甘肅省上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)研究
——基于因子分析法的Topsis評(píng)價(jià)法

姚步晨 高 麗

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012）

一、引言與文獻(xiàn)綜述

（一）引言

甘肅省“十三五”發(fā)展規(guī)劃中包含“經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)”、“改革開(kāi)放實(shí)現(xiàn)重大突破”和深入實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略。2019年甘肅省政府工作報(bào)告中包含“堅(jiān)持推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”、“加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系”、“生產(chǎn)總值增長(zhǎng)6%左右”和推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)。因此要提高上市公司成長(zhǎng)性，進(jìn)而發(fā)揮其在促進(jìn)甘肅省經(jīng)濟(jì)發(fā)展和“一帶一路”建設(shè)中的作用。本文以甘肅省為例研究上市公司成長(zhǎng)性，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

（二）文獻(xiàn)綜述

1.國(guó)外研究現(xiàn)狀

成長(zhǎng)性影響因素方面。Solvay 和Sanglier（1998）認(rèn)為公司的異質(zhì)差異性對(duì)于成長(zhǎng)性具有顯著影響，通過(guò)塑造公司內(nèi)部獨(dú)特的研發(fā)和生產(chǎn)等能力可提升成長(zhǎng)性。Ghosh 等（2001）認(rèn)為客戶(hù)需求、高管和員工和諧關(guān)系和管理層領(lǐng)導(dǎo)力等因素對(duì)公司成長(zhǎng)性存在積極作用。Mohammad（2010）認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿通過(guò)外部融資約束的中介效應(yīng)對(duì)公司成長(zhǎng)性產(chǎn)生顯著影響。Anderson 和Eshima（2013）認(rèn)為公司年齡及其無(wú)形資源對(duì)其成長(zhǎng)性產(chǎn)生顯著調(diào)節(jié)效應(yīng)。

成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)方面。Laitinen（2002）從管理角度設(shè)計(jì)出一個(gè)新的動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系，采用因子分析法實(shí)證研究芬蘭高科技公司成長(zhǎng)性。

2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

成長(zhǎng)性影響因素方面。歐陽(yáng)澍等（2011）采取Z 值模型評(píng)價(jià)中小上市公司的融資風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為當(dāng)Z＞2.4 時(shí)，表明其具有較小的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)融資結(jié)構(gòu)對(duì)其成長(zhǎng)性存在正面效應(yīng)；而當(dāng)Z＜2.09 時(shí)，表明其具有較大的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司成長(zhǎng)性產(chǎn)生消極影響。戴鈺（2013）以傳媒業(yè)上市公司為研究對(duì)象，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)對(duì)傳媒業(yè)公司成長(zhǎng)性起著負(fù)作用。趙華偉（2016）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司成長(zhǎng)性產(chǎn)生正向促進(jìn)作用，其中股票期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)最明顯，而限制性股票以及股票增值權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)相對(duì)較弱。李海霞（2017）認(rèn)為CEO 權(quán)力對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生顯著正向影響，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)成長(zhǎng)性產(chǎn)生顯著抑制效應(yīng)，其對(duì)國(guó)有公司影響更顯著。李玲等（2018）以39 家高校上市公司為研究對(duì)象，認(rèn)為創(chuàng)新能力對(duì)高校上市公司成長(zhǎng)性產(chǎn)生積極影響。

成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)方面。張春暉和張紅（2010）選取突變級(jí)數(shù)法，從財(cái)務(wù)視角中的發(fā)展、盈利、運(yùn)營(yíng)和現(xiàn)金量能力角度實(shí)證研究旅游上市公司成長(zhǎng)性。韓笑（2012）從發(fā)展、盈利和營(yíng)運(yùn)角度構(gòu)建成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系，進(jìn)而采取主成分分析法實(shí)證研究創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性?？盗真己筒艹瘯煟?016）采用因子分析法從發(fā)展、盈利、營(yíng)運(yùn)和償債能力實(shí)證研究河北省上市公司成長(zhǎng)性。楊雪和何玉成（2018）從盈利、償債、營(yíng)運(yùn)和研發(fā)能力方面構(gòu)建成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系，采用基于因子分析的Topsis 模型實(shí)證研究中藥上市公司成長(zhǎng)性。

3.研究評(píng)述

綜上，學(xué)術(shù)界主要從影響因素以及評(píng)價(jià)兩個(gè)方面來(lái)研究上市公司成長(zhǎng)性。研究方法很多，對(duì)于相關(guān)行業(yè)的研究較多，而對(duì)于地區(qū)研究相對(duì)較少。本文以2015-2018年甘肅省24 家上市公司為研究對(duì)象，利用其2015-2018年面板數(shù)據(jù)，采取因子分析法測(cè)算出相關(guān)公司每年的成長(zhǎng)性得分，進(jìn)而選取Topsis 評(píng)價(jià)法對(duì)公司成長(zhǎng)性進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)。該方法不僅有利于解決動(dòng)態(tài)因子模型相關(guān)平穩(wěn)性檢驗(yàn)問(wèn)題，而且還可加總樣本的每年因子得分。

