• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)問題及應(yīng)對研究

    2020-09-10 05:03:20張成鵬
    財(cái)富生活·下半月 2020年2期
    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)問題

    摘要:近年來,全球經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,企業(yè)之間的競爭也隨之變得激烈。企業(yè)為實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張,逐漸將跨國并購納入了搶占市場,取得優(yōu)勢的常用手段。有調(diào)查報(bào)告表明,跨國并購占全球總并購數(shù)量的比例在近幾年呈持續(xù)上漲態(tài)勢。但是,隨并購產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)在進(jìn)行交易時(shí)不可忽視的一部分。國外媒體指出全球有近九成的并購活動(dòng)并未達(dá)到期望的效果。

    對企業(yè)來說,跨國并購活動(dòng)可以促進(jìn)戰(zhàn)略重組,整合優(yōu)勢資源,擴(kuò)大市場。但是從另一方面來說,由于需要進(jìn)入境外并購市場,在陌生環(huán)境下并購方很可能并不熟悉其市場環(huán)境。因此相較于國內(nèi)并購,跨國并購中出現(xiàn)的問題也必然多于國內(nèi)并購。特別是財(cái)務(wù)問題。由于貫穿整個(gè)并購過程,如果處理不妥當(dāng),勢必會(huì)影響并購活動(dòng)的進(jìn)行與開展,甚至?xí)绊懫髽I(yè)后續(xù)的正常經(jīng)營。因此,對我國企業(yè)跨國并購的潛在財(cái)務(wù)問題進(jìn)行研究和分析,就有了非常重要的意義。下文便以A集團(tuán)的跨國并購案例為樣本,部分列舉了并購中存在的財(cái)務(wù)問題,并分析了過程中A集團(tuán)所采取的解決方案,以期為國內(nèi)企業(yè)提供借鑒。

    關(guān)鍵詞:企業(yè)跨國并購;財(cái)務(wù)問題;應(yīng)對研究

    一、并購過程及背景簡介

    并購方A集團(tuán)始建于20世紀(jì)80年代,最初生產(chǎn)家用電器,之后才逐步踏入汽車行業(yè)。隨著集團(tuán)的快速發(fā)展,2012年集團(tuán)首次進(jìn)入世界500強(qiáng)并保持至今。而被收購方B公司總部設(shè)立于北歐,雖然車型不多,但是該公司在安全和創(chuàng)新方面的投入力度卻令其他公司望塵莫及。從公司成立到現(xiàn)在,其多項(xiàng)發(fā)明已然成為了行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。此后雖然經(jīng)歷過兩次并購,但這并沒有改變B公司“成為世界上最成功的豪華車品牌”的核心價(jià)值觀和目標(biāo)。

    2007年初,B公司原本的母公司經(jīng)營出現(xiàn)問題,甚至出現(xiàn)了嚴(yán)重的虧損,因此公司決定采取打造自有品牌,縮減其他持有品牌的措施。而此前A集團(tuán)早有通過收購B公司以提高品牌形象,打開國際市場的意向,母公司這一戰(zhàn)略正好滿足了A集團(tuán)的需求。之后A集團(tuán)公司積極開啟談判,并于2010年正式完成收購,收購金額為13億美元。

    二、潛在財(cái)務(wù)問題及應(yīng)對手段分析

    (一)融資風(fēng)險(xiǎn)

    首先,A集團(tuán)并購B公司存在融資風(fēng)險(xiǎn)。前文提到B公司母公司深陷財(cái)務(wù)問題,作為子公司的B公司也未能幸免。在并購時(shí),B公司已經(jīng)虧損6.53億美元。因此,除去用以購買股權(quán)的18億美元,A集團(tuán)決定增加9億美元出資來保證B公司并購后的正常運(yùn)營。并購發(fā)生當(dāng)年,A集團(tuán)的凈利潤為13億人民幣,約1.5億美元。遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足并購的需要。因此A集團(tuán)必須進(jìn)行大規(guī)模的融資。這種通過撬動(dòng)大額資本進(jìn)行收購的杠桿并購,其背后也必然存在很大的融資風(fēng)險(xiǎn)。由于國內(nèi)資本市場限制,A集團(tuán)可采取的籌資方式并不多。如果A集團(tuán)采用股權(quán)融資,那么集團(tuán)的資金使用率肯定會(huì)受到影響,企業(yè)每股收益降低,投資者利益會(huì)被損害。其次,發(fā)行股票有諸多限制條件,B公司能否及時(shí)籌集到足夠的資金尚未可知;如果A集團(tuán)采取債務(wù)融資,一旦并購結(jié)果不佳,公司出現(xiàn)大額虧損,那么融資產(chǎn)生的巨額債務(wù)就會(huì)進(jìn)一步壓垮集團(tuán)。因此如果并購后幾年B公司的現(xiàn)金流無法回流集團(tuán),那么集團(tuán)將面臨極大的壓力。

