基于杜邦分析法的港口企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析
——以某港口上市公司為例

吳少群

（福建省港航建設(shè)發(fā)展有限公司，福建 晉江 362200）

近年來(lái)，港口行業(yè)總體呈現(xiàn)穩(wěn)定回升態(tài)勢(shì)，2018 年，全國(guó)規(guī)模以上港口生產(chǎn)運(yùn)行總體保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速有所放緩。交通運(yùn)輸部 2018 年交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，全國(guó)規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量 133.45 億噸，比上年增長(zhǎng) 2.9%。全國(guó)港口完成集裝箱吞吐量 2.51 億 TEU，比上年增長(zhǎng) 5.3%。在此大背景下，本文采用杜邦分析法對(duì)某港口上市公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“某港口公司”或“公司”）進(jìn)行財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析，發(fā)現(xiàn)其核心綜合性指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率總體呈逐年下滑態(tài)勢(shì)，通過(guò)層層分析，揭示其下滑原因及存在問(wèn)題，并提出相關(guān)改進(jìn)建議。

一、杜邦分析法簡(jiǎn)介

(一)杜邦分析法理論綜述

杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來(lái)綜合分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。具體來(lái)說(shuō)，它是用來(lái)評(píng)價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。由于該分析方法于1919 年由美國(guó)杜邦公司創(chuàng)造并使用，故名杜邦分析法。

杜邦分析法最顯著的特點(diǎn)是將若干個(gè)用以評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)狀況的比率，按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過(guò)權(quán)益收益率（即凈資產(chǎn)收益率）來(lái)綜合反映。

(二)杜邦分析法應(yīng)用說(shuō)明

1.杜邦分析法中相關(guān)指標(biāo)

杜邦分析法的核心公式為：凈資產(chǎn)收益率 =營(yíng)業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，其中：營(yíng)業(yè)凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額；權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益=1/( 1－資產(chǎn)負(fù)債率)。

2.杜邦分析法各相關(guān)指標(biāo)代表內(nèi)容

凈資產(chǎn)收益率是整個(gè)分析體系的核心指標(biāo)，反映企業(yè)股東權(quán)益的獲利能力水平，是衡量一個(gè)企業(yè)盈利能力等最重要的指標(biāo)。

營(yíng)業(yè)凈利率主要反映營(yíng)業(yè)收入的收益狀況，是企業(yè)盈利水平的體現(xiàn)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則反映企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度是企業(yè)整個(gè)資產(chǎn)使用效率的體現(xiàn)；權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)的負(fù)債水平，是企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿程度的體現(xiàn)。

二、杜邦分析法在某港口公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析中的應(yīng)用

(一)某港口公司業(yè)務(wù)概況及行業(yè)情況

1.業(yè)務(wù)概況

公司屬于交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)，主要從事港口綜合運(yùn)輸業(yè)務(wù)，具體包括港口裝卸堆存、運(yùn)輸物流、保稅倉(cāng)儲(chǔ)、港口綜合服務(wù)等業(yè)務(wù)類(lèi)型。公司主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域在京唐港區(qū)，目前形成以煤炭、礦石、鋼材、集裝箱運(yùn)輸為主，水渣、汽車(chē)、木材、糧食、液化品和機(jī)械設(shè)備等貨種為輔的多元化貨種格局。

2.商業(yè)模式

某港口公司主要通過(guò)與客戶(hù)簽訂港口作業(yè)合同、貨物運(yùn)輸協(xié)議、貿(mào)易合同、供應(yīng)協(xié)議等方式，并提供港口設(shè)備維修等相關(guān)服務(wù)，形成公司的主要收入，主要包括港雜費(fèi)（貨物裝卸倒運(yùn)）、港使費(fèi)（停泊費(fèi)、拖輪費(fèi)等）、庫(kù)場(chǎng)使用費(fèi)等。此外，公司為業(yè)主泊位提供相關(guān)港口服務(wù)配套設(shè)施及船舶調(diào)度服務(wù)，每年收取固定費(fèi)用。

3.行業(yè)情況

港口行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)行業(yè)，屬于周期性行業(yè)，與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展關(guān)系密切。在我國(guó)，沿海港口建設(shè)重點(diǎn)圍繞煤炭、集裝箱、進(jìn)口鐵礦石等運(yùn)輸系統(tǒng)進(jìn)行。港口中轉(zhuǎn)的貨物分為干散貨、集裝箱、液體散貨、件雜貨、滾裝汽車(chē)五大類(lèi)。煤炭、金屬礦石、水泥、糧食等大宗貨物主要通過(guò)散裝方式運(yùn)輸，而機(jī)電產(chǎn)品、紡織服裝、玩具等工業(yè)制成品主要通過(guò)集裝箱方式運(yùn)輸。

