貨幣政策在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的作用分析

李 江 蔣 睿 萬(wàn)兆海

（云南財(cái)經(jīng)大學(xué)城市與環(huán)境學(xué)院，云南 昆明 650221）

（云南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，云南 昆明 650221）

（云南財(cái)經(jīng)大學(xué)城市與環(huán)境學(xué)院，云南 昆明 650221）

一、引 言

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了快速的增長(zhǎng)，截至目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量位居世界第二。在這期間我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的龐大規(guī)模得益于長(zhǎng)久以來(lái)我國(guó)政府一直注重的需求側(cè)的管理。擴(kuò)大內(nèi)需在較長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)成為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)出不小的力量。從短期來(lái)看，運(yùn)用需求管理政策來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行是頗有效率的，政府能夠通過(guò)改變需求來(lái)改變激勵(lì)，從而刺激經(jīng)濟(jì)行為主體做出趨向于政府設(shè)定的預(yù)期目標(biāo)的行為。但從長(zhǎng)期來(lái)看，既定技術(shù)水平下，在充分利用了要素資源和實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益下，社會(huì)已經(jīng)趨向于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)下的潛在產(chǎn)出，此時(shí)擴(kuò)大需求的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政策就會(huì)黯然失色?，F(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯趨緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)需求不足和供需不匹配等問(wèn)題。在這種情況下如果還是如同以往僅僅從需求側(cè)發(fā)力，就會(huì)繼續(xù)陷入產(chǎn)能過(guò)剩與需求不足的泥潭，只會(huì)使結(jié)構(gòu)性問(wèn)題更加突出。正確的做法應(yīng)該是進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在供給端想辦法出主意。以優(yōu)化要素的配置、創(chuàng)新等來(lái)代替單方面刺激需求；以注重經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和數(shù)量的平穩(wěn)增長(zhǎng)來(lái)代替片面追求經(jīng)濟(jì)數(shù)量的增長(zhǎng)。在需求和供給兩端同時(shí)發(fā)力，就要讓短期性的需求政策和長(zhǎng)期性的結(jié)構(gòu)性政策互為補(bǔ)充，相互配合。具體而言就是在調(diào)整我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的同時(shí)也要輔以穩(wěn)健中性的貨幣政策，解決現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。

二、供給側(cè)改革與經(jīng)濟(jì)新常態(tài)

（一）經(jīng)濟(jì)新常態(tài)

黨的十八大以來(lái)，由于受到國(guó)際國(guó)內(nèi)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速趨緩，改革進(jìn)入深水區(qū)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)。具體表現(xiàn)為幾個(gè)方面：一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)由于不符合可持續(xù)發(fā)展而排斥勞動(dòng)力和出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩；新興產(chǎn)業(yè)由于技術(shù)投入與創(chuàng)新而吸納勞動(dòng)力和逐漸繁榮。二是消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變。居民消費(fèi)從以前重視吃穿住行的基本需求到現(xiàn)在的追求更多精神享受與休閑娛樂(lè)。三是諸如勞動(dòng)、資本等要素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的驅(qū)動(dòng)性大小正在改變。勞動(dòng)力和資本的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)性減少的同時(shí)，制度、技術(shù)和創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用正在增強(qiáng)。四是市場(chǎng)泡沫將被逐步擠出。伴隨經(jīng)濟(jì)增速減緩，各種經(jīng)濟(jì)隱患開(kāi)始顯現(xiàn)，同時(shí)與此相關(guān)的體制機(jī)制逐步完善，市場(chǎng)趨向于成熟。上述這些都是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，當(dāng)正確把握這些發(fā)展趨勢(shì)后，才能制定出符合經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的貨幣政策，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展與可持續(xù)。