二、甘肅上市公司發(fā)展現(xiàn)狀

（一）整體情況

截止到2018年底，在A(yíng) 股市場(chǎng)上市的甘肅省公司共計(jì)為33 家，在深交所以及滬交所上市分別有17 家和16 家。甘肅省農(nóng)業(yè)和采礦業(yè)各有3 家上市公司，制造業(yè)21 家，零售業(yè)2 家，電力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)及新聞和出版業(yè)各有1 家，其中制造業(yè)ST 和*ST 公司各有2 家。金融業(yè)沒(méi)有上市公司，說(shuō)明甘肅省對(duì)金融業(yè)投入力度很小。專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)及新聞和出版業(yè)各只有1 家，說(shuō)明二者發(fā)展較為落后。

從行業(yè)分布上來(lái)看，農(nóng)業(yè)、采礦業(yè)和制造業(yè)為甘肅省公司集中分布的行業(yè)，此外新興行業(yè)分布較少，體現(xiàn)其行業(yè)分布存在不均衡性，具有明顯短板以及相對(duì)單一的行業(yè)類(lèi)別特征。上市公司大多位于經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的城市，其中省會(huì)蘭州有20 家，武威2 家，嘉峪關(guān)2 家，白銀3 家，酒泉2 家，天水2 家，隴南2 家。從地域分布上看，主要集中分布在省會(huì)蘭州，其他城市較少，區(qū)域發(fā)展不平衡。

（二）現(xiàn)況分析

本文選擇2015-2018年甘肅省上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的年度平均值分析其現(xiàn)況。發(fā)展能力方面，2015-2018年甘肅省上市公司凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率由39.4%下降到2.7%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率由19.2%下降到2.1%，體現(xiàn)其發(fā)展能力有下降的趨勢(shì)。盈利能力方面，凈資產(chǎn)收益率由-0.32%增加至2.89%，體現(xiàn)其盈利能力增強(qiáng)。償債能力方面，一方面其資產(chǎn)負(fù)債率由42.6%增加至44.5%，體現(xiàn)其長(zhǎng)期償債能力有減弱的趨勢(shì)；其流動(dòng)比率均超過(guò)2，并且其速動(dòng)比率也都超過(guò)1，另一方面其流動(dòng)比率由2.78 下降到2.14；速動(dòng)比率由2.25 下降到1.70，二者都有下降的趨勢(shì)，表明其短期償債能力有所下降。營(yíng)運(yùn)能力方面，其流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.971 變?yōu)?.968，說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)利用效率變動(dòng)較小。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.402 上升到0.409，可表明其整體資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率存在小幅增加趨勢(shì)，其整體營(yíng)運(yùn)能力有一定的改善。

三、研究方法與評(píng)價(jià)指標(biāo)的確定

（一）研究方法

1.成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)

本文參考羅國(guó)旺等（2015）的方法，采用基于Topsis 綜合評(píng)價(jià)法改進(jìn)的因子分析模型，根據(jù)2015-2018年樣本公司的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證研究甘肅省上市公司成長(zhǎng)性。相關(guān)步驟如下：

（1）構(gòu)建成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。將所研究的甘肅省上市公司集設(shè)定為Dti（i=1，2，…，n），其中i 為樣本公司，t 為評(píng)價(jià)年份，t∈[2015，2018]，甘肅省公司的評(píng)價(jià)時(shí)間跨度共計(jì)4年。將樣本公司的相關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)集設(shè)定為Eij（j=1，2，…，n），其中j 是所選取的相應(yīng)評(píng)價(jià)指標(biāo)。

（2）因子分析評(píng)價(jià)。首先對(duì)數(shù)據(jù)實(shí)施初步預(yù)處理，可采用正向標(biāo)準(zhǔn)化處理。其次通過(guò)SPSS 軟件采取因子分析法來(lái)評(píng)價(jià)樣本公司2015-2018年成長(zhǎng)性，測(cè)算出相應(yīng)的年成長(zhǎng)性綜合因子得分，其中包括n×L 個(gè)得分Yti，據(jù)此形成得分矩陣（Yti）n×L（i=1，2，…，n），其中i 為樣本公司，t 為評(píng)價(jià)年份，t∈[2015，2018]，L=1，2，3，4。

（3）Topsis 綜合評(píng)價(jià)。選取Topsis 法來(lái)評(píng)價(jià)樣本公司Dti成長(zhǎng)性得分，設(shè)定樣本公司Dti年成長(zhǎng)性得分為一個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)，從而可構(gòu)建成新的指標(biāo)體系，其中包括L 個(gè)新指標(biāo)以及n 個(gè)甘肅省公司。再對(duì)新的指標(biāo)數(shù)據(jù)實(shí)施歸一化處理。

