CEO簽名特征與企業(yè)創(chuàng)新投入：基于管理者自戀視角

安素霞, 趙德志

（遼寧大學 商學院，遼寧 沈陽 110136）

一、引 言

高階梯隊理論認為，企業(yè)的戰(zhàn)略決策是高管特質(zhì)的反映。高管特質(zhì)尤其是CEO特質(zhì)（能力、冒險精神等）對公司的投資決策特別是企業(yè)創(chuàng)新起到至關(guān)重要的作用（Demerjian等，2012；Sunder等，2017）?，F(xiàn)有研究主要從代理理論、烙印理論等視角研究了高管特質(zhì)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，典型的如技能型或冒險性較強（如具有飛行愛好）的CEO更加傾向于增加企業(yè)創(chuàng)新投入，進而帶動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Demerjian等，2012；Sunder等，2017）。但對于CEO自身特征如何影響企業(yè)創(chuàng)新投入，尤其是基于CEO自戀的研究相對較少。與本文直接相關(guān)的最新研究主要有：Kashmiri等（2017）從顧客導(dǎo)向出發(fā)研究了CEO自戀對企業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)出率等的影響；喬朋華等（2019）主要研究了CEO自戀對企業(yè)價值的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投資是其中介因子；紀煬等（2019）則基于滬深A(yù)股163家公司的607個觀測值的數(shù)據(jù)研究了CEO自戀對企業(yè)研發(fā)投資的影響，但僅探討了所有制結(jié)構(gòu)和市場競爭的調(diào)節(jié)作用?？梢钥闯觯壳跋嚓P(guān)研究主要聚焦于CEO自戀本身，而忽略了自戀型CEO的主觀能動性。尤其是CEO背景特征對于CEO自戀程度與企業(yè)研發(fā)投入決策之間的影響機制更是鮮有涉及。鑒于此，本文基于潛意識理論，著重考慮了CEO背景特征對兩者之間關(guān)系的影響，拓展了理解CEO自戀與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的視角。

對處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的中國而言，創(chuàng)新的重要性不言而喻，尤其在“逆全球化”和貿(mào)易保護興起背景下，技術(shù)封鎖和高新技術(shù)產(chǎn)品出口限制不僅充分反映了創(chuàng)新對于企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要性，更是喚醒了企業(yè)對技術(shù)進步的進一步思考。但對于企業(yè)來說，創(chuàng)新活動一定程度上是對未來的投資支出充滿了不確定性。而企業(yè)的創(chuàng)新投入決策往往會受到企業(yè)高管尤其是自戀型CEO的影響，且在民營企業(yè)中更為普遍。潛意識理論認為潛意識中可能存在著可以轉(zhuǎn)換成意識的情感結(jié)構(gòu)，潛意識的核心是本能的表征，能夠體現(xiàn)本能的觀念可以成為意識的對象（Freud，1915；周建永，2019）。自戀屬于本我，是潛意識的內(nèi)容，但在前意識（意識）中通過一些形式表現(xiàn)出來（Freud，1915），如自大、狂傲、龍飛鳳舞的簽字等。企業(yè)研發(fā)屬于意識支配下的行為領(lǐng)域，但作為潛意識的自戀會潛入到意識之中，并通過各種形式去頑強地表現(xiàn)自己，如通過企業(yè)高管簽字的風格去表現(xiàn)，并影響到高管的管理行為。因此，本文認為潛意識理論能夠從一個新的側(cè)面來解釋“自戀”與“企業(yè)研發(fā)投入”的關(guān)系。

本文以2007—2016年中國A股非金融類上市公司為研究樣本，從潛意識理論出發(fā)，基于CEO簽字特征考察了CEO自戀對企業(yè)研發(fā)投入的影響，分析了CEO是否有股權(quán)激勵、企業(yè)多元化程度在兩者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，深入探討了CEO權(quán)力和風險偏好在兩者之間的中介作用。進一步考察了產(chǎn)品市場競爭和環(huán)境不確定性等外部環(huán)境的影響，并進行一系列穩(wěn)健性和內(nèi)生性檢驗以增強結(jié)果的可信度。本文可能的貢獻在于：第一，基于潛意識理論，研究了CEO自戀對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響及其作用機制。以往關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)文獻主要從代理理論、烙印理論等視角關(guān)注管理者外部約束條件或其自身經(jīng)歷產(chǎn)生的影響，而忽視了CEO由自身潛意識形成的心理特征對企業(yè)創(chuàng)新決策的影響。第二，本文將創(chuàng)新投入的研究視角深入到CEO個體特征層面，一方面，以CEO簽字大小作為CEO自戀的代理指標，拓展了CEO自戀的測量方式。另一方面，證實了CEO權(quán)力大小和風險偏好程度是部分中介因子，從CEO背景特征層面拓展了自戀型CEO與創(chuàng)新決策的相關(guān)研究。第三，從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度檢驗了CEO自戀對企業(yè)創(chuàng)新投入的不同影響，發(fā)現(xiàn)國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會制約CEO自戀特征的表現(xiàn)，CEO自戀對企業(yè)創(chuàng)新投入的正向影響在民營企業(yè)中得到充分展現(xiàn)，為現(xiàn)階段研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)創(chuàng)新投入的微觀因素提供了新的證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）CEO自戀、簽字特征與潛意識理論

自戀型人格特征研究始于心理學，被視為是一種黑暗人格（dark personality）特征，曾被看作是一種人格障礙。20世紀80年代以后，隨著心理學家和社會學家對自戀人格進行了一系列的科學和實驗研究，之后的學者多將其看作一種相對穩(wěn)定的人格特質(zhì)，本身并無褒貶之分（Wallace和Baumeister，2002）。尤其是隨著自戀人格量表（narcissistic personality inventory，NPI）的開發(fā)，實現(xiàn)了自戀型人格特質(zhì)的量化，此后越來越多的管理學者將其納入研究范疇。自戀型人格特質(zhì)的主要表現(xiàn)有：首先，自戀型人格特質(zhì)較為穩(wěn)定，是基礎(chǔ)和根深蒂固的個性特征（Campbell等，2004），通常是內(nèi)生的，受外界的干預(yù)和影響較?。∣lsen和Stekelberg，2016）。如無論決策是否成功，對自戀型CEO而言，都會積極塑造自身優(yōu)越性。其次，自戀是一種自我認知和強烈動機的結(jié)合體（文東華等，2015），由內(nèi)而外對外部事物產(chǎn)生影響，自戀的人會通過實現(xiàn)其社會地位和自我崇拜來創(chuàng)造積極的自我形象，同時，有對權(quán)利的向往及渴求他人的肯定等動機。在此基礎(chǔ)上，本文將自戀型人格特征概括為，自戀者富有天賦，擁有非凡的智力和吸引力，且善于勾勒宏大的愿景，非?？释麚碛袡?quán)力，這些特點促使自戀者不斷地尋求認可、肯定和贊美，進而維持其優(yōu)越感。已有文獻主要研究了CEO自戀對企業(yè)業(yè)績波動（Chatterjee和Hambrick，2011；喬朋華等，2019）、高管內(nèi)部薪酬差距（Reilly等，2014）、企業(yè)風險承擔（Buyl等，2019）、企業(yè)社會責任（Tang等，2018）等的影響。

