基于VAR模型的股票價(jià)格及其影響因素分析

徐嫣婷

摘要：近年來，我國股市蓬勃發(fā)展，影響股價(jià)的因素也一直頗受人們關(guān)注，其中宏觀經(jīng)濟(jì)因素與股價(jià)之間的關(guān)聯(lián)性成為眾多投資者和政府相關(guān)部門的關(guān)注重點(diǎn)。本文選取了2013年3月至2020年7月的月度數(shù)據(jù)作為樣本，通過建立VAR模型，分析了我國股票價(jià)格如何受財(cái)政支出、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、貨幣供給量以及匯率這四項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。結(jié)果表明，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)股票價(jià)格影響較大，并且具有一定的時(shí)滯性;財(cái)政支出對(duì)股票價(jià)格的影響在短期內(nèi)有抑制作用。最后結(jié)合實(shí)際情況分析，提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)因素;股票價(jià)格;VAR模型;方差分析

1.引言

自改革開放以來，股票市場在我國得到了長足發(fā)展，特別是1995年期貨市場進(jìn)行全面的整頓清理之后，中國股票市場成為了扶持的對(duì)象，迎來了真正的利好，進(jìn)入了大發(fā)展的時(shí)期。目前，中國股市已經(jīng)逐漸發(fā)展成了一個(gè)交易活躍、規(guī)模巨大的金融體系。但是，相對(duì)于很多西方國家，我國股票市場還存在一些不足之處，相關(guān)制度還需要完善，投資者的投資理論以及心態(tài)還需加強(qiáng)。在這種情況下，影響股價(jià)的因素也備受人們關(guān)注。其中宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響我國股市的重要因素，也直接影響著整個(gè)股市的大環(huán)境。本文將從宏觀經(jīng)濟(jì)因素的角度出發(fā)，尋找影響股價(jià)的因素及其具體形式，從而為投資者提供有效的投資建議以及為政府的決策提供決策依據(jù)，推動(dòng)股票市場更加蓬勃地發(fā)展。

2.文獻(xiàn)綜述

于越（2010）采用ARCH數(shù)值分析模型，分析了股票市場價(jià)格在短期內(nèi)的變動(dòng)規(guī)律。全文主要從收益率波動(dòng)的角度來進(jìn)行分析，得出收益率的沖擊對(duì)股市的波動(dòng)性產(chǎn)生的反應(yīng)呈現(xiàn)出一種非對(duì)稱的效果。姚婷（2014）基于灰色關(guān)聯(lián)度分析、協(xié)整分析以及格蘭杰因果檢驗(yàn)的方法，實(shí)證出股票市場與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的協(xié)整關(guān)系。于韓君、劉呈（2017）采用多元線性回歸模型，分析了一下股價(jià)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素。李英齊（2019）建立了VAR模型，將理論分析與實(shí)證分析結(jié)合起來，研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)貨幣供給量和GDP的增長率對(duì)不良貸款產(chǎn)生的影響最大。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股指價(jià)格的理論分析

股價(jià)的變化不僅要考慮供求關(guān)系，還要考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響。本文選取了四種對(duì)股票市場影響較大的宏觀經(jīng)濟(jì)因素，分析其如何對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。

財(cái)政支出是我國政府用貨幣形式表現(xiàn)出的對(duì)社會(huì)資源的合理調(diào)配，一般寬松的財(cái)政政策往往會(huì)促進(jìn)股票價(jià)格的上升。若增加政府的財(cái)政支出，會(huì)增加社會(huì)需求，擴(kuò)大就業(yè)，刺激經(jīng)濟(jì)增長。這樣企業(yè)利潤也將隨之增加，進(jìn)而推動(dòng)股票價(jià)格上漲。同時(shí)在經(jīng)濟(jì)的回升中，居民人均收入增加，居民的投資需求和消費(fèi)需求也會(huì)增加。