    (二)匯率變動(dòng)

    由于跨國并購中很大程度上會(huì)需要從海外籌集資金,同時(shí)支付貨幣也往往需要用外幣支付,因此匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也是A集團(tuán)所必須要面對的。在并購過程中,A集團(tuán)有半數(shù)的資金從海外籌集,其中包含了美元、歐元、港幣。而最終A集團(tuán)又要將其全部兌換為美元來支付。由于完成各項(xiàng)融資的時(shí)間略有不同,進(jìn)行并購時(shí)全球經(jīng)濟(jì)低迷匯率波動(dòng)很大,因此A集團(tuán)實(shí)際支付的金額會(huì)隨著時(shí)間的變化出現(xiàn)不確定性。A集團(tuán)融資幣種組成復(fù)雜,受匯率波動(dòng)的影響也就更大。

    (三)整合問題

    并購后,A集團(tuán)會(huì)受到銷售市場,企業(yè)文化,信息傳遞等不確定因素的影響,從而增加其整合風(fēng)險(xiǎn)。首先。B公司并購時(shí)在中國僅有不到一百家銷售網(wǎng)點(diǎn),位于海外的市場也處在萎縮狀態(tài)。在國內(nèi)汽車市場競爭日趨激烈的環(huán)境下,并購后A集團(tuán)能否讓B公司成功在國內(nèi)擴(kuò)張是個(gè)不可忽視的問題。其次,B公司自成立以來一直主打中高端品牌戰(zhàn)略,并且保有許多處在世界前列的技術(shù)。而在當(dāng)時(shí)A集團(tuán)主打廉價(jià)汽車戰(zhàn)略,這次并購正是集團(tuán)提升自身品牌形象和地位的一次嘗試。但是如果整合不佳,B公司品牌檔次逐漸降低,同時(shí)A集團(tuán)又無法完美融合高新技術(shù),那么不管集團(tuán)還是公司都不能從中獲利,這次并購就失去了意義;第三,B公司作為歐洲老牌企業(yè),其內(nèi)部管理的模式和制度都比A集團(tuán)更加完善,而正是由于內(nèi)部體系和國內(nèi)外法律的不同,并購雙方很難達(dá)到較為完美的信息協(xié)同。倘若出現(xiàn)財(cái)務(wù)信息無法及時(shí)傳遞的問題,那么A公司就不能隨時(shí)了解B公司的生產(chǎn)經(jīng)營銷售狀況,也就難以及時(shí)的發(fā)現(xiàn)和解決問題。另外正如上文所說,A集團(tuán)需要B公司提供比較穩(wěn)定的利潤來償還融資造成的債務(wù)。由于B公司經(jīng)營效益暫時(shí)不佳,并購后如果出現(xiàn)整合問題,造成并購雙方的盈利能力同時(shí)下滑,這樣的后果也會(huì)對兩家公司造成重大的打擊。

    (四)財(cái)務(wù)問題的防范

    對于并購過程中的財(cái)務(wù)問題,A集團(tuán)分別采用了以下的解決方案。首先對于融資風(fēng)險(xiǎn),A集團(tuán)采取了多種融資方式,除去內(nèi)源融資,還包括股權(quán)和債務(wù)的外源融資。在包含購買金額和后續(xù)運(yùn)營金額的最終27億美元交易價(jià)格中。歐洲投資銀行、瑞典銀行、中國國家開發(fā)銀行共提供約15億美元的貸款,B公司