簽字大小與個體自戀之間存在一定的相關(guān)性，在中國自古以來既有“字如其人”的假說，如清代劉熙載在《藝概》中說：“書，如也。如其學，如其才，如其志，總之曰，如其人而已。”國內(nèi)外學者對個體簽字大小與自戀人格特質(zhì)開展了較為深入的研究。楊國樞和林碧峰（1964）以男、女150人的鋼筆字跡為研究對象，先用因素分析法從21種筆跡變量中提取出字體大小、字的潦草和字的境界三個因素，研究其與內(nèi)外傾之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)字體越大，越表現(xiàn)出外向型。翁淑緣（1981）采用因素分析法研究漢字筆跡與人格的關(guān)系，表明字體大小、字體工整等與某些人格特質(zhì)存在相關(guān)性。童輝杰和楊鑫輝（2003）使用中國修訂的加利福尼亞心理調(diào)查表（CPI）中獨立性（In）和責任心（Re）作為預(yù)測變量，以字大小、速度、筆壓、行距等幾個變量建立多元回歸模型，結(jié)果表明字大小與獨立性顯著正相關(guān)，與責任心顯著負相關(guān)，字體大者具有攻擊性。Zweigenhaft（1970）以及Zweigenhaft和Marlowe（1973）發(fā)現(xiàn)簽名較大的個體傾向于夸大自我認知，表現(xiàn)為強烈的感知自戀，Jorgenson（1977）發(fā)現(xiàn)簽名較大表現(xiàn)出對他人的控制和其支配地位。以上研究表明簽字的大小等因素與自戀型人格特質(zhì)之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。Ham等（2018）則用實驗的方式證明了簽字大小與自戀之間的正相關(guān)關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)自戀型CEO傾向于過度投資。進一步地，Ham等（2017）用簽字大小衡量CFO自戀水平，檢驗了CFO自戀與財務(wù)報告質(zhì)量之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)CFO越自戀，企業(yè)的盈余管理水平和財務(wù)重述越高，內(nèi)部控制水平則越低。

潛意識理論是弗洛伊德的重要理論（Freud，1915），根據(jù)其在1915年發(fā)表的《論潛意識》中的表述，潛意識不總是被壓抑著的，它會不斷地對前意識（意識）施加影響，也會接受前意識（意識）的影響，潛意識中可能存在著可以轉(zhuǎn)換成意識的情感結(jié)構(gòu)，潛意識的核心是本能的表征，能夠體現(xiàn)本能的觀念可以成為意識的對象（Freud，1915；周建永，2019）。弗洛伊德在《論自戀》中認為，自戀屬于本我，屬于潛意識的內(nèi)容，在人的嬰兒時代，它表現(xiàn)為一種原始的對自我的愛。之后它逐漸開始投注于外部的對象，原始的自戀便潛伏或者隱匿著，但它并沒有消失，而是總力圖借助各種方式從外界對象重返自我，在顯意識中通過一些形式表現(xiàn)出來（Freud，1915），如自大、狂傲、龍飛鳳舞的簽字等。人們書寫或簽字屬于“意識”的行為，即在書寫時，人們清楚自己在書寫或簽字，但潛意識會沖破界限，通過簽字的風格和筆觸如簽字的大小等顯現(xiàn)出來，這種顯現(xiàn)并不是有意識的，從根本上還是屬于潛意識的內(nèi)容。企業(yè)研發(fā)投入需要理性規(guī)劃，追求產(chǎn)出最大化，屬于意識層面的內(nèi)容，但作為潛意識的自戀會潛入到意識之中，并通過各種形式去頑強地表現(xiàn)自己，如通過高管借企業(yè)研發(fā)投入來顯示權(quán)威、表現(xiàn)自我、希望獲得關(guān)注和自我滿足的行為等等。這種表現(xiàn)恰恰說明自戀是潛意識通過意識表現(xiàn)出來。因此，本文基于潛意識理論，從新的側(cè)面來解釋“自戀”與“企業(yè)研發(fā)投入”的關(guān)系具有重要的理論意義。

（二）CEO自戀與企業(yè)創(chuàng)新投入

Rosenthal和Pittinsky（2006）最早系統(tǒng)地提出了自戀型領(lǐng)導(dǎo)概念，他們認為，當領(lǐng)導(dǎo)者決策主要受極端自我觀念而不是組織利益驅(qū)動時，則可被視為自戀型領(lǐng)導(dǎo)者。自戀型領(lǐng)導(dǎo)者主要基于個人目的或自利動機行使手中的權(quán)力，渴望自我提升、獲得贊賞和喜歡剝削他人。

根據(jù)潛意識理論，作為潛意識的自戀會潛入到意識之中，自戀型高管借企業(yè)研發(fā)投入等意識層面內(nèi)容，來顯示權(quán)威、表現(xiàn)自我及獲取自我滿足的行為等。同時，高階梯隊理論認為，組織的戰(zhàn)略決策行為是高層管理者尤其是CEO獨特背景和人格特質(zhì)的反映。在面對相同的決策時，具有不同背景和人格特質(zhì)的CEO可能會做出不同的決策，進而影響到組織的整體發(fā)展方向（Chatterjee和Hambrick，2011）。雖然CEO對組織的戰(zhàn)略決策非常重要，但是目前關(guān)于CEO自戀型人格特質(zhì)的研究相對較少。但作為CEO基本人格維度之一，自戀毫無疑問地影響著組織的決策和產(chǎn)出（Gerstner等，2013）。