（二）供給側(cè)改革的提出

伴隨著人口紅利時(shí)代的過(guò)去和土地成本的大幅度提高以及資本市場(chǎng)不成熟等因素的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)總量失衡的現(xiàn)象。其根源在于結(jié)構(gòu)失衡，在產(chǎn)能過(guò)剩的同時(shí)又存在需求不足，因?yàn)榈蛯哟蔚漠a(chǎn)量供大于求，表現(xiàn)出產(chǎn)能過(guò)剩，而需求不足是針對(duì)于高層次的產(chǎn)能而言，中高檔次產(chǎn)品的消費(fèi)者需求在產(chǎn)品總需求中所占比重太小。由宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)可知Y=C+I+G+NX，即總需求是由消費(fèi)、投資、出口和政府購(gòu)買(mǎi)構(gòu)成的。而從生產(chǎn)函數(shù)Q=F（L，K）可知生產(chǎn)端的要素主要有勞動(dòng)力、土地、資本和創(chuàng)新，考察我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前存在的問(wèn)題可知，經(jīng)濟(jì)增速下滑的主要原因在于供給側(cè)。由交易方程MV=PY 可知，V 與P 在短期一般是趨于穩(wěn)定的，所以M 與Y 同方向變化。如果說(shuō)需求側(cè)調(diào)控的機(jī)理是通過(guò)對(duì)貨幣供應(yīng)量M 的調(diào)控來(lái)使得經(jīng)濟(jì)的實(shí)際產(chǎn)出Y 達(dá)到潛在產(chǎn)出Y*；那么供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目的則是通過(guò)對(duì)生產(chǎn)要素與生產(chǎn)函數(shù)本身的調(diào)整來(lái)不斷提升經(jīng)濟(jì)的最大潛在產(chǎn)出Y*。就實(shí)質(zhì)而言，供給側(cè)改革仍然是我國(guó)市場(chǎng)改革中的一部分，其目的是深化經(jīng)濟(jì)改革，解決我國(guó)改革進(jìn)入深水區(qū)后所面臨的一系列問(wèn)題。

三、貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)

由經(jīng)濟(jì)學(xué)原理可知人們會(huì)對(duì)激勵(lì)做出反應(yīng)，正因如此中央銀行便可以通過(guò)改變對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的激勵(lì)以達(dá)到一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。具體而言就是央行以諸如商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為媒介、通過(guò)貨幣政策工具的運(yùn)用以及貨幣乘數(shù)的作用來(lái)控制貨幣供應(yīng)量，而貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)是通過(guò)利率這個(gè)介質(zhì)來(lái)產(chǎn)生作用的，這期間的傳導(dǎo)過(guò)程就是貨幣政策。通過(guò)考察貨幣政策的工具與影響貨幣乘數(shù)的因素可以來(lái)了解貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制原理如圖1所示。

圖1 我國(guó)貨幣政策工具

從對(duì)上圖所表示的貨幣政策傳導(dǎo)渠道的研究可知，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響途徑有如下幾種：

（一）利率渠道

在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)是相互聯(lián)系的，在這之中利率是一個(gè)關(guān)鍵變量，它是連接名義變量與實(shí)際變量的橋梁，貨幣政策正是通過(guò)利率變化來(lái)傳導(dǎo)的，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的IS-LM 模型就系統(tǒng)地論述了這種傳統(tǒng)的利率渠道。當(dāng)實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，在貨幣市場(chǎng)上表現(xiàn)出貨幣數(shù)量供大于求的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象的直接結(jié)果就是利率的降低。而產(chǎn)品市場(chǎng)會(huì)對(duì)利率的變動(dòng)做出反應(yīng)： 利率的降低一方面會(huì)抑制人們的儲(chǔ)蓄愿望和增加人們的消費(fèi)沖動(dòng)；另一方面會(huì)降低借貸的成本和增加投資的需求，這兩方面的共同表現(xiàn)就是總需求和總產(chǎn)出的變動(dòng)。利率分為名義利率和實(shí)際利率，二者的關(guān)系可以表示為：名義利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率。利率傳導(dǎo)機(jī)制的一個(gè)重要特點(diǎn)可以表現(xiàn)為強(qiáng)調(diào)真實(shí)利率的作用，即需求與產(chǎn)出的變動(dòng)主要是對(duì)真實(shí)利率的變化而做出相應(yīng)的調(diào)整。例如當(dāng)名義利率不變時(shí)，貨幣擴(kuò)張將會(huì)提高通貨膨脹率從而降低實(shí)際利率，而消費(fèi)者由于貨幣幻覺(jué)效應(yīng)會(huì)在短期增加需求從而刺激國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于貨幣政策是通過(guò)利率這個(gè)介質(zhì)來(lái)影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的，因此利率渠道成為傳統(tǒng)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。