    原先的母公司還提供了2億美元的賣方信貸,這17億美元構(gòu)成了債務(wù)融資的部分;大慶國資委和上海嘉爾沃投資公司向集團(tuán)注入約5億美元,形成了其權(quán)益融資部分。至于內(nèi)源融資,A集團(tuán)通過自有資金出資約5億美元。因此可以說對于這次并購,有六成資金來源于A集團(tuán)債務(wù)融資??紤]到在并購前的三年集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率分別為44%,19.7%和52%,而國際警戒負(fù)債率為65%,因此集團(tuán)還有很大的債務(wù)融資空間。在融資之后,負(fù)債率雖然達(dá)到了69%,但是超出的比例并不大。集團(tuán)進(jìn)行債務(wù)融資的金額控制較為合適,既充分發(fā)揮了財(cái)務(wù)杠桿的作用,又盡可能降低了其風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,A集團(tuán)在貸款時(shí)將被收購方的收益作為擔(dān)保。因?yàn)樵谠S多債務(wù)融資中收購方是貸款擔(dān)保,這樣一旦被收購方虧損,前者就要承擔(dān)巨額債務(wù)。而A集團(tuán)的這一貸款方式就很好地避免了這一種情況。此外對于股權(quán)融資,A集團(tuán)將其控制在5億美元左右,這部分資金一方面分散了債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn),另一方面由于金額不大,不會(huì)對企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生太大影響。綜合來看,A集團(tuán)對于融資風(fēng)險(xiǎn)的防控是比較好的。

    其次對于匯率風(fēng)險(xiǎn),首先A集團(tuán)在籌資過程中直接籌集了約17億美元。作為這次并購交易的基本貨幣,美元的融資部分可以充分避開匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。其次,A集團(tuán)準(zhǔn)備了3億美元的預(yù)留資金,防止出現(xiàn)由于匯率變動(dòng)導(dǎo)致并購期間資金不足的問題。最后,A集團(tuán)抓住了經(jīng)濟(jì)低迷歐元美元匯率下跌的時(shí)機(jī),在歐元價(jià)值下跌達(dá)到將近4%的時(shí)期完成了收購,直接將總交易價(jià)格減少3億美元,為集團(tuán)節(jié)約了大量的資金。

    最后對于整合問題,A集團(tuán)沒有強(qiáng)行在B公司實(shí)行與集團(tuán)一致的管理方案,而是盡可能維持其自身的管理方式和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。同時(shí)為促進(jìn)融合,集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立了溝通委員會(huì),定期開展交流,深化雙方在管理,財(cái)務(wù),技術(shù),企業(yè)文化以及市場等方面的磨合與合作。對于財(cái)務(wù)信息問題,集團(tuán)成立財(cái)務(wù)共享平臺(tái),雙方可以及時(shí)溝通情況,保證信息的及時(shí)傳遞。在財(cái)務(wù)支持上,除前期投入的9億美元,A集團(tuán)還將會(huì)定期投入資金,為公司彌補(bǔ)虧損,維持正常運(yùn)營。

    三、結(jié)語

    本文通過對這一案例的分析,得出如下結(jié)論:

    A集團(tuán)在并購過程中采用了混合融資方式,充分發(fā)揮其資產(chǎn)負(fù)債率較低的優(yōu)勢,合理使用債務(wù)融資,并輔以一定的股權(quán)融資。最大限度地發(fā)揮了財(cái)務(wù)杠桿作用的同時(shí)控制住了融資的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對于匯率風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)進(jìn)行了一定外匯儲(chǔ)備防止資金不足,并找準(zhǔn)匯率變化時(shí)機(jī)完成交易。在并購整合期,保證雙方的企業(yè)文化不受破壞,防止水土不服現(xiàn)象的產(chǎn)生;同時(shí)建立溝通平臺(tái)和財(cái)務(wù)信息平臺(tái),促進(jìn)雙方自上而下的交流,保證信息的及時(shí)傳導(dǎo),逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)融合。

    A集團(tuán)這次跨國并購所帶來的經(jīng)驗(yàn),對于提升我國企業(yè)在跨國并購中識(shí)別和解決財(cái)務(wù)問題的能力具有積極的促進(jìn)作用,值得相關(guān)企業(yè)研究借鑒。

    參考文獻(xiàn):

    [1]廖思政.我國企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].廣東:華南理工大學(xué),2015.

    [2]胡微娜.影響中國企業(yè)海外并購成敗的因素研究[D].遼寧:遼寧大學(xué),2016.

    [3]張邦雄. 企業(yè)海外并購現(xiàn)狀及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析[J].上海金融,2016(8):93-95.

