財(cái)報(bào)是一家公司的體檢表

何紹茂

對管理層而言，編財(cái)報(bào)就是寫作文，作為讀者，你唯一要做的，就是去觸及它或高傲或卑微的靈魂。

對企業(yè)而言，利潤表和現(xiàn)金流量表是企業(yè)經(jīng)營、投資、籌資三大活動的結(jié)果呈現(xiàn)，同時(shí)又是資產(chǎn)負(fù)債表的過程呈現(xiàn)。換言之，企業(yè)所從事的一切活動，最終都將在資產(chǎn)負(fù)債表中得以呈現(xiàn)。

資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表，構(gòu)成了我們通常意義上說的財(cái)報(bào)三張表，也是財(cái)報(bào)的核心內(nèi)容。

看這三張表比較流暢的順序應(yīng)該是：利潤表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表。

我們先通過利潤表了解公司的基本面：總體規(guī)模，在行業(yè)中的地位，成長性如何，運(yùn)營效率高低，盈利能力如何;再結(jié)合現(xiàn)金流量表，評估公司收入的真實(shí)性，利潤的含金量，對外投資的領(lǐng)域（體現(xiàn)其戰(zhàn)略方向），籌資來源及規(guī)模，以及外匯變動對現(xiàn)金流量的影響;最后看資產(chǎn)負(fù)債表，了解公司的總資產(chǎn)規(guī)模及增長，資本保值增值率，權(quán)益報(bào)酬率，長短期債務(wù)結(jié)構(gòu)規(guī)模及變化，貨幣資金增量，應(yīng)收賬款規(guī)模及變化，存貨規(guī)模及變化（尤其是應(yīng)收賬款及貨幣的質(zhì)量，即可變現(xiàn)程度），固定資產(chǎn)規(guī)模及變化等。

以上總結(jié)起來，就是財(cái)報(bào)六看：看戰(zhàn)略，看成長，看效益，看效率，看資產(chǎn)質(zhì)量，看風(fēng)險(xiǎn)。

利潤表是《財(cái)富》世界500強(qiáng)的主要排名依據(jù)

收入及其增長不僅體現(xiàn)了一家企業(yè)的規(guī)模及其成長性，還能快速定位其在行業(yè)中的位置，《財(cái)富》世界500強(qiáng)即以收入為主要排名依據(jù)。其真實(shí)性需結(jié)合現(xiàn)金流量表中的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”進(jìn)行評估。

毛利及其變動體現(xiàn)產(chǎn)品本身的盈利能力及其變動狀況，由此可以判斷產(chǎn)品的競爭力變化情況。此指標(biāo)在一定程度上能體現(xiàn)公司的戰(zhàn)略，比如是成本領(lǐng)先戰(zhàn)略還是產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略。

期間費(fèi)用及其變動。銷售費(fèi)用反映了企業(yè)針對客戶界面的投入策略，以及用于營銷、廣告宣傳等領(lǐng)域的策略。在品牌價(jià)值的提升方面，除了產(chǎn)品本身的質(zhì)量，營銷策略也是重要手段。管理費(fèi)用體現(xiàn)了內(nèi)部運(yùn)營效率。所謂卓越運(yùn)營，可以具體理解為管理費(fèi)用率的改進(jìn)。研發(fā)費(fèi)用則是用于創(chuàng)新的投入?；谖磥淼拈L遠(yuǎn)投入，也是一個(gè)公司未來發(fā)展戰(zhàn)略以及產(chǎn)品策略的評估標(biāo)尺。在期間費(fèi)用中，涉及的預(yù)提、攤銷費(fèi)用等，依賴于大量的職業(yè)判斷和會計(jì)估計(jì)，這是最容易扭曲利潤的溫床。

資產(chǎn)減值損失是指應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、長期投資等資產(chǎn)的減值計(jì)提。這個(gè)項(xiàng)目更是依賴于大量的職業(yè)判斷和會計(jì)估計(jì)，是另一處容易扭曲利潤的溫床。比如，據(jù)我國《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，2014年4月18日，中國證券監(jiān)督管理委員會通報(bào)了上市公司2013年年報(bào)財(cái)務(wù)信息披露跟蹤分析情況，稱重點(diǎn)存在四方面的問題，其中就有一條“會計(jì)判斷或會計(jì)估計(jì)不當(dāng)，會計(jì)處理適當(dāng)性存疑”，18家上市公司被點(diǎn)名批評。

