仙壇股份：跨越“雞周期”

魯飛

山東省煙臺(tái)市的白羽肉雞產(chǎn)業(yè)在業(yè)內(nèi)占有重要地位，我國(guó)共有四家白羽肉雞上市公司（仙壇股份、民和股份、益生股份、圣農(nóng)發(fā)展），煙臺(tái)獨(dú)占其三（仙壇股份、民和股份、益生股份）。這三家同在煙臺(tái)的白羽肉雞上市公司各有特點(diǎn)，其中，仙壇股份業(yè)績(jī)最穩(wěn)定，自2015年上市以來(lái)，從未出現(xiàn)過(guò)虧損；另外兩家企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則大起大落，行業(yè)低谷時(shí)大幅虧損，行業(yè)景氣時(shí)數(shù)倍乃至數(shù)十倍增長(zhǎng)。白羽肉雞屬于周期性行業(yè)，仙壇股份之所以能夠跨越“雞周期”，在行業(yè)低谷時(shí)也能保持盈利，主要原因在于其不斷向下游延伸的產(chǎn)業(yè)鏈。

近五年無(wú)虧損

據(jù)最新發(fā)布的年報(bào)，仙壇股份2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入353338.71萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37.07%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)107454.09萬(wàn)元，較上年度同期增長(zhǎng)150.05%；利潤(rùn)總額107223.58萬(wàn)元，較上年度同期增長(zhǎng)153.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)100066.53萬(wàn)元，較上年度同期增長(zhǎng)148.95%。利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因是，與上年同期相比，產(chǎn)品銷售價(jià)格同比上升，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額及凈利潤(rùn)較上年度大幅增加。

2019年國(guó)內(nèi)白羽肉雞市場(chǎng)供給持續(xù)緊張，在國(guó)內(nèi)引種量緊缺的情況下，父母代種雞存欄量持續(xù)下行，導(dǎo)致父母代肉種雛雞和商品代雛雞價(jià)格高位運(yùn)行，商品代肉雞出欄量減少，雞肉產(chǎn)品消費(fèi)端需求旺盛。加之非洲豬瘟事件的影響，雞肉替代性的消費(fèi)需求不斷提升。諸多因素疊加，使得整個(gè)白羽肉雞行業(yè)延續(xù)了2018年度持續(xù)攀升的景氣度。2019年白羽肉雞產(chǎn)品綜合平均價(jià)格為12.17元/公斤，相比于2018年的10.43元/公斤，同比上漲16.68%。相關(guān)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均出現(xiàn)大幅上漲。

年報(bào)顯示，2019年另三家白羽肉雞上市公司民和股份、益生股份、圣農(nóng)發(fā)展分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.10億元、21.76億元、45.80億元，同比分別增長(zhǎng)322.95%、499.73%、113.02%。仙壇股份的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)148.95%，在白羽肉雞上市公司中并不算出色。但仙壇股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，自2015年以來(lái)，是唯一一家連年保持盈利的白羽肉雞上市公司。

中國(guó)現(xiàn)代白羽肉雞產(chǎn)業(yè)始于上世紀(jì)70年代末期，伴隨著改革開放，中國(guó)全面引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的商用雜交配套系品種，充分吸收國(guó)外發(fā)展肉雞產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，建立了白羽肉雞產(chǎn)業(yè)。白羽肉雞體型大、生長(zhǎng)發(fā)育快、飼料轉(zhuǎn)化率高、適應(yīng)性強(qiáng)、肉用性能優(yōu)良，具有典型的節(jié)糧節(jié)地節(jié)水特征，成為我國(guó)規(guī)?；怆u生產(chǎn)的主要雞種。

白羽肉雞養(yǎng)殖及屠宰加工行業(yè)的利潤(rùn)水平呈現(xiàn)周期性波動(dòng)態(tài)勢(shì)，主要受兩方面因素影響：一是飼料原料，主要是玉米、豆粕等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；二是雞肉產(chǎn)品售價(jià)波動(dòng)，主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)、疫情、消費(fèi)信心等因素影響。

白羽肉雞養(yǎng)殖業(yè)的周期性特征反映在上市公司財(cái)報(bào)中，對(duì)相關(guān)上市公司財(cái)報(bào)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，2015年至2019年，益生股份的凈利潤(rùn)分別為-4.01億元、8.42億元、-3.10億元、3.63億元、21.76億元。同期民和股份的凈利潤(rùn)分別為-3.16億元、1.54億元、-2.91億元、3.81億元、16.10億元。同期圣農(nóng)發(fā)展的凈利潤(rùn)分別為-3.88億元、7.63億元、3.15億元、15.05億元、40.93億元。同期仙壇股份的凈利潤(rùn)分別為0.226億元、2.46億元、1.02億元、4.02億元、10.01億元。