(二)指標(biāo)選取

從核心指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率）出發(fā)，選取直接或間接影響凈資產(chǎn)收益率的若干個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)：資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、毛利率、期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率。

(三)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文通過(guò)查閱公司近五年(2014 ～2018年）年度報(bào)告中的財(cái)務(wù)報(bào)表以及報(bào)表附注，獲得了用于分析的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

表1 某港口公司2014～2018 年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)概況表 金額：萬(wàn)元萬(wàn)

(四)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析

從表1 可以看出，2014 年至2018 年期間，公司加權(quán)凈資產(chǎn)收益率總體呈連續(xù)下降趨勢(shì)，從2014 年的16.80%下滑至2018 年的10.67%。導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)的主要原因在于，該期間在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持穩(wěn)定回升的情況下，其營(yíng)業(yè)凈利率水平與負(fù)債水平整體呈下降趨勢(shì)。

1.營(yíng)業(yè)凈利率

查閱公司各年年度報(bào)告可知，公司業(yè)務(wù)由裝卸堆存、港務(wù)管理、商品銷(xiāo)售、船舶運(yùn)輸以及其他共五部分組成。其中：裝卸堆存、商品銷(xiāo)售分列第一和第二權(quán)重板塊，二者合計(jì)占比80%以上；船舶運(yùn)輸作為第三權(quán)重板塊。值得關(guān)注的是，近年來(lái)商品銷(xiāo)售及船舶運(yùn)輸業(yè)務(wù)增速明顯，其中，商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)權(quán)重在2018 年首次突破40%，基本與第一權(quán)重裝卸堆存業(yè)務(wù)保持均等。

2014 年至2018 年期間，公司的營(yíng)業(yè)凈利率總體呈下降態(tài)勢(shì)，最高為25.09%，最低為15.17%。同一時(shí)期，其營(yíng)業(yè)毛利率總體亦呈下降態(tài)勢(shì)，最高為40.64%，最低為20.72%，且與營(yíng)業(yè)凈利率的變動(dòng)保持一致；與此同時(shí)，期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比呈連續(xù)下降趨勢(shì)。因此，筆者認(rèn)為，唐山港營(yíng)業(yè)凈利率的下降是其毛利率的下降導(dǎo)致的。

通過(guò)進(jìn)一步的分析可知，2014 年至2018 年期間，公司的核心業(yè)務(wù)（裝卸堆存）總體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但近年來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自于商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)板塊，而非核心業(yè)務(wù)板塊（裝卸堆存）。以2018 年為例，公司營(yíng)業(yè)收入增加約25 億元，商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約22 億元，占比88%。而商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的毛利率僅為2.49%，嚴(yán)重拉低了公司的整體毛利率水平，進(jìn)而影響了凈利率水平。詳見(jiàn)表2 至表5、圖1。

表2 公司2014 ～2018 年吞吐量一欄表

表3 某港口公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成表 單位：萬(wàn)元萬(wàn)

表4 某港口公司營(yíng)業(yè)收入權(quán)重表 單位：百分比萬(wàn)

表5 某港口公司各板塊業(yè)務(wù)毛利率一覽表 單位：百分比萬(wàn)

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

圖1 某港口公司營(yíng)業(yè)毛利率與凈利率變動(dòng)趨勢(shì)圖

2014 年至2018 年期間，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體保持平穩(wěn)，其中，2015 年至2016年略有下滑，2017 年至2018 年重拾升勢(shì)。值得關(guān)注的是，2018 年正是由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升，才使得公司在凈利率下降的情況下，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率提升約0.34 個(gè)百分點(diǎn)。但由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的提升來(lái)源于商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入（低毛利率）的增加，而非公司核心主業(yè)收入的增加（高毛利率），因此，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率的提升含金量低。

經(jīng)查閱公司年報(bào)并通過(guò)進(jìn)一步分析可知，作為一家典型的重資產(chǎn)企業(yè)，公司在2014 年至2018 年期間，固定資產(chǎn)（含在建工程）的比重總體呈逐年下降趨勢(shì)，這在一定程度上說(shuō)明近年來(lái)公司在資產(chǎn)方面投資力度不足，也從側(cè)面與公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素并非來(lái)自核心業(yè)務(wù)（裝卸堆存）相印證。詳見(jiàn)表7、表8。

