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    員工持股計劃與企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)

    2023-12-06 10:21:31袁逍
    中國集體經(jīng)濟 2023年34期
    關鍵詞:企業(yè)績效監(jiān)督機制上市公司

    袁逍

    摘要:員工持股計劃是學術界近年來研究的熱門話題之一。文章從滬深A股制造業(yè)企業(yè)視角出發(fā),利用2014年至2022年企業(yè)財務數(shù)據(jù),對員工持股計劃與企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的關系進行探究。實證研究發(fā)現(xiàn),實施員工持股計劃可以提高企業(yè)業(yè)績表現(xiàn),這是由于員工持股計劃可能會提升員工工作積極性,從而激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新水平,賦予員工以股東身份,從增強對企業(yè)管理層的監(jiān)督,提高企業(yè)治理水平等方面共同促進企業(yè)績效表現(xiàn)的提升。論證結果也通過了穩(wěn)健性檢測。綜上所述,研究分別從企業(yè)端、監(jiān)管端、政策制定者三個方面就如何提升制造型企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)給出了意見。

    關鍵詞:上市公司;員工持股計劃;企業(yè)績效;企業(yè)治理;監(jiān)督機制

    一、引言

    2014年6月,證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》,員工持股計劃正式登陸內(nèi)地A股市場。企業(yè)開始思索如何利用此種資本市場手段,更好地促進企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展,從而改善企業(yè)績效。自2014年指導意見試點至2022年底,共有1325家上市公司施行了員工持股計劃。就在員工持股計劃成為資本市場焦點的同時,學術界對于員工持股計劃的研究也日益興起。

    員工持股計劃通過讓員工持有公司股票,使員工共享發(fā)展紅利并且擁有一定的經(jīng)營決策權從而吸引、留住員工。關于實施員工持股計劃是如何影響企業(yè)的研究主要包括: 員工持股計劃的實施會提高企業(yè)的創(chuàng)新潛能(孟慶斌等,2019)、員工持股計劃的實施可以抑制企業(yè)違規(guī) (于連超等,2022)、員工持股計劃的實施可以優(yōu)化企業(yè)的治理結構(陳曉靜,2023)。那么,制造業(yè)企業(yè)實施員工持股計劃是否具有正向效應,其作用機理是怎么樣的?本文以此為切入點,進一步展開討論與研究。

    本文的研究結果如下:

    1.本文以制造業(yè)行業(yè)為特定研究對象,在“中國制造2025”大背景下,探究發(fā)現(xiàn)員工持股計劃可以進一步激發(fā)企業(yè)員工創(chuàng)新潛能,并提高企業(yè)業(yè)績表現(xiàn),為制造業(yè)企業(yè)高質量發(fā)展提供實證經(jīng)驗證據(jù)。

    2.本文在前人學者研究貢獻的基礎上,進一步從員工個體治理與公司總體治理的角度出發(fā),研究發(fā)現(xiàn)員工持股計劃可以進一步提升企業(yè)業(yè)績指標,表明員工持股計劃實施在員工與公司層面具有較為明顯的積極作用

    二、文獻回顧與假設提出

    (一)員工持股計劃的影響作用研究

    在以往的研究當中,員工持股計劃(ESOP)屬于一種雇員福利計劃,它用股權的形式賦予了員工公司的所有權權益。學者們圍繞此話題,在企業(yè)創(chuàng)新(孟慶斌等,2019)、公司治理(于連超等,2022)及優(yōu)化股權結構(任颋等,2023)等方面展開了研究;孟慶斌等(2019)認為,員工持股計劃的實施會提高企業(yè)的創(chuàng)新潛能,降低了企業(yè)的用人成本;于連超等(2022)認為,員工持股計劃的實施能夠通過加強企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督和改善信息環(huán)境來抑制企業(yè)違規(guī);任颋等(2023)認為實施員工持股計劃有助于企業(yè)更好地承擔社會責任、踐行“精準扶貧”政策的指導思想;王丹(2023)卻認為,實施員工持股計劃對于員工認購資金需求量大的國有企業(yè)來說有滋生腐敗的風險。與其同樣持負面觀點的還包括鄭志剛(2023),他認為施行員工持股計劃是大股東控制權加強的一種手段;費晨(2023)則認為,員工持股計劃有可能成為大股東回避現(xiàn)行監(jiān)管減持的新通道。

    (二)企業(yè)績效的影響因素研究

    針對各類因素如何作用于企業(yè)績效,以往的學者也進行了廣泛討論。張婷等(2023)認為良好的企業(yè)治理環(huán)境能夠正向作用于企業(yè)績效,而企業(yè)的內(nèi)部腐敗則會增加企業(yè)的經(jīng)營與財務風險;鄭明貴等 (2023)認為人才質量能在一定程度上影響企業(yè)社會責任的履行效果;而更高水平的企業(yè)責任的履行,也能夠提升企業(yè)績效;李光龍和李星月(2023)認為企業(yè)所得稅負、資本結構都對企業(yè)績效有顯著的負向調節(jié)作用,并且企業(yè)所得稅負對企業(yè)績效的負向調節(jié)作用更強。

