公允價值計量對股價的影響

【摘要】公允價值的特性會影響企業(yè)的資產(chǎn)負債表以及利潤表、投資者對企業(yè)未來盈利的判斷，從而影響股價。中外學(xué)者對公允價值如何影響股價進行了一系列的研究，發(fā)現(xiàn)公允價值計量會通過影響企業(yè)成長性、資本監(jiān)督、風(fēng)險管理、心理反應(yīng)等來作用于股價，這些影響也會因市場階段、會計準則頒發(fā)、信息環(huán)境和股市行情的不同而不同。公允價值計量有利于市場效率的提高，但也會受到人們主觀想法的影響，在使用數(shù)據(jù)時需要謹慎?，F(xiàn)在對這兩者之間關(guān)系的研究還不完善，也可以繼續(xù)填補。

【關(guān)鍵詞】公允價值 ?股價 ?歷史成本

一、引言

公允價值作為現(xiàn)代普遍的計量方式，有著它獨特的優(yōu)勢，但也存在著一定的局限性，早期的研究表明，公允價值能夠提高信息的價值相關(guān)性。在與歷史成本的比較中，多數(shù)學(xué)者認為公允價值計量更能反映實際，但公允價值的相關(guān)性和可靠性的權(quán)衡問題一直是會計界爭論和研究的焦點。Ryan（2008）認為公允價值信息能夠提供更多的信息量，同時強調(diào)公允價值信息提高了財務(wù)報告的及時性和透明度。馬維華（2000）指出，在復(fù)雜的市場條件下，賣出價、買入價和在用價值是公允價值的三種可選擇價值形式。Penman（2007）進行了一系列的文獻的整理之后得出結(jié)論，那些反對以公允價值計量的人們認為公允價值信息缺乏可靠性，尤其是在不存在活躍交易市場的情況下，公允價值信息更是難以驗證。

公允價值計量對企業(yè)的資產(chǎn)負債以及利潤產(chǎn)生了深遠的影響，那么公允價值的諸多特征能否引起股價的變動？中外學(xué)者對此進行了長達幾十年的研究，通過整理我們從中可以得到許多啟發(fā)。

二、基本理論回顧

（一）會計信息與股價

將會計信息與股價結(jié)合在一起的研究要追溯到上世紀30年代，Williams（1938）提出了股利折現(xiàn)模型;而后Feltham和Ohlson提出了凈盈余模型，這為以后對股價影響因素的研究打下了基礎(chǔ)。

但是，在股票價格的形成過程中，會計信息發(fā)揮了怎樣的作用是一個問題，Ohlson（1995）將會計信息和股票價格聯(lián)系在一起，使用了數(shù)學(xué)模型進行推導(dǎo)，證明了使用股票賬面值、剩余收益和其他信息的線性組合表示股票的價值的合理性。因此，股價的變化就反映了會計數(shù)據(jù)對公司價值的影響。

會計程序委員會1953年發(fā)布公告指出，對于股票股利應(yīng)按發(fā)行在外的普通股的市價入賬。公允價值計量會產(chǎn)生信息的含量增多的影響，增加公允價值計量模式后的會計信息會向資本市場傳遞更多有用的信息。Holthausen和watts（2001）研究指出，增量關(guān)聯(lián)研究指的是在原會計變量的基礎(chǔ)上，額外披露的會計信息能否提高公司價值的解釋能力。

（二）公允價值計量的理論基礎(chǔ)

在會計理論發(fā)展的過程中，經(jīng)過不斷的完善和改進，促進了眾多理論的形成，我們在這里將其概括為以下七個方面。

首先是會計目標理論，決策有用觀要求企業(yè)對外界提供的信息有助于資源配置，而公允價值有助于客觀、正確地評估企業(yè)當期的財務(wù)狀況，對會計信息使用者做出正確經(jīng)濟決策有很大幫助?；跊Q策有用觀由信息觀向計量觀的不斷變遷，采用公允價值計量的優(yōu)勢在于其恰當?shù)捏w現(xiàn)了該轉(zhuǎn)變，彌補了歷史成本僅能提供靜態(tài)信息的缺陷，能通過及時反映市場波動，有利于投資者投資決策以及合理預(yù)測公司未來業(yè)績。

資本保全理論的實物資本保全實現(xiàn)要求使用公允價值來計量。趙德武（1997）研究發(fā)現(xiàn)，使用公允價值計量，在物價穩(wěn)定和上漲時期，生產(chǎn)能力的耗費都能在銷售中得到補償，實物資本保全得以實現(xiàn)。

在會計計量理論里，會計計量模式的選擇需要增強會計信息的有用性，保證會計目標的實現(xiàn)。在會計上，確認的資產(chǎn)取得成本即初始價值與它預(yù)期帶來的經(jīng)濟利益是一致的，這就在資產(chǎn)初始計量中引入了公允價值的概念。而在后續(xù)計量中，許多不確定性因素可能會有資產(chǎn)的初始價值與實際價值不符合，為了真實反映資產(chǎn)的價值，也需要公允價值計量來表現(xiàn)資產(chǎn)價值的動態(tài)變化。

