貨幣超發(fā)與收入差距關系的實證研究

王子維　林心怡　趙鎮(zhèn)宇

摘要：本文以基尼系數(shù)、名義貨幣缺口和M2/GDP這三個變量的對數(shù)化形式為研究變量構建VAR模型，探究貨幣超發(fā)與收入差距關系。根據(jù)實證分析結果主要得到以下結論：（1）貨幣超發(fā)是以”富人更富”的方式拉大收入差距。（2）貨幣超發(fā)和收入差距增大相互促進。（3）貨幣超發(fā)與收入差距均不是對方的決定因素。

關鍵詞：貨幣超發(fā);收入差距;基尼系數(shù);M2/GDP

M2/GDP在國際上常常被用來一個國家的貨幣超發(fā)水平，不少學者指出貨幣超發(fā)會帶來貨幣貶值，剝奪中低收入者實際收入導致收入差距增大等惡果。

本文的實證研究試圖以實體經(jīng)濟這個角度對貨幣超發(fā)擴大引發(fā)收入分配差距增大做出解釋，通過構建基尼系數(shù)、名義貨幣缺口與M2/GDP比值的VAR模型，以探討貨幣超發(fā)與收入差距之間的影響關系。

一、文獻綜述

Thomas Gries，Gerhard Sievert和Axel Wienke（2004）[1]認為中小企業(yè)融資難是由于銀行貨幣傳導作用不完善導致的。徐征（2017）[2]和耿同勁（2017）[3]的研究表明中國確實存在著貨幣空轉的情況，并且貨幣空轉導致資金難以流入實體經(jīng)濟中，實體經(jīng)濟對貨幣供給刺激的敏感性降低。

陳茜（2019）針對M2/GDP比值上升的影響提出了改善社會保障體系的建議[4]，唐溢（2017）[5]認為要通過控制廣義貨幣控制量來改善收入分配。這指出了二者之間存在相互關系的內(nèi)在可能。

有關貨幣超發(fā)與收入差距關系的研究不多，且都沒有指出貨幣超發(fā)促使收入差距增大的機制，也沒有嘗試探究過二者之間可能存在的互相促進互為因果的可能。

二、變量與數(shù)據(jù)選取

本文采用現(xiàn)在衡量貨幣超發(fā)水平的兩個主流指標M2/GDP和M2增速與GDP增速的差額extra來代表貨幣超發(fā)水平，以基尼系數(shù)代表收入差異水平，數(shù)據(jù)來源歷年中國統(tǒng)計年鑒、WIND數(shù)據(jù)庫以及中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫的相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)并整理，對名義貨幣缺口extra以1990為基期準，以100為基數(shù)處理相關數(shù)據(jù)。

三、實證分析

這里采用M2/GDP（100）、名義貨幣缺口extra（1990）和基尼系數(shù)GINI（100）的對數(shù)化形式構建VAR模型。

（一）平穩(wěn)性檢驗

本文采用ADF檢驗方法對三者進行單位根檢驗，ADF檢驗結果顯示，Lnextra（1990）、LnM2/GDP（100）滿足一階單整，而LnGINI（100）滿足零階單整，為平穩(wěn)序列。

（二）2VAR模型

首先進行模型定階，本文采用AIC、SC和HQ準則進行模型最優(yōu)階數(shù)的選取，同時為了確保樣本滯后期的自由度保持一個較高的水平，選取滯后3期進行定階識別，結果顯示模型最優(yōu)滯后階數(shù)為p=2，定階后的VAR模型結果為：

對這三個變量進行Johansen協(xié)整檢驗，結果如表1所示，“None”協(xié)整檢驗的P值為0.0089，小于顯著性水平0.05，認為三個變量之間存在協(xié)整關系。所以，可以采用原序列構建VAR模型。

為了檢驗該模型的穩(wěn)定性，對VAR模型進行AR根圖檢驗。結果顯示AR逆根倒數(shù)全部位于單位圓之內(nèi)，不存在單位根，這表明VAR模型是穩(wěn)定的，模型是有效的。

（三）對VAR模型的進一步檢驗

由于所選取的序列并非原序列平穩(wěn)，在這里采用Wald

-Granger檢驗，結果顯示，LnGINI （100）、Lnextra（1990）、 LnM2/GDP（100）在顯著性水平為0.1的條件下互為Wald-Granger原因，證實了本文構建的VAR模型具有統(tǒng)計學的意義。

本文選取了10個時間滯后期數(shù)得到模型的脈沖響應圖，結合響應圖可得到以下結果：

第一，LnGINI（100）在2期內(nèi)對LnM2/GDP（100）存在一定的負面沖擊影響，之后存在一定的正向影響，在第5期后正面影響逐漸減小并最終趨于穩(wěn)定。

第二，LnM2/GDP（100）在2期內(nèi)對LnGINI（100）存在一定負影響，在2期后對LnGINI（100）存在正向影響，且在第5期達到影響達到最大，隨后逐漸減小并最終趨于穩(wěn)定。

第三，Lnextra（1990）在5期內(nèi)對LnGINI（100）存在正影響，在6期后雖然存在負影響，但影響十分微弱，接近于0，并保持穩(wěn)定。

第四，LnGINI（100）在2期內(nèi)對Lnextra（1990）存在極為微弱的正影響，在3—5期內(nèi)正面影響逐漸增大，呈現(xiàn)顯著的正面影響，隨后趨向于穩(wěn)定。