（二）資產(chǎn)價(jià)格渠道

資產(chǎn)價(jià)格渠道主要說(shuō)明的是不能僅僅關(guān)注一種資產(chǎn)的價(jià)格，而應(yīng)該通過(guò)關(guān)注多種資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)將貨幣政策的目標(biāo)傳導(dǎo)至國(guó)民經(jīng)濟(jì)。對(duì)資產(chǎn)價(jià)格渠道而言，有匯率和權(quán)益價(jià)格兩種途徑，二者在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中都能發(fā)揮各自獨(dú)特的作用。首先是匯率渠道的效果，在經(jīng)濟(jì)全球化迅猛發(fā)展的當(dāng)今時(shí)代，若假設(shè)一國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，由蒙代爾-弗萊明模型可知，其具有獨(dú)立性的貨幣政策能夠通過(guò)影響匯率來(lái)影響凈出口，從而影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)。其具體作用過(guò)程表現(xiàn)為：央行若實(shí)施寬松的貨幣政策，則此時(shí)貨幣供給數(shù)量會(huì)增加，又由貨幣供求關(guān)系可知貨幣供給大于需求時(shí)會(huì)導(dǎo)致利率下降，而我們知道資本都是逐利的，利率下降不僅會(huì)降低外國(guó)對(duì)本國(guó)的投資需求，而且與此同時(shí)本國(guó)資金會(huì)流向國(guó)外高收益地區(qū)，從而引起資本外流和外幣兌換本國(guó)貨幣的需求下降，因而在外匯市場(chǎng)上會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求，在此時(shí)本幣就會(huì)貶值。本國(guó)貨幣貶值使本國(guó)商品與服務(wù)的價(jià)格低于國(guó)外相同商品與服務(wù)的價(jià)格，因此本國(guó)出口需求就會(huì)增加，最終會(huì)增加總需求和總產(chǎn)出；其次是權(quán)益價(jià)格渠道的效果，托賓Q 理論和生命周期理論提出了貨幣政策的非貨幣資產(chǎn)價(jià)格傳遞路徑。其基本的路徑可以表示為：貨幣供應(yīng)量M 的增加會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率i 的下降，而利率與債券的價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因而股票債券的價(jià)格會(huì)上升，較高的價(jià)格會(huì)吸引投資活動(dòng)的增加，投資需求的增加最終導(dǎo)致總產(chǎn)出的增加。

（三）信貸渠道

因?yàn)樾刨J市場(chǎng)上信息不對(duì)稱的存在，產(chǎn)生了貨幣政策傳導(dǎo)的兩個(gè)渠道：即資產(chǎn)負(fù)債表渠道和銀行貸款渠道。銀行貸款渠道的基本途徑可以表示為：擴(kuò)張性的貨幣政策會(huì)使貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大，從而使貸款供給也增加，進(jìn)一步的導(dǎo)致投資和總產(chǎn)出增加；資產(chǎn)負(fù)債表渠道中一個(gè)重要的概念是借貸者的凈值，其值等于流動(dòng)性資產(chǎn)與可抵押出售品之和。凈值的高低影響著接受貸款的企業(yè)所遇到的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的嚴(yán)重性，從而對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響，最終會(huì)影響貸款與投資支出的變動(dòng)進(jìn)而改變總產(chǎn)出。

綜上所述，能夠得出貨幣政策傳導(dǎo)渠道圖，如圖2所示。

圖2 我國(guó)貨幣政策工具的傳導(dǎo)渠道

四、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中貨幣政策的作用分析

貨幣政策控制了貨幣供應(yīng)量的釋放，引導(dǎo)資本流動(dòng)來(lái)帶動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的步伐，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革其實(shí)也是針對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，主要包括兩方面：一是產(chǎn)業(yè)間的合理重組，二是創(chuàng)新技術(shù)的運(yùn)用。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期由于不被人們所知而獲得極少的認(rèn)同，因此在信貸資金上會(huì)遇到極大的阻礙。而貨幣政策的健全會(huì)提高資本配置效率以及提供一個(gè)寬松的資本流動(dòng)市場(chǎng)環(huán)境。在一個(gè)越是充滿活力的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，市場(chǎng)越是發(fā)揮著其資源配置的決定性作用，這樣通過(guò)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制將使創(chuàng)新型企業(yè)獲得更多的市場(chǎng)資源。這樣在幫助這些企業(yè)渡過(guò)難關(guān)的同時(shí)又能通過(guò)擴(kuò)散效應(yīng)來(lái)輻射和影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)，使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化升級(jí)。從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的角度來(lái)看，當(dāng)實(shí)施一個(gè)與之相適應(yīng)的貨幣政策，以資本市場(chǎng)為橋梁的需求與供給端的配套組合拳將優(yōu)化要素的使用、合理化產(chǎn)業(yè)構(gòu)成的比例、推動(dòng)創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用以及激發(fā)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。這既是供給側(cè)改革所要解決的問(wèn)題，也是貨幣政策調(diào)控的最終目標(biāo)，順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的客觀要求。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中“三去一降一補(bǔ)”的目標(biāo)中貨幣政策的具體的應(yīng)對(duì)措施如下：

