母嬰市場藍(lán)海下探究行業(yè)巨頭BYM虧損的背后原因

張穎楠

摘 要：2008年BYM抓住行業(yè)機(jī)遇，一度成為業(yè)內(nèi)老大。經(jīng)歷了短暫的輝煌后，BYM近幾年的業(yè)績直線下滑。本文主要根據(jù)BYM及其同行業(yè)2012—2018年的財務(wù)數(shù)據(jù)，分析了BYM目前嚴(yán)峻的經(jīng)營狀況，并找出了造成這種現(xiàn)狀的深層次原因。本文的最后總結(jié)了BYM發(fā)展較差的主要原因，并針對其面臨的問題給出了相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營狀況? 財務(wù)分析? BYM

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

1 公司簡介

BYM創(chuàng)立于1992年，并于1999年成立BYM嬰童食品股份有限公司，2001年進(jìn)入嬰幼兒配方奶粉市場。2011年，經(jīng)中國證監(jiān)會監(jiān)管許可[2011]416號文批準(zhǔn)，同年4月12日發(fā)行426.05萬股普通股（A股）（股票代碼：002570）在深交所掛牌上市，現(xiàn)有股本102252萬股。公司主要從事嬰幼兒奶粉的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，占比90%。BYM在2008年的“三聚氰胺”事件后，一度成為國內(nèi)嬰幼兒奶粉行業(yè)的龍頭公司，但在近幾年的發(fā)展卻不盡如人意。2016年和2017年連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)值，形勢嚴(yán)峻，被證監(jiān)會處為*STBYM。雖然在2019年4月BYM “保殼摘帽”，但根據(jù)2018年年報顯示，公司營業(yè)收入為24.91億元，比2017年同期下降6.38%。那到底是什么原因?qū)е略?jīng)的國內(nèi)行業(yè)龍頭淪落到如此地步呢？

2 BYM的整體發(fā)展?fàn)顩r

2.1 數(shù)據(jù)挑選過程

為了深入分析BYM的經(jīng)營狀況，本文統(tǒng)計了BYM2012—2018年這七年的財務(wù)數(shù)據(jù)及年報，且在銳思數(shù)據(jù)庫的申萬行業(yè)分類中，確定了BYM的行業(yè)分類為乳品行業(yè)，并收集該行業(yè)的各項財務(wù)數(shù)據(jù)及其比率、平均值、中值進(jìn)行比較分析。同時在這些同行業(yè)公司中按照其主營業(yè)務(wù)（乳粉）的比例，選取了行業(yè)中比較有代表性的兩家公司——伊利和三元進(jìn)行對比分析，為客觀反映BYM的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。

本文收集的數(shù)據(jù)均來源于銳思數(shù)據(jù)庫和BYM年度報告。選擇行業(yè)樣本公司時，本文遵循以下原則：（1）在滬、深A(yù)股上市的公司。（2）剔除新三板、創(chuàng)業(yè)板的樣本公司。（3）剔除了金融類的樣本公司。基于以上原則選取了12家乳品行業(yè)上市公司作為行業(yè)研究樣本。

2.2 一路走低的凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率是公司經(jīng)營業(yè)績和盈利質(zhì)量的重要指標(biāo)。BYM2012年的凈資產(chǎn)收益率為15.14%，略高于平均值11.94%，略低于行業(yè)中值17.2%，處于行業(yè)中游水平。將2016年和2017年扣除非經(jīng)常性損益前后的凈資產(chǎn)收益率可以看出，BYM正在努力調(diào)整其盈利結(jié)構(gòu)，但非經(jīng)常性損益所帶來的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以彌補主營業(yè)務(wù)帶來的虧損。2016年跌至-23.83%，2017年更是創(chuàng)造了歷史新低的-44.83%。而對比同行業(yè)的兩家企業(yè)，伊利近五年來始終保持20%以上的凈資產(chǎn)收益率，三元雖盈利情況不算理想但也基本維持在2%左右。相比之下，BYM的凈資產(chǎn)收益率從2012年超出行業(yè)均值3.2個百分點，到2017年低于行業(yè)均值49.83個百分點，雖然在2018年凈資產(chǎn)收益率上漲到了2.19%，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率仍然為負(fù)，說明BYM凈資產(chǎn)創(chuàng)造價值的能力一路走低，持續(xù)經(jīng)營能力不容樂觀。