數(shù)據(jù)顯示，四家白羽肉雞上市公司中，只有仙壇股份跨越雞周期，保持了每年盈利。對(duì)此，仙壇股份表示：公司業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)現(xiàn)已覆蓋飼料生產(chǎn)、肉雞養(yǎng)殖與屠宰、雞肉產(chǎn)品加工與深加工，實(shí)現(xiàn)了肉雞產(chǎn)業(yè)鏈的縱向一體化經(jīng)營(yíng)，有利于實(shí)現(xiàn)均衡生產(chǎn)與穩(wěn)定供貨，從而擁有較高的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)與風(fēng)險(xiǎn)抵御能力；有利于通過(guò)單一作業(yè)平臺(tái)建設(shè)食品安全可追溯管理體系，穩(wěn)固和提升公司優(yōu)質(zhì)肉雞和高品質(zhì)綠色雞肉產(chǎn)品供應(yīng)商的市場(chǎng)地位。

“九統(tǒng)一”生產(chǎn)管理體系

2019年，仙壇股份各項(xiàng)管理工作得到了進(jìn)一步提升。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2019年仙壇股份白羽肉雞單羽盈利為7.83元/羽，相比2018年的3.42元/羽，同比上漲128.69%。盈利能力大幅增長(zhǎng)的原因，除產(chǎn)品價(jià)格景氣外，仙壇股份憑借多年經(jīng)驗(yàn)積累，運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)異，管理效率提升。2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別下降35.29%、5.19%、0.58%，養(yǎng)殖完全成本下降，單羽盈利能力上漲。

該公司官網(wǎng)相關(guān)資料顯示，仙壇股份位于煙臺(tái)市牟平區(qū)，成立于2001年，2015年2月16日在深交所掛牌上市。是集飼料加工、父母代肉種雞養(yǎng)殖、商品肉雞孵化、養(yǎng)殖、屠宰加工和產(chǎn)品深加工于一體的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)。

仙壇股份目前已形成了涵蓋父母代肉種雞養(yǎng)殖、雛雞孵化、飼料生產(chǎn)、商品代肉雞養(yǎng)殖、肉雞屠宰與加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈，有效確保了各個(gè)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)供應(yīng)，提高了經(jīng)營(yíng)效率。一體化全產(chǎn)業(yè)鏈模式還方便對(duì)飼料生產(chǎn)到雞產(chǎn)品銷售各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行有效的食品質(zhì)量安全監(jiān)控，確保了產(chǎn)品的品質(zhì)與安全。

仙壇股份父母代肉種雛雞全部直接向父母代肉種雛雞生產(chǎn)企業(yè)采購(gòu)，采購(gòu)的父母代肉種雛雞在公司育雛場(chǎng)和種雞場(chǎng)育雛、育成、產(chǎn)蛋，孵化出商品代雛雞，公司種雞場(chǎng)所產(chǎn)種蛋不對(duì)外銷售，全部由公司孵化場(chǎng)孵化，孵化出的商品代雛雞供公司自養(yǎng)場(chǎng)及合作養(yǎng)殖場(chǎng)自用。

仙壇股份商品代肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)由自有養(yǎng)殖場(chǎng)和合作養(yǎng)殖場(chǎng)兩類養(yǎng)殖基地實(shí)施。對(duì)合作養(yǎng)殖場(chǎng)采取“九統(tǒng)一”管理下的“公司+基地+農(nóng)場(chǎng)”合作養(yǎng)殖模式，即統(tǒng)一選址布局、統(tǒng)一規(guī)劃建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一供應(yīng)飼料、統(tǒng)一供應(yīng)商品代雛雞、統(tǒng)一供應(yīng)藥品、統(tǒng)一回收出欄商品代肉雞、統(tǒng)一物流管理、統(tǒng)一防疫標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖管理、統(tǒng)一全方位檢測(cè)。將合作養(yǎng)殖場(chǎng)統(tǒng)一納入公司的流程化管理，使之成為公司一體化經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈中的養(yǎng)殖基地。