營業(yè)外收入的特點(diǎn)是一次性收入，不可持續(xù)。一般情況下，企業(yè)不用太關(guān)注該項(xiàng)目。但現(xiàn)實(shí)情況往往不一般，眾多上市公司盈利或扭虧為盈就靠它。比如2013年的同城友商Z公司，項(xiàng)目金額達(dá)到35億元，其中軟件退稅約為23億元，政府補(bǔ)助約為11.6億元，達(dá)到歷史最高水平，這成為其扭虧為盈的主要因素，是2013年7月公告的未來期權(quán)行權(quán)條件之基石，重要性不言而喻。

凈利潤是利潤表的歸宿。辛苦一年，有沒有收成，就看它了，江湖之險(xiǎn)惡，全在它身上體現(xiàn)。即便企業(yè)較為規(guī)范地執(zhí)行準(zhǔn)則，凈利潤仍然是一尊泥塑：是人是妖，是神是獸，全靠它體現(xiàn)。這在資本市場形成了一大奇觀：經(jīng)常有某家上市公司，前一年還吃嘛嘛香，第二年卻突然腰酸背疼腿抽筋，上吐下瀉加巨虧，第三年卻奇跡反轉(zhuǎn)、梨花帶雨、春風(fēng)含笑，扭虧為盈。最大的可能就是這家上市公司為規(guī)避連續(xù)兩年虧損被特殊處理的風(fēng)險(xiǎn)，而調(diào)劑凈利潤。所以，我們看到這種V形反轉(zhuǎn)的異常波動，以及凈利潤極低且長期在盈虧線上痛苦掙扎的情形時(shí)，得用十二分的批判眼光去審視。

每一個(gè)高估值公司的背后，都有一張強(qiáng)勁的現(xiàn)金流量表

每一個(gè)強(qiáng)者的背后，都有一段辛酸的血淚史;每一個(gè)高估值公司的背后，都有一張強(qiáng)勁的現(xiàn)金流量表;沒有一張強(qiáng)勁的現(xiàn)金流量表，也有一段令人無限憧憬的美好傳說。反之亦然。

從這個(gè)意義上說，成功的企業(yè)都是相似的，失敗的企業(yè)各有各的不同。無論失敗的企業(yè)如何不同，都有一個(gè)共同特點(diǎn)：資金鏈斷裂，現(xiàn)金流吃緊。現(xiàn)金流是企業(yè)的血液，以血為鏡，能照出利潤表的本來面目。

面對一張盈利能力不強(qiáng)甚至虧損的利潤表，顧城的經(jīng)典短詩“黑夜給了我黑色的眼睛，我卻用它尋找光明”，是現(xiàn)金流量表最好的傾訴。這也是沃爾瑪、蘇寧和國美等連鎖零售巨頭無論盈利能力如何，都能干得風(fēng)生水起的根本原因。

現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表以及利潤表有著本質(zhì)的不同：現(xiàn)金流量表是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的，而后兩張表是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)編制的。所以它能很好地彌補(bǔ)權(quán)責(zé)發(fā)生制的不足，能為后兩張表做補(bǔ)充。

也就是說，利潤表整天玩虛的，你說符合條件應(yīng)該確認(rèn)，就確認(rèn)了，但匹配收入的現(xiàn)金可能并沒有收回——也許永遠(yuǎn)收不回。費(fèi)用，比如房子的折舊，你說20年折舊完，就分期確認(rèn)了今年的費(fèi)用，但也許100年后你的孫子還美美地住著，這房子成了文物，還大大增值了，但今年的折舊并沒有現(xiàn)金流出，而且今后若干年后也不會流出。這造成的直接后果是，相應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)價(jià)值比較難以衡量。

