淺談疫情對(duì)醫(yī)療業(yè)個(gè)股回報(bào)率的實(shí)證分析

李昊楠 錢培欣 鄧琬芊

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國家政策支持變動(dòng)，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、制造業(yè)產(chǎn)出規(guī)模以及所處的全球價(jià)值鏈位置也與以前大不相同。本次疫情作為突發(fā)性公共衛(wèi)生事件，阻隔了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、加工、運(yùn)輸、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)，必將使得企業(yè)的生產(chǎn)成本、預(yù)期收益、公司價(jià)值等產(chǎn)生大幅度的波動(dòng)，也會(huì)直接影響A股市場投資者的預(yù)期回報(bào)率。如果資本市場是有效的，疫情事件會(huì)被反映在醫(yī)療業(yè)板塊的個(gè)股股價(jià)中。本文在數(shù)據(jù)呈現(xiàn)和理論邏輯分析的基礎(chǔ)上，提出假設(shè)并利用事件研究法和回歸分析法的實(shí)證研究方法得出結(jié)論。

Abstract： With economic development and changes in national policy support， China's economic structure， manufacturing output scale， and global value chain position are also very different from before. This epidemic is a sudden public health event that blocks the R&D， production， processing， transportation， and sales of the medical industry. It will inevitably cause large fluctuations in the company's production costs， expected earnings， company value， etc.， and will directly affect the expected return of investors in the A-share market. If the capital market is effective， the epidemic will be reflected in the stock prices of individual stocks in the medical sector. Based on data presentation and theoretical logic analysis， this paper proposes hypotheses and draws conclusions using empirical research methods of event research and regression analysis.

關(guān)鍵詞：疫情 A股市場;事件研究法;回歸分析法

Key words： epidemic situation A-share market;event research method;regression analysis method

中圖分類號(hào)：F831.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1006-4311（2020）22-0095-02

1? 研究背景和方法

2020年第一季度，疫情在全國乃至全球范圍內(nèi)傳播開來，是百年不遇的突發(fā)性公共衛(wèi)生事件。毫無疑問，這次疫情將對(duì)我國的社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大而深遠(yuǎn)的影響。

截至2020年2月24日，由于全世界范圍內(nèi)的病例增多，股票市場也隨之產(chǎn)生較大波動(dòng)。美國股指平均下跌超過3%。道瓊斯指數(shù)收盤下跌3.35%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌3.71%，標(biāo)普500指數(shù)下跌3.35%[1]。上證指數(shù)于2020年2月4日跌至2685點(diǎn)后，又持續(xù)上漲，后又由于境外疫情顯出失控之勢，國際股市和國內(nèi)股市均大跌[2]。

反觀醫(yī)療板塊卻呈現(xiàn)顯著上漲的態(tài)勢，以魯抗醫(yī)藥為首的典型抗流感板塊股票多支漲停。從疫情在全國大范圍爆發(fā)開始，疫情相關(guān)股票持續(xù)大漲，各子版塊聯(lián)動(dòng)明顯，抗流感、抗病毒、生物醫(yī)藥、抗生素、疫苗研制、口罩等領(lǐng)域均普漲[3]。

本文把目光聚焦于我國A股市場，采用的是包括事件研究法和回歸分析法在內(nèi)的實(shí)證分析方法對(duì)醫(yī)療業(yè)板塊個(gè)股回報(bào)率受疫情影響進(jìn)行分析研究，進(jìn)而得出投資策略性結(jié)論，數(shù)據(jù)來源為CSMAR金融數(shù)據(jù)庫。本文提出假設(shè)：疫情對(duì)醫(yī)療業(yè)個(gè)股回報(bào)率具有積極的影響。

2? 疫情對(duì)醫(yī)療業(yè)個(gè)股回報(bào)率影響的實(shí)證研究

2.1 事件研究法

事件研究法先利用估計(jì)期的樣本，估計(jì)出事件期的正常收益率，繼而從事件期的實(shí)際收益率扣除正常收益率得到超常收益率，最后檢驗(yàn)樣本平均超常收益率是否顯著區(qū)別于原假設(shè)?，F(xiàn)將本文所應(yīng)用的數(shù)據(jù)和分析具體步驟闡釋如下：

