財(cái)務(wù)問詢函能夠提高年報(bào)可讀性嗎？
——來自董事聯(lián)結(jié)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

翟淑萍, 王 敏, 白夢(mèng)詩

（天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，天津 300222）

一、引 言

隨著我國資本市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，上市公司自主信息披露時(shí)代來臨，事前審核制度已不能滿足市場(chǎng)需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不得不豐富信息披露監(jiān)管模式，逐步將重心轉(zhuǎn)向事中和事后監(jiān)管，其中證券交易所的問詢函制度就是政府創(chuàng)新性監(jiān)管的代表性舉措。交易所通過“刨根問底”的問詢式監(jiān)管，充分揭示上市公司存在的風(fēng)險(xiǎn)，并督促其及時(shí)補(bǔ)充信息和解釋說明，力求最大程度上規(guī)范和完善公司信息披露。2015年交易所公開問詢函公告以來，財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函的數(shù)量逐年激增，監(jiān)管范圍也逐漸擴(kuò)大，對(duì)資本市場(chǎng)多方主體的決策行為產(chǎn)生了重要影響，已成為交易所日常監(jiān)管機(jī)制的重要組成部分。

可讀性是一個(gè)決定任何文本能否被有效理解的關(guān)鍵因素（Rameezdeen和Rajapakse，2007）。企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露中文本信息約占80%（Lo等，2017），是傳達(dá)企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營狀況的核心窗口（Cole和Jones，2015），而且管理層對(duì)年報(bào)的操縱可以直觀地體現(xiàn)在年報(bào)文本部分的可讀性上，因此文本可讀性是理論和實(shí)務(wù)界關(guān)注會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要指標(biāo)。然而，由于執(zhí)法水平低、投資者保護(hù)較弱、公司內(nèi)部治理不完善等多方面因素，中國上市公司的信息披露質(zhì)量多年來都飽受批評(píng)。中國上市公司年報(bào)文本信息難度超越了會(huì)計(jì)信息使用群體的平均水平，存在多種可能影響到信息傳遞效率的語言障礙，閱讀理解難度較大（王克敏等，2018）。交易所問詢函制度是規(guī)范上市公司信息披露的重要關(guān)口，對(duì)公司進(jìn)行全面“體檢”，杜絕目前尚未嚴(yán)重的問題繼續(xù)惡化，建立了維護(hù)資本市場(chǎng)健康運(yùn)行的第一道防線。一方面，財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函及時(shí)發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露中潛在的不完整、不準(zhǔn)確和不合規(guī)等問題，公開苛責(zé)，監(jiān)督整改，從根本上降低公司盈余管理、增加違規(guī)成本，從而可能對(duì)可讀性造成影響。另一方面，問詢函監(jiān)管屬于自律性監(jiān)管措施，其問詢的內(nèi)容不屬于違法范疇，嚴(yán)重性尚未達(dá)到行政懲處程度，導(dǎo)致公司可能對(duì)問詢函的回應(yīng)不足，問詢函的規(guī)制作用難以發(fā)揮。財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函能否有效改善收函公司年報(bào)可讀性？如果問詢函能夠提高收函公司（發(fā)訊公司）年報(bào)可讀性，那么與收函公司存在董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的未收函公司（受訊公司）是否會(huì)相應(yīng)的產(chǎn)生模仿行為而改善其年報(bào)可讀性（即“間接影響”）？外部治理環(huán)境的差異又會(huì)對(duì)該“間接影響”產(chǎn)生何種作用？這些問題均有待系統(tǒng)性探討。

本文基于2015—2018年上市公司樣本，從年報(bào)可讀性這一視角出發(fā)，研究交易所問詢函監(jiān)管在董事聯(lián)結(jié)公司間的治理作用。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函降低收函公司盈余管理、增加其違規(guī)成本，從而對(duì)收函公司的年報(bào)可讀性產(chǎn)生直接影響。（2）基于聯(lián)結(jié)董事對(duì)信息的傳遞和出于對(duì)聲譽(yù)的維護(hù)，問詢函對(duì)與收函公司具有董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的受訊公司產(chǎn)生間接影響，即受訊公司的年報(bào)可讀性也得到了顯著改善。（3）外部治理環(huán)境較強(qiáng)的公司被問詢，能夠更顯著的改善受訊公司年報(bào)可讀性，即隨著收函公司投資者關(guān)注、媒體報(bào)道和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的增加，具有董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的受訊公司會(huì)更大幅度提高年報(bào)可讀性。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：（1）現(xiàn)有問詢函對(duì)會(huì)計(jì)信息治理效果的研究主要側(cè)重于對(duì)信息數(shù)量、盈余管理和業(yè)績(jī)預(yù)告的研究，本研究將其拓展至對(duì)上市公司年報(bào)可讀性的影響，豐富了問詢函制度經(jīng)濟(jì)后果的研究。（2）以往關(guān)于年報(bào)可讀性影響因素的研究主要從訴訟風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)關(guān)系和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等外部環(huán)境及公司內(nèi)部特征來考察，本文從交易所的財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函監(jiān)管這一新視角探討其對(duì)年報(bào)可讀性的治理效果，拓寬了年報(bào)可讀性影響因素的研究。（3）現(xiàn)有關(guān)于問詢函間接影響的研究?jī)H關(guān)注行業(yè)間行為“傳染”，本文鑒于企業(yè)間社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的存在，將董事聯(lián)結(jié)中存在的組織模仿行為納入問詢函間接影響的研究范疇，考察了發(fā)訊公司的收函行為對(duì)董事關(guān)聯(lián)公司年報(bào)披露決策的影響，彌補(bǔ)了現(xiàn)有關(guān)于問詢函間接影響的研究不足，也豐富了董事聯(lián)結(jié)經(jīng)濟(jì)后果的研究。（4）從公司外部治理環(huán)境視角探討問詢函間接影響發(fā)揮的條件與基礎(chǔ)，在深化對(duì)公司外部治理機(jī)制之間關(guān)系理解的同時(shí)，也為完善問詢函監(jiān)管機(jī)制、實(shí)現(xiàn)問詢函監(jiān)管治理機(jī)制的有效發(fā)揮提供政策依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）問詢函對(duì)收函公司年報(bào)可讀性的直接影響