貨幣供給量指某一時(shí)點(diǎn)流通中的現(xiàn)金量和存款量之和。貨幣供給量的大小與貨幣政策密切相關(guān)，對(duì)市場上的利率存在一定影響，同時(shí)利率的高低又影響著投資者對(duì)股票市場的預(yù)期。貨幣供應(yīng)量主要可以通過價(jià)格預(yù)期效應(yīng)以及資產(chǎn)組合效應(yīng)來影響我國股市。價(jià)格預(yù)期效應(yīng)指的是投資者會(huì)考慮到現(xiàn)行的政策和市場趨勢，來變更自己的投資行為，從而影響到股價(jià)。資產(chǎn)組合效應(yīng)是通過改變投資者貨幣的邊際購買力來影響其投資組合，進(jìn)而對(duì)股票市場價(jià)格以及規(guī)模產(chǎn)生影響。

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)能夠反應(yīng)一國物價(jià)變動(dòng)情況，且與影響股市的通貨膨脹率緊密相關(guān)。通貨膨脹是指在貨幣流通條件下，因貨幣供給大于貨幣實(shí)際需求而引起的一段時(shí)間內(nèi)物價(jià)持續(xù)而普遍地上漲現(xiàn)象。在惡性通貨膨脹情況下，為了緩解通貨膨脹帶來的消極影響，政府往往會(huì)采取緊縮的貨幣政策或者緊縮的財(cái)政政策來控制貨幣供應(yīng)量。

匯率是指一國貨幣與另一國貨幣的比率，會(huì)直接影響國內(nèi)外的資金流動(dòng)，進(jìn)一步對(duì)股票收益率產(chǎn)生影響。首先，匯率是國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要表現(xiàn)，若匯率穩(wěn)定、強(qiáng)勢，就意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況良好，進(jìn)而同步反應(yīng)到股市之中。其次，若國家匯率上升，意味著市場會(huì)看好這一幣種，再購買這一貨幣導(dǎo)致大量資金流入，增加流動(dòng)性，推升資產(chǎn)價(jià)格。另外，股市本身屬于一種資產(chǎn)，當(dāng)本幣匯率升值，那么對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格也會(huì)上升。但匯率對(duì)股市的影響并非絕對(duì)的成正比，需要綜合權(quán)衡其帶來的資本流動(dòng)與對(duì)外貿(mào)造成的影響結(jié)果來決定。

4.基于VAR模型的實(shí)證研究

本章選取2013年3月至2020年7月的月度數(shù)據(jù)來分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股價(jià)的影響。因變量是上證綜指月末收盤價(jià)（SI），自變量為國家財(cái)政支出（FE）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和匯率（ER）。

4.1單位根檢驗(yàn)

ADF檢驗(yàn)是檢驗(yàn)序列中是否存在單位根，若不存在單位根則序列是平穩(wěn)的，否則不平穩(wěn)。對(duì)各變量的自然對(duì)數(shù)序列以及它們的一階差分序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如下表顯示，在5%顯著水平下，各變量的一階差分序列均是平穩(wěn)序列（見表1）。

4.2協(xié)整檢驗(yàn)

上述平穩(wěn)性檢驗(yàn)得出一階差分序列是同階單整的，若這幾個(gè)變量的某種線性組合是平穩(wěn)的，則說明這些變量之間存在協(xié)整關(guān)系。以下是根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果得出的回歸方程：

1nSIt=36.54746+0.7628061Nm2t-11.7628061nCPIt-1.2171721nERt+0.0404901nFEt+et

R2=0.695 AR2=0.671 D.W.=0.264 F=20.56

再對(duì)回歸殘差et進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示et在5%顯著性水平上拒絕了原假設(shè)，殘差序列是平穩(wěn)的。這說明宏觀經(jīng)濟(jì)變量與上證綜指之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，可建立VAR模型。

4.3滯后階數(shù)的選取

根據(jù)以下準(zhǔn)則，包含最小值的個(gè)數(shù)最多的滯后階數(shù)就是的最優(yōu)滯后階數(shù)。結(jié)果顯示最優(yōu)的滯后階數(shù)是5。

見表2。

4.4VAR模型及模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)