在價值理論的均衡價格論中，公允價值與均衡價格的形成條件十分相似，因而是最能反映商品價值的價格，因此，使用公允價值計量比使用歷史成本計量有一定的優(yōu)勢。

在這些理論的發(fā)展中，學(xué)科交叉使得對問題的解決更加多樣化。信心理論就是從人的行為心理學(xué)發(fā)展而來的一種現(xiàn)代股價波動理論，其核心觀點是投資者對市場的信心因素會對股價的波動幅度產(chǎn)生影響。只有采用公允價值計量，才能及時確認未實現(xiàn)的利得和損失，有利于會計信息使用者做出正確決策，并反映到股票價格中。公司當期利潤會隨當期股票或債券的價格而波動。這也會極大地影響持有大量交易性金融資產(chǎn)的上市公司的當期利潤。

有效市場假說認為，“有效”是指股票價格能充分完整地及時反映市場參與者所掌握的信息，這是一個隱含鑒定，在市場有效的基礎(chǔ)上，人們購買的股票所獲得的價值與支付的價格是對等的，根據(jù)信心理論，人們會在股市行情較好時更多的買入股票而在行情較差時將股票賣出。這為后來研究公允價值與股價之間的關(guān)系打下了很好的基礎(chǔ)。

而且，公允價值會計具有順周期效應(yīng)，這種效應(yīng)一方面離不開主觀判斷，一方面也對金融危機的負面影響進行放大，使企業(yè)不能及時抵御和化解金融風(fēng)險。

（三）公允價值與股票波動的傳導(dǎo)機制

市場供求變化會影響股票價格波動，如果供給不足，股價就會下跌;反之就會上漲。當公允價值會計超出了或未達到投資者的獲利預(yù)期，就會影響投資者的股票買賣行為，進而影響股票的供求狀況，股價也就隨之波動。

市場的繁榮與低迷同樣也是影響股票供求的一大因素，市場繁榮時，投資者會增加對股票的購買，會引起股價的波動;在市場低迷的時候，企業(yè)大額的減水也會使得投資者放棄對股票的購買，從而使得股價發(fā)生波動。

三、文獻回顧

（一）公允價值計量對股價的影響

在上個世紀就有學(xué)者對公允價值計量對股價的影響進行了研究，不過基本為國外的學(xué)者，在之前的研究中，大多數(shù)學(xué)者都是通過對銀行的股價來進行分析的， ?HassanTenranian， ?ZabihollahRezaee和MarciaMillonComett（1996）發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)公布可能要采用公允價值計量，則會導(dǎo)致對樣本銀行股價的降低。Bowen（2010）發(fā)現(xiàn)公允價值會計與資產(chǎn)減值準則會對銀行股票價格產(chǎn)生顯著影響。

在我國的相關(guān)文獻中，由于2006年我國頒布了公允價值計量的相關(guān)準則，所以對這方面的研究是在2006年以后開始進行的。

王娟（2010）研究發(fā)現(xiàn)，公允價值計量模式能顯著提高企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)與股價的相關(guān)性。謝成博、張海燕和何平（2012）研究發(fā)現(xiàn)，公允價值模式顯著增加了資本市場的同步性，而顯著降低了微觀層面上個股的同步性。這些研究都證實了公允價值確實與上市公司的股價波動有關(guān)聯(lián)。

（二）加入中間變量的公允價值對股價波動的影響

一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)公允價值會通過影響例如投資者的心理等來影響股價，進而產(chǎn)生了對中間變量的探討。主要分為以下幾個方面：

公允價值計量使得持有的股票等交易性金融資產(chǎn)的價格波動反映到當期損益中，繼而又影響到利潤、每股收益，很可能導(dǎo)致上市公司股票的價格波動。田建橋（2014）通過實證研究發(fā)現(xiàn)公允有效的會計信息能充分反映企業(yè)的成長性，進而影響股票的定價。

會計信息會作用于股價，使得股價發(fā)生一系列的變化，消費者會根據(jù)自己的判斷來查看企業(yè)的業(yè)績是否良好，然后根據(jù)對未來收益的預(yù)期，查看是否會影響企業(yè)的股利，然后預(yù)測是否會影響當下企業(yè)的股利。會計信息是否有用主要是通過檢驗當下的會計信息能否影響投資者的經(jīng)濟決策，從而影響股價。

徐浩峰（2013）研究了在公允價值的機制作用下，經(jīng)理人為了不違反外部監(jiān)管的要求（如連續(xù)三年虧損則ST，或者銀行業(yè)資本適足率的管制），或者為了個人的薪酬不受到影響，經(jīng)理人往往在市場下行時預(yù)先出售相應(yīng)的金融資產(chǎn)。Cifuentes（2005）研究表明，如果市場承受能力不足將引發(fā)價格進一步的下跌，引發(fā)其他投資者面臨同樣的困境而出售其持有的金融資產(chǎn)，從而進一步引發(fā)循環(huán)性的市場下跌與金融體系的系統(tǒng)性失敗。