漢語語言的多樣性和委婉性等特征，給予管理層更多空間對(duì)年報(bào)進(jìn)行管理以混淆讀者視線（王克敏等，2018），促使公司試圖通過降低年報(bào)可讀性來美化形象：一方面，管理層在信息資源上擁有優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司信息披露擁有主動(dòng)權(quán)，更傾向于從自身利益和公司利益出發(fā)，操縱文本報(bào)告以混淆不佳的業(yè)績(jī)或?qū)ν顿Y者隱瞞壞消息，來維護(hù)自身和公司的良好形象。另一方面，文本信息占財(cái)務(wù)報(bào)告的絕大部分，管理層在披露哪些信息以及如何披露方面有很大的自主權(quán)，其操縱的隱蔽性較強(qiáng)，因此證監(jiān)會(huì)等政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)考慮到文本信息審查將消耗大量資源且收效極不確定，很可能造成對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告文本信息的監(jiān)管不充分，從而讓管理層有了可乘之機(jī)。綜上，財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函這一自律性監(jiān)管措施能夠克服單純的政府監(jiān)管的不足，深入挖掘公司真實(shí)收益和隱藏風(fēng)險(xiǎn)，通過降低收函公司盈余管理、增加其違規(guī)成本以有效改善公司年報(bào)可讀性，為規(guī)范公司財(cái)務(wù)信息披露提供了較高水平的制度和監(jiān)管保障。具體來說：

首先，財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函降低公司盈余管理，從而提升了年報(bào)可讀性。公司管理層憑借信息資源的優(yōu)勢(shì)，在戰(zhàn)略上傾向于選擇更復(fù)雜的披露方式，增加閱讀難度，以試圖去掩蓋盈余操縱行為，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。一方面，證券交易所就上市公司信息披露缺失、模糊、異常的部分公開發(fā)函問詢，增加信息披露，促使利益相關(guān)者更加了解公司的實(shí)際情況，管理層盈余管理空間下降。另一方面，問詢內(nèi)容的負(fù)面性和發(fā)函主體的權(quán)威性，充分引發(fā)投資者的擔(dān)憂，促使其“用腳投票”宣泄不滿情緒。為了降低由此可能引發(fā)的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)（張俊生等，2018），管理層不得不降低盈余管理，減弱公司財(cái)務(wù)報(bào)告的閱讀難度（Li，2008），挽回投資者的信心。另外，證券交易所建議收函公司成立一個(gè)團(tuán)隊(duì)（例如，首席執(zhí)行官和首席財(cái)務(wù)官，獨(dú)立審計(jì)師，法律顧問等）來回復(fù)問詢函，并通知其他相關(guān)方（例如，審計(jì)委員會(huì)，內(nèi)部審計(jì)師，披露委員會(huì)）協(xié)助。一旦參與這個(gè)過程，管理層可能會(huì)加強(qiáng)對(duì)后期會(huì)計(jì)信息披露的審查（Bens等，2016），編制準(zhǔn)確性、可讀性更強(qiáng)的財(cái)務(wù)報(bào)告。

其次，財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函提高公司違規(guī)成本，從而提升了年報(bào)可讀性。由于上市公司規(guī)模龐大，經(jīng)營內(nèi)容復(fù)雜，監(jiān)管部門在收集信息、準(zhǔn)確判別等方面能力有限，導(dǎo)致其對(duì)財(cái)務(wù)違規(guī)行為的識(shí)別效率較低（王云等，2017）。證券交易所采用科技監(jiān)管手段，對(duì)公司及其關(guān)系圖譜進(jìn)行全面剖析，全方位了解公司風(fēng)險(xiǎn)，并重點(diǎn)監(jiān)控經(jīng)營或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的公司，及時(shí)問詢交談，揭露其不合規(guī)行為，促使監(jiān)管部門著重鎖定收函公司，增加了收函公司被調(diào)查概率。問詢函制度作為自律性監(jiān)管的主要措施之一，與政府監(jiān)管相結(jié)合，有效完善了中國的法制體系，提高了政府執(zhí)法部門的工作效率和工作獨(dú)立性，對(duì)企業(yè)信息披露產(chǎn)生積極影響（Leuz等，2003）。問詢函的“聚光燈”效應(yīng)還引起媒體、投資者等利益相關(guān)者的廣泛關(guān)注，形成了一股強(qiáng)大的社會(huì)監(jiān)督力量，導(dǎo)致公司面臨的違規(guī)成本顯著升高（Blackburne，2014）。在各方利益綜合考量的情況下，管理層傾向于提高信息披露規(guī)范性，剔除可能存在影響會(huì)計(jì)信息傳遞效率的語言障礙，向外部投資者展現(xiàn)未來良好的藍(lán)圖和自身實(shí)力，以降低違規(guī)處罰或再次收函的概率。基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：公司收到財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函后，會(huì)提高年報(bào)的可讀性。