結(jié)合已有研究，本文認為自戀型CEO會顯著增加研發(fā)投入。首先，自戀型CEO往往會低估風險而高估收益，進而從事更高的風險激進行為。企業(yè)創(chuàng)新活動是一個高風險的決策行為，創(chuàng)新活動前期需要大量的資金投入，并需要各項資源的配合，其過程充滿不確定性，可能在很多年后才能獲得收益，又或者以失敗告終。因此能夠做出創(chuàng)新投入決策的CEO，一定是擁有一定的權(quán)力、敢于冒險，并且擁有足夠的膽量和能夠承擔風險的能力，而自戀型CEO恰恰具有這些特征，如Buyl等（2019）發(fā)現(xiàn)CEO自戀與企業(yè)風險承擔之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。自戀型CEO會顯著影響企業(yè)資源分配和公司績效表現(xiàn)（Gerstner等，2013）。

其次，自戀型CEO傾向于采取大膽而冒險的行動來吸引公眾的關(guān)注和贊美（Bogart等，2004），進而滿足其“自戀供給”。外部機構(gòu)尤其是新聞媒體往往更傾向于關(guān)注企業(yè)的冒險性決策，而風險較高的研發(fā)投入為企業(yè)帶來較多的關(guān)注，在一定程度上能夠滿足自戀型CEO對于外界關(guān)注的渴求，增加其優(yōu)越感的供給。Gerstner等（2013）發(fā)現(xiàn)自戀型CEO為獲得觀眾普遍贊賞而傾向于采用跨越性技術(shù)。由于自戀型CEO具有強烈的關(guān)注欲望，可能會采取戰(zhàn)略行動來幫助他們獲得關(guān)注和社會贊揚（Resick等，2009）。Petrenko等（2016）發(fā)現(xiàn)自戀型CEO更加關(guān)注慈善活動，可能會通過積極支持或履行社會責任，進而獲取媒體的關(guān)注和贊美。

再次，自戀型CEO往往具有特權(quán)意識，其往往具有更大的權(quán)力，CEO的權(quán)力強度越大，對企業(yè)重大決策如研發(fā)投入等施加的影響越大（Campbell等，2004）。如Kashmiri等（2017）從顧客導(dǎo)向角度研究了CEO自戀對企業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)出率和探索式創(chuàng)新的影響，并證實CEO自戀程度越高，企業(yè)競爭攻擊性越強。Olsen等（2014）調(diào)查了財富500強公司的CEO自戀人格與財務(wù)績效之間的關(guān)系，結(jié)果顯示自戀型CEO所在公司其每股收益和股價高于CEO不自戀的公司，并且自戀的CEO會通過采取實際行動而不是會計手段來增加每股收益。

最后，自戀型CEO往往會自我膨脹，在做出企業(yè)決策行為時表現(xiàn)出過度自信（Macenczak等，2016），更傾向于做出大膽、冒險性的決策行為。自戀型CEO的過度自信很可能導(dǎo)致他們在戰(zhàn)略決策中過于樂觀，并且相信自己有能力戰(zhàn)勝競爭對手（Miller，1983）。過度自信使得自戀型CEO高估收益，低估風險，進而認為研發(fā)創(chuàng)新的成功概率更大（Campbell等，2004）。基于此，本文提出如下假設(shè)：

H1：在其他條件不變的情況下，自戀型CEO更有利于促進企業(yè)研發(fā)投入。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2007—2016年滬深A(yù)股上市公司為初始研究樣本①鑒于2007年開始實行新《企業(yè)會計準則》，這一準則的實施會減少制度層面因素對企業(yè)行為的影響，所以選擇2007年作為樣本起始點。。樣本篩選遵循以下原則：（1）剔除金融、保險類上市公司；（2）剔除當年交易狀態(tài)為ST、*ST的上市公司；（3）剔除CEO自戀、主要財務(wù)指標數(shù)據(jù)不全或缺失的上市公司，經(jīng)過上述步驟后，共計獲得2 672個觀測值構(gòu)成的公司—年度數(shù)據(jù)樣本。

對于本文使用的CEO簽字大小的數(shù)據(jù)，從巨潮資訊網(wǎng)下載2007—2016年上市公司的IPO招股說明書和募集說明書①CEO簽字來源為上市公司IPO招股說明書和募集說明書，是因為在2006年5月17日中國證券監(jiān)督管理委員會第180次主席辦公會議審議通過了《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，該辦法第四十三條規(guī)定發(fā)行人及其全體董事、監(jiān)事和高級管理人員應(yīng)當在招股/募集說明書上簽字、蓋章，保證招股說明書的內(nèi)容真實、準確、完整。由于保薦機構(gòu)董事長或總經(jīng)理要承擔相應(yīng)的法律責任，不會出現(xiàn)用高清圖片貼上簽字的情況。招股說明書和募集說明書具有統(tǒng)一格式，為本文統(tǒng)一量化CEO簽字大小提供了便利。，其中招股說明書為2 663個，募集說明書為1 043個，共計3 706個文件②本文是以招股說明書的簽字部分作為主要數(shù)據(jù)來源，并詳細比對了與募集說明書中CEO簽字重合部分，發(fā)現(xiàn)兩者簽字大小基本一致。為此，關(guān)于重合的部分是以招股說明書為準。。然后通過Python深度學習軟件搜集CEO簽字大小。具體操作步驟如下，首先，手動確定CEO姓名坐標。接著，利用程序返回記錄簽字大小及其所占面積的像素個數(shù)。然后，將數(shù)據(jù)標準化得到簽字的面積。最后，用簽字面積除以姓名字數(shù)得到的數(shù)據(jù)作為CEO自戀的代理變量。進一步地，本文將匯總整理后的CEO自戀數(shù)據(jù)與上市公司其他數(shù)據(jù)進行匹配，形成樣本數(shù)據(jù)。另外，研發(fā)投入以及控制變量的數(shù)據(jù)取自CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了降低異常值對研究結(jié)論的影響，本文首先對所有財務(wù)變量按照1%分位數(shù)進行Winsorize處理。

（二）變量定義

1.因變量：研發(fā)投入rd。借鑒黨力等（2015）的做法，主要采用企業(yè)研發(fā)支出金額取對數(shù)來衡量企業(yè)研發(fā)投入情況。研發(fā)支出占銷售額的比重用于穩(wěn)健性檢驗。