3 BYM經(jīng)營狀況較差的原因分析

3.1 期間費用居高不下

BYM的期間費用率遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平，歷年期間費用中占比最高的是銷售費用，基本維持在90%左右。從2012—2018年行業(yè)均值和行業(yè)中值基本維持在20%左右，且同行業(yè)伊利和三元的銷售費用率也未超過30%。而BYM的銷售費用率均達(dá)到了40%以上，在2016年達(dá)到了62.13%，同年期間費用率更是達(dá)到了78.26%，高出同行業(yè)均值近50%。雖然銷售費用率在2018年有所下降，但仍遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。

那又是什么原因?qū)е翨YM如此高的銷售費用率呢？經(jīng)過分析，其主要原因有以下三點。

（1）銷售費用中的廣告宣傳費和經(jīng)銷商及合同費用居高不下。（2）多次“買一送一”的促銷方式，直接導(dǎo)致銷售費用的上升。（3）期間費用本身具有較強(qiáng)的剛性。

3.2 營業(yè)收入嚴(yán)重下滑

通過以上的分析可以發(fā)現(xiàn)，BYM的經(jīng)營模式是高毛利、高費用。雖然期間費用率居高不下，但由于期間費用具有較強(qiáng)的剛性，短期內(nèi)不易出現(xiàn)較大幅度的降低。所以，高的期間費用并不是造成凈利潤斷崖式下跌的主要原因。營業(yè)收入逐年下降，且凈利潤下滑幅度最大的2016年，同時也是營業(yè)收入下滑最厲害的一年，相比2015年下滑了39.02%。2014—2017年BYM的凈利潤一直處于低谷，2017年一度虧損到了10.6億元，這其中的主要原因是這幾年BYM的營業(yè)收入在大幅下降。

通過分析發(fā)現(xiàn)，造成BYM營業(yè)收入大幅下滑的原因主要有以下三點。

（1）對渠道商的壓貨。在2014年以前，BYM對渠道商較為嚴(yán)重的壓貨，造成了渠道商的存貨大量積壓，致使2014年渠道商大力消庫存，進(jìn)貨意愿下降，最終導(dǎo)致2014年的營收大幅下降。

（2）價格戰(zhàn)。2016年6月6日，監(jiān)管部門頒布了《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊管理辦法》，規(guī)定在中國生產(chǎn)、銷售和進(jìn)口的嬰幼兒奶粉產(chǎn)品的配方必須進(jìn)行登記和管理。這一政策的出臺使得小品牌企業(yè)迅速降價，為了爭得市場份額，BYM也投入到了這場價格戰(zhàn)中。

（3）BYM主營的嬰幼兒奶粉疲軟，對消費者沒有足夠的吸引力，這也是造成營業(yè)收入下降最為根本的原因。從歷年財務(wù)數(shù)據(jù)中可以看出，廣告宣傳費一直居高不下，即便在營收較2015年下降近10倍的2016年，廣告宣傳費仍達(dá)到了13.96%。事實上，歸根結(jié)底，品牌的核心競爭力不夠，缺乏標(biāo)新立異的東西。

4 “飲鴆止渴”式的補救

4.1 不顧后果持續(xù)壓貨

通過計算資產(chǎn)負(fù)債表中存貨占營業(yè)成本的比例，可獲得存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。如果存貨周轉(zhuǎn)率較低，則說明存在庫存積壓問題。

BYM的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年攀升。乳品行業(yè)的平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為60～70天，然而，比較好的企業(yè)一般在40天左右，BYM存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2012年的105.74天飆升到2017年的226.80天，躍至了行業(yè)中值的4.7倍，雖然在2018年有所回落，但存貨周轉(zhuǎn)仍舊面臨比較嚴(yán)峻的形勢。

