基于價值鏈嵌入視角下的海外并購整合路徑研究
——以海爾并購GE為例

毛超妹

(贛南師范大學(xué)商學(xué)院 江西 贛州 341000)

一、引言

伴隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，中國企業(yè)步入產(chǎn)業(yè)盤整和升級時期，中國企業(yè)為了實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級而掀起了跨國并購的浪潮，但數(shù)據(jù)顯示至2017年，全國占據(jù)前十的并購失敗案例中，跨國并購占據(jù)了半壁江山。盡管跨國并購進(jìn)入了低潮期，但對于企業(yè)應(yīng)對新常態(tài)下的轉(zhuǎn)型升級仍然具有十分重要的意義。

價值鏈?zhǔn)?985年哈佛大學(xué)商學(xué)院教授邁克爾·波特在其著作《競爭優(yōu)勢》中提到。他認(rèn)為價值鏈伴隨著企業(yè)的日常經(jīng)營活動，企業(yè)的每一項經(jīng)濟(jì)行為都會影響企業(yè)的價值。本文從價值鏈嵌入的視角出發(fā)，對青島海爾并購GE的整合路徑以及整合效果進(jìn)行分析，探究企業(yè)通過跨國并購是否實現(xiàn)了企業(yè)的價值創(chuàng)造，為其他企業(yè)的跨國并購提供借鑒。

二、青島海爾并購美國GE案例情況

(一)企業(yè)概況

1989年青島海爾(簡稱：海爾)建立，1993年11月于上交所上市(股票代碼：600690)，是中國家電最早的一批上市企業(yè)，海爾一直秉承以用戶需求為核心，堅持以用戶價值創(chuàng)造為目標(biāo)，現(xiàn)今，青島海爾已成為全球最大的的白色家電制造企業(yè)之一。

通用電氣公司(General Electric Company，簡稱GE)，創(chuàng)建于1892年，是一家一直保持技術(shù)創(chuàng)新的百年企業(yè)，也是全球提供技術(shù)和服務(wù)業(yè)務(wù)最大的跨國公司，該公司在紐約證券交易所上市(股票代碼：NYSE：GE)。通用電氣的經(jīng)營范圍廣泛，不僅僅提供冰箱、洗衣機(jī)、洗碗機(jī)、廚電等種類豐富的家用電器，同時還提供航空、運(yùn)輸、醫(yī)療、能源等一系列設(shè)備。

(二)并購過程

2008年，GE首次公開出售家電業(yè)務(wù)消息，市場上就傳出通用家電預(yù)想將海爾并入，但隨者金融危機(jī)的爆發(fā)，使得GE家電的銷售遇到了阻礙。2014年9月，海爾收購?fù)ㄓ眉译姷南⑹?，議論紛紛，但最終被美國知名公司伊萊克斯以33億美元的報價收購了。然而在2015年7月，美國司法部擔(dān)心這次收購可能會給美國帶來壟斷的風(fēng)險，反對此次并購案。2016年6月7日，青島海爾股份有限公司正式宣布以55.8億美元的價格收購?fù)ㄓ秒姎猓p方簽署了并購交易的全部文件。

三、并購案例的嵌入性整合分析

青島海爾并購GE是夠?qū)崿F(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，同時提高了并購方企業(yè)的財務(wù)績效和經(jīng)營結(jié)成果，這都是海外并購整合需要重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。為此，本文通過分析青島海爾并購美國GE整合過程中技術(shù)、文化和財務(wù)方面的活動，收集海爾公司年報和國泰安數(shù)據(jù)庫中的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過財務(wù)指標(biāo)分析法對海外并購整合路徑的合理性做全面分析和總結(jié)。

(一)技術(shù)整合

當(dāng)今家電行業(yè)的競爭，更多的是圍繞企業(yè)核心技術(shù)優(yōu)勢展開的競爭。如何獲取和強(qiáng)化核心技術(shù)成果是中國家電企業(yè)發(fā)展壯大的重要問題。