    作者簡介:

    張成鵬(1994.9.20),男,山東,漢,上海大學(xué),碩士。

    猜你喜歡
    財(cái)務(wù)問題
    國有企業(yè)改組上市財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)問題研究
    混合所有制下國有資本運(yùn)營財(cái)務(wù)問題探討
    新三板掛牌的財(cái)務(wù)問題及建議
    中國市場(2016年40期)2016-11-28 04:10:40
    新三板上市相關(guān)財(cái)務(wù)問題分析
    中國市場(2016年37期)2016-11-12 04:21:11
    中國文具制造業(yè)小微企業(yè)財(cái)務(wù)問題研究
    電子商務(wù)的財(cái)稅問題及對策探討
    企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題及對策
    企業(yè)并購后財(cái)務(wù)問題的處理策略
    商(2016年19期)2016-06-27 14:01:09
    小額貸款公司在發(fā)展中存在的財(cái)務(wù)問題探析
    中國市場(2016年21期)2016-06-06 04:31:16
    進(jìn)口跨境電商在南昌的運(yùn)營實(shí)踐
    丝袜人妻中文字幕| av国产精品久久久久影院| 波多野结衣一区麻豆| 黄频高清免费视频| 日本a在线网址| 久久久久久久精品吃奶| 最近最新免费中文字幕在线| www国产在线视频色| 91老司机精品| 中文亚洲av片在线观看爽| 午夜影院日韩av| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 在线观看午夜福利视频| 婷婷丁香在线五月| 国产精品久久久久成人av| 国产成人欧美| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 精品福利永久在线观看| 成人三级做爰电影| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 身体一侧抽搐| 精品人妻在线不人妻| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲欧美激情综合另类| 日日爽夜夜爽网站| 丝袜在线中文字幕| 黄色女人牲交| a级毛片在线看网站| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 精品高清国产在线一区| 亚洲专区中文字幕在线| 日本黄色日本黄色录像| 真人一进一出gif抽搐免费| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 不卡av一区二区三区| 91字幕亚洲| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 嫁个100分男人电影在线观看| 欧美中文日本在线观看视频| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 午夜影院日韩av| 午夜福利免费观看在线| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 脱女人内裤的视频| 超碰97精品在线观看| 亚洲视频免费观看视频| 国产精华一区二区三区| 黄色a级毛片大全视频| 老司机在亚洲福利影院| 两个人免费观看高清视频| 亚洲av熟女| e午夜精品久久久久久久| av国产精品久久久久影院| 国产99白浆流出| 另类亚洲欧美激情| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产麻豆69| 窝窝影院91人妻| 国产亚洲av高清不卡| 亚洲片人在线观看| 中亚洲国语对白在线视频| 精品日产1卡2卡| 9191精品国产免费久久| 免费看a级黄色片| 黄色视频不卡| 热99re8久久精品国产| 级片在线观看| 一级毛片精品| 露出奶头的视频| 久久天堂一区二区三区四区| 久久久久久免费高清国产稀缺| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 久久久久久久久中文| 看片在线看免费视频| 一区二区三区国产精品乱码| 日日夜夜操网爽| 另类亚洲欧美激情| 成人亚洲精品一区在线观看| 91av网站免费观看| 91国产中文字幕| 人人妻人人澡人人看| 黑人猛操日本美女一级片| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲av片天天在线观看| 欧美日韩黄片免| 国产又色又爽无遮挡免费看| 国产精品二区激情视频| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 女警被强在线播放| 欧美一级毛片孕妇| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 午夜91福利影院| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 女同久久另类99精品国产91| 女同久久另类99精品国产91| 免费在线观看影片大全网站| 美女大奶头视频| 岛国视频午夜一区免费看| 久久中文字幕人妻熟女| 长腿黑丝高跟| 麻豆av在线久日| 精品久久久久久成人av| 亚洲五月色婷婷综合| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 久久久久久大精品| 一区二区三区精品91| 久久国产精品人妻蜜桃| 老司机靠b影院| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 久久香蕉激情| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 巨乳人妻的诱惑在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 午夜免费观看网址| 一级作爱视频免费观看| 一本大道久久a久久精品| 国产野战对白在线观看| a级毛片在线看网站| 伦理电影免费视频| 丰满饥渴人妻一区二区三| 91精品三级在线观看| 麻豆国产av国片精品| 窝窝影院91人妻| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 大陆偷拍与自拍| 国产成人欧美在线观看| 亚洲一区中文字幕在线| 他把我摸到了高潮在线观看| 大香蕉久久成人网| 