中國海外控股集團有限公司財務(wù)分析報告

諶偉

摘要：中國海外控股集團有限公司于1993年經(jīng)國務(wù)院等單位批準，由對外貿(mào)易經(jīng)濟合作部發(fā)起成立。作為一家具有國家背景的公司，其營收卻逐年持續(xù)降低，本文通過分析該公司的五大能力剖析其財務(wù)情況。

關(guān)鍵詞：中國海外控股集團有限公司，財務(wù)分析，五大能力分析

一、概況

中國海外控股集團有限公司經(jīng)過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司股東分別為中國國防金融研究會，中能夠給城鎮(zhèn)化促進會以及中國工業(yè)經(jīng)濟學(xué)會，以上均是國務(wù)院相關(guān)部委成立的民辦非企業(yè)，屬于社團組織;但央企目前的名錄是95家，經(jīng)查詢并沒有該家公司。以上可能造成該公司是央企的錯覺，實際上是國有控股公司。

二、五大能力分析

該公司的主營業(yè)務(wù)多為PPP項目，以建設(shè)業(yè)務(wù)和能源業(yè)務(wù)為主。以下是對該公司2015-2017年的財務(wù)報告進行五大能力分析。

1.收益力分析（獲利能力）

從收入構(gòu)成來看，2015～2016年，公司主營業(yè)務(wù)收入均主要為城鎮(zhèn)化建設(shè)收入，分別為46億元和139.7億元，增長較快，主要系收購了多家工程施工類企業(yè)所致，占營業(yè)收入比重比分別為99%和68%;2017年，城鎮(zhèn)化建設(shè)業(yè)務(wù)收入129億元，較上年下降7.5%，占收入比重為47%。2016年公司新增能源業(yè)務(wù)，實現(xiàn)收入66億元，占比為32%。2017年，公司并購的石大科技開始重新投入生產(chǎn)，能源業(yè)務(wù)收入比重進一步提高，實現(xiàn)收入141億元，占比52%，成為第一大收入來源。從毛利率來看，2016年毛利率較上年下降6個百分點，降幅較大，主要系一方面建筑行業(yè)原材料采購成本增加，同時2015年以后公司PPP項目逐漸成為城鎮(zhèn)化建設(shè)板塊的主要業(yè)務(wù)類型，相較于之的前BT、BOT類型毛利率降低所致。2016～2017年公司能源業(yè)務(wù)毛利率較低，分別為3.5%和3.9%。受上述因素影響，2015～2017年，公司綜合毛利率逐年下降，均低于15%。2018年1月至9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入218億元，較上年同期增長7.9%。凈利潤較上年同期增長31.6%。

總體看，近三年通過并購活動，公司營業(yè)收入規(guī)模大幅增長;受城鎮(zhèn)化建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率下降和新開展能源業(yè)務(wù)毛利率很低影響，公司綜合毛利率水平持續(xù)下降。

2.安定力分析（償債能力）

從短期償債指標分析，2015～2017年，公司流動比率分別為0.9倍、1.2倍和1.1倍，速動比率分別為0.6倍、1倍和0.9倍;現(xiàn)金短期債務(wù)比分別為0.5倍、1.1倍和0.8倍，均呈波動上升趨勢，考慮到公司受限貨幣資金規(guī)模較大，其現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務(wù)的保障能力一般。從長期償債能力指標來看，2015～2017年，公司EBITDA分別為4億元、19億元和25億元，持續(xù)增長。這三年公司EBITDA利息倍數(shù)分別為10.9倍、7.6倍和4.7倍，對利息的覆蓋程度較高;EBITDA全部債務(wù)比分別為0.4倍、0.1倍和0.2倍，EBITDA對全部債務(wù)的覆蓋程度一般。整體看，公司長期償債能力尚可。

3.活動力分析（運營能力）

2015-2017年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5次、10次和9次，存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.1次、7.8次和6.8次，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為1.4次、1.3次和1次?？傮w看，公司整體經(jīng)營效率尚可。

4.成長力分析（企業(yè)的發(fā)展前景）

2015-2017年，公司固定資產(chǎn)逐年增長，年均復(fù)合增長率為258.7%。截至2017年底，公司固定資產(chǎn)賬面價值25.5億元，較年初增長229%，主要系新增機器設(shè)備所致;公司固定資產(chǎn)主要由機器設(shè)備和房屋及建筑物和構(gòu)成，二者在固定資產(chǎn)賬面價值中的占比分別為78%和19%，其余為電子設(shè)備、辦公設(shè)備、運輸工具等。此階段股東增資及業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，公司所有者權(quán)益規(guī)模呈持續(xù)增長趨勢，分別為3.8億元、89億元、94.5億元，其中2016年公司所有者權(quán)益較年初增加85.3億元，主要系公司增加實收資本和資本公積所致。至2018年9月底，公司所有者權(quán)益總額（含少數(shù)股東權(quán)益）為99.6億元，較年初增長5.4%，主要系未分配利潤增長所致;歸屬于母公司所有者權(quán)益合計84.8億元，其中實收資本占31.4%，資本公積占19%，未分配利潤占47.4%，公司所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)較年初變化不大。

總體看，近年來，公司因增資固定資產(chǎn)復(fù)合增長率穩(wěn)定在258.7%，所有者權(quán)益復(fù)合增長率穩(wěn)定在396.8%左右，資本實力不斷增強，為企業(yè)多元化發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)。

5.生產(chǎn)力分析（創(chuàng)造價值能力）

該公司主要做工程PPP項目以及能源項目，由于PPP政策以及建筑行業(yè)競爭加大，該業(yè)務(wù)的附加值率相對較低;在附加值較低的水平下，其經(jīng)營資本投資效率、人均附加價值、使用人力生產(chǎn)力也相對較低（經(jīng)營資本投資效率=附加價值/經(jīng)營資本?？傮w來說，公司的主營業(yè)務(wù)受政策和市場的影響，其創(chuàng)造價值能力呈現(xiàn)下滑趨勢，同時也為公司朝著多元化產(chǎn)業(yè)集團發(fā)展提供信息支撐。

三、總結(jié)及建議

公司作為以城鎮(zhèn)化建設(shè)和能源業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的控股集團，其建筑施工資質(zhì)齊全，項目承攬和建設(shè)能力較強，在建筑行業(yè)具備一定的競爭力。近年來，公司多元化業(yè)務(wù)格局初步形成，同時，聯(lián)合評級也關(guān)注到公司所處建筑行業(yè)競爭激烈，其主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降、受限貨幣資金規(guī)模較大、大額應(yīng)收賬款和存貨占比大以及債務(wù)負擔較重且短期償債壓力較大等，這些因素可能對其信用水平帶來的不利影響。同時，公司下屬子公司眾多，且下屬子公司自主經(jīng)營權(quán)較強，公司內(nèi)部控制較弱，整體債務(wù)負擔較重，債務(wù)結(jié)構(gòu)有待調(diào)整。因此，在建筑版塊以及能源板塊選擇該企業(yè)進行投資應(yīng)當進一步考察其經(jīng)營情況和債務(wù)情況。

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