響應圖結果表明貨幣超發(fā)雖然在短期內(nèi)有可能對基尼系數(shù)存在負面效應，但從長期來看還是會造成收入分配差距增大的風險。

同時，基尼系數(shù)的增大在短期內(nèi)雖然說有可能并不會加劇甚至可以減緩貨幣超發(fā)的情況，但從長期來看，還是存在著對貨幣超發(fā)有著正向影響。

最后對VAR模型進行方差分解，LnGINI（100）和Lnextra

（1990）對LnM2/GDP（100）的方差貢獻率分別達到12.16%和18.18%，而LnGINI（100）和LnM2/GDP（100）對Lnextra（1990）的方差分解的貢獻率分別為19.09%和21.39%，這表明雖然收入差距的增大并不是影響貨幣超發(fā)的決定因素，但收入差距在一定程度上確實可以影響貨幣超發(fā)。

LnM2/GDP（100）和Lnextra（1990）對LnGINI（100）方差分解的貢獻率分別為15.15%和18.86%，二者加總的方差貢獻率達到了34.01%，結合之前的相關分析，這一結果表明貨幣超發(fā)確實是影響收入分配差異增大的一個重要因素，但由于貨幣超發(fā)的兩個變量方差貢獻僅達到了1/3的水平附近，也就表明雖然貨幣超發(fā)在一定程度上會加劇收入差距的增大，但并不代表著貨幣超發(fā)是使得收入差距增大的主要原因。

一般發(fā)展中國家的貨幣超發(fā)常常伴隨著基尼系數(shù)的上升，但對于社會福利保障與收入分配制度完善的發(fā)達國家來說，貨幣超發(fā)與基尼系數(shù)之間的關聯(lián)性并不強。故本文認為，收入分配機制才是影響收入分配差距的主要原因，貨幣超發(fā)只是一個助推器。

同時由于收入差距增大與貨幣超發(fā)存在相互促進的惡性循環(huán)，改善收入分配也能夠在一定程度上緩解中國如今貨幣超發(fā)的狀況。

任澤平（2019）指出，貨幣超發(fā)對實體經(jīng)濟發(fā)展提振作用有限。結合本文實證結果認為，由于大量超發(fā)貨幣出于逐利性目的會流至以房地產(chǎn)為代表的回報率極高的資產(chǎn)項目，而富人手中相對于普通人來說持有大量的資產(chǎn)項目，而超發(fā)貨幣并不一定能有效提升實體經(jīng)濟，中下階層并不能從貨幣超發(fā)中獲益，從而會導致社會收入差距的增大。也就是說，貨幣超發(fā)通過“富人更富”的方式拉大收入差距。

四、結論及建議

（一）結論

第一，從中國的資產(chǎn)交易實際情況看，本文認為貨幣超發(fā)拉大收入差距的方式未必是使“窮人更窮”，而是使“富人更富”的方式拉大收入差距：即超發(fā)貨幣會使富人手中的資產(chǎn)發(fā)生較大升值，而社會中下階層難以從中獲益。

第二，脈沖響應和Wald-Granger因果檢驗的結果顯示，貨幣超發(fā)與收入差距互為對方的Wald-Granger原因，且從長期上看存在著互相促進的關系。貨幣超發(fā)與收入差距互為因果，相互促進：貨幣超發(fā)會增大收入差距，而收入差距的增大會使得使貨幣超發(fā)的情況進一步加劇。

第三，方差分解結果表明收入分配機制才是影響收入分配差距的主要原因，貨幣超發(fā)只是一個助推器，二者雖然相互影響，相互促進，但二者均不是對方的決定因素。

（二）建議

第一，控制貨幣超發(fā)水平，引導貨幣“脫虛向?qū)崱?，重視實體經(jīng)濟發(fā)展，切實解決實體經(jīng)濟融資難的問題。要想實現(xiàn)實體經(jīng)濟的真正發(fā)展，需要深化經(jīng)濟結構改革，提高資金利用效率，引導貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化升級。同時，控制貨幣超發(fā)水平，引導資金流入實體經(jīng)濟，也有助于縮小社會收入差距。

第二，繼續(xù)改善收入分配機制和社會福利保障制度。政府更需要進一步完善收入分配，改善民生，以應對貨幣超發(fā)水平上升拉大收入差距的風險，而且收入差距的縮小更有助于擴大內(nèi)需，使虛擬經(jīng)濟中空轉的貨幣流入至實體經(jīng)濟中，減緩貨幣超發(fā)。

參考文獻：

[1] Gries， Thomas， G.Sievert， and A. Wieneke. Interbank Market Frictions， International Banks and Growth[J]. International Economics and Economi Policy1.2-3， 2004：157-171.

[2]徐征.貨幣空轉對實體經(jīng)濟影響的研究[D].長沙：湖南大學碩士論文，2017.

[3]耿同勁.貨幣空轉及其治理[J].金融理論與實踐，2017（2）.

[4]陳茜.對我國M2/GDP比值升高問題的研究——基于貨幣供給與貨幣需求的視角[D].太原：山西財經(jīng)大學碩士論文，2019.

[5]唐溢.中國勞動收入份額下降研究——基于貨幣供應量的視角[D].杭州：浙江財經(jīng)大學碩士論文，2017.

作者簡介：王子維（1999—），男，江西吉安人，江西財經(jīng)大學統(tǒng)計學院2017級本科生，主要從事經(jīng)濟統(tǒng)計研究。