基于VBM框架的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式研究

馬晗

摘要：財(cái)務(wù)管理作為企業(yè)管理中的重要組成，其管理效率和管理質(zhì)量決定著企業(yè)的生存和發(fā)展。對(duì)此，需要對(duì)基于VBM框架的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式展開研究。通過(guò)明確基于VBM框架的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、確定企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)與驅(qū)動(dòng)因素、選擇企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造基本財(cái)務(wù)路徑，打造VBM框架下的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式，為企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作提供理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：VBM框架;價(jià)值型;財(cái)務(wù)管理;模式

引言

在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域當(dāng)中，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，而企業(yè)的凈利潤(rùn)和年凈產(chǎn)值的變化情況也是企業(yè)中各高層領(lǐng)導(dǎo)及投資人最關(guān)心的問(wèn)題。傳統(tǒng)的VAM框架的建立是根據(jù)資本市場(chǎng)與現(xiàn)代化企業(yè)中的制度發(fā)展而來(lái)的理論和方法，主要是從價(jià)值的角度出發(fā)，通過(guò)企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值分析，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增加，在該框架下，強(qiáng)調(diào)的是對(duì)財(cái)務(wù)管理中各個(gè)環(huán)節(jié)的納入價(jià)值進(jìn)行評(píng)估和管理[1]。而VBM框架是近幾年出現(xiàn)的，并被廣泛應(yīng)用于價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模型當(dāng)中，不僅可以有效地促進(jìn)企業(yè)中財(cái)務(wù)控制及管理流程的改革，同時(shí)也對(duì)管理理論和所運(yùn)用的工具造成了更加深遠(yuǎn)的影響。因此本文開展基于VBM框架的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式研究具有十分重要的意義。

一、基于VBM框架的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式研究

企業(yè)的價(jià)值是主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和決策的主要風(fēng)向標(biāo)，基于VBM框架的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式由傳統(tǒng)的借資金供其買入證券或出具證券供其賣出證券的業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、管理流程以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等全方位接入的管理模式，表1為基于VBM框架的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式。

根據(jù)表1構(gòu)建的基于VBM框架的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式可以看出，該模式是以企業(yè)的價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)的管理目標(biāo)，將企業(yè)的價(jià)值評(píng)估與驅(qū)動(dòng)因素作為基礎(chǔ)和核心，通過(guò)投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、融資活動(dòng)以及價(jià)值規(guī)劃等多種不同路徑創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式[2]。下面針對(duì)價(jià)值型財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、價(jià)值評(píng)估指標(biāo)與驅(qū)動(dòng)因素以及企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造路徑三個(gè)方面，對(duì)基于VBM框架的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行詳細(xì)的說(shuō)明。

二、明確基于VBM框架的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

為了將價(jià)值創(chuàng)造管理轉(zhuǎn)變成實(shí)際可操作性的程序和體系，首先應(yīng)當(dāng)明確該模式下的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。價(jià)值型財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的明確與企業(yè)中各個(gè)利益相關(guān)者之間存在密不可分的聯(lián)系，是各利益相關(guān)者共同協(xié)商的結(jié)果，都是從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的穩(wěn)定性和總價(jià)值的增長(zhǎng)得出的，因此，基于VBM框架的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式采用企業(yè)價(jià)值最大化作為管理目標(biāo)，從而保證企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中可以更加穩(wěn)定且持續(xù)。企業(yè)價(jià)值的最大化是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，采用最佳的財(cái)務(wù)政策，并增加貨幣時(shí)間價(jià)值等因素的考慮下，不斷提高企業(yè)的財(cái)富，最終使企業(yè)的總價(jià)值達(dá)到盡可能最大。將其作為價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式的目標(biāo)，可以使企業(yè)更加注重在發(fā)展過(guò)程中各方面利益，保障企業(yè)可以更加長(zhǎng)期、可持續(xù)地發(fā)展，結(jié)合貨幣時(shí)間價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)因素的綜合考慮。