該模式下，仙壇股份與合作養(yǎng)殖場(chǎng)簽訂委托飼養(yǎng)合同，合作養(yǎng)殖場(chǎng)根據(jù)公司的選址及建設(shè)要求建設(shè)養(yǎng)殖場(chǎng)。公司向合作養(yǎng)殖場(chǎng)提供商品代雛雞、飼料、疫苗、藥品，并擁有該等物資及出欄商品代肉雞的所有權(quán)。公司按照預(yù)先設(shè)定的商品代雛雞、飼料、疫苗、藥品、商品代肉雞的流程結(jié)算價(jià)格及其他市場(chǎng)因素計(jì)算應(yīng)支付給合作養(yǎng)殖場(chǎng)的養(yǎng)殖費(fèi)。仙壇股份設(shè)置的商品代肉雞結(jié)算價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)格，從而確保了對(duì)出欄商品代肉雞的有效回收，保障了肉雞生產(chǎn)銷售、屠宰加工計(jì)劃的有效執(zhí)行。同時(shí)，合作養(yǎng)殖場(chǎng)按照最高存欄量向公司交付10元/羽的養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)抵押金，以確保商品代肉雞的回收。

對(duì)此，開源證券分析師陳雪麗認(rèn)為：“九統(tǒng)一”是高標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)殖基地管理核心，全面進(jìn)行質(zhì)量控制。九個(gè)統(tǒng)一涉及從選址建場(chǎng)、生產(chǎn)資料供應(yīng)、養(yǎng)殖管理、防疫檢測(cè)到毛雞回收整個(gè)流程。公司與養(yǎng)殖戶簽訂委托養(yǎng)殖合同，為養(yǎng)殖戶提供飼料、雞苗、動(dòng)保產(chǎn)品等必需物資，從養(yǎng)殖場(chǎng)選址環(huán)節(jié)開始介入，到防疫檢測(cè)、回收毛雞，統(tǒng)一規(guī)范農(nóng)戶全部養(yǎng)殖過(guò)程，并且根據(jù)養(yǎng)殖效果（包含料肉比、出欄時(shí)間等）劃分合作養(yǎng)殖戶級(jí)別，在約束養(yǎng)殖戶的同時(shí)，最大化激勵(lì)養(yǎng)殖戶積極性，保證產(chǎn)品質(zhì)量。

仙壇股份在養(yǎng)殖場(chǎng)建設(shè)初期開始介入，并制定統(tǒng)一建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，公司給予養(yǎng)殖戶一定支持進(jìn)行雞場(chǎng)共建，一般共建方式有兩種，一種是雞場(chǎng)完全歸農(nóng)戶所有，另一種是雞場(chǎng)歸公司和農(nóng)戶共同所有。以圣農(nóng)發(fā)展為首的自繁自養(yǎng)禽養(yǎng)殖模式，雞場(chǎng)全部由公司自己設(shè)計(jì)建設(shè)，固定資產(chǎn)投入較大。Wind數(shù)據(jù)顯示，圣農(nóng)發(fā)展2018年單位產(chǎn)量對(duì)應(yīng)固定資產(chǎn)為1.06萬(wàn)元/噸，而仙壇股份單位產(chǎn)量對(duì)應(yīng)固定資產(chǎn)僅為0.29萬(wàn)元/噸。仙壇股份特殊的共建模式使得公司在進(jìn)行養(yǎng)殖產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)，在保證養(yǎng)殖場(chǎng)建設(shè)規(guī)范化的同時(shí)，固定資產(chǎn)投入較低。

仙壇股份擁有自己的飼料廠，種雞與商品代肉雞正常養(yǎng)殖所需飼料由公司自主研制配方、自主生產(chǎn)，飼料廠所生產(chǎn)的成品飼料全部供應(yīng)給公司自養(yǎng)場(chǎng)和合作養(yǎng)殖場(chǎng)。

目前，仙壇股份自有養(yǎng)殖場(chǎng)和合作養(yǎng)殖場(chǎng)育成的合格商品成雞，由子公司仙壇食品、仙壇仙食品、仙壇鴻食品公司進(jìn)行屠宰、加工，制成分割凍雞肉產(chǎn)品、冰鮮雞肉產(chǎn)品和調(diào)理食品，產(chǎn)品直供大型食品加工廠、快餐企業(yè)，或通過(guò)經(jīng)銷商銷往終端客戶。

產(chǎn)能有望翻倍增長(zhǎng)

仙壇股份養(yǎng)殖基地集中在山東省煙臺(tái)、威海地區(qū)，位于膠東半島（國(guó)家五個(gè)無(wú)規(guī)定動(dòng)物疫病示范區(qū)之一）北部，三面環(huán)海、一面背山的養(yǎng)殖環(huán)境具有生態(tài)養(yǎng)殖和封閉隔離防疫的地理優(yōu)勢(shì)，大陸性季風(fēng)氣候亦能最大限度發(fā)揮肉雞生產(chǎn)潛力，降低養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，山東省為禽類養(yǎng)殖和農(nóng)業(yè)大省，公司所處地區(qū)的產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)明顯。