    (三)員工持股計劃與企業(yè)績效

    本文認為,員工持股計劃的實施將從以下兩個方面影響作用于企業(yè)績效情況:

    第一,實施員工持股計劃,能夠有效地激發(fā)員工的生產(chǎn)積極性,從而提升產(chǎn)品的質量與創(chuàng)新水平(余璐,2023),進而提升企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)。相當一部分員工持股計劃的認購資金來源于員工個人的外部融資,員工本身不用出資,只用負擔一定的融資成本。因此,其給予了員工較好的激勵效果,力求通過努力工作,積極探尋創(chuàng)新的生產(chǎn)辦法,為企業(yè)創(chuàng)造良好收益,從而有效增加企業(yè)價值,并正向作用于股價,以此來實現(xiàn)個人的財富積累。尤其是對于被授予比重較大的生產(chǎn)員工,更容易激發(fā)其工作責任感與創(chuàng)造性,生產(chǎn)出高質量與差異化的產(chǎn)品。因此,員工持股計劃可以進一步加強企業(yè)員工主觀能動性,提升企業(yè)績效水平。

    第二,實施員工持股計劃有助于優(yōu)化公司科學治理能力,增加了股權結構的多元化。員工持股計劃賦予員工以股東身份,讓員工可以通過股東大會等渠道更加切實了解公司的財務狀況與經(jīng)營情況,進而加強公司管理的透明度,從而讓員工參與到對公司管理層決策的影響和監(jiān)督中來。除此之外,相當比例持股的員工持股計劃,使得員工團體的話語權增強,可以對大股東的一些謀取私利行為進行制約,防止企業(yè)資產(chǎn)流失,緩解第二類代理問題(翟淑萍等,2022)。2020年,我國正式啟動《國企改革三年行動方案(2020-2022)》,方案中也提到以股權激勵或員工持股計劃等方式為切入點和突破口,讓員工共享企業(yè)發(fā)展的紅利。綜上,員工持股計劃可以通過提高員工參與企業(yè)治理的程度,完善企業(yè)股權架構的多元化水平,最終提高企業(yè)績效。

    基于此,本文提出假設。

    H1: 在其他條件不變的情況下,實施員工持股計劃的企業(yè)有著更好的業(yè)績表現(xiàn)。

    三、研究設計

    (一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

    鑒于2014年正式發(fā)布《指導意見》,本文選取的研究對象為2014年-2022年滬深制造業(yè)A股企業(yè),并在此基礎上,剔除了ST、*ST等特殊處理的樣本以及數(shù)據(jù)缺失的樣本,最終獲取了1325家在此期間實行員工持股計劃的上市公司信息,共計獲取了20015個公司年度樣本。本文數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR),為了緩解極端值的影響,本文對全部連續(xù)變量進行了上下1%的縮尾。

    (二)實證模型與變量定義

    本文借鑒曹越等(2022)的研究成果,構建如下實證模型:

    Roai,t=α0+β1Esopi,t+∑Convarsi,t+∑Year+εi,t(1)

    本文采用于連超等(2022)的研究成果,將員工持股計劃(ESOP)作為本文的解釋變量,其定義為若企業(yè)在樣本區(qū)間內(nèi)當年實施員工持股計劃,則ESOP取1;反之,取0;對于被解釋變量;本文采取企業(yè)資產(chǎn)報酬率(Roa)作為業(yè)績指標的代理變量。此外,本文將如下變量作為控制變量: 企業(yè)規(guī)模(Size),為企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)值;資產(chǎn)負債率(Lev),為企業(yè)負債總額與資產(chǎn)總額的比值; 固定資產(chǎn)凈額占比(Ppe),為固定資產(chǎn)凈額/總資產(chǎn);存貨凈額(Inv),為樣本中制造型企業(yè)的存貨凈額占總資產(chǎn)的比重;無形資產(chǎn)凈額(Inta),為樣本中企業(yè)的無形資產(chǎn)凈額占總資產(chǎn)的比重;企業(yè)現(xiàn)金流情況(Cfo),為企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/總資產(chǎn)。此外,本文還控制了年份固定效應(Year),并采用聚類在公司層面的標準誤差。其中,i為企業(yè),t為年份,ε為隨機擾動項,β1是本文關注的系數(shù),若其為正,表明假設1成立,反之,不成立。全部變量定義見表1。

    四、實證分析

    (一)描述性統(tǒng)計

    表2報告了描述性統(tǒng)計結果,企業(yè)實行員工持股計劃的平均值為0.043,表明在樣本區(qū)間內(nèi),有4.3%的統(tǒng)計樣本上市公司實施過員工持股計劃,說明實施員工持股計劃的企業(yè)占比較低,有待進一步提高;企業(yè)資產(chǎn)收益率Roa最大值為0.214,最小值為-0.250,表明制造業(yè)企業(yè)盈利情況差異較大;樣本企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率Lev為38.3%,尚處于合理區(qū)間,但樣本中最大值為87.8%,最小值為5.6%,表明制造業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負債率情況差異也較大。