表7 某港口公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)一覽表 單位：百分比萬(wàn)

表8 某港口公司各項(xiàng)資產(chǎn)增幅一覽表 單位：百分比萬(wàn)

3.權(quán)益乘數(shù)

2014 年至2018 年期間，公司權(quán)益乘數(shù)呈下降態(tài)勢(shì)，從2014 年最高的1.9483 下降至2018 年的1.3671，說(shuō)明公司在持續(xù)地卸除財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用，轉(zhuǎn)而走內(nèi)生增長(zhǎng)的方式。值得關(guān)注的是2014 年，當(dāng)年權(quán)益乘數(shù)最高，其加權(quán)凈資產(chǎn)收益率也達(dá)到頂峰，隨著去杠桿的過(guò)程，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率也隨之下降。

通過(guò)進(jìn)一步分析可知，2014 年至2018年，公司的凈資產(chǎn)收益率均呈現(xiàn)出高于總資產(chǎn)報(bào)酬率的狀況，這說(shuō)明公司總體表現(xiàn)出來(lái)的是正財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，企業(yè)取得的收益由債權(quán)人流向股東，從而為股東創(chuàng)造了財(cái)務(wù)杠桿收益。詳見(jiàn)表9。

表9 某港口公司總資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn) 收益率對(duì)比表 單位：百分比

(五)結(jié)論

本文通過(guò)運(yùn)用杜邦分析法對(duì)公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，可以得出以下結(jié)論：

1. 2014 年至2018 年期間，裝卸堆存業(yè)務(wù)作為公司第一權(quán)重業(yè)務(wù)，得益于公司吞吐量的平穩(wěn)增長(zhǎng)（2018 年集裝箱吞吐量保持增長(zhǎng)，對(duì)沖了散雜貨吞吐量的下降），總體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。但集裝箱業(yè)務(wù)增收不增利，因而尚未對(duì)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正向影響。

2.近兩年來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)出爆發(fā)式高增長(zhǎng)，但這種高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素來(lái)源于商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，由于該業(yè)務(wù)毛利率低，因此公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的質(zhì)量不高。

3. 2014 年至2018 年期間，得益于公司2017 年至2018 年?duì)I業(yè)收入的高增長(zhǎng)，公司資產(chǎn)整體周轉(zhuǎn)狀況呈現(xiàn)穩(wěn)定回升，為公司凈資產(chǎn)收益率的止跌做出了正面貢獻(xiàn)，但由于非核心業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，因此含金量不足。

3. 2014 年至2018 年期間，公司持續(xù)降低負(fù)債率，一方面說(shuō)明公司依靠自身良好經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，償還對(duì)外借款、降低財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)安全系數(shù)持續(xù)提升；另一方面也說(shuō)明公司主業(yè)資產(chǎn)投資力度不足，可能會(huì)影響公司發(fā)展后勁。

三、對(duì)策與建議

目前，全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，全球港口行業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇，就公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析結(jié)論，本文提出如下相關(guān)對(duì)策與建議：

(一)公司港口功能設(shè)施齊全，結(jié)構(gòu)布局合理，碼頭等級(jí)、設(shè)施均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。建議公司充分發(fā)揮港口資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)夯實(shí)裝卸堆存主業(yè)，通過(guò)口岸效率、服務(wù)質(zhì)量、綜合物流以及科技創(chuàng)新等方面的優(yōu)化，綜合提升港口物流服務(wù)附加值，積極開(kāi)拓業(yè)務(wù)市場(chǎng)，持續(xù)提升裝卸堆存收入，進(jìn)而提升公司整體毛利率水平。

(二)針對(duì)公司商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)權(quán)重逐年加大且毛利率水平低的情況，建議公司充分利用上市公司的資金優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)以及港口資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)采購(gòu)環(huán)節(jié)的管控力度，適時(shí)實(shí)施縱向一體化業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，降低采購(gòu)成本，提升商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率。

(三)建議公司加強(qiáng)集裝箱業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)成本管理，合理控制營(yíng)運(yùn)成本；同時(shí)，積極加強(qiáng)與航運(yùn)企業(yè)的合作，包括但不限于港航聯(lián)盟等形式，繼續(xù)挖掘集裝箱業(yè)務(wù)潛力，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)提供保障。

(四)建議公司根據(jù)港口行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，以及公司中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，適度提高公司負(fù)債率，加大港口資產(chǎn)投資力度，充分發(fā)揮正財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，為股東創(chuàng)造財(cái)務(wù)杠桿收益。