近年來(lái)，仙壇股份雞肉產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)低成本高效擴(kuò)張。仙壇股份2015年通過(guò)上市募集資金進(jìn)行肉雞屠宰加工業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)建，2015年雞肉產(chǎn)量為22.18萬(wàn)噸，同比增加22.27%，肉雞養(yǎng)殖出欄量為9823.50萬(wàn)羽，同比增加11.80%。整體來(lái)看，仙壇股份雞肉產(chǎn)量穩(wěn)步增加，2012年至2019年年復(fù)合增速高達(dá)15%。

仙壇股份通過(guò)籠養(yǎng)技術(shù)降低成本，提高養(yǎng)殖效益。2015年通過(guò)非公開發(fā)行股票募集資金，進(jìn)行商品雞飼養(yǎng)立體養(yǎng)殖（籠養(yǎng)）技術(shù)改造。2016年養(yǎng)殖技術(shù)改造后，仙壇股份養(yǎng)殖業(yè)銷售量從2015年的155.16萬(wàn)羽，提升至2016年的237.88萬(wàn)羽，同比增長(zhǎng)53.31%，雞肉銷售量也由22萬(wàn)噸增加至24萬(wàn)噸，增長(zhǎng)超10%。通過(guò)籠養(yǎng)技術(shù)，仙壇股份養(yǎng)殖規(guī)模得到提升，養(yǎng)殖規(guī)模提升帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)也使得單位養(yǎng)殖成本下降，2016年單位養(yǎng)殖成本僅為17.24元/羽，相比2015年每羽下降0.81元。2017年養(yǎng)殖成本受飼料原料價(jià)格上升而增加，但整體仍低于18元/羽。

2020年仙壇股份發(fā)布非公開募集股票預(yù)案，非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過(guò)14億元，建設(shè)年產(chǎn)1.2億羽肉雞產(chǎn)業(yè)生態(tài)項(xiàng)目，在現(xiàn)有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍。本次項(xiàng)目由仙壇股份直接持股85.71%的控股子公司山東仙壇諸城食品有限公司實(shí)施，建設(shè)內(nèi)容包括：種雞場(chǎng)7個(gè)，其中4個(gè)種雞場(chǎng)擬以募集資金投入，3個(gè)種雞場(chǎng)以自有資金投入；商品雞場(chǎng)28個(gè)，其中7個(gè)商品雞場(chǎng)擬以募集資金投入，21個(gè)商品雞場(chǎng)以自有資金投入；飼料廠、孵化場(chǎng)、屠宰廠各1個(gè)。項(xiàng)目全部建成后形成種雞存欄140萬(wàn)套，商品雞存欄2374萬(wàn)羽，飼料產(chǎn)能60萬(wàn)噸，屠宰產(chǎn)能1.2億羽，加工銷售冷凍冰鮮品21萬(wàn)噸、調(diào)理熟食品6萬(wàn)噸。

雞肉產(chǎn)品是仙壇股份最重要的產(chǎn)品，占公司總營(yíng)業(yè)收入90%以上。據(jù)仙壇股份招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)，仙壇股份超過(guò)30%的下游產(chǎn)品銷售給雙匯、金鑼、肯德基、慧發(fā)及廣東黃葉東等食品加工企業(yè)。2015年至2018年，仙壇股份雞肉產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.25%。

仙壇股份雞肉業(yè)務(wù)利潤(rùn)雖然受行業(yè)景氣度影響呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，但由于雞肉處于禽養(yǎng)殖偏下游環(huán)節(jié)，靠近終端消費(fèi)，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，相比于上游種禽及商品代雞苗養(yǎng)殖企業(yè)，盈利波動(dòng)較小。

對(duì)于未來(lái)發(fā)展，仙壇股份表示，將充分利用一體化經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、“公司+基地+農(nóng)場(chǎng)”合作養(yǎng)殖模式優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，充分把握當(dāng)前產(chǎn)業(yè)、稅收等有利政策環(huán)境，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，適時(shí)將產(chǎn)業(yè)鏈向上下游延伸。通過(guò)發(fā)展直接面向終端領(lǐng)域的熟食品、調(diào)理品等品種，開設(shè)雞肉系列產(chǎn)品的專賣店，進(jìn)駐商場(chǎng)、超市專柜，實(shí)現(xiàn)向終端消費(fèi)領(lǐng)域的延伸，提升品牌知名度，打造終端品牌型企業(yè)。