（一）如何去產(chǎn)能去庫(kù)存去杠桿

改革開(kāi)放至今，我國(guó)逐步形成了規(guī)模龐大和體系完整的金融體系。金融市場(chǎng)的主體包括銀行、基金證券公司和保險(xiǎn)公司等，而健全和完善的金融體系在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中具有重要的作用。因此在實(shí)施貨幣政策時(shí)要向這些目標(biāo)靠近：首先要加快推進(jìn)形成利率市場(chǎng)化的定價(jià)體系。面對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，必須推動(dòng)去產(chǎn)能措施的實(shí)施。因此要促成合理的定價(jià)機(jī)制，解決利率雙軌制的弊端，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，尊重金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，讓資本市場(chǎng)健康的發(fā)展。競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制會(huì)解決供需結(jié)構(gòu)性不匹配的問(wèn)題，推進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展淘汰落后的企業(yè)從而化解產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題并提高供給端的質(zhì)量與效率。與此同時(shí)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展可以促成直接融資渠道的暢通，使廣大中小企業(yè)降低融資成本并獲得發(fā)展。對(duì)那些杠桿率高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，直接融資比重的提高不僅能幫助其降低金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性，而且有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，營(yíng)造良好的外部環(huán)境等。其次是健全資本市場(chǎng)，增加貨幣供給路徑。我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，雖然我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，但是由于金融市場(chǎng)上仍是以間接融資為主，這就導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的高杠桿率風(fēng)險(xiǎn)的存在。因此要進(jìn)行股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的改革，進(jìn)一步完善和健全資本市場(chǎng)，拓寬企業(yè)融資渠道。最后是完善我國(guó)匯率制度。自從我國(guó)加入WTO 以來(lái)，對(duì)外貿(mào)易已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要組成部分。如何應(yīng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易中的貿(mào)易摩擦及各國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義政策，保持我國(guó)國(guó)際收支平衡以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展就顯得尤為重要。因此要構(gòu)建完善的匯率體制，根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求情況以及考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行來(lái)適時(shí)調(diào)整匯率，以實(shí)現(xiàn)貿(mào)易自由流通和經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，在政策效果上積極向供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“三去”靠攏。

綜上所述，可以得到貨幣政策應(yīng)對(duì)“三去”措施圖，如圖3所示。

圖3 貨幣政策的應(yīng)對(duì)措施之一

（二）如何降成本與補(bǔ)短板

貨幣政策要適應(yīng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就要在維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定和促進(jìn)充分就業(yè)的同時(shí)又要兼顧結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，通過(guò)不同貨幣政策工具的運(yùn)用來(lái)建立起差別性的貨幣政策。當(dāng)前我國(guó)實(shí)現(xiàn)量化寬松的貨幣政策卻仍未解決企業(yè)融資難的問(wèn)題，因此要拓寬企業(yè)融資渠道增加直接融資的比重，降低企業(yè)的融資成本。另一方面要增加技術(shù)投入，推進(jìn)金融創(chuàng)新，讓我國(guó)金融市場(chǎng)應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)的能力顯著增強(qiáng)。只有發(fā)展健全且成熟的金融體系，才能適應(yīng)新形勢(shì)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速趨緩的現(xiàn)狀，平穩(wěn)的度過(guò)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期。最后要與時(shí)俱進(jìn)引入新型貨幣政策工具，積極探索貨幣政策工具的創(chuàng)新。例如央行在近年啟用的短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF），以及宏觀審慎工具中的流動(dòng)性覆蓋率（LCR）、凈穩(wěn)定融資比例（NFSR）等。改革開(kāi)放至今，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)發(fā)生了巨大變化。而央行經(jīng)常使用的一般性貨幣政策工具不能適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，因此唯有不斷創(chuàng)新貨幣政策工具，才能更好地適應(yīng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