現(xiàn)金流量表很好地解決了這類問題，它不管利潤表是真是假，只管現(xiàn)金流動。預(yù)收款是現(xiàn)金流入，哪怕沒有確認(rèn)收入;預(yù)付款是現(xiàn)金流出，哪怕并不能確認(rèn)成本或費(fèi)用。

因此兩張表之間就自然而然地出現(xiàn)了差異。這種差異在很大程度上是由行業(yè)或企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定的，但直接原因是信用的引入導(dǎo)致貨款不同步。具體的影響因素就是企業(yè)確認(rèn)收入的時(shí)點(diǎn)、付款方式的約定等。

現(xiàn)金流量表主要回答了企業(yè)三大活動的資金流動情況：經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動。我們經(jīng)常講的投融資，就是指后兩項(xiàng)活動。經(jīng)營活動就是企業(yè)的日常運(yùn)營活動。

首先，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量回答了公司資本的來源問題，權(quán)益資本和債務(wù)資本的規(guī)模及結(jié)構(gòu)問題。

現(xiàn)實(shí)中，高低搭配是最易實(shí)現(xiàn)的資本結(jié)構(gòu)。初創(chuàng)期的企業(yè)往往采用高權(quán)益資本和低債務(wù)資本搭配的方式，因?yàn)槌鮿?chuàng)期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，保不齊企業(yè)哪天就倒閉了，債權(quán)人不太敢給錢。

企業(yè)進(jìn)入高速成長期，權(quán)益資本比例有所降低，債務(wù)資本有所上升。這時(shí)的企業(yè)就如早晨八九點(diǎn)鐘的太陽，噴薄欲出，前途大好，誰都想分一杯羮，風(fēng)投更是有興趣。

企業(yè)進(jìn)入成熟期，權(quán)益資本比例繼續(xù)降低，這時(shí)股東一般不會追加投資，因?yàn)榈搅嗽撓硎芗t利的時(shí)間，而債權(quán)人則會求企業(yè)貸款。

企業(yè)進(jìn)入衰退期后，采用低權(quán)益資本和高債務(wù)資本搭配的方式，股東逐步撤資，銀行繼續(xù)享受穩(wěn)定的利息，大家一起享受退出紅利。此時(shí)，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

一般來說，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量越大，企業(yè)面臨的償債壓力也越大，但如果現(xiàn)金凈流量主要來自權(quán)益性資本，那么企業(yè)不僅不會面臨償債壓力，資金實(shí)力反而增強(qiáng)。

企業(yè)吸收的權(quán)益性資本所收到的現(xiàn)金與籌資活動現(xiàn)金總流入比較，所占比重大，這說明企業(yè)資金實(shí)力增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。這就是為什么一個(gè)企業(yè)規(guī)模越大，就越需要不斷轉(zhuǎn)增股本的原因。

其次，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量回答了企業(yè)資金的重大投資方向問題，也在一定程度上回答了企業(yè)的戰(zhàn)略以及實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略的方式問題。

比如，企業(yè)修建研發(fā)基地，這是基建領(lǐng)域的投資;收購某家芯片企業(yè)，這是產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)域的投資，并且是以外向收購的途徑進(jìn)行的。這也是思科等現(xiàn)金流充裕的企業(yè)慣用的擴(kuò)張手段。但實(shí)際上，內(nèi)部研發(fā)的內(nèi)生增長途徑也可供企業(yè)選擇，這是華為的慣用手法。

對于投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，我們不能簡單地以正負(fù)來判讀其優(yōu)劣。當(dāng)擴(kuò)大規(guī)?；蜷_發(fā)新的利潤增長點(diǎn)時(shí)，企業(yè)需要大量的現(xiàn)金投入，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量補(bǔ)償不了流出量，投資活動現(xiàn)金凈流量往往為負(fù)。但如果企業(yè)投資有效，那么投資會在未來產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入，創(chuàng)造收益。這就是面向未來的長遠(yuǎn)投入。

再次，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。上述兩項(xiàng)活動之外的企業(yè)的所有活動，幾乎都可歸入此類活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