真人做人爱边吃奶动态| 亚洲第一av免费看| 青草久久国产| 国产精品电影一区二区三区| 久久久国产欧美日韩av| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 国产人伦9x9x在线观看| 一区二区三区激情视频| 免费看a级黄色片| 妹子高潮喷水视频| 桃色一区二区三区在线观看| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 老司机午夜福利在线观看视频| 成熟少妇高潮喷水视频| 久久伊人香网站| 亚洲色图综合在线观看| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 999精品在线视频| 在线观看免费视频网站a站| 极品教师在线免费播放| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 国产成年人精品一区二区 | 午夜免费成人在线视频| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 中文字幕最新亚洲高清| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久中文字幕人妻熟女| 国产高清videossex| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 女性生殖器流出的白浆| 色婷婷av一区二区三区视频| 日韩精品中文字幕看吧| av视频免费观看在线观看| 国产色视频综合| 免费在线观看日本一区| 波多野结衣av一区二区av| 欧美成人性av电影在线观看| 日韩欧美在线二视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸 | 多毛熟女@视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸 | 成人影院久久| 国产男靠女视频免费网站| 51午夜福利影视在线观看| 黑人猛操日本美女一级片| 不卡一级毛片| 亚洲九九香蕉| 伦理电影免费视频| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 欧美激情高清一区二区三区| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 亚洲成人久久性| 丝袜美腿诱惑在线| 久久久久久久久免费视频了| 亚洲国产精品sss在线观看 | 不卡av一区二区三区| 黄色女人牲交| 99香蕉大伊视频| 亚洲午夜理论影院| 亚洲视频免费观看视频| 女警被强在线播放| 757午夜福利合集在线观看| 久久中文看片网| 热99re8久久精品国产| 在线观看舔阴道视频| 在线观看www视频免费| e午夜精品久久久久久久| 伦理电影免费视频| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 中文字幕色久视频| 久久午夜综合久久蜜桃| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 涩涩av久久男人的天堂| 五月开心婷婷网| 操出白浆在线播放| 一级毛片女人18水好多| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 欧美日韩视频精品一区| 老司机在亚洲福利影院| 亚洲性夜色夜夜综合| 美女扒开内裤让男人捅视频| 欧美一区二区精品小视频在线| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 啦啦啦 在线观看视频| www国产在线视频色| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 久久久久久久午夜电影 | 国产精品二区激情视频| 精品久久蜜臀av无| 老熟妇仑乱视频hdxx| 在线看a的网站| 高潮久久久久久久久久久不卡| 天堂俺去俺来也www色官网| 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲一区高清亚洲精品| 校园春色视频在线观看| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 深夜精品福利| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 欧美日韩乱码在线| 国产单亲对白刺激| 久久国产亚洲av麻豆专区| 中文亚洲av片在线观看爽| 99在线人妻在线中文字幕| 丝袜人妻中文字幕| 夫妻午夜视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 免费看a级黄色片| 成在线人永久免费视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 国产成人精品久久二区二区免费| 嫩草影视91久久| 国产精品av久久久久免费| 国产单亲对白刺激| 亚洲国产精品合色在线| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 精品欧美一区二区三区在线| 岛国在线观看网站| 成人永久免费在线观看视频| 精品久久久久久,| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 无人区码免费观看不卡| 色尼玛亚洲综合影院| 午夜91福利影院| 不卡一级毛片| 亚洲成人免费av在线播放| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲av美国av| 国产精品偷伦视频观看了| 精品午夜福利视频在线观看一区| 超碰成人久久| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 亚洲成人免费av在线播放| 国产一区二区三区视频了| 欧美日本中文国产一区发布| 日本黄色日本黄色录像| 极品人妻少妇av视频| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 精品国产亚洲在线| 黄片小视频在线播放| 大香蕉久久成人网| 色婷婷av一区二区三区视频| 午夜福利影视在线免费观看| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 天堂俺去俺来也www色官网| 免费av毛片视频| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 男女高潮啪啪啪动态图| 757午夜福利合集在线观看| 18禁国产床啪视频网站| 