三、確定企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)與驅(qū)動(dòng)因素

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)基于VBM框架的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式中的基礎(chǔ)，在企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程中，關(guān)鍵的是找到創(chuàng)建價(jià)值的決定性因素，即評(píng)估指標(biāo)[3]。本文選擇的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)為折現(xiàn)現(xiàn)金流量和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)兩種。通過(guò)折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)可以有效地反映出企業(yè)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率對(duì)未來(lái)預(yù)計(jì)的企業(yè)向銀行融通資金的現(xiàn)金流量，從而更加明確企業(yè)的資本化價(jià)值。折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的評(píng)估計(jì)算公式如下：

公式（1）中，Q表示為企業(yè)資本化價(jià)值;y表示為企業(yè)資產(chǎn)年限;Mt表示為第n年的現(xiàn)金流量;e表示為企業(yè)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量存在的風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率。將折現(xiàn)現(xiàn)金流量作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的指標(biāo)外，還可將經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)作為另一種評(píng)價(jià)指標(biāo)。在計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的過(guò)程中不需要將企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)賬目中記錄的費(fèi)用開支考慮其中，只考慮財(cái)政業(yè)務(wù)所占用資本的機(jī)會(huì)成本即可，是企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的任何時(shí)期創(chuàng)造的價(jià)值。因此，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)指標(biāo)的評(píng)估計(jì)算公式為：

公式（2）中，P表示為企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)指標(biāo);C表示為企業(yè)投入資本;R表示為企業(yè)投入資本報(bào)酬率;a表示為加權(quán)平均資本成本。其中企業(yè)投入資本C的范圍應(yīng)當(dāng)與加權(quán)平均資本成本a的計(jì)算范圍保持一致。因此，若在計(jì)算過(guò)程中值包括權(quán)益資本，則只計(jì)算企業(yè)股權(quán)成本即可。若P=0，則表示企業(yè)每年的息前稅后利潤(rùn)與債權(quán)人及企業(yè)股東所規(guī)定的收益相同，且預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和企業(yè)投入的資本之間也無(wú)較大的差異，企業(yè)在這一發(fā)展過(guò)程中的價(jià)值不增加也不減少。

確定企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)后，還需要對(duì)企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行明確。企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素是對(duì)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及財(cái)務(wù)運(yùn)行效果產(chǎn)生較大影響的運(yùn)動(dòng)因素。根據(jù)本文上述確定的兩個(gè)評(píng)估指標(biāo)得出企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素如表2所示。

在一定時(shí)間范圍內(nèi)，企業(yè)自由的現(xiàn)金流量與息前稅后利潤(rùn)、折舊與攤銷成正比，與營(yíng)運(yùn)資本增加和資本支出成反比。通過(guò)自由現(xiàn)金流量可以追溯企業(yè)價(jià)值的根源，其變化情況代表著企業(yè)發(fā)展過(guò)程中實(shí)際可控制和支配的價(jià)值變化情況[4]。由于企業(yè)價(jià)值和企業(yè)的資本成本之間存在的反比例關(guān)系，企業(yè)價(jià)值中的加權(quán)平均資本成本的降低可以有效提高企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的價(jià)值。而加權(quán)平均資本成本又受到企業(yè)索償權(quán)持有者對(duì)企業(yè)整體收益及風(fēng)險(xiǎn)的衡量。引入持續(xù)時(shí)間作為企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素是為了提醒企業(yè)將目光投向未來(lái)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，而不局限于短時(shí)間內(nèi)的資金流量增加或減少。當(dāng)企業(yè)保證在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)凈現(xiàn)金流量是增加的，則企業(yè)的總價(jià)值就會(huì)不斷增加，企業(yè)才能夠獲取到市場(chǎng)中更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而進(jìn)一步提高企業(yè)的價(jià)值。