另外，2015年存貨較2014年下跌35.10%，這主要是由于2014年存貨大量積壓，為了解決庫存過多的問題，BYM大幅提高授信額度，這也印證了下文應(yīng)收賬款在2015年大幅上漲的情況。

結(jié)合BYM公司自上市以來的情況分析，造成這種情況的原因主要有以下兩點。

（1）BYM飽受詬病的經(jīng)銷渠道。2015年之前，BYM采用了經(jīng)銷商體制，為了上市，BYM將兩三百個經(jīng)銷商擴(kuò)張到上千個，將所有貨物放在經(jīng)銷商手上，對渠道庫存造成過大壓力。

（2）BYM略顯落后的營銷策略。目前國內(nèi)乳品市場風(fēng)起云涌，迅速成長的電商、海外代購積極搶占市場份額，而BYM仍采用傳統(tǒng)的營銷方式，略顯落后。

4.2 貿(mào)然提高授信額度

通過統(tǒng)計同行業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)，BYM應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)在2016年后超過100天，這一數(shù)據(jù)不僅遠(yuǎn)高于伊利和三元，同樣遠(yuǎn)高于同行業(yè)的均值和中值。同行業(yè)的均值在40天左右，中值穩(wěn)定在20天左右，對比可知，BYM的周轉(zhuǎn)速度處于行業(yè)的下游水平。

2015年之后，應(yīng)收賬款的數(shù)額成倍增長，這種增長使其壞賬風(fēng)險加大，資金利用效率急劇下降。公司于2015年11月底開始，形成應(yīng)收賬款10.26億元。同時，2016年和2018年BYM的營收大幅下降，這共同造成了應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)三年間居高不下。

5 結(jié)論和建議

5.1 結(jié)論

2008年在三鹿“三聚氰胺”事件爆發(fā)后，BYM抓住機(jī)遇，一躍成為國產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉市場的“老大”。但是通過“價格戰(zhàn)”來快速占領(lǐng)市場份額。為了上市，BYM大量擴(kuò)張經(jīng)銷商數(shù)量，并向其壓貨，為日后庫存的大量積壓埋下了禍根。自2014年起，為沖業(yè)績，每年第四季度應(yīng)收賬款都出現(xiàn)異常上漲，2015年大幅提升授信額度，2016年實行“買一贈一”的營銷策略，主因是營收疲軟。另外，過度依賴“一對一”的推銷模式，銷售費用居高不下。2015年銷售渠道的改革收效甚微，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)困難，嚴(yán)重影響持續(xù)經(jīng)營能力。

綜上所述，雖然BYM毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)，但其主營產(chǎn)品不具有競爭力，營業(yè)收入疲軟的同時應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)緩慢，期間費用高居不下。這幾方面原因共同造成BYM目前的困境。

5.2 建議

首先，BYM應(yīng)大力投入研發(fā)，提高主營產(chǎn)品質(zhì)量，建立一個明確的品牌定位，形成差異化競爭。其次，縮減銷售人員的規(guī)模，以達(dá)到降低銷售費用的目的。再次，及時了解市場情況，根據(jù)市場需求來調(diào)整產(chǎn)品的生產(chǎn)產(chǎn)量，同時利用二胎政策，及時抓住市場機(jī)會。最后，將眼光放長遠(yuǎn)，用發(fā)展的眼光建立有效的企業(yè)戰(zhàn)略。

參考文獻(xiàn)

馮啟，杜拉拉.貝因美沉浮記：有多少輝煌可以重來？[J].乳品與人類，2018（03）.

靖玉梅.試論企業(yè)經(jīng)營決策中財務(wù)分析的應(yīng)用[J].納稅，2018（31）.

侯雋.“變臉王”貝因美[J].中國經(jīng)濟(jì)周刊，2017（32）.