2.自變量：CEO自戀程度Ceosig。借鑒Ham等（2017，2018）的做法，用CEO簽字大小衡量CEO自戀程度，其值越大，表明CEO自戀程度越高。另外，本文借鑒Olsen等（2014）、Chatterjee和Hambrick（2011）、文東華等（2015）的研究，構(gòu)建CEO自戀綜合指標，二級指標包括CEO的現(xiàn)金薪酬與公司第二高薪酬高管（董事長除外）的現(xiàn)金薪酬的比率；CEO的非現(xiàn)金薪酬與公司第二高薪酬高管（董事長除外）的非現(xiàn)金薪酬的比率；CEO姓名在《中國證券報》《上海證券報》《證券時報》《證券日報》《金融時報》《經(jīng)濟日報》《經(jīng)濟觀察報》《21世紀經(jīng)濟報道》《中國經(jīng)營報》中出現(xiàn)的頻率。對以上三個指標進行主成分分析擬合出CEO自戀綜合指標用于穩(wěn)健性檢驗。

3.調(diào)節(jié)變量：（1）CEO股權(quán)激勵（ceoshare）。借鑒蘇坤（2015）的做法，使用CEO期末持股占期末總股份比例來衡量CEO股權(quán)激勵。（2）企業(yè)多元化程度（EI）。參考鄭建明等（2014）的做法，用熵指數(shù)來度量多元化程度，計算公式為。其中Pi為行業(yè)i收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重，n為該企業(yè)涉及的行業(yè)數(shù)，該指數(shù)越高，表明多元化程度越高。（3）產(chǎn)品市場競爭程度（Competition）。本文借鑒賀炎林等（2014）的做法，使用產(chǎn)品市場發(fā)育程度③市場化指數(shù)來自王小魯、樊綱等編制的《中國分省份市場化指數(shù)報告（2016）》。產(chǎn)品市場發(fā)育程度是市場化指數(shù)的細分指標。來表征產(chǎn)品市場競爭。（4）環(huán)境不確定性（EU）。借鑒申慧慧等（2012）度量環(huán)境不確定性的方法，計算企業(yè)過去5年非正常銷售收入的標準差，除以過去5年銷售收入平均值，再除以行業(yè)中位數(shù)得到所有企業(yè)的環(huán)境不確定性。

4.中介變量：（1）CEO權(quán)力（Power）。本文借鑒Finkelstein（1992）、權(quán)小鋒和吳世農(nóng)（2010）的做法，將CEO權(quán)力按照組織權(quán)力（是否兼任董事長，是取1，否取0；是否是公司內(nèi)部董事，是取1，否取0）、專家權(quán)力（是否具有高級職稱，是取1，否取0；任職時間是否超過行業(yè)中位數(shù)，是取1，否取0）、所有制權(quán)力（是否持有本公司股權(quán)，是取1，否取0；機構(gòu)投資者持股比例是否低于行業(yè)中位數(shù)，是取1，否取0）和聲望權(quán)力（是否具有高學歷，碩士以上取1，其他取0；是否在本企業(yè)之外兼職，是取1，否取0）四個維度進行劃分，并從每一個維度選取兩個虛擬變量，對以上四個維度和八個測度指標采用合成法，即對以上八個虛擬變量直接相加求平均值，CEO權(quán)力的最終取值介于[0，1]之間。（2）CEO風險偏好。借鑒Walls和Dyer（1996）的做法，以風險資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重衡量CEO風險偏好（Riskpre）。即Riskpre=（交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收賬款+可供出售金融資產(chǎn)+持有至到期投資+投資性房地產(chǎn)）/總資產(chǎn)。

5.控制變量：包括三個層面，其一，公司財務(wù)特征相關(guān)變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）。其中，企業(yè)規(guī)模（Size）=ln（總資產(chǎn)+1），資產(chǎn)負債率（Lev）=總負債/總資產(chǎn)，資產(chǎn)收益率（Roa）=凈利潤/總資產(chǎn)。其二，公司治理特征相關(guān)變量：獨立董事占比（Dudb）、兩職合一（Dual）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、企業(yè)年齡（Age）。其中，獨立董事占比（Dudb）=獨立董事人數(shù)/董事會人數(shù)，兩職合一（Dual）為啞變量，若企業(yè)總經(jīng)理和董事長兼任為1，否則為0，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）為啞變量，若企業(yè)最終控制人是政府則為1，否則為0。企業(yè)年齡（Age）為企業(yè)上市年限數(shù)。其三，CEO自身特征相關(guān)變量：CEO年齡（Ceoage）、CEO性別（Ceogender）和CEO海外經(jīng)歷（Ceoovers）。其中，CEO年齡（Ceoage）為樣本期間內(nèi)CEO實際年齡值，CEO性別（Ceogender）為啞變量，若CEO性別為男取1，否則為0，CEO海外經(jīng)歷（Ceoovers）為啞變量，若CEO有海外經(jīng)歷取1，否則為0。同時，還對年度和行業(yè)固定效應(yīng)進行了控制。

（三）實證模型

通過模型（1）①自變量CEO自戀取當期數(shù)。主要原因是心理學研究證明自戀型人格特質(zhì)相對穩(wěn)定，不會隨時間變化而產(chǎn)生重大改變，所以當期Ceosig與滯后一期Ceosig差異不大。檢驗CEO自戀與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系，若β1顯著為正，則證實假設(shè)H1。借鑒Baron和Kenny（1986）、溫忠麟等（2004）的中介效應(yīng)檢驗程序。通過模型（2）至（3）來考察CEO權(quán)力對上述兩者關(guān)系的中介作用。在模型中，主要關(guān)注φ1和λ2的系數(shù)，若兩者都顯著，則證明CEO權(quán)力是一個中介變量。如果λ1不顯著，則證明CEO權(quán)力是完全中介，如果λ1依然顯著，則證明CEO權(quán)力是部分中介（下同）。通過模型（4）至（5）來檢驗CEO風險偏好對上述兩者關(guān)系的中介作用。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1報告了主要變量的描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析結(jié)果（限于篇幅，未列示全部變量的結(jié)果，備索）。從描述性統(tǒng)計結(jié)果看，研發(fā)投入rd的平均值為17.467，標準差為1.421，表明不同樣本公司之間研發(fā)投入存在較大差異。CEO自戀Ceosig的平均值為0.098，標準差為0.067，表明不同樣本公司之間CEO簽字大小有一定的差異，也在一定程度上反映了上市公司CEO自戀程度有所不同。其他控制變量與現(xiàn)有研究基本一致。從表1中主要變量之間的簡單相關(guān)系數(shù)來看，CEO自戀程度與企業(yè)研發(fā)投入之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。這表明樣本上市公司CEO自戀程度越高，越能促進該公司的創(chuàng)新投入活動，符合假設(shè)H1的預(yù)期。由于相關(guān)性分析僅反映變量間簡單的相關(guān)關(guān)系，對假設(shè)的檢驗還需要進一步的回歸分析。同時，變量間的相關(guān)性系數(shù)較低，基本在0.4以下，這表明變量之間并不存在嚴重的多重共線性。