    (二)基準回歸分析

    表3反映了員工持股計劃與企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的回歸結果。實證結果顯示:在控制現(xiàn)有變量的情況和年度行業(yè)固定效應后,員工持股計劃(Esop)對資產(chǎn)收益率(Roa)的回歸系數(shù)為0.005,在1%的水平上顯著,統(tǒng)計學意義上表明ESOP變動1個單位,企業(yè)Roa增加0.005個單位,即實施員工持股計劃對Roa有著顯著的正向影響,相較于未實施員工持股計劃的制造業(yè)上市公司,實施了員工持股計劃的制造業(yè)企業(yè)Roa明顯提升。

    (三)穩(wěn)健性分析

    本文進行了穩(wěn)健性檢驗。

    1.更換被解釋變量。借鑒張靜和王柯心(2021)的研究結果,本文采取凈資產(chǎn)報酬率(Roe)作為被解釋變量,實證結果如表4第二列(1)所示,是ESOP的系數(shù)在1%的水平上依舊顯著為正(0.016),表明本文的結果依舊穩(wěn)健。

    2.考慮互為因果情況。為了緩解被解釋變量與解釋變量之間互為因果的內(nèi)生性委托,本文采取下一期Roa(Froa)作為被解釋變量,重新對本文結果進行檢驗,回歸結果如表4列(2)所示:ESOP的系數(shù)在10%程度上依舊顯著,即員工持股計劃(Esop)的實施對下一期企業(yè)績效(Froa)的回歸系數(shù)為0.004,通過了穩(wěn)健性檢驗,可見實施員工持股計劃能顯著提升企業(yè)績效。

    3.剔除特殊樣本。為了排除外部因素對于回歸結果的影響,本文剔除了2020年全球疫情暴發(fā)后的樣本數(shù)據(jù),重新對本文結論的穩(wěn)定性檢驗,回歸結果如表4列(3)所示。ESOP系數(shù)在5%程度上依舊顯著為正,通過了穩(wěn)健性檢驗。

    五、結論與啟示

    員工持股計劃是企業(yè)長期高質量發(fā)展的必要手段之一。本文以制造業(yè)企業(yè)實施持股計劃為切入點,利用滬深A股企業(yè)財務數(shù)據(jù),在多元線性回歸模型的實證分析下,研究發(fā)現(xiàn):員工持股計劃可以提高制造業(yè)企業(yè)的績效表現(xiàn),在考慮更換被解釋變量、考慮互為因果情況以及刪除特殊期間樣本后,本文的結論依舊穩(wěn)健顯著。

    本文可能具有一定的建議啟示:

    第一,對于制造業(yè)企業(yè)而言,應該在控制實施成本以及確保股權架構穩(wěn)定的前提下積極實施員工持股計劃。一方面能夠激發(fā)員工的生產(chǎn)積極性,探尋創(chuàng)新高效的工作方法;另一方面,賦予員工股東地位有助于讓員工更多地參與對公司的治理監(jiān)督,降低管理層的獨斷性,降低決策失誤的發(fā)生概率。

    第二,對于員工持股計劃規(guī)則制定的監(jiān)管部門而言,應該借鑒歐美市場的員工持股計劃準則設定的成功經(jīng)驗,對員工持股計劃的設計細節(jié)給予更多的指導,讓員工不僅能夠通過自身的優(yōu)秀表現(xiàn)獲取員工持股計劃的認購權,還要讓員工真正能夠從未來的變現(xiàn)中獲利。除此之外,監(jiān)管部門需對員工持股計劃的行權條款給予更加充分的監(jiān)督,防止企業(yè)以員工持股計劃為手段,套住員工,減少了優(yōu)質人才在市場上的流動率,不利于資源的合理配置。

    第三,對于員工勞動法相關政策的制定者而言,應該鼓勵企業(yè)合理進行資本與勞動力配置,切實維護勞動者的權益,始終通過政策引導企業(yè)遵循“以人為本”的可持續(xù)發(fā)展原則。調配好資本與勞動力之間的比例有助于實現(xiàn)就業(yè)均衡,維護就業(yè)基本面穩(wěn)定,并最終有利于促進國家經(jīng)濟結構的優(yōu)化升級。

    參考文獻:

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    [3]于連超,劉強,畢茜.員工持股計劃對企業(yè)違規(guī)的治理效應研究[J].證券市場導報,2022(02):44-55.

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    [7]孟慶斌,李昕宇,張鵬.員工持股計劃能夠促進企業(yè)創(chuàng)新嗎?——基于企業(yè)員工視角的經(jīng)驗證據(jù)[J].管理世界,2019,35(11):209-228.

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    [10]鄭志剛.員工持股計劃,大股東別念歪了經(jīng)[J].董事會,2023(07):70-71.

    [11]任颋,肖有智,張桐川.員工持股計劃與企業(yè)社會責任——基于精準扶貧視角[J].中國經(jīng)濟學,2023(02):144-181+360-362.

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    [15]倪驍然,朱玉杰.勞動保護、勞動密集度與企業(yè)創(chuàng)新——來自2008年《勞動合同法》實施的證據(jù)[J].管理世界,2016(07):154-167.

    (作者單位:方正證券湖北分公司)

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