毫無疑問，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是企業(yè)賴以運(yùn)營的基石。企業(yè)給員工發(fā)薪水靠它，給供應(yīng)商付款靠它，給政府繳稅靠它，給銀行還利息也靠它，給股東分紅還靠它。

我們將銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與購進(jìn)商品、接受勞務(wù)付出的現(xiàn)金相除，在經(jīng)營正常、購銷平衡的情況下，二者的比率大，說明企業(yè)的銷售利潤大，銷售回款良好，變現(xiàn)能力強(qiáng)。

我們將銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與經(jīng)營活動流入的現(xiàn)金總額放在一起，可大致看出企業(yè)產(chǎn)品銷售現(xiàn)款占經(jīng)營活動流入的現(xiàn)金的比重。比重大，說明企業(yè)主營業(yè)務(wù)突出，聚焦主航道，營銷狀況良好。

我們還可以將本期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與上期做比較，增長率越高，說明企業(yè)成長性越好。

看現(xiàn)金流量表主要是看經(jīng)營活動現(xiàn)金流。經(jīng)營活動現(xiàn)金流減去資本支出，就是自由現(xiàn)金流。在資本支出占據(jù)重要比例的運(yùn)營商中，該指標(biāo)被廣泛使用。

自由現(xiàn)金流的本質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)生的，在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下，可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。

將現(xiàn)金流量表與利潤表關(guān)聯(lián)起來的指標(biāo)還有很多。比如華為經(jīng)常使用的利潤兌現(xiàn)率就是很有代表性的一個(gè)指標(biāo)，它反映了每1元的利潤所能帶來的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量。

資產(chǎn)負(fù)債表：

秀的是家底，圈的是地盤

看一個(gè)企業(yè)是否具有持續(xù)的獲利能力，更應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表，而非利潤表。投資者更應(yīng)關(guān)注其資產(chǎn)質(zhì)量及其未來獲取持續(xù)穩(wěn)定利益的能力，而非利潤表中的短期盈利能力。

其實(shí)，對客戶經(jīng)理、產(chǎn)品經(jīng)理、交付經(jīng)理、回款經(jīng)理等一線人員來說，他們往往只跟資產(chǎn)負(fù)債表的上半部分，即流動資產(chǎn)打交道，比如貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨。也就是說，蕓蕓眾生普遍關(guān)注的還是流動資產(chǎn)，或者說短期資產(chǎn)。

這一點(diǎn)兒也不奇怪，因?yàn)榱鲃淤Y產(chǎn)要回答的問題是“現(xiàn)在，咱這日子還能不能過”，這叫活在當(dāng)下。而固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商譽(yù)等非流動資產(chǎn)，或者說長期資產(chǎn)要回答的問題是“未來，還有沒有好日子”。如果答案是肯定的，那么請給我一個(gè)期限。

不得不說，現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債表在反映公司資產(chǎn)的全面性上存在著明顯的缺陷。根據(jù)羅伯特·卡普蘭教授和大衛(wèi)·諾頓教授的研究，企業(yè)市值的75%以上源于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)無法捕捉的無形資產(chǎn)。也就是說，公司的平均有形資產(chǎn)（資產(chǎn)減去負(fù)債后的賬面凈資產(chǎn)）只代表了不到25%的市場價(jià)值。

這個(gè)問題在鋼鐵、機(jī)械等傳統(tǒng)的制造行業(yè)中不會凸顯，但在高科技電子行業(yè)中，將會加倍放大。比如，通信設(shè)備行業(yè)的價(jià)值可能不一定在于企業(yè)有多少房產(chǎn)和設(shè)備，而在于有多少關(guān)鍵資產(chǎn)和軟資產(chǎn)。

利潤表是萬惡之源，所謂萬惡“盈”為首，秀的是妝容，顯擺的是面子，要的是賣相，取悅的是投資者。

現(xiàn)金流量表是照妖鏡，照照利潤表究竟是人還是妖，收入是虛還是實(shí)，利潤含金量是低還是高。

資產(chǎn)負(fù)債表，秀的是家底，圈的是地盤，存放的是虛無縹緲但催人奮進(jìn)的信念。