人民幣匯率對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的影響研究

張 婷

(江西師范大學(xué)科學(xué)技術(shù)學(xué)院 江西 共青城 332020)

一、引言

2015年我國(guó)對(duì)外直接投資增長(zhǎng)速度超過全球?qū)ν庵苯油顿Y的增長(zhǎng)幅度，僅落后于美國(guó)，成為全球第二大對(duì)外直接投資流量大國(guó)。顯而易見，中國(guó)已經(jīng)是個(gè)對(duì)外直接投資大國(guó)，那么伴隨著中國(guó)對(duì)外直接投資地位的飛升，我們更需要完善的制度措施來支持其發(fā)展。探究出對(duì)外直接投資受到何種因素影響非常具有現(xiàn)實(shí)意義，而其中一個(gè)有著密切關(guān)聯(lián)的因素就是匯率。因此，本文旨在研究匯率和對(duì)外直接投資之間的相關(guān)關(guān)系，得出相應(yīng)的結(jié)論。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本來源

本文將選取以1996-2015年間的數(shù)據(jù)，以我國(guó)匯率水平、匯率變動(dòng)、對(duì)外直接投資流量和中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值四個(gè)變量來進(jìn)行實(shí)證分析。其中，匯率水平表示為EX，匯率變動(dòng)表示為VEX，對(duì)外直接投資表示為OFDI，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值表示為GDP。

(二)數(shù)據(jù)處理

關(guān)于匯率水平波動(dòng)VEX數(shù)據(jù)的衡量，本文根據(jù)擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)為AIC信息準(zhǔn)則(Akaike Information Criterion)來選取。該準(zhǔn)則認(rèn)為AIC值越小越好。最終實(shí)驗(yàn)得出，VEX的GARCH(1,1)的AIC值最小，因所以此本文用GARCH(1,1)來描述刻畫我國(guó)匯率水平的波動(dòng)性。

三、實(shí)證研究

(一)變量單位根檢驗(yàn)

為了避免出現(xiàn)虛假回歸的問題，而且只有平穩(wěn)序列才可以得到穩(wěn)定的VAR模型，所以先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。所以本文先匯率水平序列(lnEX)、匯率波動(dòng)序列(lnVEX)以及對(duì)外直接投資序列(lnODI)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。以下為lnEX、lnVEX和lnODI平穩(wěn)性檢驗(yàn)輸出結(jié)果見表1：

表1 VAR模型各變量ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

從表中可以看出，lnEX、lnVEX和lnODI序列的t統(tǒng)計(jì)量均大于其絕對(duì)值大于在5%的顯著性水平下的統(tǒng)計(jì)量值，因此，在5%的顯著性水平下，lnEX、lnVEX和lnODI序列為非平穩(wěn)序列，而D(lnEX)、D(lnVEX)和D(lnODI)序列的t統(tǒng)計(jì)量均小于其在5%的顯著性水平下的統(tǒng)計(jì)量值，所以是為平穩(wěn)序列，也就是說，匯率水平序列、匯率波動(dòng)序列和對(duì)外直接投資序列為一階平穩(wěn)序列。

(二)向量誤差修正模型

表2 向量誤差修正模型結(jié)果

為了進(jìn)一步研究匯率水平、匯率波動(dòng)和對(duì)外直接投資之間是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，本文通過對(duì)三個(gè)進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)來進(jìn)行考察。原假設(shè)為存在一個(gè)協(xié)整方程，其伴隨概率P值均大于0.05，因此接受原假設(shè)，存在一個(gè)協(xié)整方程。因此在5%的顯著性水平下，匯率水平、匯率波動(dòng)和對(duì)外直接投資之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。而向量誤差修正模型是有協(xié)整約束條件的VAR模型，在VAR模型中加入ecm修正項(xiàng)可以得到，VEC模型可以衡量變量之間的短期關(guān)系。得到的誤差修正模型為：

D(lnODI)=-0.387-2.076D(lnODI(-1))+2.871D(lnEX(-1))-0.351(lnVEX(-1))-0.214ecm(-1)

(1.1)

由公式1.1可知，誤差修正項(xiàng)ecm系數(shù)為0.214,也就意味著一旦當(dāng)模型偏離均衡狀態(tài)時(shí)時(shí)，就會(huì)有21.40%的調(diào)整力度來修正模型，使得模型重新調(diào)整到均衡狀態(tài)。同時(shí)可以根據(jù)結(jié)果判斷，從短期來看，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資無顯著影響，匯率波動(dòng)增加一個(gè)單位，會(huì)減少0.35個(gè)單位的對(duì)外直接投資。人民幣匯率水平與我國(guó)對(duì)外直接投資則呈現(xiàn)正相關(guān)，即短期內(nèi)人民幣匯率水平上升會(huì)促進(jìn)我國(guó)對(duì)外直接投資的增加，人民幣匯率波動(dòng)幅度每增加一個(gè)單位會(huì)帶來2.87個(gè)單位的對(duì)外直接投資的增加。

四、研究結(jié)論

通過以上實(shí)證，我們基本可以得到以下的結(jié)論：

(一)人民幣匯率水平與對(duì)外直接投資具有正相關(guān)關(guān)系，人民幣匯率的上升會(huì)引起對(duì)外直接投資的增加

一國(guó)貨幣的升值意味著對(duì)外直接投資企業(yè)生產(chǎn)成本的降低，譬如原材料，勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的，對(duì)于沒有定價(jià)權(quán)的企業(yè)來說，開源往往很難，而節(jié)流則會(huì)帶來非常直觀的效益。成本的下降直接帶來利潤(rùn)率的上升，更高的投資回報(bào)率則會(huì)進(jìn)一步刺激本國(guó)企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模。因而，本國(guó)匯率的升值會(huì)帶來對(duì)外直接投資規(guī)模的擴(kuò)大，而本國(guó)匯率的降低則會(huì)減少企業(yè)對(duì)外直接投資的意愿。

(二)人民幣匯率波動(dòng)與對(duì)外直接投資具有負(fù)相關(guān)關(guān)系

人民幣匯率波動(dòng)的增大會(huì)引起對(duì)外直接投資的減少。一方面，對(duì)于部分風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避企業(yè)來說,匯率波動(dòng)帶來企業(yè)收益的波動(dòng)，因?yàn)椴簧亠L(fēng)險(xiǎn)回避企業(yè)會(huì)選擇減少對(duì)外直接投資規(guī)模，而選擇理性觀望市場(chǎng)行情，這會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)收縮投資規(guī)模。另一方面，匯率的波動(dòng)的不確定性會(huì)增加企業(yè)未來的生產(chǎn)成本，而為了避免遭受損失，企業(yè)轉(zhuǎn)而參與金融衍生品市場(chǎng)交易，來達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的目的。這不僅占用了企業(yè)的部分經(jīng)營(yíng)資金，而且可能會(huì)帶來本金的損失，因?yàn)榻鹑谘苌返膶?duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也會(huì)帶來部分利益的喪失。那么在此匯率波動(dòng)的影響下，企業(yè)的對(duì)外直接投資規(guī)模勢(shì)必會(huì)有所減少。再者，擁有一份波動(dòng)的期權(quán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比擁有一份波動(dòng)的實(shí)物資產(chǎn)來的更為劃算，因而采取收縮規(guī)模同時(shí)進(jìn)行衍生品的操作的企業(yè)不在少數(shù)?？偟膩砜?，匯率波動(dòng)與對(duì)外直接投資之間具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，匯率波動(dòng)會(huì)壓制對(duì)外直接投資。