表1 描述性統(tǒng)計與相關(guān)系數(shù)矩陣

（二）實證結(jié)果

1.CEO自戀程度與企業(yè)創(chuàng)新投入

表2中第（1）至（2）列報告了CEO自戀程度對企業(yè)創(chuàng)新投入的檢驗結(jié)果，第（1）列為控制了一系列企業(yè)層面因素的影響，結(jié)果顯示CEO自戀程度Ceosig與企業(yè)創(chuàng)新投入rd的系數(shù)為0.949，在5%的水平上顯著。第（2）列進一步控制了CEO自身特征的影響，發(fā)現(xiàn)Ceosig的系數(shù)增大到0.974，且仍在5%的水平上顯著。這說明上市公司CEO的自戀程度越高，越重視企業(yè)的創(chuàng)新投入。

表2 CEO自戀程度與企業(yè)創(chuàng)新投入

另外，改革開放尤其是混合所有制改革以來，具有中國特色的國有企業(yè)已經(jīng)具有較高的市場化程度，但因為國有企業(yè)CEO的任命及考核一般由政府執(zhí)行，其產(chǎn)權(quán)性質(zhì)或多或少會對CEO決策行為產(chǎn)生影響（文東華等，2015）。但如果從民營企業(yè)角度看，大多數(shù)上市公司的CEO同時也是企業(yè)的創(chuàng)立者，在企業(yè)內(nèi)部具有足夠的權(quán)威性，其個人特質(zhì)足以影響企業(yè)整個決策。為檢驗CEO自戀程度與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系是否會受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，將樣本進一步區(qū)分為國有企業(yè)和民營企業(yè)①國有企業(yè)包括中央、省各單位直屬或控股、地級市及以下單位直屬或控股的上市公司；民營企業(yè)指的是能夠追溯到實際控制人為自然人或家族的上市公司。，檢驗結(jié)果報告在表2的第（3）至（4）列，結(jié)果表明，CEO自戀對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響在不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下表現(xiàn)有所區(qū)別，與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)中CEO自戀對創(chuàng)新投入的影響會更明顯。這與紀煬等（2019）的研究結(jié)論相反。這可能是因為國有企業(yè)承擔著國家安全、保障就業(yè)等方面的任務(wù)，并且政府掌握著國有企業(yè)經(jīng)理人的考核和任免權(quán)，因此國有企業(yè)CEO決策行為受到很大程度上的限制（文東華等，2015）。而民營企業(yè)的CEO一般是職業(yè)經(jīng)理人或家族繼任者，他們主要關(guān)注的是企業(yè)的業(yè)績和長遠發(fā)展，自戀程度越高的CEO，往往會高估企業(yè)創(chuàng)新活動所產(chǎn)生的未來盈利能力，從而也會將更多的精力放在企業(yè)創(chuàng)新活動，進而增加企業(yè)研發(fā)投入。

2.CEO股權(quán)激勵的調(diào)節(jié)作用

CEO是否有股權(quán)激勵較大程度上決定了企業(yè)投資決策行為和風險承擔水平（Chen和Lee，2010）。與沒有股權(quán)激勵的CEO相比，具有股權(quán)激勵的CEO不僅是公司的職業(yè)經(jīng)理人，還在一定程度上代表了大部分股東的利益（蘇坤，2015），基于利益趨同效應(yīng)的考慮，其決策行為會服務(wù)于企業(yè)長遠發(fā)展，進而會推動企業(yè)創(chuàng)新。而且，具有股權(quán)激勵的CEO，其風險承擔能力更高（Chen和Lee，2010），會更傾向于高風險的企業(yè)創(chuàng)新決策。

為檢驗CEO自戀與企業(yè)創(chuàng)新投入是否會受到股權(quán)激勵的影響，根據(jù)CEO股權(quán)激勵的年度中位數(shù)，將樣本劃分為有股權(quán)激勵組（share_dum=1）和無股權(quán)激勵組（share_dum=0），分組檢驗結(jié)果見表3的第（1）至（2）列。在CEO有股權(quán)激勵組，CEO自戀的回歸系數(shù)為1.859，在1%的水平上顯著，在CEO無股權(quán)激勵組，CEO自戀的回歸系數(shù)為-0.007，未通過顯著性檢驗。結(jié)果表明，CEO自戀在有股權(quán)激勵組顯著提高了企業(yè)創(chuàng)新投入水平。如以上分析，一方面，具有股權(quán)激勵的CEO基于利益趨同效應(yīng)的發(fā)揮，自戀型CEO會更傾向于采取有利于企業(yè)長遠發(fā)展的創(chuàng)新活動。另一方面，與沒有股權(quán)激勵的CEO相比，具有股權(quán)激勵的CEO風險承擔能力會更高，并且自戀型CEO更偏好風險，因此會更傾向于增加企業(yè)創(chuàng)新投入。

表3 CEO股權(quán)激勵和企業(yè)多元化程度的調(diào)節(jié)作用

3.企業(yè)多元化程度的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)多元化程度的高低，較大程度上決定了企業(yè)的風險承擔能力和內(nèi)部融資能力。與多元化程度較高的企業(yè)相比，多元化程度低的企業(yè)，由于其專業(yè)化程度較高，專注于一個領(lǐng)域的發(fā)展，使得其經(jīng)營風險相對較高（王福勝和宋海旭，2012），為了提高其競爭力，可能會傾向于企業(yè)創(chuàng)新。同時，多元化程度較低，其資源相對集中，導(dǎo)致內(nèi)部融資能力相對較弱，為了規(guī)避未來因為專業(yè)化經(jīng)營讓企業(yè)陷入較大的資金困境，企業(yè)更傾向于創(chuàng)新投入。

為檢驗CEO自戀對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響是否受到企業(yè)多元化程度的影響。根據(jù)多元化程度的年度行業(yè)中位數(shù)，將樣本劃分為多元化程度高（EI_dum=1）組和多元化程度低（EI_dum=0）組，分組檢驗結(jié)果見表3的第（3）至（4）列。結(jié)果顯示，在企業(yè)多元化程度高組，CEO自戀的回歸系數(shù)為0.154，未通過顯著性檢驗。在企業(yè)多元化程度低組，CEO自戀的回歸系數(shù)是1.873，至少在1%的水平上顯著。結(jié)果表明，CEO自戀顯著提高了多元化程度低的企業(yè)創(chuàng)新水平。如以上分析，一方面，多元化程度低的企業(yè)，其專業(yè)化程度高于多元化程度高的企業(yè)，由于CEO自戀程度越高，越傾向于風險性、專業(yè)化的投資決策，進而增加研發(fā)投入。另一方面，多元程度較低的企業(yè)，內(nèi)部資源集中，會為企業(yè)創(chuàng)新提供更充足的物質(zhì)條件。