運(yùn)用Eviews軟件，建立VAR模型，得如下估計(jì)結(jié)果：

其中

并且，估計(jì)的模型中各回歸方程的可決系數(shù)都很高，說明擬合效果較好。并且在平穩(wěn)性檢驗(yàn)圖中，該模型所有特征根的倒數(shù)的模均在單位圓內(nèi)，說明建立向量自回歸模型是穩(wěn)定的。

4.5方差分解

我國股指收益率變化的方差分解結(jié)果顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)因素中居民消費(fèi)價(jià)格對(duì)股價(jià)影響的方差貢獻(xiàn)最大，但前幾期的影響較小，不超過5%，這說明其對(duì)我國股市的影響具有一定的時(shí)滯性。

5. 結(jié)論與建議

本文共選取了四項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)因素，但方差分解表明對(duì)股指價(jià)格有較大影響的是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，且有一定的時(shí)滯性。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與通貨膨脹緊密相關(guān)，人們?cè)诰用裣M(fèi)價(jià)格指數(shù)上升時(shí)會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹的預(yù)期，從而在短期內(nèi)使股價(jià)下降。一方面，當(dāng)通貨膨脹率上漲時(shí)，企業(yè)在生產(chǎn)過程中所投入的勞動(dòng)價(jià)格和資本價(jià)格的上升導(dǎo)致生產(chǎn)成本的上升，利潤隨之下降，并且投資者會(huì)對(duì)市場不看好，拋售手中的股票，股價(jià)下跌。另一方面，當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，政府會(huì)采取緊縮型的財(cái)政政策和貨幣政策來抑制通脹，比如利率上升會(huì)吸引投資更傾向于儲(chǔ)蓄，使其產(chǎn)生股票價(jià)格下跌的預(yù)期，引致投資者在股市上大規(guī)模拋售股票，股價(jià)下跌。另外，從實(shí)證分析中可以看出，財(cái)政支出對(duì)股票價(jià)格的影響在短期內(nèi)具有抑制作用，這與理論結(jié)果不符，可能是因?yàn)槲覈善笔袌霭l(fā)育不夠完善，是以降低了各種宏觀經(jīng)濟(jì)變量的解釋能力，也說明我國股票市場并不健康健全。針對(duì)本文的結(jié)論，提出以下建議：

第一，對(duì)于投資者，要更加理性地進(jìn)行投資。面對(duì)多變的股市，投資者要熟悉并掌握股市的相關(guān)規(guī)律以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股票價(jià)的影響，避免盲目跟風(fēng)。另外，對(duì)于投資的態(tài)度要保持理性，在之間的能力范疇之內(nèi)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y，在把風(fēng)險(xiǎn)降到最低的情況下追求利潤的最大化。第二，要加強(qiáng)股市資源配置的功能，促使股市從融資型向資源配置型轉(zhuǎn)變，提高股市對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐。另外，資源配置合理以及法治保障完善的股市能夠提高投資者的信心，增加股票市場對(duì)投資者的吸引力。第三，要保持適當(dāng)?shù)貙?shí)行貨幣政策，不同狀態(tài)下貨幣政策的實(shí)施所帶來的影響程度是不同的，制定貨幣政策時(shí)不僅要考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目標(biāo)，還要考慮股市的運(yùn)營情況，避免多次調(diào)整貨幣政策為股市運(yùn)營帶來不必要的麻煩。此外，貨幣政策還應(yīng)具有及時(shí)性，實(shí)時(shí)觀測股市的波動(dòng)以及對(duì)貨幣政策的反應(yīng)，發(fā)揮貨幣政策對(duì)股市的正面引導(dǎo)作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]姚婷.股票價(jià)格的宏觀影響因素分析及預(yù)測[D].安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，2014.

[2]于越.股票市場價(jià)格與實(shí)體宏觀經(jīng)濟(jì)因素短期影響研究[J].中國市場，2010（28）：124-125.

[3]李英齊.宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響——基于VAR模型的實(shí)證研究[J].大眾投資指南，2019（03）：39-40.