2.1.1 定義事件? 本文考慮疫情爆發(fā)的市場效應(yīng)。因此，需定義的事件為：疫情爆發(fā)，事件窗口為：疫情爆發(fā)當(dāng)天及延后一周（延遲效應(yīng)）?？紤]到本次疫情爆發(fā)的日期不是十分明確，況且僅有小數(shù)量的確診病例不足以引起市場的警覺和大幅度調(diào)整反應(yīng)。因此本文把疫情爆發(fā)時(shí)間確定在2020年1月23日，為武漢封城政策發(fā)布當(dāng)天，因?yàn)檫@一舉措代表著疫情已經(jīng)引起了足夠的政策反應(yīng)和市場反應(yīng)，且確診病例增速明顯。因此，本文事件窗口為2020年1月23日至2月6日，共5個(gè)營業(yè)日[-2，2]。

2.1.2 超常收益率的估計(jì)? 本文采用的估計(jì)方法是均值調(diào)整模型，因?yàn)槿绻捎檬袌龌貧w模型或CAPM模型，需要假設(shè)證券的平均收益率與市場收益率之間存在穩(wěn)定的線性關(guān)系，即利用市場回報(bào)率指數(shù)回歸預(yù)測正常收益率。而疫情爆發(fā)作為系統(tǒng)性事件，對(duì)個(gè)股回報(bào)率產(chǎn)生影響的同時(shí)，也不可避免地會(huì)對(duì)整個(gè)市場回報(bào)率指數(shù)產(chǎn)生影響，以此回歸得出的并非真實(shí)的正常收益率。

2.1.3 正常收益率的估計(jì)窗口? 在本文的研究中，擬選取疫情爆發(fā)前90個(gè)營業(yè)日作為估計(jì)期[-94，-5]。

2.1.4 超常收益率的檢驗(yàn)? 利用估計(jì)窗口中得到的參數(shù)估計(jì)值，便可計(jì)算出事件窗口內(nèi)的超長收益率，接下來，需要檢驗(yàn)超長收益率是否顯著異于零。本文采用的檢驗(yàn)對(duì)象是平均累計(jì)超?；貓?bào)率，即將醫(yī)療行業(yè)的樣本證券的累積超?；貓?bào)率平均化，作為檢驗(yàn)對(duì)象，并采取基于傳統(tǒng)的檢驗(yàn)以及其修正統(tǒng)計(jì)量的參數(shù)檢驗(yàn)。本文的事件窗口長度為5個(gè)營業(yè)日。

2.1.5 結(jié)果的呈現(xiàn)和分析? 本文所涉及和選取30支醫(yī)療業(yè)板塊股票樣本，經(jīng)過Stata計(jì)算，呈現(xiàn)的結(jié)果如圖1、圖2（其中有3組數(shù)據(jù)失效）。

從整體來看，在疫情事件爆發(fā)（2020年1月23日）后的一段時(shí)間內(nèi)，醫(yī)療行業(yè)27個(gè)樣本個(gè)股平均回報(bào)率先呈現(xiàn)小幅遞減的趨勢，并在第二天至第五天內(nèi)呈現(xiàn)大幅遞增趨勢，可見在事件區(qū)間內(nèi)投資者對(duì)醫(yī)療行業(yè)看好，并逐步推漲。