（三）進一步分析

1.CEO權(quán)力的中介效應(yīng)

基于行為決策理論視角，自戀型CEO往往自我膨脹，掌握更大的權(quán)力，進而有能力采取大膽和冒險的行動，并以此來博取他人的關(guān)注（Chatterjee和Hambrick，2011）。因此自戀程度越高的CEO，其權(quán)力也越大。有研究表明CEO自戀程度越高，CEO權(quán)力越大，越容易增加公司的風險性支出（陸曉紅，2017）。并且，CEO權(quán)力越大，在企業(yè)決策制定過程中擁有更多的決策權(quán)，在決策過程中受到的制約越少，越能夠根據(jù)自己的意愿進行決策。CEO自戀程度越高，為維持其優(yōu)越感對權(quán)力的渴望也會越強（Zhu和Chen，2014）。在戰(zhàn)略決策中，CEO對企業(yè)戰(zhàn)略決策至關(guān)重要，而CEO權(quán)力是其決策權(quán)是否能夠得到有效發(fā)揮的關(guān)鍵（Resick等，2009）。代理理論認為，理性人都是利己主義者，在決策過程中會存在機會主義傾向。當CEO權(quán)力越大，對董事會的人員安排施加影響，越有能力去削弱董事會的監(jiān)督效率，當受到的監(jiān)督力度較弱時，CEO越能夠根據(jù)自身意愿進行決策。從契約理論出發(fā)，董事會負有監(jiān)督職責，但是當董事會因規(guī)模過大而難以達成統(tǒng)一意見時，會疏于對CEO的監(jiān)督，CEO權(quán)力也會不斷增加，進而影響到企業(yè)戰(zhàn)略決策（權(quán)小鋒和吳世農(nóng)，2010）。

為此，本文進一步檢驗了CEO權(quán)力在CEO自戀與企業(yè)研發(fā)投入之間的中介作用。回歸結(jié)果詳見表4的第（2）列和第（4）列?？梢钥闯?，CEO自戀的回歸系數(shù)顯著為正，說明CEO自戀程度與CEO權(quán)力顯著正相關(guān)，即CEO自戀程度越高，權(quán)力越大。為進一步檢驗CEO權(quán)力在CEO自戀與企業(yè)研發(fā)之間存在何種中介作用，對模型（3）進行回歸，回歸結(jié)果詳見表4的第（4）列。結(jié)果表明，CEO自戀和CEO權(quán)力的回歸系數(shù)均顯著為正，可以得出，CEO權(quán)力在自戀與企業(yè)研發(fā)之間起到部分中介作用，自戀程度較高的CEO，權(quán)力越大，進而促進企業(yè)研發(fā)投入。

2.CEO風險偏好的中介效應(yīng)

自戀型人格特征往往具有較強的風險偏好，自戀者對風險及風險回報具有更高的敏感性。風險偏好指的是其個體對待風險的基本態(tài)度，風險偏好包括風險厭惡、風險中性和風險喜好三類。因為自戀型CEO往往為風險喜好型，CEO在進行公司決策時會表現(xiàn)出更強烈的風險偏好特征（何瑛和孟鑫，2016）。一方面，在組織環(huán)境中，自戀型CEO更可能采取大膽的行動，并愿意在變化的環(huán)境中冒險，對高風險回報項目抱有較高的預(yù)期動機（Raskin和Terry，1988）。因而自戀型CEO往往會更傾向于創(chuàng)新投入活動。另一方面，企業(yè)創(chuàng)新活動充滿高風險、高不確定性等特征，風險規(guī)避型CEO會盡量避免從事創(chuàng)新活動，以規(guī)避創(chuàng)新失敗風險。因此，對于自戀型CEO而言，其風險偏好越大，對企業(yè)創(chuàng)新投入的正向影響越顯著。自戀型領(lǐng)導(dǎo)往往具有較高的風險偏好。風險偏好型CEO具有較高的投資水平，因其更傾向于高風險的投資項目，CEO風險偏好會影響公司決策行為，并且風險偏好程度越高的CEO，越傾向于增加公司研發(fā)支出（唐清泉和甄麗明，2009）。

表4 CEO權(quán)力和風險偏好的中介效應(yīng)

為此，本文進一步檢驗了CEO風險偏好在CEO自戀與研發(fā)投入之間的中介作用。回歸結(jié)果詳見表4第（3）列和第（5）列。結(jié)果顯示，CEO自戀的回歸系數(shù)顯著為正，說明CEO自戀程度與風險偏好顯著正相關(guān)，即CEO自戀程度越高，風險偏好程度越高。為進一步檢驗CEO風險偏好在CEO自戀與企業(yè)研發(fā)投入之間存在何種中介作用，對模型（5）進行回歸，回歸結(jié)果詳見表4第（5）列，結(jié)果表明CEO風險偏好的中介效應(yīng)顯著。也即CEO風險偏好在CEO自戀與企業(yè)創(chuàng)新投入之間起到部分中介作用，自戀程度較高的CEO，風險偏好越高，進而更能促進企業(yè)創(chuàng)新投入。

進一步地，本文對上述中介效應(yīng)檢驗結(jié)果做了Bootstrap檢驗（Preacher和Hayes，2004），檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入為被解釋變量的總效應(yīng)為1.015，在5%的水平上顯著，直接效應(yīng)為0.822，在10%的水平上顯著，考慮到CEO權(quán)力和CEO風險偏好的中介的間接效應(yīng)為0.193，在5%的水平上顯著，表明CEO權(quán)力和CEO風險偏好在CEO自戀與企業(yè)創(chuàng)新投入之間起到部分中介效應(yīng)。