（二）問詢函對(duì)受訊公司年報(bào)可讀性的間接影響

根據(jù)契約的不完整性，利益相關(guān)者都希望公司的會(huì)計(jì)信息采取對(duì)自身有利的方式進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量，所以公司會(huì)計(jì)政策的選擇是利益集團(tuán)之間在政治、經(jīng)濟(jì)上相互博弈、綜合考慮的結(jié)果（宋在科和王柱，2008）。一方面，隨著證券交易所的監(jiān)管力度不斷加大，管理層進(jìn)行決策的不確定性也相應(yīng)增加。此時(shí)，管理層除了考慮公司自身因素外，還會(huì)參照其他多數(shù)組織的決策行為，以提供自身行為“合理合法”的依據(jù)，減少承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)（Dimaggio和Powell，1983）。董事聯(lián)結(jié)關(guān)系創(chuàng)造了信息傳遞渠道，有助于更多的隱藏信息“私下”秘密傳遞，導(dǎo)致董事聯(lián)結(jié)企業(yè)之間的觀點(diǎn)和行為方面具有同質(zhì)性（Westphal和Khanna，2003）。問詢函這一負(fù)面消息的傳播能夠釋放并傳遞威懾信號(hào)，不僅促使收函公司（發(fā)訊公司）糾正不合規(guī)行為，而且發(fā)訊公司董事也將這鮮活、生動(dòng)的第一手資料信息帶到具有聯(lián)結(jié)關(guān)系的受訊企業(yè)，扭轉(zhuǎn)其對(duì)違規(guī)行為成本和收益的誤判，提高受訊公司的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量。此外，董事聯(lián)結(jié)關(guān)系還可以傳遞提高年報(bào)可讀性操作的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和技巧，進(jìn)一步推進(jìn)了董事聯(lián)結(jié)關(guān)系企業(yè)間的行為“傳染”。另一方面，董事的財(cái)富和社會(huì)地位與其聲譽(yù)緊密相關(guān)。問詢函這一負(fù)面事件會(huì)對(duì)公司和其任職董事的聲譽(yù)造成損害。出于職業(yè)發(fā)展前景、薪酬激勵(lì)等自身利益的考慮，董事們會(huì)規(guī)避投機(jī)行為，加強(qiáng)對(duì)所在公司機(jī)會(huì)主義行為的監(jiān)督與糾正，在年報(bào)披露行為方面表現(xiàn)為披露可讀性較高的信息，導(dǎo)致問詢函間接影響的實(shí)現(xiàn)。因此，為了迎合監(jiān)管、維護(hù)董事的薪酬和聲譽(yù)，公司董事間傾向于相互模仿改善披露信息的可讀性，以滿足“社會(huì)道德規(guī)范”的普遍看法?；谝陨戏治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：上市公司被問詢時(shí)，與其具有董事聯(lián)結(jié)關(guān)系公司的年報(bào)可讀性會(huì)顯著提高，即財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函會(huì)對(duì)董事聯(lián)結(jié)的受訊公司產(chǎn)生間接影響。

（三）外部治理環(huán)境對(duì)問詢函間接影響的作用

投資者關(guān)注、媒體報(bào)道及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是資本市場(chǎng)重要的外部治理環(huán)境。投資者關(guān)注提高會(huì)增加公眾卷入程度和市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)度，從而增強(qiáng)間接影響；媒體報(bào)道在提升公眾卷入程度的同時(shí)，也降低了管理層聲譽(yù)，從而強(qiáng)化了問詢函監(jiān)管的威懾力；而產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，通過提高資源爭(zhēng)奪程度與公眾共同推斷壓力，以加強(qiáng)問詢函監(jiān)管的間接影響。下文從投資者關(guān)注、媒體報(bào)道及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)三個(gè)方面論述外部治理環(huán)境對(duì)問詢函間接影響的作用效果：

1.投資者關(guān)注

投資者關(guān)注的增多會(huì)提高公眾卷入程度和市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)度，導(dǎo)致間接影響更容易出現(xiàn)。其中，卷入程度是指“一個(gè)人對(duì)某對(duì)象在內(nèi)在需求、價(jià)值和利益等方面的感知相關(guān)度”（Zaichkowsky，1985）。本研究的卷入程度是指公眾對(duì)所涉及的交易所問詢函發(fā)函及公司回函議題的關(guān)心、在意和重視程度。首先，投資者作為資本市場(chǎng)的重要參與者，其發(fā)揮外部治理作用的核心機(jī)制在于提高了信息傳遞效率（McNichols和Trueman，1994）。問詢函公開揭露了收函公司更多的敏感信息，較高水平的投資者關(guān)注協(xié)助推進(jìn)對(duì)所披露公開信息的鑒別水平和傳播效率，提高公眾的卷入程度。卷入程度很大程度上影響了人們的言行舉止（Maheswaran和Meyers-Levy，1990）。公眾的卷入程度越高，越傾向于把一個(gè)企業(yè)的丑聞視為一種普遍現(xiàn)實(shí)，抱著類似于“寧可錯(cuò)殺三千，決不放過一個(gè)”的心態(tài)，導(dǎo)致間接影響更容易出現(xiàn)（費(fèi)顯政等，2010）。其次，投資者充分關(guān)注的負(fù)面信息可以更快地融入股價(jià)，短期內(nèi)回避買入的潛在投資者和持有股票傾向賣出的現(xiàn)有投資者會(huì)越多，從而導(dǎo)致股價(jià)發(fā)生更大程度的下跌（肖奇和屈文洲，2017），問詢函監(jiān)管的后果進(jìn)一步惡化，提高了聯(lián)結(jié)關(guān)系公司模仿動(dòng)機(jī)，增強(qiáng)了關(guān)系網(wǎng)絡(luò)間的相互“傳染”。基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H3a：收函公司投資者關(guān)注度越高，財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函在董事聯(lián)結(jié)關(guān)系公司中的間接影響越顯著。即隨著收函公司投資者關(guān)注度的增加，與其具有董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的受訊公司會(huì)更大幅度提高年報(bào)可讀性。