從個(gè)股情況來看，在所選擇的27個(gè)樣本個(gè)股中，魚躍醫(yī)療（002223）、藍(lán)帆醫(yī)療（002382）、陽普醫(yī)療（300030）、新華醫(yī)療（600587）、振德醫(yī)療（603301）五只個(gè)股表現(xiàn)出極其顯著（pvalue<0.01）的檢驗(yàn)水平，并且均表現(xiàn)為正的累計(jì)超常收益率CAR。而對(duì)于其他21支個(gè)股而言，并沒有顯著的檢驗(yàn)水平。可見，疫情事件爆發(fā)對(duì)醫(yī)療行業(yè)個(gè)股的影響存在差異，對(duì)某些個(gè)股有極強(qiáng)的推舟作用，而對(duì)大部分個(gè)股影響并不明顯。但總體趨勢看好。這些受疫情影響漲幅較大的股票所屬的細(xì)分行業(yè)都是專用設(shè)備制造業(yè)，企業(yè)經(jīng)營范圍多為生產(chǎn)日常防護(hù)用品、清洗消毒產(chǎn)品、醫(yī)用滅菌設(shè)備、防護(hù)手套等。因此，我們猜測個(gè)股收益率與其所屬的細(xì)分行業(yè)也有一定的關(guān)系，并進(jìn)行多元回歸分析驗(yàn)證。

2.2 回歸分析法

2.2.1 模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)疫情確診病例增長速率對(duì)醫(yī)療行業(yè)股票收益率的影響，采用多元線性回歸進(jìn)行研究。具體如下：

2.2.2 變量說明

Returnt t日該公司股票收益率，該公司是否生產(chǎn)藥物檢測試劑（是為1，不是為0），該公司是否生產(chǎn)專用醫(yī)療器械（是為1，不是為0），該公式是否提供醫(yī)療服務(wù)（是為1，不是為0），?t日股票市場收益率，?t-1日該公司股票收益率，?t日疫情確診病例增長率，誤差擾動(dòng)項(xiàng)。

2.2.3 結(jié)果的呈現(xiàn)和分析

回歸分析法所涉及和選取30支醫(yī)療業(yè)板塊股票同事件研究法。

圖3為利用Stata進(jìn)行的多元線性回歸結(jié)果。從中我們可以得出主要結(jié)論：公司主要經(jīng)營業(yè)務(wù)與公司股票收益率無顯著關(guān)系（P值遠(yuǎn)大于0.05）;疫情確診病例增長速率與公司股票收益率呈正相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)為0.068，在1%的水平上顯著;在生產(chǎn)藥物檢測試劑、生產(chǎn)專用醫(yī)療器械、提供醫(yī)療服務(wù)三個(gè)細(xì)分行業(yè)當(dāng)中，生產(chǎn)專用醫(yī)療器械行業(yè)的顯著性是最高的，且為正相關(guān)，這表明在疫情疫情爆發(fā)后，生產(chǎn)專用醫(yī)療器械的企業(yè)股票收益率呈現(xiàn)出較高水平，與我們在事件分析法中得出的結(jié)論保持一致。經(jīng)過Stata的異方差檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)結(jié)論無顯著性差異。

3? 結(jié)論

最后，本文假設(shè)得以驗(yàn)證，得出結(jié)論。疫情事件作為突發(fā)性公共衛(wèi)生事件，帶動(dòng)了醫(yī)療行業(yè)A股市場整體向好，但對(duì)個(gè)股有明顯的傾向性。而醫(yī)療行業(yè)公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)與公司股票收益率無顯著關(guān)系。因此，在日后發(fā)生類似的公共衛(wèi)生事件時(shí)，可以有針對(duì)性地選擇醫(yī)療行業(yè)板塊個(gè)股，以獲得超越市場平均水平的超常收益。以本次疫情疫情為例，生產(chǎn)專用醫(yī)療設(shè)備的企業(yè)股票收益率超過市場平均水平，可以作為投資考慮的對(duì)象。

參考文獻(xiàn)：

[1]中東資訊平臺(tái).新冠病毒蔓延導(dǎo)致全球股市暴跌分析[EB/OL].公眾號(hào)：中東非資訊平臺(tái)，2020.03.11.

[2]匯豐中國.新冠病毒全球蔓延引發(fā)投資者憂慮，拖累全球股市下跌[EB/OL].搜狐網(wǎng)，2020.02.21.

[3]中原證券.醫(yī)藥行業(yè)月報(bào)：新冠病毒疫情下的醫(yī)藥行業(yè)分析[R].中原證券研究與發(fā)展部，2020.02.04.

作者簡介：李昊楠（1999-），男，山東嘉祥人，上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院。