設(shè)2015—2018年Zti的極大值為最優(yōu)向量Z+，Zti的極小值為最劣向量Z-，

Z+=（Zmax，1，Zmax，2，……，Zmax，L），Z-=（Zmin，1，Zmin，2，……，Zmin，L）

設(shè)Zti與Z+的接近程度為

設(shè)Zti與Z-的接近程度為

設(shè)Zti與最優(yōu)解貼近度為Ci，則Ci=Di-/（Di++Di-），

0≤Ci≤1，如果Ci越大，則說(shuō)明該公司成長(zhǎng)性越好，成長(zhǎng)潛力越大。

2.成長(zhǎng)類(lèi)型劃分

Elizabeth Garnsey（2006）認(rèn)為公司的成長(zhǎng)類(lèi)型可劃分成持續(xù)成長(zhǎng)和中斷成長(zhǎng)（維持及下降）類(lèi)型。為對(duì)樣本公司的成長(zhǎng)動(dòng)態(tài)進(jìn)行有效分析，延長(zhǎng)所研究的時(shí)間區(qū)間，將2015-2018年的樣本公司成長(zhǎng)性排名分別設(shè)定為X1、X2、X3和X4，計(jì)算其年增長(zhǎng)率Gi，即：Gi=-（Xi+1-Xi）/Xi，i=1，2，3，4。

根據(jù)每年的增長(zhǎng)率Gi，運(yùn)用幾何平均法計(jì)算公司的每年增長(zhǎng)率的平均值，再計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差SD 和標(biāo)準(zhǔn)差均值A(chǔ)SD。

最后參考黃亨奮和呂慶華（2016）的方法，本文將甘肅省上市公司分成6 種類(lèi)型。其相應(yīng)分類(lèi)依據(jù)如下：[A]＞0.05 且SD＜ASD，[B]＞0.05 且SD＞ASD，[C]-0.05≤≤0.05 且SD＜ASD，[D]-0.05≤≤0.05 且SD＞ASD，[E]＜-0.05 且SD＜ASD，[F]＜-0.05 且SD＞ASD。

表1 上市公司成長(zhǎng)類(lèi)型劃分

根據(jù)上述分類(lèi)，2015-2018年甘肅省上市公司動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性可分為6 類(lèi)，如表1所示。按照年均增長(zhǎng)率分為增長(zhǎng)、保持與下降三類(lèi)，設(shè)＞0.05 時(shí)，公司為增長(zhǎng)類(lèi)型，設(shè)-0.05≤≤0.05 時(shí)，公司為保持類(lèi)型，設(shè)＜-0.05時(shí)，公司為下降類(lèi)型。再按照標(biāo)準(zhǔn)差SD 和標(biāo)準(zhǔn)差均值A(chǔ)SD 的關(guān)系分為平穩(wěn)和波動(dòng)兩類(lèi)，這樣就將公司成長(zhǎng)性細(xì)分為六類(lèi)。A 類(lèi)與B 類(lèi)公司的均超過(guò)0.05，可劃為增長(zhǎng)類(lèi)型公司，但是A 類(lèi)比B 類(lèi)公司排名波動(dòng)程度較小。C 類(lèi)與D 類(lèi)公司的都介于-0.05 和0.05 之間，屬于保持類(lèi)型公司，C 類(lèi)比D 類(lèi)公司排名變動(dòng)幅度較小。E類(lèi)與F 類(lèi)公司都小于-0.05，屬于下降類(lèi)型公司，E 類(lèi)比F 類(lèi)公司排名波動(dòng)幅度較小。

（二）指標(biāo)選取與樣本選擇

1.指標(biāo)體系構(gòu)建

（1）原則。第一，科學(xué)性原則。一般來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系需從總體上科學(xué)地反映甘肅省上市公司實(shí)際成長(zhǎng)性狀況，評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)遵循相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，可以橫向和縱向比較甘肅省上市公司成長(zhǎng)性。第二，系統(tǒng)性原則。成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)應(yīng)將各個(gè)因素的影響綜合考慮進(jìn)去，需要將指標(biāo)體系視為一個(gè)系統(tǒng)，進(jìn)而對(duì)系統(tǒng)實(shí)施優(yōu)化以達(dá)到更高的效用，以便得出有效的結(jié)論。第三，可行性原則。評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)是可量化的，可便捷地收集相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)甘肅省公司成長(zhǎng)性實(shí)施定量評(píng)價(jià)。第四，靈敏性原則。由于公司成長(zhǎng)性的相應(yīng)影響因素在變化，時(shí)效性對(duì)于其評(píng)價(jià)非常重要，這要求選擇靈敏性高的指標(biāo)。第五，動(dòng)態(tài)與靜態(tài)相結(jié)合原則。一般情況下，上市公司對(duì)于當(dāng)前靜態(tài)成長(zhǎng)性較為注重而對(duì)未來(lái)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性重視不夠，指標(biāo)體系應(yīng)可體現(xiàn)公司靜態(tài)和動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性。

（2）內(nèi)容。公司成長(zhǎng)性可視為公司各方面能力的綜合體現(xiàn)，成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)要求包括其各方面能力。根據(jù)成長(zhǎng)性理論以及指標(biāo)體系構(gòu)建的相關(guān)原則，本文從發(fā)展、盈利、償債和營(yíng)運(yùn)能力角度設(shè)計(jì)出14 個(gè)指標(biāo)，進(jìn)而構(gòu)建出成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，如表2所示。