2.媒體報(bào)道

媒體報(bào)道的增多造成公眾卷入程度提高和管理層聲譽(yù)降低，從而加強(qiáng)了對(duì)年報(bào)可讀性的間接影響。媒體報(bào)道對(duì)資本市場(chǎng)的影響日益突顯，其扮演了已有信息公開、重大事件調(diào)查、公司丑聞揭露、資本市場(chǎng)預(yù)測(cè)等多種職能（Miller，2006）。問詢函的發(fā)放預(yù)示公司信息披露方面存在瑕疵或不合規(guī)等情況，必然引起媒體的深入跟蹤與爭(zhēng)相報(bào)道，放大了負(fù)面消息的社會(huì)影響力，提高了公眾的卷入程度。當(dāng)公眾對(duì)該問詢函事件高度卷入時(shí)，會(huì)對(duì)相關(guān)信息更敏感、更挑剔、更缺乏信任感，更容易把這種負(fù)面效應(yīng)延伸至其他企業(yè)（如“董事關(guān)聯(lián)”企業(yè)），強(qiáng)化了問詢函監(jiān)管的間接影響。其次，聲譽(yù)損害對(duì)董事來說是一個(gè)可信的懲罰，媒體關(guān)注度越高，導(dǎo)致問詢函對(duì)公司和董事聲譽(yù)的負(fù)面影響進(jìn)一步惡化。董事們?yōu)榱司S護(hù)自身的形象或?yàn)楸苊馐艿铰曌u(yù)懲罰，會(huì)對(duì)問詢函及媒體報(bào)道做出積極回應(yīng)，不僅及時(shí)修正收函公司的信息披露缺陷，也幫助并監(jiān)督所關(guān)聯(lián)公司履行法律法規(guī)的既定要求，進(jìn)一步強(qiáng)化間接影響的實(shí)現(xiàn)?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：

H3b：收函公司媒體報(bào)道越多，財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函在董事聯(lián)結(jié)關(guān)系公司中的間接影響越顯著。即隨著收函公司媒體關(guān)注度的增加，與其具有董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的受訊公司會(huì)更大幅度提高年報(bào)可讀性。

3.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇會(huì)提高資源爭(zhēng)奪程度與公眾共同推斷壓力，從而加強(qiáng)對(duì)年報(bào)可讀性的間接影響。首先，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，意味著想分食“蛋糕”的企業(yè)越多，其面臨的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力也越大。其他公司為了體現(xiàn)未收到問詢函的優(yōu)越感，會(huì)主動(dòng)提高信息披露質(zhì)量，以迎合監(jiān)管、侵占市場(chǎng)份額，導(dǎo)致間接影響更容易出現(xiàn)。其次，隨著產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度增大，公眾在產(chǎn)品選擇上也有了“余地”。財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函揭示了收函企業(yè)存在一定的違規(guī)問題（Dechow等，2016）?？紤]到社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量具有相似性（張嬈，2014），公眾有理由推斷存在董事聯(lián)結(jié)的受訊企業(yè)也可能具有相似的披露錯(cuò)誤，并將其“憤怒”轉(zhuǎn)移到關(guān)聯(lián)企業(yè)。隨著公眾共同推斷壓力的增加，聯(lián)結(jié)公司不得不提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，來穩(wěn)定產(chǎn)品市場(chǎng)地位，從而增強(qiáng)了關(guān)系網(wǎng)絡(luò)間的相互“傳染”。基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H3c：收函公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函在董事聯(lián)結(jié)關(guān)系公司中的間接影響越顯著。即隨著收函公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的增加，與其具有董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的受訊公司會(huì)更大幅度提高年報(bào)可讀性。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

鑒于我國證券交易所問詢函監(jiān)管的正式披露始于2015年，本文選取2015—2018年滬深交易所的所有A股上市公司為研究樣本，運(yùn)用Perl文本分析及Python分詞技術(shù)對(duì)年報(bào)的文本信息進(jìn)行提取和分析，最終獲取并計(jì)算年報(bào)可讀性的各項(xiàng)指標(biāo)。投資者關(guān)注數(shù)據(jù)利用Matlab程序和手工整理百度搜索引擎中對(duì)問詢函的搜索量。媒體報(bào)道數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS），問詢函數(shù)據(jù)來自滬深證券交易所官網(wǎng)，上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%縮尾處理，以減少極端值對(duì)回歸結(jié)果的影響。在剔除了年報(bào)編碼錯(cuò)誤和中文分詞軟件不能識(shí)別的樣本以及變量數(shù)據(jù)缺失后，最終得到10 462個(gè)觀測(cè)值。在間接影響檢驗(yàn)中，由于問詢函直接治理效果有可能存在持續(xù)性會(huì)干擾后續(xù)年度間接影響的評(píng)價(jià)，因此本文剔除發(fā)訊公司收函后的年度觀測(cè)值；此外，考慮到與未收函公司具有董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司間不存在間接影響，因此僅保留與發(fā)訊公司存在董事聯(lián)結(jié)關(guān)系且未收函的公司樣本，最終得到4 875個(gè)觀測(cè)值。

（二）變量定義

1.被解釋變量：年報(bào)可讀性（Read）

（1）常見字密度（Comword）。年報(bào)中所含字和詞的復(fù)雜程度體現(xiàn)了文本的可理解性（陳霄等，2018）。根據(jù)國家教育部發(fā)布的《現(xiàn)代漢語語料庫字頻表》，本文采用常見字占總字?jǐn)?shù)的比例，構(gòu)建了常見字密度（Comword）。其中，《現(xiàn)代漢語語料庫字頻表》按照漢字出現(xiàn)的頻率，在2 000萬個(gè)漢字中標(biāo)記了5 708個(gè)常用字。通常認(rèn)為Comword越大時(shí)，年報(bào)的可讀性越強(qiáng)。

（2）句均含字量（Pcword）。財(cái)務(wù)報(bào)告的平均句長是考察可讀性的重要指標(biāo)之一（陳霄等，2018；江媛和王治，2019）。標(biāo)點(diǎn)符號(hào)具有分割文本的功能（Shriberg等，2000），本文利用分詞軟件對(duì)公司年度報(bào)告進(jìn)行中文分詞處理，計(jì)算出標(biāo)點(diǎn)之間的平均含字量，對(duì)其取相反數(shù)得到句均含字量（Pcword）。該指標(biāo)越大，年報(bào)的可讀性越強(qiáng)。