3.CEO自戀、產(chǎn)品市場競爭程度與企業(yè)創(chuàng)新投入

與產(chǎn)品市場處于寡頭地位的企業(yè)相比，處于產(chǎn)品市場競爭較激烈的企業(yè)，其面臨失敗的風險會顯著增加，為了提高其競爭力，企業(yè)需要增加以研發(fā)投入為主的專用性投資（賀炎林等，2014；何玉潤等，2015）。進而增加其抗風險能力。為檢驗CEO自戀對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響是否會受產(chǎn)品市場競爭程度的影響，根據(jù)產(chǎn)品市場競爭程度的年度中位數(shù)，將樣本劃分為產(chǎn)品市場競爭程度高（Com_dum=1）組和產(chǎn)品市場競爭程度低（Com_dum=0）組，分組檢驗結(jié)果見表5的第（1）至（2）列。結(jié)果顯示，在產(chǎn)品市場競爭程度高組，CEO自戀的回歸系數(shù)為0.912，在5%的水平上顯著為正。在產(chǎn)品市場競爭程度低組，CEO自戀的回歸系數(shù)為1.003，未通過顯著性檢驗。結(jié)果表明，CEO自戀顯著提高了產(chǎn)品市場競爭程度較高的企業(yè)創(chuàng)新投入水平。如以上分析，處于產(chǎn)品市場競爭程度比較高的企業(yè)的市場競爭壓力高于產(chǎn)品市場競爭程度低的企業(yè)，CEO自戀程度較高時，會通過企業(yè)創(chuàng)新形成自身的獨特優(yōu)勢，進而在市場競爭中取勝。

表5 企業(yè)外部環(huán)境的影響

4.CEO自戀、環(huán)境不確定性與企業(yè)創(chuàng)新投入

外部環(huán)境的變化深刻影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策行為（Zahra和Neubaum，1998）。伴隨著全球經(jīng)濟的波動和我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，外部的環(huán)境不確定性高低會影響到CEO的創(chuàng)新決策行為。與高外部環(huán)境不確定性相比，在外部環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，CEO能夠?qū)ν獠扛偁幷吆褪袌霏h(huán)境做出更加理性的判斷，進而為企業(yè)創(chuàng)新行為的開展提供更好的外部環(huán)境支持。

為檢驗CEO自戀對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響是否受到外部環(huán)境不確定性的影響，根據(jù)環(huán)境不確定性的年度中位數(shù)，將樣本劃分為高環(huán)境不確定性（EU_dum=1）和低環(huán)境不確定性（EU_dum=0）兩組，分組檢驗結(jié)果報告在表5的第（3）至（4）列。結(jié)果顯示，在外部環(huán)境不確定性低組，CEO自戀的回歸系數(shù)為1.940，在1%的水平上顯著為正。在外部環(huán)境不確定性高組，CEO自戀的回歸系數(shù)為0.288，未通過顯著性檢驗。結(jié)果表明，CEO自戀顯著提高了環(huán)境不確定性低組的企業(yè)創(chuàng)新水平。如以上分析，與環(huán)境不確定性高組相比，環(huán)境不確定性越低，自戀型CEO會對企業(yè)的外部環(huán)境和競爭者狀況進行深入了解和理性分析，進而增加企業(yè)的創(chuàng)新投入。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.變量的重新界定

（1）變量替換。第一，CEO簽字大小變換。根據(jù)招股說明書中預(yù)留簽字的空白面積，如果CEO簽字超過了預(yù)留空白面積，則記為Ceoqian_dum=1，否則記為Ceoqian_dum=0。第二，CEO自戀綜合指標作為CEO自戀的代理指標。第三，企業(yè)研發(fā)投入指標的替換，本文借鑒易靖韜等（2015）的研究，研發(fā)投入用研發(fā)支出占銷售額的比重進行衡量，回歸結(jié)果與主回歸的結(jié)果一致（限于篇幅，此回歸結(jié)果備索）。

（2）CEO簽名字“形”。中國書法博大精深，字形是規(guī)整還是飄逸，本身也是其性格的反映。如草書表示自身素質(zhì)卓爾不群，是自戀的體現(xiàn)。而字形規(guī)整表明其行事謹慎，表明其不自戀。為此用“簽名有書法元素”來表征簽字飄逸（shufa=1）①關(guān)于“簽名是否有書法元素”，請三名至少有兩年書法學習經(jīng)歷的同學進行分析，若三者都認為有書法元素則將其歸類為“簽名有書法元素”，否則歸類為“簽字較為工整”。，用“簽字較為工整”來表征簽字規(guī)整（shufa=0），對模型（1）進行重新分組回歸，回歸結(jié)果詳見表6第（1）至（2）列，回歸結(jié)果表明，與簽字極為規(guī)整的CEO相比，簽字相對“飄逸”的CEO，其自戀程度越高，越能增加企業(yè)研發(fā)投入。

（3）簽名的時效性問題。本文的CEO簽字大小主要來源于上市公司IPO招股說明書和募集說明書，考慮到簽名大小可能受到時間長短的影響，把簽字時效限定在3年（Time=3）和簽字時效限定在5年（Time=5）進行重新回歸，回歸結(jié)果詳見表6第（3）至（4）列，回歸結(jié)果表明簽字時效無論是3年還是5年，回歸結(jié)果穩(wěn)定，在一定程度上表明，CEO簽字大小一定程度上不受時間長短的影響。

表6 穩(wěn)健性檢驗

2.Heckman兩階段回歸

本文研究發(fā)現(xiàn)，CEO自戀程度越高，企業(yè)創(chuàng)新投入越多。但可能會存在如企業(yè)選擇了自戀程度相對較高的CEO，而此類企業(yè)同時具有更高的創(chuàng)新動機的樣本自選擇問題，為此，本文采用Heckman兩階段回歸模型控制潛在內(nèi)生性問題。首先，在Heckman第一階段的Probit模型中，我們根據(jù)CEO自戀程度Ceosig是否大于樣本中位數(shù)設(shè)置虛擬變量Ceosig_dum（大于樣本中位數(shù)為1，否則為0）為被解釋變量，在模型中加入同行業(yè)其他企業(yè)CEO自戀的比例OtherCeosig為外生工具變量，并對企業(yè)層面、CEO自身特征層面及行業(yè)和年度固定效應(yīng)進行了控制，對第一階段進行回歸計算出逆米爾斯比（IMR）。將逆米爾斯比（IMR）代入第二階段進行擬合，回歸結(jié)果見表6第（5）列，回歸結(jié)果顯示，逆米爾斯比（IMR）的回歸系數(shù)在統(tǒng)計意義上不顯著，表明本文的研究受到樣本自選擇問題的影響較小。并且，在控制了逆米爾斯比（IMR）之后，Ceosig的估計系數(shù)依然顯著為正，表明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