表2 成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2.樣本選擇

本文選擇2015-2018年在滬深A(yù) 股市場(chǎng)上市的甘肅省公司。參照一般研究方法，設(shè)定以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本實(shí)施篩選：（1）研究的公司為正常上市狀態(tài)，從而剔除*ST 和ST 公司；（2）依據(jù)公司上市的差異性，因此剔除上市時(shí)間為2015年底以后的公司。統(tǒng)計(jì)共有24 家上市公司。將東方財(cái)富網(wǎng)以及CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)作為樣本指標(biāo)數(shù)據(jù)查詢(xún)的來(lái)源。

四、甘肅省上市公司成長(zhǎng)性實(shí)證分析

（一）因子分析

使用SPSS 軟件分別對(duì)甘肅省上市公司2015-2018年相應(yīng)評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)實(shí)施因子分析。

1.數(shù)據(jù)預(yù)處理

（1）正向化。本文借鑒葉宗裕（2003）的方法，對(duì)相關(guān)適度指標(biāo)的數(shù)據(jù)實(shí)施正向化，即：Yij=－|Xij－E|，其中Yij是正向化后的指標(biāo)數(shù)值，Xij是相應(yīng)適度指標(biāo)數(shù)值，E 為均值。

（2）標(biāo)準(zhǔn)化。本文采用Z-score 標(biāo)準(zhǔn)化方法，對(duì)相應(yīng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的數(shù)據(jù)實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)化，即：Z=（X-μ）/δ，其中Z 是指標(biāo)經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的相應(yīng)數(shù)值，X 是相應(yīng)指標(biāo)數(shù)值，μ 是均值，δ 是標(biāo)準(zhǔn)差。

2.KMO 和Bartlett 檢驗(yàn)

如表3所示，2015-2018年KMO 測(cè)度為0.597、0.638、0.547 和0.534，都大于0.5。2015-2018年的Bartlett 檢驗(yàn)值全都為0.000，都不超過(guò)設(shè)定的顯著水平0.05，體現(xiàn)相關(guān)指標(biāo)變量之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，據(jù)此可進(jìn)行因子分析。

3.提取公因子

本文根據(jù)主成分提取原理，從相應(yīng)的二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)中提取出公因子，同時(shí)可以得到其相應(yīng)的特征值及方差貢獻(xiàn)率，結(jié)果如表4所示。公因子的特征值都大于1，旋轉(zhuǎn)后的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率都大于80%，說(shuō)明因子分析效果較好，可以對(duì)所有二級(jí)指標(biāo)的信息進(jìn)行基本解釋?zhuān)忉屃Χ容^好，可以用于評(píng)價(jià)甘肅省上市公司成長(zhǎng)性。

表3 KMO 和Bartlett 的檢驗(yàn)

表4 解釋的總方差

4.計(jì)算綜合因子得分

2015年Y=（F1*33.769+F2*21.524+F3*17.179+F4*14.246）/86.717

2016年Y=（F1*35.387+F2*17.988+F3*15.942+F4*14.877）/84.194

2017年Y=（F1*45.648+F2*15.092+F3*14.674+F4*8.683）/84.096

2018年Y=（F1*33.462+F2*19.874+F3*17.12+F4*13.98）/84.435

根據(jù)上述公式可以測(cè)算出甘肅省上市公司2015-2018年得分，結(jié)果如表5所示。

5.因子分析法結(jié)論

如表4所示，2015-2018年甘肅省上市公司每年得分為正數(shù)的公司數(shù)量分別有15，15，10 和15 家，分別約占樣本總數(shù)的62.5%，62.5%，41.7%和62.5%。從總體上來(lái)看，甘肅省上市公司成長(zhǎng)性水平較低。

（1）行業(yè)分析

農(nóng)業(yè)上市公司年得分總體下降，2017年全為負(fù)，2018年有所改善，表明其整體成長(zhǎng)性水平較差且處于下降趨勢(shì)。采礦業(yè)上市公司之間成長(zhǎng)性存在差異，2016年和2018年因市場(chǎng)變化導(dǎo)致得分比往年下降，其中靖遠(yuǎn)煤電成長(zhǎng)性水平優(yōu)于海默科技，榮華實(shí)業(yè)因其2016-2018年得分均為負(fù)且排名處于后列，故其成長(zhǎng)性狀況最差。