欧美精品一区二区免费开放| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 香蕉久久夜色| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 1024香蕉在线观看| 大香蕉久久成人网| 国产亚洲欧美98| 无限看片的www在线观看| 久久久久久人人人人人| 国产亚洲欧美在线一区二区| 午夜福利免费观看在线| 亚洲av美国av| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 91大片在线观看| 在线观看www视频免费| 国产精品久久久人人做人人爽| videosex国产| 国产97色在线日韩免费| 久久 成人 亚洲| 欧美日韩av久久| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 欧美黄色片欧美黄色片| 一级,二级,三级黄色视频| 国产在线精品亚洲第一网站| 亚洲专区字幕在线| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| av欧美777| 嫩草影院精品99| 久久久久九九精品影院| 久久久久国产一级毛片高清牌| 男男h啪啪无遮挡| 免费少妇av软件| 88av欧美| 国产91精品成人一区二区三区| 午夜老司机福利片| 午夜免费激情av| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国产成人av激情在线播放| 国产人伦9x9x在线观看| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 精品国产美女av久久久久小说| 欧美成人性av电影在线观看| 狂野欧美激情性xxxx| 亚洲三区欧美一区| 欧美午夜高清在线| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 91大片在线观看| 国产精品亚洲一级av第二区| 韩国精品一区二区三区| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 在线观看免费午夜福利视频| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 午夜两性在线视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 夫妻午夜视频| 成人18禁在线播放| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久久久水蜜桃国产精品网| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 亚洲欧美一区二区三区久久| 午夜福利一区二区在线看| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 欧美日韩一级在线毛片| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲欧美激情综合另类| 欧美日韩av久久| 另类亚洲欧美激情| 99香蕉大伊视频| 高清在线国产一区| 久久婷婷成人综合色麻豆| 日韩欧美三级三区| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 亚洲在线自拍视频| 亚洲精品在线美女| 国产av精品麻豆| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲熟女毛片儿| 十八禁网站免费在线| 黄色片一级片一级黄色片| 亚洲国产欧美网| 国产在线观看jvid| 男人的好看免费观看在线视频 | 欧美日韩福利视频一区二区| 午夜福利影视在线免费观看| 亚洲欧美日韩无卡精品| 欧美在线一区亚洲| 女人被狂操c到高潮| 国产高清国产精品国产三级| 欧美激情久久久久久爽电影 | ponron亚洲| 久久人妻熟女aⅴ| 大码成人一级视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 99国产精品一区二区蜜桃av| 黄色怎么调成土黄色| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 久久精品亚洲av国产电影网| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 欧美在线黄色| 亚洲欧美日韩无卡精品| 一区在线观看完整版| 两人在一起打扑克的视频| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 国产成人系列免费观看| 男人的好看免费观看在线视频 | 久久国产精品影院| 亚洲精品在线观看二区| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产一区二区在线av高清观看| 成人手机av| 黑人欧美特级aaaaaa片| 午夜福利欧美成人| 色精品久久人妻99蜜桃| 国产成人精品久久二区二区免费| 色在线成人网| 中文字幕人妻熟女乱码| 国产熟女xx| 亚洲国产精品999在线| 1024视频免费在线观看| 精品久久久久久久久久免费视频 | 在线永久观看黄色视频| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 成人av一区二区三区在线看| 麻豆av在线久日| 日日夜夜操网爽| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 久久九九热精品免费| 热99国产精品久久久久久7| 精品国产超薄肉色丝袜足j| av中文乱码字幕在线| 母亲3免费完整高清在线观看| av网站在线播放免费| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 男女下面进入的视频免费午夜 | 国产精品 国内视频| 久久影院123| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 99国产精品一区二区蜜桃av| 正在播放国产对白刺激| 久久久久久人人人人人| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲avbb在线观看| 久久久久久免费高清国产稀缺| 久久人妻福利社区极品人妻图片| av片东京热男人的天堂| 午夜激情av网站| 成在线人永久免费视频| 久久这里只有精品19| 757午夜福利合集在线观看| 国产一区二区激情短视频| 成年女人毛片免费观看观看9| 亚洲 国产 