青島海爾擁有線上線下相結(jié)合的創(chuàng)新平臺，其中線上創(chuàng)新平臺HOPE，為供應(yīng)商、用戶提供了優(yōu)質(zhì)的資源共享，通過搜集到的數(shù)據(jù)采取專業(yè)分析，明確用戶的消費(fèi)習(xí)慣，可以幫助企業(yè)下一步開發(fā)滿足客戶需求的消費(fèi)品提供信息支持。而海爾的線下研發(fā)中心分布海內(nèi)外多個國家，擁有多項專利技術(shù)授權(quán)。美國GE公司擁有120多年的發(fā)展歷史，其研發(fā)能力擁有世界領(lǐng)先水平。并購后，海爾利用GE公司的勻溫?zé)犸L(fēng)技術(shù)，退出嵌入式烤箱，比同業(yè)產(chǎn)品更具有易清潔的特征。通過GE家電價值鏈的嵌入，使得青島海爾的廚電產(chǎn)品在國際市場中擁有了更強(qiáng)的競爭力。

(二)文化整合

早期的海爾采用“休克魚”的方式進(jìn)行擴(kuò)張，強(qiáng)勢注入自己的企業(yè)文化取代對方文化。這種方式只適合早期收購經(jīng)營不善且低價值的企業(yè)。然而，大部分海外并購的目標(biāo)企業(yè)不僅具有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資源，而且擁有強(qiáng)大的品牌影響力，強(qiáng)行注入顯然不利于企業(yè)成長。

近來年海爾逐步加快全球化進(jìn)程，通過收購三洋、斐雪派克等方式尋求擴(kuò)張，搭建自己的全球化戰(zhàn)略布局。GE的企業(yè)文化與海爾極為相似，堅持“關(guān)注客戶需求”的企業(yè)宗旨，生產(chǎn)客戶最需要的產(chǎn)品，提供個性化的服務(wù)。青島海爾獨(dú)創(chuàng)的“人單合一”的雙贏模式是海爾進(jìn)行海外并購的致勝法寶。海爾將“人單合一”模式注入到通用家電并得到了目標(biāo)企業(yè)高層管理人員的認(rèn)可。這種溫和的文化整合方式有助于企業(yè)價值的提升同時為企業(yè)并購后的協(xié)同效應(yīng)打下了良好的基礎(chǔ)。

(三)財務(wù)整合

財務(wù)整合是對并購后企業(yè)資金的統(tǒng)一管控，有利于提高資金的管理效率。由于并購后企業(yè)的管理模式有所改變，原有的組織機(jī)構(gòu)已經(jīng)無法適用于并購后的正常運(yùn)行，因此對組織機(jī)構(gòu)的調(diào)整以及財務(wù)人員的內(nèi)部分工都需要重新規(guī)范，明確崗位職責(zé)，有助于提高工作效率。

青島海爾并購前采用的是我國企業(yè)會計準(zhǔn)則編制報表，而GE公司采用的是美國公認(rèn)企業(yè)會計準(zhǔn)則，并購之后GE公司的資產(chǎn)和收入等要素都應(yīng)納入青島海爾的報表中，因此需要根據(jù)我國企業(yè)會計準(zhǔn)則編制合并報表。這無疑對企業(yè)財務(wù)人員的專業(yè)素養(yǎng)提出了更高的要求。青島海爾并購GE公司后，決定GE公司相對獨(dú)立的運(yùn)營，使得目標(biāo)企業(yè)之前的財務(wù)機(jī)構(gòu)不需要進(jìn)行大規(guī)模的調(diào)整。所以，海爾與GE系統(tǒng)性的財務(wù)整合，發(fā)揮了財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)績效。

四、并購績效分析

海爾集團(tuán)2016年與美國GE并購，本文選擇并購前兩年和并購后三年即2014年到2019年的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，系統(tǒng)性的分析并購對企業(yè)績效帶來的變化。