制造業(yè)上市公司2016-2018年得分多數(shù)為正數(shù)，排名區(qū)間總體分布相對(duì)均衡，行業(yè)內(nèi)部成長(zhǎng)性存在差異，其整體成長(zhǎng)性狀況相對(duì)較好。其中非金屬礦物制品業(yè)上市公司得分總體上升，2016-2018年得分均為正且排名逐漸靠前，其整體成長(zhǎng)性水平較好。酒制造業(yè)上市公司得分總體下降，2015年得分為正，2016-2018年得分均為負(fù)且排名靠后，體現(xiàn)其整體具有較差的成長(zhǎng)性狀況且處于下降趨勢(shì)之中。醫(yī)藥制造業(yè)上市公司間競(jìng)爭(zhēng)激烈，2016-2018年恒康醫(yī)療得分總體下降，而佛慈制藥得分總體上升，佛慈制藥成長(zhǎng)性水平優(yōu)于恒康醫(yī)療。電氣機(jī)械及器材制造業(yè)得分變化較小，排名靠后，其整體成長(zhǎng)性水平一般。黑色金屬制造業(yè)得分變化較大，其整體成長(zhǎng)性不穩(wěn)定?；瘜W(xué)制造業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)和塑料制品業(yè)上市公司得分總體波動(dòng)上升，2016-2018年全為正且排名靠前，其整體成長(zhǎng)性水平較好。專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)得分總體下降，2015年得分為正，2016-2018年全為負(fù)且排名靠后，其整體成長(zhǎng)性水平較差。

表5 甘肅省上市公司2015-2018年綜合得分排名表

電力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)上市公司2016-2018年得分總體上升，排名相對(duì)靠后，其整體成長(zhǎng)性一般。零售業(yè)上市公司得分除了2017年因市場(chǎng)變化導(dǎo)致得分比往年下降，其得分總體上升，其整體成長(zhǎng)性水平較好。房地產(chǎn)業(yè)上市公司2015-2017年的得分總體下降，2016年和2017年都小于0，2018年有所改善，排名靠后，其整體成長(zhǎng)性水平較差。專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司2015-2017年得分總體上升，2018年下降幅度很大，其整體成長(zhǎng)性水平一般。新聞和出版業(yè)上市公司每年得分都小于0，排名靠后，其整體成長(zhǎng)性水平很差。

（2）整體分析

從橫向來(lái)看，2015-2018年甘肅省上市公司每年最高得分與最低得分具有明顯差距，有一定比例的公司得分小于0。如2018年蘭州民百的得分最高為1.247，蘭石重裝得分最低為-1.235。從總體上來(lái)看，公司間成長(zhǎng)性差異比較大。

蘭州民百的酒店業(yè)務(wù)緊密契合旅游消費(fèi)的升級(jí)需求，新開(kāi)一些中端酒店，提高酒店業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力。專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)選取相關(guān)地區(qū)的核心商圈，從而發(fā)揮其區(qū)位優(yōu)勢(shì)，商鋪?zhàn)饨鹗杖敕€(wěn)定。蘭州民百布局連鎖新零售，對(duì)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所進(jìn)行升級(jí)改造，提升服務(wù)意識(shí)和質(zhì)量，優(yōu)化服務(wù)市場(chǎng)環(huán)境，擴(kuò)大品牌知名度。2018年蘭州民百的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為1004.41%，凈利潤(rùn)達(dá)15.84 億，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率是65.08%。而蘭石重裝所屬的能源裝備制造業(yè)的產(chǎn)能整體過(guò)剩，市場(chǎng)需求不足，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品售價(jià)下降。相關(guān)原材料價(jià)格上升，再加上上游供應(yīng)商先款后貨的模式以及下游客戶(hù)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低等因素的影響，蘭石重裝的凈利潤(rùn)由2017年的898.9 萬(wàn)元下降到2018年的-14.84 億元，凈利潤(rùn)大幅減少。可以看出，蘭州民百的成長(zhǎng)性提升與其對(duì)市場(chǎng)需求的高度重視是分不開(kāi)的，而蘭石重裝未能適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的局勢(shì)，受市場(chǎng)低迷和上下游兩端的雙重?cái)D壓，2018年公司成長(zhǎng)性大幅降低。

從縱向來(lái)看，可對(duì)其得分排名進(jìn)行比較分析，通過(guò)分析排名標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)判斷其離散程度。計(jì)算2015-2018年樣本公司年排名的標(biāo)準(zhǔn)差，進(jìn)而了解其排名的變動(dòng)幅度?？傻弥挥? 家公司的排名標(biāo)準(zhǔn)差不超過(guò)2，約占總量的21%；有14 家公司的排名標(biāo)準(zhǔn)差超過(guò)4，約占總量的58%，超過(guò)一半的公司年排名變動(dòng)幅度較大，體現(xiàn)出甘肅省上市公司間競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

從整體上看，2015-2018年甘肅省上市公司各年得分都不相同，期間得分排名不變的情況不存在。由于每年的截面數(shù)據(jù)具有獨(dú)立性，對(duì)每年的得分簡(jiǎn)單加總評(píng)價(jià)是不可取的，這會(huì)影響數(shù)據(jù)的客觀(guān)性，其具有一定的局限性，無(wú)法體現(xiàn)公司動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性。因此本文基于因子分析法結(jié)論，進(jìn)而采取Topsis 綜合評(píng)價(jià)，以便解決在面板數(shù)據(jù)中因子分析無(wú)法加總得分和體現(xiàn)相關(guān)評(píng)價(jià)區(qū)間內(nèi)公司動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性的缺陷。