（3）逆接成分密度（Adverset）。文本的邏輯關(guān)系越復(fù)雜，讀者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告理解的難度越大（Loughran和McDonald，2014）。當(dāng)句子中含有逆轉(zhuǎn)詞匯（及時(shí)、但是、然而等）時(shí)，句子或段落間所表達(dá)的意思差異性越大，與既定的思維慣性相背離，加大年報(bào)閱讀者的理解難度。借鑒任宏達(dá)和王琨（2018）的研究，本文引用逆接成分密度（Adverset）來表達(dá)邏輯關(guān)系復(fù)雜性，具體為每百字中包含逆接關(guān)系連接成分個(gè)數(shù)的相反數(shù)。當(dāng)Adverset值越大，表示年報(bào)可讀性越強(qiáng)。

（4）會(huì)計(jì)術(shù)語密度（Atdensityt）。大量會(huì)計(jì)專業(yè)術(shù)語的運(yùn)用是造成年報(bào)難懂的重要原因之一（孫蔓莉，2005；王克敏等，2018）?？紤]到會(huì)計(jì)術(shù)語在年報(bào)中出現(xiàn)的頻率能夠反映年報(bào)的理解難度，本文借鑒江媛和王治（2018）的研究，以每百字中包含會(huì)計(jì)術(shù)語個(gè)數(shù)的相反數(shù)來衡量會(huì)計(jì)術(shù)語密度（Atdensityt）。通常Atdensityt越大，則年報(bào)可讀性越強(qiáng)。

根據(jù)以上年報(bào)可讀性（Read）的衡量指標(biāo)，在間接影響檢驗(yàn)中，進(jìn)一步定義了董事聯(lián)結(jié)的受訊公司年報(bào)可讀性（Read_dire）。具體包含：受訊公司常用字密度（Comword_dire）、受訊公司句均含字量（Pcword_dire）、受訊公司逆接成分密度（Adverset_dire）和受訊公司會(huì)計(jì)術(shù)語密度（Atdensityt_dire）（定義見表1）。

表1 主要變量定義表

2.解釋變量

（1）收到問詢函（Inquiry）。當(dāng)上市公司收到財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函時(shí)取1，否則取0。

（2）發(fā)訊公司可讀性均值（Read_num）。采用當(dāng)年董事聯(lián)結(jié)的發(fā)訊公司Read的均值來衡量。具體包括：發(fā)訊公司常用字密度均值（Comword_num）、發(fā)訊公司句均含字量均值（Pcword_num）、發(fā)訊公司逆接成分密度均值（Adverset_num）和發(fā)訊公司會(huì)計(jì)術(shù)語密度均值（Atdensityt_num）。為了省略篇幅，回歸結(jié)果中一律使用Read_num表示。

3.調(diào)節(jié)變量

（1）投資者關(guān)注（Attention）。以“公司簡(jiǎn)稱+問詢”為關(guān)鍵詞，利用Matlab程序去搜集百度搜索引擎中對(duì)問詢函的搜索量，最后手工整理得到民眾對(duì)發(fā)訊公司當(dāng)年所收問詢函的關(guān)注程度，以此來度量投資者關(guān)注（Attention）。Attention指標(biāo)越大，投資者對(duì)發(fā)訊公司問詢函事件關(guān)注程度越高。

（2）媒體報(bào)道（News）。采用中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）的媒體報(bào)道數(shù)據(jù)，并進(jìn)一步從媒體報(bào)道標(biāo)題中提取與問詢函相關(guān)的報(bào)道，以搜索結(jié)果中的新聞數(shù)量作為媒體關(guān)注（News）的衡量指標(biāo)。News越大，媒體對(duì)該公司所收問詢函的關(guān)注度越高。

（3）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（HHI）。采用發(fā)訊公司赫芬達(dá)爾指數(shù)相反數(shù)的均值來衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度。通常HHI越大，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈。

4.控制變量

借鑒任宏達(dá)和王琨（2018）、孫文章（2019）的研究，控制一些影響可讀性的常見變量：股票收益波動(dòng)（Ret_Vol）、每股收益變動(dòng)（CEPS）、公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)收益率（ROA）、經(jīng)營現(xiàn)金（CFO）、資產(chǎn)重組（RSTU）、成長能力（Growth）、兩職合一（Dual）、股權(quán)集中度（Top1）、年份（Year）和行業(yè)（Ind）。主要變量定義如下：

（三）模型設(shè)計(jì)

1.問詢函對(duì)收函公司年報(bào)可讀性的直接影響

為了檢驗(yàn)財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函對(duì)年報(bào)可讀性的直接影響（假設(shè)1），建立模型（1）如下：

其中，被解釋變量是年報(bào)可讀性的衡量指標(biāo)，包括：常用字密度（Comword）、句均含字量（Pcword）、逆接成分密度（Adverset）和會(huì)計(jì)術(shù)語密度（Atdensityt）。解釋變量Inquiry為是否收到問詢函的虛擬變量。Controls為控制變量。如果模型（1）中α1顯著為正，則表明問詢函的發(fā)放對(duì)收函公司年報(bào)可讀性產(chǎn)生顯著的積極影響。

2.問詢函對(duì)受訊公司年報(bào)可讀性間接影響的檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函監(jiān)管的間接影響（假設(shè)2），建立模型（2）如下：

其中，被解釋變量為受訊公司常用字密度（Comword_dire）、受訊公司句均含字量（Pcword_dire）、受訊公司逆接成分密度（Adverset_dire）、受訊公司會(huì)計(jì)術(shù)語密度（Atdensityt_dire）。解釋變量為發(fā)訊公司可讀性均值（Read_num）。若β1為正，則表明問詢函會(huì)間接影響受訊公司的年報(bào)可讀性。

3.外部治理環(huán)境對(duì)問詢函間接影響的作用

為了檢驗(yàn)假設(shè)3，在模型（2）的基礎(chǔ)上分別加入投資者關(guān)注（Attention）以及投資者關(guān)注（Attention）與發(fā)訊公司可讀性均值（Read_num）的交互項(xiàng)，或媒體報(bào)道（News）以及媒體報(bào)道（News）與發(fā)訊公司可讀性均值（Read_num）的交互項(xiàng)，或產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（HHI）以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（HHI）與發(fā)訊公司可讀性均值（Read_num）的交互項(xiàng)，最終得到模型（3）：