在國內(nèi)外，有關(guān)公允價值信息與股價相關(guān)性的研究，大都通過研究證實了公允價值信息尤其是以公允價值計量的資產(chǎn)與負債金額、公允價值變動損益、其他綜合收益等作為投資者投資決策的重要依據(jù)，會對股價走勢產(chǎn)生不同程度的影響，進而影響公司價值。在不同時期，不同學(xué)者在不同背景下對公允價值和股價的關(guān)系進行了研究，得出了不同的結(jié)論，但是整體上看，大部分研究還是證實了公允價值計量對股價產(chǎn)生了影響。

在進行了中間變量的研究之后，公允價值的影響被更好的發(fā)掘了出來，可以更加清晰的看到二者之間的關(guān)系，也為研究股價的變動提供了更多的參考。

（三）加入影響因素的公允價值對股價波動的影響

Koonce，NelsonandShakespeare（2011）運用心理學(xué)的事實反向推理理論來研究投資者對公允價值的看法，研究結(jié)果對信息提供類型非常敏感，表明改變投資者對公允價值的強烈印象很困難。一系列的研究表明許多因素可以通過影響投資者內(nèi)心的想法繼而影響公允價值計量對股價波動的影響。

胡奕明和劉奕均（2012）進一步研究了在市場不同階段下公允價值對股價波動性的影響，實證發(fā)現(xiàn)，股價的波動率與公允價值信息之間存在一定的相關(guān)性，但會受到市場不同階段的影響，在高市場強度和市場較弱時會有不同的影響程度。朱凱等（2008）認為信息環(huán)境是影響公允價值信息與股價相關(guān)性的重要因素，在信息不對稱的環(huán)境中，公允價值的披露更具有價值相關(guān)性。

楊書懷（2018）對我國上市公司的公允價值分層計量進行了檢驗發(fā)現(xiàn)，使用公允價值分層計量的企業(yè)，其披露具有重大不確定性。

在公允價值計量模式下，市場經(jīng)濟的整體環(huán)境、企業(yè)面對市場風(fēng)險的狀況變化等情況的出現(xiàn)，都會在一定程度上影響企業(yè)財務(wù)報表數(shù)據(jù)。同時公允價值計量要求企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)公允價值的變化及時調(diào)整財務(wù)報表科目，這也就容易引起公司股票價格的波動。股市行情的不同對股票價格的波動也會產(chǎn)生影響，在行情較好的時候，波動幅度更大，反之則波動幅度小一些。

四、結(jié)論與啟示

公允價值相關(guān)準則自頒布以來，受到了廣泛關(guān)注，在金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、非貨幣資產(chǎn)交換、債務(wù)重組、企業(yè)合并等行業(yè)中，公允價值影響較大。徐浩峰（2013）發(fā)現(xiàn)，公允價值會計雖能及時的反映市場價格的信息，但是由于市場價格信息的不穩(wěn)定性與相關(guān)法令的限制，會增加流動性，增加不確定性的風(fēng)險。

公允價值計量模式能夠把市場的情況真實表現(xiàn)出來，市場波動的影響能夠被公允價值準則所捕獲。但是從整體來看，公允價值的計量屬性能夠提升價值相關(guān)性，但是從本質(zhì)上來說，也會在經(jīng)濟繁榮時產(chǎn)生經(jīng)濟泡沫，在經(jīng)濟衰退時擴大金融風(fēng)險。這需要企業(yè)以及會計信息使用者擦亮眼睛，知曉公允價值計量的弊端，做出理性決策。

公允價值計量能夠提供市場約束和矯正行為的提升空間，也在一定程度上增強投資者信息，有利于市場效率的提高。這些優(yōu)勢不可否認，我們也需要繼續(xù)保持，使優(yōu)勢可以更好的表現(xiàn)出來。

公允價值的計量也需要依賴人們的主觀想法，比如估計者。政府應(yīng)該進一步完善有關(guān)的會計準則，明確公允價值的衡量標準。學(xué)者在進行研究時，要重公允價值的內(nèi)涵、要求、適用條件、不利影響，計量方法等方面研究應(yīng)注重與企業(yè)的合作，要力求數(shù)據(jù)的真實性，來保證研究結(jié)果的準確性。投資者在使用數(shù)據(jù)的時候，也要謹慎，可以使用多種指標進行參考。

對公允價值計量與股價波動性的研究還不完善，可以在今后進行下一步研究。

參考文獻：

[1]馬維華.公允價值計量與報告的理論思考[J].現(xiàn)代會計，2000（1）：4-6.

[2]徐浩峰.公允價值計量、系統(tǒng)流動性與市場危機的傳染效應(yīng)[J].南開管理評論，2013，16（1）：49-63.

[3]胡奕明，劉奕均.公允價值會計與市場波動[J].會計研究，2012（6）：12-18.

[4]朱凱，李琴，潘金鳳.信息環(huán)境與公允價值的股價相關(guān)性——來自中國證券市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].財經(jīng)研究，2008，34（7）：133-143.

[5]楊書懷.公允價值分層計量、環(huán)境不確定性與審計質(zhì)量[J].審計研究，2018（2）：104-112.

作者簡介：朱丹陽（1996-），女，山東濰坊人，碩士研究生，從事會計學(xué)研究。