（二）Topsis 綜合評(píng)價(jià)

為對(duì)2015-2018年的甘肅省上市公司成長(zhǎng)性進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)，采用Topsis 評(píng)價(jià)法測(cè)算出其評(píng)價(jià)值及其排名，如表6所示。最優(yōu)解貼近度（Ci）與成長(zhǎng)性一般成正比，Ci值越大，則相應(yīng)公司的成長(zhǎng)性狀況越好。通過(guò)比較表5和表6，可以發(fā)現(xiàn)Ci排名靠前的公司與年得分排名位于前列并且處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)的公司基本一致。

總體而言，公司具有較高的最優(yōu)解貼近度，則其每年成長(zhǎng)性得分排名相對(duì)來(lái)說(shuō)較高，一般為上升的趨勢(shì)或者維持在相對(duì)穩(wěn)定的狀況。如華天科技在2015-2018年的成長(zhǎng)性得分排名分別為第6，3，5，3 位，可以發(fā)現(xiàn)其排名變化較小，發(fā)展較為穩(wěn)定，所以華天科技的最優(yōu)解貼近度排名為第3 位，發(fā)展?jié)摿^大。上峰水泥2016-2018年公司凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)90.07%、452.21%和93.66%，凈利潤(rùn)連續(xù)三年高速增長(zhǎng)，2015-2018年的成長(zhǎng)性得分逐年增加，其得分排名也不斷上升，說(shuō)明其發(fā)展趨勢(shì)較好，其最優(yōu)解貼近度排名第二。相反的，最優(yōu)解貼近度較小的公司，其每年的成長(zhǎng)性得分相對(duì)來(lái)說(shuō)較低，一般其排名靠后或者變化較大。比如榮華實(shí)業(yè)2016年和2018年凈利潤(rùn)分別同比下降1610.27%和4325.35%，2016年和2018年都虧損，成長(zhǎng)性不穩(wěn)定； 榮華實(shí)業(yè)2015-2018年成長(zhǎng)性得分連續(xù)4年為負(fù)，且排名為第22，24，22，23 位，其最優(yōu)解貼近度排名倒數(shù)第一。讀者傳媒受互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字出版的沖擊和紙張等原材料成本的上漲等因素影響，2015-2018年公司凈利潤(rùn)分別同比下降29.24%、17.71%、8.35%和45.03%，凈利潤(rùn)連續(xù)四年下降；讀者傳媒2015-2018年成長(zhǎng)性得分連續(xù)4年為負(fù)，且排名為第21，21，23，22 位，其最優(yōu)解貼近度排名倒數(shù)第二。蘭石重裝2016-2018年凈利潤(rùn)分別同比下降97.46%、45.26%和16612.39%，2018年出現(xiàn)虧損，2015-2018年排名變動(dòng)幅度很大，2016-2018年成長(zhǎng)性得分均為負(fù)，其最優(yōu)解貼近度排名倒數(shù)第五。

表6 甘肅省上市公司2015-2018年成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)結(jié)果及排名

圖1 甘肅省上市公司2015-2018年最優(yōu)解貼近度分布情況

為進(jìn)一步了解其成長(zhǎng)性狀況，據(jù)此繪制最優(yōu)解貼近度分布圖。如圖1所示，最優(yōu)解貼近度的最大值與其最小值存在較大差距，而且最大值約為0.777，最小值約為0.251，體現(xiàn)公司間成長(zhǎng)性整體差異較大。最優(yōu)解貼近度低于0.4 的公司有2 家，占總量的8.33%，該類(lèi)公司成長(zhǎng)性很差。最優(yōu)解貼近度在（0.4，0.5）區(qū)間的公司有5家，占總量的20.83%，該類(lèi)公司成長(zhǎng)性較差。最優(yōu)解貼近度在（0.5，0.7）區(qū)間的公司有16 家，占總量的66.67%，該類(lèi)公司成長(zhǎng)性較好。最優(yōu)解貼近度超過(guò)0.7 的僅有1 家，該類(lèi)公司為優(yōu)秀成長(zhǎng)性公司。最優(yōu)解貼近度在（0.4，0.7）區(qū)間的公司約占總量87.5%，表明甘肅省公司成長(zhǎng)性提升的空間較大。超過(guò)最優(yōu)解貼近度0.7 的僅有4.17%公司，表明甘肅省缺乏高成長(zhǎng)性的上市公司。

（三）成長(zhǎng)性類(lèi)型劃分

根據(jù)甘肅省上市公司成長(zhǎng)性類(lèi)型劃分方法，計(jì)算得出各上市公司2015-2018年每年排名增長(zhǎng)率均值和標(biāo)準(zhǔn)差，從而得出甘肅省上市公司類(lèi)型如表7所示。

遵循相關(guān)分類(lèi)方法，2015-2018年樣本公司成長(zhǎng)性可進(jìn)行相應(yīng)分類(lèi)。其中有6 家公司平穩(wěn)增長(zhǎng)，5 家公司波動(dòng)增長(zhǎng)，3 家公司平穩(wěn)保持，0 家公司波動(dòng)保持，6 家公司平穩(wěn)下降，4 家公司波動(dòng)下降。