3.基于傾向得分匹配（PSM）的回歸

鑒于可能存在由于遺漏變量問題，影響到CEO自戀與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系，采用傾向得分匹配（PSM）方法控制潛在的內(nèi)生性問題。由于CEO簽名大小是連續(xù)性變量，將CEO簽名按照從大到小排序，并將前20%的簽名認定為自戀，作為實驗組，后50%的簽名認定為非自戀，作為控制組。對實驗組和控制組的樣本按照CEO年齡（Ceoage）、性別（Ceogender）、海外經(jīng)歷（Ceoovers）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、企業(yè)年齡（Age）、獨立董事占比（Dudb）等條件進行1對1匹配，并按照匹配后的樣本進行回歸。回歸結(jié)果見表6第（6）列，從回歸結(jié)果來看，CEO自戀的回歸系數(shù)顯著為正。表明基于傾向得分匹配后的樣本回歸結(jié)果與主回歸結(jié)果一致。

4.控制CEO的個體固定效應(yīng)

上述研究發(fā)現(xiàn)CEO自戀會增加企業(yè)創(chuàng)新投入，但不可否認的是，CEO在其企業(yè)經(jīng)營決策中會留下自己的烙印，企業(yè)的研發(fā)投入不僅會受到CEO自戀程度的影響，而且還可能會受到CEO自身其他不可觀測因素的影響，為了結(jié)論的穩(wěn)健性，有必要進一步控制CEO的個體固定效應(yīng)，回歸結(jié)果報告在表6第（7）列，在控制了CEO個體固定效應(yīng)的情況下回歸結(jié)論依然顯著。

5.控制過度自信

由于CEO自戀和過度自信都有對未來事件表現(xiàn)出樂觀偏差的特征，因此有必要對CEO過度自信進行控制。借鑒易靖韜等（2015）的做法，使用薪酬最高的前三名高管薪酬之和除以所有高管的薪酬之和來表示CEO薪酬的相對比例作為CEO過度自信的代理指標，該指標值越大，代表CEO過度自信程度越高。將CEO過度自信加入模型（1）中，在控制了CEO過度自信之后，CEO自戀對企業(yè)研發(fā)投入的促進作用依然顯著（限于篇幅，此回歸結(jié)果備索）。

五、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文將企業(yè)創(chuàng)新決策延伸到心理學研究領(lǐng)域，從CEO的人格特質(zhì)——自戀角度出發(fā)，基于潛意識理論視角，使用CEO簽字大小作為自戀的代理指標，以2007—2016年我國A股非金融類上市公司為研究樣本，實證檢驗了CEO自戀對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。研究發(fā)現(xiàn)，CEO自戀顯著促進了企業(yè)創(chuàng)新投入；當CEO擁有股權(quán)激勵時，其自戀特質(zhì)對企業(yè)創(chuàng)新投入的促進作用更為顯著。相比于多元化程度高的企業(yè)，多元化程度相對較低的企業(yè)CEO自戀對企業(yè)創(chuàng)新投入的正向影響更為明顯。進一步研究發(fā)現(xiàn)CEO自戀對企業(yè)創(chuàng)新投入的促進作用部分依賴于CEO權(quán)力和風險偏好的中介作用；另外受到外部環(huán)境的影響，在市場競爭程度較為激烈和環(huán)境不確定性較低的情況下，CEO自戀對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響更為顯著。本文從CEO背景特征研究了CEO自戀特質(zhì)與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系，拓展了企業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域的研究，同時也豐富了潛意識理論的研究范疇。

（二）研究啟示

本文的研究不僅拓展了潛意識理論的實踐邊界，而且有助于從CEO特質(zhì)視角理解上市企業(yè)的研發(fā)投入決策行為的形成機理，為企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略實施提供了重要啟示。首先，自戀型CEO會顯著影響企業(yè)研發(fā)投入決策，且在CEO具有股權(quán)激勵時尤為顯著。該研究結(jié)論對不同類型企業(yè)考慮聘任高管提供了參考價值，具有一定的借鑒意義。對于需要尋求技術(shù)突破或者戰(zhàn)略變革的企業(yè)而言，企業(yè)董事會尤其是民營企業(yè)的董事會可以通過給與自戀型CEO適當股權(quán)激勵，來實現(xiàn)其發(fā)展目標。其次，本文從潛意識理論視角研究了用簽字大小表征CEO自戀的經(jīng)濟后果，并進一步辨析了CEO背景特征對自戀型CEO創(chuàng)新決策的差異影響，構(gòu)建了不同CEO權(quán)力和風險偏好下自戀型CEO與企業(yè)創(chuàng)新投入行為之間的作用機制。與以往強調(diào)外部環(huán)境因素而忽略CEO自身背景特征不同，本文將對創(chuàng)新投入的研究視角深入到CEO個體特征層面。本研究不僅拓展了CEO自戀的測量方式，且為現(xiàn)階段研究企業(yè)創(chuàng)新投入的微觀因素提供了新的證據(jù)。最后，CEO自戀特質(zhì)的發(fā)揮還會受到公司內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境的影響，所以為了使CEO自戀的特質(zhì)得到更好的發(fā)揮，進而對公司的決策產(chǎn)生積極的作用，需要對其心理特征進行關(guān)注和研究。

（三）研究局限

本文研究可能存在以下幾個方面的不足：第一，CEO自戀指標度量。本文使用的CEO自戀簽字來源于上市公司IPO招股說明書和募集說明書。雖然CEO自戀是一種相對穩(wěn)定的人格特質(zhì)，但是CEO自戀特質(zhì)也會受到自身因素和內(nèi)外部環(huán)境的影響，會產(chǎn)生細微的變化，所以說CEO的簽字來源最好是取自當年。但目前上市公司年報和相關(guān)商業(yè)報告并沒有披露CEO的簽字。第二，影響機制。本文主要從CEO自身特征和企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境這兩個層面探討CEO自戀與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的影響機理，但由于研究的局限，可能還有其他影響機制存在，進而未能全面考察CEO自戀對企業(yè)創(chuàng)新的影響。在以上不足的基礎(chǔ)上，未來可從以下幾個方面開展研究：在數(shù)據(jù)可獲得的基礎(chǔ)上，進一步完善CEO簽字的來源，嘗試比較在不同商業(yè)環(huán)境下，CEO簽字代表的自戀程度是否存在區(qū)別；拓展影響機制研究，未來可以嘗試站在消費者或者其他利益相關(guān)者的角度拓展CEO自戀對企業(yè)創(chuàng)新的影響機制。