在线| 国产成人精品久久二区二区91| √禁漫天堂资源中文www| 涩涩av久久男人的天堂| 最近最新免费中文字幕在线| 午夜福利影视在线免费观看| 99re在线观看精品视频| 丝袜美腿诱惑在线| 一级作爱视频免费观看| 欧美性长视频在线观看| 免费高清在线观看日韩| 国产高清国产精品国产三级| 成人国产一区最新在线观看| 老司机在亚洲福利影院| 亚洲中文字幕日韩| 香蕉丝袜av| 国产亚洲欧美精品永久| 国产精品98久久久久久宅男小说| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 无人区码免费观看不卡| 老汉色∧v一级毛片| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 日日爽夜夜爽网站| 亚洲成人久久性| 超碰97精品在线观看| 国产成人系列免费观看| 精品福利永久在线观看| 91九色精品人成在线观看| 亚洲一区中文字幕在线| 露出奶头的视频| 搡老乐熟女国产| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产av又大| 一本大道久久a久久精品| 五月开心婷婷网| 老鸭窝网址在线观看| 国产单亲对白刺激| 亚洲专区中文字幕在线| 69av精品久久久久久| 久久精品国产综合久久久| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 久久久国产成人精品二区 | 岛国视频午夜一区免费看| 老司机午夜十八禁免费视频| 老司机亚洲免费影院| 国产成人精品在线电影| 校园春色视频在线观看| 日本五十路高清| 男女下面插进去视频免费观看| 黑人操中国人逼视频| 亚洲激情在线av| 国产av又大| 亚洲欧美激情在线| 国产伦人伦偷精品视频| 午夜日韩欧美国产| 日韩欧美一区视频在线观看| 精品欧美一区二区三区在线| 久久久久久免费高清国产稀缺| 久久久久久大精品| 国产精品一区二区免费欧美| 丁香欧美五月| 亚洲一区高清亚洲精品| 在线观看www视频免费| 丝袜人妻中文字幕| 国产伦一二天堂av在线观看| 91成年电影在线观看| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 美女大奶头视频| 一级作爱视频免费观看| 亚洲精品国产区一区二| 最近最新中文字幕大全免费视频| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 亚洲第一青青草原| 精品无人区乱码1区二区| 国产精品98久久久久久宅男小说| а√天堂www在线а√下载| 国产激情欧美一区二区| 日本精品一区二区三区蜜桃| 校园春色视频在线观看| 久久久久亚洲av毛片大全| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 成年版毛片免费区| 国产精品av久久久久免费| 级片在线观看| 最好的美女福利视频网| 免费在线观看亚洲国产| 一区二区三区激情视频| 老汉色av国产亚洲站长工具| 亚洲在线自拍视频| 在线观看一区二区三区| 欧美成狂野欧美在线观看| 国产成+人综合+亚洲专区| 宅男免费午夜| 免费在线观看亚洲国产| av免费在线观看网站| 成人亚洲精品一区在线观看| 久久青草综合色| 国产高清激情床上av| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 日韩欧美国产一区二区入口| 久久精品91无色码中文字幕| 亚洲专区字幕在线| 国产亚洲精品久久久久5区| 搡老乐熟女国产| 久久久国产欧美日韩av| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 夜夜躁狠狠躁天天躁| 欧美日韩精品网址| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 黄色女人牲交| 99在线视频只有这里精品首页| 大码成人一级视频| av网站在线播放免费| 无限看片的www在线观看| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 日韩大码丰满熟妇| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 欧美人与性动交α欧美精品济南到| xxx96com| 日韩中文字幕欧美一区二区| 国产成人精品久久二区二区91| 亚洲av成人一区二区三| videosex国产| 天堂影院成人在线观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 女人被狂操c到高潮| 老汉色∧v一级毛片| 在线免费观看的www视频| 黄色片一级片一级黄色片| 动漫黄色视频在线观看| 国产精品成人在线| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 天堂√8在线中文| av网站在线播放免费| 亚洲 国产 在线| 亚洲免费av在线视频| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 国产麻豆69| 国产在线观看jvid| 在线永久观看黄色视频| 午夜精品在线福利| 最近最新中文字幕大全免费视频| 一级a爱视频在线免费观看| 18禁国产床啪视频网站| av国产精品久久久久影院| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 成人黄色视频免费在线看| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 欧美成狂野欧美在线观看| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 嫩草影院精品99| 久久香蕉激情| 99国产极品粉嫩在线观看| 桃红色精品国产亚洲av| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 这个男人来自地球电影免费观看| 不卡一级毛片| 桃红色精品国产亚洲av| 麻豆久久精品国产亚洲av | 精品久久久久久成人av| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 精品午夜福利视频在线观看一区| 久久亚洲精品不卡| 国产亚洲欧美98| 在线观看一区二区三区| 女人被狂操c到高潮| 亚洲片人在线观看| 在线av久久热| av在线播放免费不卡| 极品人妻少妇av视频| 亚洲成人免费av在线播放| 亚洲人成电影免费在线| 国产亚洲精品第一综合不卡| 亚洲男人的天堂狠狠| 亚洲国产看品久久| 国产高清国产精品国产三级|