農(nóng)業(yè)上市公司排名總體處于下降趨勢(shì)之中，體現(xiàn)其成長(zhǎng)性較差。采礦業(yè)上市公司中，海默科技2015-2017年排名不變且中等，2018年下降2 名，屬于平穩(wěn)下降類(lèi)型，成長(zhǎng)性一般；靖遠(yuǎn)煤電排名靠前且波動(dòng)較大，屬于平穩(wěn)下降類(lèi)型，成長(zhǎng)性較好。榮華實(shí)業(yè)屬于平穩(wěn)保持類(lèi)型，但其排名始終靠后，成長(zhǎng)性很差。

制造業(yè)上市公司間成長(zhǎng)性類(lèi)型存在差異，其中電氣機(jī)械及器材上市公司排名中等且波動(dòng)較小，屬于平穩(wěn)保持類(lèi)型，成長(zhǎng)性一般。非金屬礦物、黑色金屬、化學(xué)、電子設(shè)備和塑料制造業(yè)上市公司屬于增長(zhǎng)類(lèi)型，成長(zhǎng)性較好。醫(yī)藥公司間競(jìng)爭(zhēng)激烈，恒康醫(yī)療波動(dòng)下降，而佛慈制藥平穩(wěn)增長(zhǎng)。酒和專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)公司屬于下降類(lèi)型，成長(zhǎng)性較差。

電力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)上市公司排名平穩(wěn)增長(zhǎng)，但其排名相對(duì)靠后，成長(zhǎng)性一般。零售業(yè)上市公司排名除2017年下降外，總體上升，屬于波動(dòng)增長(zhǎng)類(lèi)型，成長(zhǎng)性較好。房地產(chǎn)業(yè)上市公司排名2015-2017年總體下降，2018年有所改善，屬于平穩(wěn)下降類(lèi)型，成長(zhǎng)性較差。專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司排名2015-2017年總體上升，但在2018年排名大幅下降，屬于波動(dòng)增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性一般。新聞和出版業(yè)上市公司屬于平穩(wěn)保持類(lèi)型，但其排名始終靠后，成長(zhǎng)性很差。

表7 甘肅省上市公司類(lèi)型

五、結(jié)論及對(duì)策建議

（一）結(jié)論

1.因子分析

（1）甘肅省上市公司整體成長(zhǎng)性水平較低，在2015-2018年各年份的綜合因子得分最高值與最低值之間差距較大，表明上市公司成長(zhǎng)性整體差異較大。每年公司得分排名總體變動(dòng)較大，說(shuō)明甘肅省上市公司間競(jìng)爭(zhēng)激烈。（2）行業(yè)分析。行業(yè)差異明顯。農(nóng)業(yè)上市公司成長(zhǎng)性總體較差且存在下降的趨勢(shì)，采礦業(yè)上市公司間成長(zhǎng)性差異較大。制造業(yè)上市公司，其排名區(qū)間總體分布相對(duì)均衡，其整體成長(zhǎng)性相對(duì)較好。其中電氣機(jī)械及器材制造業(yè)整體成長(zhǎng)性水平一般，黑色金屬制造業(yè)整體成長(zhǎng)性不穩(wěn)定，此外非金屬礦物制品業(yè)、化學(xué)制造業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)和塑料制品業(yè)上市公司整體成長(zhǎng)性水平較好。醫(yī)藥制造業(yè)上市公司間競(jìng)爭(zhēng)激烈，酒和專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)公司整體成長(zhǎng)性水平較差且處于下降趨勢(shì)。甘肅省上市公司中，電力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)成長(zhǎng)性一般，零售業(yè)成長(zhǎng)性總體較好，房地產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)性較差，專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)成長(zhǎng)性水平一般，新聞和出版業(yè)成長(zhǎng)性很差。

2.Topsis 綜合評(píng)價(jià)

最優(yōu)解貼近度最大值與最小值存在較大差距，表明甘肅省上市公司成長(zhǎng)性整體差異較大。最優(yōu)解貼近度在（0.4，0.7）區(qū)間的公司約占總量87.5%，表明公司成長(zhǎng)性提升的空間較大； 超過(guò)最優(yōu)解貼近度0.7 的僅有4.17%公司，表明甘肅省缺乏高成長(zhǎng)性的上市公司。

3.總體發(fā)展態(tài)勢(shì)

2015-2018年4年間，可將甘肅省上市公司成長(zhǎng)性分為如下類(lèi)型：平穩(wěn)增長(zhǎng)型6 家，波動(dòng)增長(zhǎng)型5 家，平穩(wěn)保持型3 家，波動(dòng)保持型0 家，平穩(wěn)下降型6 家，波動(dòng)下降型4 家。農(nóng)業(yè)上市公司整體處于下降類(lèi)型，采礦業(yè)上市公司2 家平穩(wěn)下降及1 家平穩(wěn)保持。制造業(yè)上市公司間成長(zhǎng)性類(lèi)型存在差異，其中電氣機(jī)械及器材上市公司平穩(wěn)保持，非金屬礦物、黑色金屬、化學(xué)、電子設(shè)備和塑料制造業(yè)上市公司屬于增長(zhǎng)類(lèi)型，醫(yī)藥公司間競(jìng)爭(zhēng)激烈，酒和專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)公司屬于下降類(lèi)型。甘肅省上市公司中，電力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)、零售業(yè)波動(dòng)增長(zhǎng)、房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)下降，專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)波動(dòng)增長(zhǎng)，新聞和出版業(yè)上市公司平穩(wěn)保持。