(一)盈利能力分析

表1 海爾盈利能力指標(biāo)分析

由表1可知，青島海爾在并購GE之前的凈利潤有輕微下降，在完成并購的當(dāng)年凈利潤有明顯上升，而在并購后的兩年銷售業(yè)績也是達(dá)到了近幾年的峰值。不容置疑的是并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)助力了企業(yè)的業(yè)績增長?？傎Y產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率同樣也表現(xiàn)出并購前的下降到并購后的提升，進(jìn)一步說明企業(yè)的經(jīng)營狀況通過并購具有正面影響。

(二)償債能力分析

表2 海爾償債能力指標(biāo)分析

由表2可知，青島海爾的流動比率和速動比率從2014年到2016年都維持著下降的趨勢，且幅度較大，在并購的當(dāng)年即2016年下降到最低點(diǎn)，隨著并購整合的順利完成后指標(biāo)開始直線上升。而資產(chǎn)負(fù)債率則剛好相反，并購前指標(biāo)逐年上升，并購后指標(biāo)開始下降。說你企業(yè)短期償債能力和長期償債能力伴隨著整合力度的逐步加深而不斷增強(qiáng)。

(三)營運(yùn)能力分析

表3 海爾營運(yùn)能力指標(biāo)分析

由表3可以看到反映企業(yè)營運(yùn)能力的三個指標(biāo)都呈現(xiàn)下降的趨勢。說明應(yīng)收賬款的利用率不高，同時其占用天數(shù)在增加，短期償債能力下降，反映企業(yè)控制能力在并購后有所下降。存貨周轉(zhuǎn)率在減少，存貨管理存在不足?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購后對企業(yè)的全部資產(chǎn)的使用率沒有明顯的變化。

(四)成長能力分析

表4 海爾成長能力指標(biāo)分析

由表4可知，營業(yè)收入增長率在并購前有略微下降，但并購當(dāng)年的呈現(xiàn)大幅度增長，達(dá)到并購前的30倍?？芍鄭u海爾并購美國GE給企業(yè)的經(jīng)營績效帶來了正面作用，大大促進(jìn)了海爾的營業(yè)收入。凈利潤增長率在2015呈現(xiàn)負(fù)增長，通過2016年的并購實現(xiàn)了轉(zhuǎn)虧為盈，并且之后出現(xiàn)了大幅度的增長態(tài)勢。綜合并購的各方指標(biāo)，可見并購對海爾未來的可持續(xù)發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。

五、研究啟示

本文通過價值鏈為視角對青島海爾并購美國GE公司的整合路徑進(jìn)行研究，得出企業(yè)并購應(yīng)該從實際出發(fā)綜合內(nèi)外部因素進(jìn)行技術(shù)、文化和財務(wù)等方面的高效整合，有助于企業(yè)通過跨國并購實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。

首先，明確企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。海爾要想進(jìn)一步打開市場的占有率，其最有效的方法就是結(jié)合自身發(fā)展?fàn)顩r，通過跨國并購獲取先進(jìn)的技術(shù)和多樣性的銷售渠道，實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

其次，選擇恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)?！白叱鋈ァ卑l(fā)展戰(zhàn)略給家電制造業(yè)帶來了巨大的發(fā)展機(jī)遇，但國際化競爭激烈，市場經(jīng)營風(fēng)險較大。因此選擇合適的目標(biāo)企業(yè)是并購前需要關(guān)注的重點(diǎn)環(huán)節(jié)。最后，重視跨國并購后的整合?？鐕①忣櫭剂x并購雙方來自不同的國家具有的企業(yè)文化以及管理風(fēng)格都存在著天繞之別。青島海爾的整合方式是保留通用家電的人力資源、管理模式同時將企業(yè)自身“認(rèn)單合一”的文化理念滲透到目標(biāo)公司，求同存異，使得企業(yè)獲得并購的協(xié)同效應(yīng)。