風(fēng)險。財報顯示，2016-2019年，公司前五大客戶銷售額占比分別為56.6%，60.5%，68.4%，77.04%，其中，第一大客戶銷售占比從2016年的33.18%上漲至2019年的55.43%，大客戶依賴癥有增無減。

過于依賴單一客戶，無疑將讓公司業(yè)績產(chǎn)生較大的波動性，一旦蘋果出現(xiàn)銷售疲軟，受影響的便是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)企業(yè)。