（二）對(duì)策建議

1.對(duì)政府的建議

（1）改善營(yíng)商環(huán)境。應(yīng)深化行政管理體制改革，建設(shè)服務(wù)型政府，精簡(jiǎn)行政審批流程，降低企業(yè)成本。推進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境法治化進(jìn)程，建立公平有序競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。增強(qiáng)金融和財(cái)稅等政策的協(xié)同性，提高相關(guān)部門(mén)間的合作的協(xié)調(diào)程度，從而促進(jìn)上市公司的發(fā)展。（2）推動(dòng)上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。隨著戰(zhàn)略性新興服務(wù)業(yè)的發(fā)展，制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)和激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。政府堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，優(yōu)化產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品供給質(zhì)量和效益。強(qiáng)化信息化與工業(yè)化的融合，推進(jìn)構(gòu)建新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展體系，實(shí)現(xiàn)上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。（3）深入實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略。強(qiáng)化與沿線(xiàn)國(guó)家經(jīng)貿(mào)合作，充分發(fā)揮甘肅省石油化工和建筑建材等傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)勢(shì)，積極推進(jìn)國(guó)際產(chǎn)能合作，為甘肅省公司進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展拓展空間。

2.對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的建議

（1）均衡發(fā)展各項(xiàng)能力。在堅(jiān)持發(fā)展核心能力的前提下，甘肅省上市公司需要彌補(bǔ)薄弱能力，推進(jìn)各項(xiàng)能力發(fā)展的均衡化。第一，要重視發(fā)展能力。制定正確的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，增加主營(yíng)業(yè)務(wù)的投入力度，提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的信息化程度，嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)和強(qiáng)化產(chǎn)品質(zhì)量管理，不斷深挖工序相應(yīng)潛在產(chǎn)能，有效實(shí)施成本管控，提高公司經(jīng)營(yíng)效率。優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品線(xiàn)，根據(jù)市場(chǎng)完善價(jià)格體系，科學(xué)設(shè)置產(chǎn)品檔次，從而實(shí)施科學(xué)的市場(chǎng)布局。以科技創(chuàng)新為動(dòng)力，堅(jiān)持科技領(lǐng)先戰(zhàn)略，改進(jìn)相應(yīng)工藝，技術(shù)創(chuàng)新降成本，建立健全科學(xué)有效的創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制和人才培養(yǎng)機(jī)制，增加上市公司發(fā)展能力。第二，改進(jìn)盈利能力。堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向，加強(qiáng)與客戶(hù)溝通交流，了解最新的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求變化，促進(jìn)供需關(guān)系的科學(xué)協(xié)調(diào)處理，加強(qiáng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，培養(yǎng)精英銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)銷(xiāo)售信息化進(jìn)程，促進(jìn)品牌推廣和產(chǎn)品分銷(xiāo)進(jìn)程，提升消費(fèi)者認(rèn)同感。充分挖掘客戶(hù)需求，擴(kuò)大客戶(hù)量，提高服務(wù)意識(shí)和質(zhì)量，加強(qiáng)售后服務(wù)，提高市場(chǎng)份額，優(yōu)化服務(wù)市場(chǎng)環(huán)境。第三，增強(qiáng)償債能力。對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表實(shí)施定期分析，及時(shí)預(yù)警和控制敏感風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，調(diào)整相應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。控制負(fù)債規(guī)模，構(gòu)建合理有效的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。第四，提升營(yíng)運(yùn)能力。適時(shí)處置周轉(zhuǎn)低效率的資產(chǎn)，完善資產(chǎn)管理制度，優(yōu)化相應(yīng)組織架構(gòu)，根據(jù)實(shí)際情況適時(shí)處理相關(guān)問(wèn)題，建立健全合同回款制度，采用經(jīng)濟(jì)訂貨量模型，加強(qiáng)資產(chǎn)預(yù)算控制，提升資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。

（2）制定合理的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。甘肅省上市公司成長(zhǎng)性水平整體較低且差異較為顯著，表明上市公司傾向于短期盈利，而忽視了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。甘肅省上市公司應(yīng)在國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和“一帶一路”等政策的大背景下，通過(guò)大數(shù)據(jù)調(diào)研分析，分析本行業(yè)發(fā)展情況。以國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，不斷優(yōu)化調(diào)整公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，深化公司內(nèi)部機(jī)構(gòu)和體制改革，尋找適合公司長(zhǎng)期發(fā)展的改革之路，實(shí)現(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。