其中，如果γ2顯著大于0，則表明投資者關(guān)注、媒體報(bào)道和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)均增強(qiáng)了問詢函的間接影響效果，更大程度上促進(jìn)了受訊公司年報(bào)可讀性的提高。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。同時(shí)，相關(guān)性檢驗(yàn)表明，解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)均在合理范圍內(nèi)，不存在明顯的多重共線性（限于篇幅，結(jié)果未列示）。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）問詢函對(duì)收函公司年報(bào)可讀性直接影響的檢驗(yàn)

表3報(bào)告了模型（1）的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果來看，解釋變量Inquiry的系數(shù)在1%或5%水平上顯著為正，年報(bào)可讀性的四個(gè)指標(biāo)：常用字密度（Comword）、句均含字量（Pcword）、逆接成分密度（Adverset）和會(huì)計(jì)術(shù)語密度（Atdensityt）與財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函均顯著正相關(guān)，說明財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函對(duì)收函公司年報(bào)可讀性有明顯的直接治理效果，進(jìn)而支持了假設(shè)1。

（三）問詢函對(duì)受訊公司年報(bào)可讀性間接影響的檢驗(yàn)

表4中的第（1）至（4）列展示了模型（2）的回歸結(jié)果，檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函對(duì)董事聯(lián)結(jié)受訊公司年報(bào)可讀性的間接影響。回歸結(jié)果顯示，解釋變量Read_num的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正，表明上市公司之間的董事兼任行為可以有效傳遞交易所的監(jiān)管要求，問詢函監(jiān)管對(duì)董事聯(lián)結(jié)的受訊公司年報(bào)可讀性會(huì)產(chǎn)生間接影響，即假設(shè)2得證。

（四）外部治理環(huán)境對(duì)問詢函間接影響的作用檢驗(yàn)

表5中Panel A展示了投資者關(guān)注對(duì)問詢函間接影響的作用效果。其中，Read_num和交互項(xiàng)Read_num×Attention均顯著為正，表明投資者關(guān)注可以提高問詢函監(jiān)管的威懾作用，強(qiáng)化財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函的間接影響，假設(shè)3a得到證實(shí)。

表3 問詢函對(duì)收函公司直接影響檢驗(yàn)

表4 董事聯(lián)結(jié)間接影響和更換解釋變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表5中Panel B展示了媒體報(bào)道對(duì)問詢函間接影響的作用效果。其中，Read_num和交互項(xiàng)Read_num×News均顯著為正，表明媒體報(bào)道可以放大交易所問詢的威懾作用，增加了董事聯(lián)結(jié)公司之間的問詢信息傳遞，假設(shè)3b得到證實(shí)。

表5中Panel C展示了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)問詢函間接影響的作用效果。其中，Read_num和交互項(xiàng)Read_num×HHI均顯著為正，表明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，董事越有動(dòng)機(jī)在公司之間傳遞問詢函監(jiān)管信息，加強(qiáng)了問詢函在董事聯(lián)結(jié)公司之間的監(jiān)管效果，假設(shè)3c得到證實(shí)。

表5 外部治理環(huán)境對(duì)問詢函間接影響的作用檢驗(yàn)

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)

（1）直接影響內(nèi)生性檢驗(yàn)：PSM-DID

為了克服政策自選擇問題，即問詢函不是隨機(jī)發(fā)放的，公司的年報(bào)可讀性較差會(huì)增加收函的可能性，本文選擇公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、盈利水平（ROA）、成長性（Growth）、董事會(huì)規(guī)模（Ln_boardmt）、獨(dú)立董事比例（Pctind）、股權(quán)集中度（Top1）、違規(guī)處罰（Violat）、審計(jì)意見類型（Opinion）作為協(xié)變量，采用PSM配對(duì)樣本，并借鑒Serfling（2016）檢驗(yàn)平行趨勢(shì)假定的方法，來估計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函對(duì)收函公司年報(bào)可讀性的真實(shí)“凈影響”，以更大程度提高回歸結(jié)果的可靠性。表6中PanelA回歸結(jié)果證實(shí)，公司在收函前年報(bào)可讀性并未有所變化，但在收到財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函之后的當(dāng)年和后兩年，年報(bào)可讀性均有顯著提高，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量得到了改善，為假設(shè)1提供了穩(wěn)健性證明。

（2）間接影響的DID檢驗(yàn)

為了排除關(guān)聯(lián)董事收函以外的其他因素對(duì)受訊公司年報(bào)可讀性的影響，本文采用DID模型對(duì)問詢函在具有董事聯(lián)結(jié)關(guān)系公司中的間接影響進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。將“未收到財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函的公司”分為兩組，用變量“董事聯(lián)結(jié)（Inquiry_dire）”區(qū)分，其中：與收函公司具有董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司為處理組，Inquiry_dire取1；與收函公司不具有董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司為對(duì)照組，Inquiry_dire取0。通過比較實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組在收到問詢函前后的文本可讀性差異就可以了解問詢函能否產(chǎn)生顯著間接影響?；貧w結(jié)果如表6中Panel B所示，交互項(xiàng)Post×Inquiry_dire系數(shù)均顯著為正，再次證明了財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函對(duì)董事聯(lián)結(jié)受訊公司的年報(bào)可讀性產(chǎn)生顯著的間接影響，假設(shè)2的回歸結(jié)果穩(wěn)健。

表6 內(nèi)生性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

2.間接影響更換解釋變量

本文更換解釋變量為發(fā)訊公司當(dāng)年收函數(shù)（Inquiry_num），以進(jìn)一步保證假設(shè)2回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。由此建立模型（4），其中Inquiry_num指董事聯(lián)結(jié)的發(fā)訊公司當(dāng)年收到財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函的總數(shù)除以100；若Inquiry_num的系數(shù)顯著為正，則證明問詢函可以促進(jìn)受訊公司年報(bào)可讀性提高。具體模型如下：