四、選擇企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造基本財(cái)務(wù)路徑

企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造基本財(cái)務(wù)路徑可根據(jù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)與驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行選擇，可分為投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、融資活動(dòng)、價(jià)格規(guī)劃、價(jià)格控制和價(jià)格評(píng)價(jià)六種不同的路徑。六種路徑又可細(xì)分為資本預(yù)算決策、營(yíng)運(yùn)資本決策、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、價(jià)值鏈優(yōu)化、個(gè)別資本成本、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、價(jià)值重組、價(jià)值預(yù)算管理、價(jià)值績(jī)效評(píng)價(jià)、價(jià)值激勵(lì)制度制定等多個(gè)子路徑。企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中主要是通過(guò)投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及融資活動(dòng)影響企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。企業(yè)具備良好的投資活動(dòng)以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)會(huì)在一定程度上延長(zhǎng)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的時(shí)長(zhǎng)，從而更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。

投資活動(dòng)是企業(yè)發(fā)展后期所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開始，其成功與否將會(huì)直接影響到企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。因此，企業(yè)在作出投資活動(dòng)的判斷時(shí)應(yīng)當(dāng)結(jié)合多種可能存在的影響因素綜合考慮，并采用正確的評(píng)價(jià)方法，從而作出最正確的決定[5]。經(jīng)營(yíng)互動(dòng)是企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中創(chuàng)造價(jià)值的主要源動(dòng)力，同時(shí)也是企業(yè)能否正常運(yùn)行的根本依據(jù)。企業(yè)不同財(cái)政業(yè)務(wù)的特征，對(duì)應(yīng)著與企業(yè)發(fā)展時(shí)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素相符的績(jī)效指標(biāo)，衡量并評(píng)價(jià)財(cái)政業(yè)務(wù)所能創(chuàng)造出的價(jià)值。融資活動(dòng)直接影響著企業(yè)投資得到的利潤(rùn)成本，因此應(yīng)當(dāng)在融資活動(dòng)前首先制定更加完善的融資決策，并明確融資的規(guī)模、方式、時(shí)機(jī)等因素，通過(guò)降低個(gè)別投資得到的利潤(rùn)成本，提升企業(yè)整體的資本結(jié)構(gòu)，從而提高企業(yè)的價(jià)值。

企業(yè)的價(jià)格規(guī)劃、價(jià)格控制和價(jià)格評(píng)價(jià)是由財(cái)務(wù)管理的職能角度分析得出，與上述三種路徑相互影響。價(jià)值規(guī)劃是由衡量企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值角度提出的，通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值的重構(gòu)分析找出當(dāng)前企業(yè)內(nèi)部的重構(gòu)機(jī)會(huì)，從而更加有效的發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的可能途徑。價(jià)值控制是由衡量企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的預(yù)算體系中得出，并將體系作為標(biāo)準(zhǔn)控制企業(yè)財(cái)務(wù)管理。利用先進(jìn)的科學(xué)手段編制財(cái)務(wù)預(yù)算，并對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行有效的控制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。價(jià)值評(píng)價(jià)是價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式中的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，包含了績(jī)效評(píng)價(jià)體系的制定以及相應(yīng)激勵(lì)制度的制定。利用評(píng)價(jià)體系對(duì)財(cái)務(wù)管理部門進(jìn)行適當(dāng)?shù)倪x擇，并激勵(lì)企業(yè)員工達(dá)到最優(yōu)的水平。

結(jié)語(yǔ)

通過(guò)本文研究得出，VBM框架是企業(yè)解決財(cái)政業(yè)務(wù)融合問(wèn)題的理論基礎(chǔ)，基于VBM框架，可將企業(yè)中多種不同的財(cái)務(wù)路徑、決策模型、管理手段等充分融合，是價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式實(shí)施成功與否的關(guān)鍵。利用該模式對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行管理，可以優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)的資金流，促進(jìn)企業(yè)最大化價(jià)值的獲取。

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