根據(jù)模型（4）回歸，結(jié)果如表4的列（5）至（8）所示，解釋變量Inquiry_num的回歸系數(shù)均顯著大于0，問詢函監(jiān)管能夠?qū)κ苡嵐灸陥?bào)可讀性產(chǎn)生間接影響。

五、作用機(jī)理檢驗(yàn)

（一）直接影響的作用機(jī)理檢驗(yàn)

假設(shè)1中提出財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函通過降低收函公司盈余管理和增加違規(guī)成本來提高公司年報(bào)可讀性。因此采用溫忠麟等（2004）的中介效應(yīng)模型來檢驗(yàn)假設(shè)1實(shí)現(xiàn)的機(jī)理。

1.降低盈余管理。根據(jù)修正的Jones模型（Dechow等，1995）計(jì)算盈余管理（ABSDA）。通常情況下ABSDA越大，公司盈余管理程度越高。

表7中Panel A報(bào)告了財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函通過降低盈余管理（ABSDA）對(duì)年報(bào)可讀性產(chǎn)生作用的檢驗(yàn)結(jié)果。第（1）列Inquiry的系數(shù)在5%水平下顯著為負(fù)，說明財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函降低了收函公司盈余管理水平。第（2）至（5）列中，Inquiry與年報(bào)可讀性在1%或5%水平下顯著正相關(guān)，且ABSDA系數(shù)也在1%水平下顯著為負(fù)，表明財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函對(duì)收函公司年報(bào)可讀性的影響部分通過盈余管理所傳導(dǎo)。

表7 直接影響的作用機(jī)理檢驗(yàn)

2.違規(guī)成本。采用上市公司當(dāng)年違規(guī)數(shù)量來衡量違規(guī)成本（Lawcost）（鄒洋等，2019）。表7中Panel B報(bào)告了違規(guī)成本作為問詢函對(duì)年報(bào)可讀性中介變量的檢驗(yàn)結(jié)果。第（1）列Inquiry的系數(shù)在1%水平下顯著正相關(guān)，表明財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函增加公司的違規(guī)成本。第（2）至（5）列中，Inquiry與年報(bào)可讀性均在1%或5%水平下顯著正相關(guān)，Lawcost的系數(shù)也顯著為正，表明增加違規(guī)成本的確是問詢函影響年報(bào)可讀性的重要途徑之一。

（二）間接影響的作用機(jī)理檢驗(yàn)

根據(jù)假設(shè)H2的理論邏輯，財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函在董事聯(lián)結(jié)公司間信息傳遞并損害了董事聲譽(yù)，從而提高董事聯(lián)結(jié)受訊公司的年報(bào)可讀性。以下開展進(jìn)一步的驗(yàn)證：

1.聯(lián)結(jié)董事的信息傳遞機(jī)制

聯(lián)結(jié)董事作為公司間交流溝通的紐帶，將問詢函信息傳遞給受訊公司，使其年報(bào)可讀性產(chǎn)生間接影響，因此信息的傳遞效果決定了其影響程度。而獲取問詢函信息的多寡以及聯(lián)結(jié)董事傳遞的能力與意愿是影響信息傳遞效果的重要因素。因此，本文從董事收函密度以及董事職務(wù)兩個(gè)角度探討信息傳遞對(duì)問詢函與受訊公司年報(bào)可讀性關(guān)系的影響。

對(duì)于董事收函密度較高的公司，可獲得更多聯(lián)結(jié)公司收函以及回函的具體信息，以加深對(duì)問詢函涉及問題的理解程度，推動(dòng)企業(yè)間有效信息、經(jīng)驗(yàn)技能的快速分享和轉(zhuǎn)移；同時(shí)，可與更多公司的會(huì)計(jì)信息披露水平進(jìn)行比較，加強(qiáng)對(duì)交易所監(jiān)管重點(diǎn)的感知，促進(jìn)受訊公司“揚(yáng)長避短”，避免相似問題的出現(xiàn)。因此，隨著董事收函密度的增加，公司在會(huì)計(jì)信息披露決策上的“傳染”現(xiàn)象也更明顯。在模型（2）中加入董事收函密度（Director）和交互項(xiàng)Read_num×Director，其中Director指收函董事數(shù)量占公司董事總數(shù)的比重。其中，表8中Panel A第（1）至（4）列展示了回歸結(jié)果，Read_num系數(shù)在1%水平上顯著正相關(guān)，并且交互項(xiàng)Read_num×Director系數(shù)也都顯著為正，表明隨著董事收函密度的增加，董事獲得并傳遞了更多收函和回函信息，增加了對(duì)交易所問詢函監(jiān)管重點(diǎn)的了解與反饋，受訊公司對(duì)聯(lián)結(jié)企業(yè)會(huì)計(jì)可讀性的模仿得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

基于董事職務(wù)的具體性質(zhì)，公司董事結(jié)構(gòu)可以分為外部（獨(dú)立）董事和內(nèi)部（執(zhí)行）董事。相對(duì)于外部董事，內(nèi)部董事大多屬于公司的內(nèi)部管理層人員，互動(dòng)頻率高，更能有效地對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息發(fā)揮治理作用。內(nèi)部董事在公司會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生、披露過程中擁有更多的知情權(quán)和話語權(quán)，能夠在兼職企業(yè)間更大程度上傳遞問詢函相關(guān)信息，對(duì)年報(bào)披露形式的影響也會(huì)更大。因此，本文預(yù)測(cè)問詢函對(duì)存在內(nèi)部董事聯(lián)結(jié)公司之間的間接影響更強(qiáng)。在模型（2）中加入內(nèi)部董事（Insdepe）和交互項(xiàng)Read_num×Insdepe，其中Insdepe是虛擬變量，公司關(guān)聯(lián)董事是內(nèi)部董事為1，否則為0。表8中Panel A第（5）至（8）列展示了回歸結(jié)果，Read_num系數(shù)在1%或5%水平上顯著正相關(guān)，并且交互項(xiàng)Read_num×Insdepe系數(shù)也都顯著為正，表明相對(duì)于外部董事聯(lián)結(jié)，內(nèi)部董事聯(lián)結(jié)更能夠增加對(duì)信息的傳遞，促進(jìn)受訊公司產(chǎn)生更強(qiáng)的間接影響，進(jìn)一步提高受訊公司年報(bào)可讀性。

綜上，董事所在公司收函密度較高時(shí)，問詢函信息傳遞的強(qiáng)度增大，同時(shí)內(nèi)部董事的信息傳播效果相較于獨(dú)立董事更高。因此，從董事收函密度和董事職務(wù)兩個(gè)方面驗(yàn)證了問詢函監(jiān)管間接影響的信息傳遞機(jī)理成立。

2.聯(lián)結(jié)董事的聲譽(yù)機(jī)制

交易所問詢函聚焦了媒體、投資者和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)等主體的視線，給收函公司和董事帶來較大輿論壓力，直接損害了董事在經(jīng)理人市場(chǎng)的薪酬和聲譽(yù)。相對(duì)于一般聲譽(yù)董事，高聲譽(yù)的董事?lián)碛懈鼜?qiáng)烈的動(dòng)機(jī)履行其職責(zé)，花費(fèi)更大精力監(jiān)督財(cái)務(wù)報(bào)告的產(chǎn)生過程，形成可讀性更強(qiáng)的財(cái)務(wù)報(bào)告。因此，本文通過檢驗(yàn)不同聲譽(yù)董事對(duì)問詢函間接影響的作用效果是否存在差異，從而驗(yàn)證問詢函監(jiān)管間接影響的董事聲譽(yù)機(jī)理是否成立。

首先，根據(jù)黃海杰等（2016）的研究，董事來自“985”高?；驀視?huì)計(jì)重點(diǎn)學(xué)科高校時(shí)，則董事具有高聲譽(yù)；同時(shí)董事來自前八大事務(wù)所，也說明其是高聲譽(yù)董事。本文定義虛擬變量董事專業(yè)聲譽(yù)（Reput1），若董事具有高聲譽(yù)為1，否則為0。在模型（2）中加入董事專業(yè)聲譽(yù)（Reput1）和交互項(xiàng)Read_num×Reput1。其中，表8中Panel B第（1）至（4）列展示了回歸結(jié)果，Read_num系數(shù)在1%或5%水平上顯著正相關(guān)，并且交互項(xiàng)Read_num×Reput1系數(shù)也都顯著為正，表明董事聲譽(yù)水平導(dǎo)致問詢函的間接影響程度存在較大差異，高聲譽(yù)董事聯(lián)結(jié)的受訊公司會(huì)更大程度提高年報(bào)可讀性。

其次，根據(jù)Fama和Jensen（1983）以及葉康濤等（2011）的研究，采用董事兼職公司的數(shù)量來度量董事職業(yè)聲譽(yù)（Reput2）。在模型（2）中加入董事職業(yè)聲譽(yù)（Reput2）和交互項(xiàng)Read_num×Reput2。表8中Panel B第（5）至（8）列展示了回歸結(jié)果，Read_num系數(shù)在1%或5%水平上顯著正相關(guān)，且交互項(xiàng)Read_num×Reput2系數(shù)也均顯著為正，表明相對(duì)于一般聲譽(yù)董事，問詢函對(duì)高聲譽(yù)董事聯(lián)結(jié)的受訊公司能夠產(chǎn)生更顯著的間接影響。

綜上，回歸結(jié)果證實(shí)，出于董事對(duì)聲譽(yù)的維護(hù)，問詢函能夠?qū)Χ侣?lián)結(jié)公司的年報(bào)可讀性產(chǎn)生間接治理效果，即問詢函監(jiān)管間接影響的董事聲譽(yù)機(jī)理成立。

表8 間接影響的作用機(jī)理檢驗(yàn)

六、結(jié)論與啟示

本文立足董事聯(lián)結(jié)的角度研究財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函的間接影響效果。研究結(jié)果表明：（1）財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函降低收函公司盈余管理、增加其違規(guī)成本，從而對(duì)收函公司的年報(bào)可讀性產(chǎn)生直接影響；（2）基于聯(lián)結(jié)董事對(duì)信息的傳遞并出于對(duì)其聲譽(yù)的維護(hù)，財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函對(duì)與收函公司具有董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司產(chǎn)生間接影響，即受訊公司年報(bào)可讀性也得到了顯著改善；（3）外部治理環(huán)境較強(qiáng)的公司被問詢，能夠更顯著地改善受訊公司年報(bào)可讀性，即隨著收函公司投資者關(guān)注、媒體報(bào)道和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的增加，董事聯(lián)結(jié)受訊公司會(huì)更大幅度提高年報(bào)可讀性。

基于本文研究結(jié)論，得到如下政策啟示：（1）在監(jiān)管方式創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的背景下，交易所在實(shí)施問詢函制度時(shí)，需要注意企業(yè)間這種非正式網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行效果的影響，將有限的力量投注于那些存在董事聯(lián)結(jié)的企業(yè)，就可能使問詢函制度具有事半功倍的效果。（2）公司應(yīng)完善治理機(jī)制，合理的發(fā)揮董事會(huì)成員尤其是內(nèi)部董事的監(jiān)督作用，在與具有董事聯(lián)結(jié)關(guān)系公司學(xué)習(xí)和模仿的過程中，應(yīng)及時(shí)甄別錯(cuò)誤和誤導(dǎo)性信息，控制“不良”行為傳播與擴(kuò)散，充分借鑒聯(lián)結(jié)公司先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)與方法，提高公司信息披露質(zhì)量和治理水平。（3）投資者關(guān)注、媒體監(jiān)督和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境均能夠強(qiáng)化交易所問詢函的監(jiān)管效果，因此，為了使監(jiān)管的威懾力更強(qiáng)，可考慮引導(dǎo)和維護(hù)投資者關(guān)注、媒體監(jiān)督和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境建設(shè)，多種監(jiān)管治理方式相互融合，發(fā)揮協(xié)同治理作用。