綜上所述，可以得到貨幣政策應(yīng)對(duì)“一降一補(bǔ)”措施圖，如圖4所示。

圖4 貨幣政策的應(yīng)對(duì)措施之二

由此可知貨幣政策在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的作用方式有以下幾種：1.利率市場(chǎng)化定價(jià)，健康穩(wěn)定的資本市場(chǎng)能有效的去產(chǎn)能、去庫(kù)存、降成本；2.完善的貨幣供給市場(chǎng)與多渠道的融資方式能降低企業(yè)成本和去杠桿；3.完善的匯率體制機(jī)制有利于去產(chǎn)能；4.推進(jìn)金融創(chuàng)新，能增強(qiáng)我國(guó)金融體系防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，彌補(bǔ)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展脆弱性的短板；5.推進(jìn)貨幣政策工具的創(chuàng)新，能完善貨幣政策和為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革服務(wù)。

五、對(duì)適應(yīng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的貨幣政策的建議

總體來(lái)看，供給側(cè)改革是解決長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，貨幣政策作為需求管理政策只能在短期起有效作用。我們不能如同過(guò)去一樣一味靠需求管理來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)，與此同時(shí)也要注意避免孤立使用結(jié)構(gòu)性政策工具而不去使用貨幣政策。貨幣政策的選擇必須立足中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，讓我國(guó)在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期也能保持經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)，并且在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的同時(shí)也能優(yōu)化生產(chǎn)要素配置、創(chuàng)新生產(chǎn)組織方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展?？v觀現(xiàn)階段我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)體制和金融體制日益緊密相關(guān)，一定要處理好二者之間的關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也要注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。在當(dāng)前這個(gè)特殊時(shí)期，選擇一個(gè)合適的貨幣政策是頗有難度的，既要能解決現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展疲軟的問(wèn)題，又要考慮完善改革開(kāi)放進(jìn)入深水區(qū)所出現(xiàn)的不足與弊端?？傮w看來(lái)貨幣政策的功能定位是起一種輔助性作用，因此貨幣政策的制定要從提高其適應(yīng)性為出發(fā)點(diǎn)，同時(shí)完善和健全相關(guān)的體制機(jī)制。以下提出幾點(diǎn)對(duì)貨幣政策的建議。

（一）貨幣政策的主要目標(biāo)應(yīng)以保持幣值穩(wěn)定為主

現(xiàn)階段我國(guó)的貨幣政策往往負(fù)擔(dān)了太多的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，由丁伯根法則可知一個(gè)政策目標(biāo)需要至少對(duì)應(yīng)一種政策工具，而且貨幣政策具有本身所固有的局限性，不宜承擔(dān)太多的責(zé)任，否則會(huì)影響政策效果的發(fā)揮。歷史的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)告訴我們貨幣政策的主要目標(biāo)應(yīng)當(dāng)以維持幣值穩(wěn)定為主。根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論可知，像貨幣這種名義變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用主要體現(xiàn)在短期，而從長(zhǎng)期看來(lái)，這種用過(guò)度操控需求的政策來(lái)刺激國(guó)民經(jīng)濟(jì)的方法往往會(huì)適得其反。保持幣值的穩(wěn)定，能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提供良好的運(yùn)行環(huán)境，并且規(guī)避重大金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。對(duì)于近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡和供需結(jié)構(gòu)性矛盾所引起的物價(jià)漲幅擴(kuò)大、通貨膨脹率居高不下的趨勢(shì)，貨幣政策應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)保持幣值穩(wěn)定的主要目標(biāo)。處理好貨幣政策的主要目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展總目標(biāo)之間的相互關(guān)系，有條不紊的實(shí)現(xiàn)兩者間的良性互動(dòng)與協(xié)同共進(jìn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。

（二）充分發(fā)揮貨幣政策在發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的作用

實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性如同地基對(duì)于建筑物一樣重要，實(shí)體經(jīng)濟(jì)所創(chuàng)造的是看得見(jiàn)摸得著的有形產(chǎn)品與服務(wù)。而我們知道衡量一個(gè)國(guó)家國(guó)民生活水平高低的本質(zhì)因素在于居民們所享有的產(chǎn)品與服務(wù)的多少與其層次的高低，這些產(chǎn)品和服務(wù)都是實(shí)實(shí)在在的，都是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)所創(chuàng)造的。如今中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出的一個(gè)顯著特征是虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越迅猛，在某些程度上甚至超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，呈現(xiàn)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)相偏離的情形。虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系應(yīng)該是一種和諧共生的關(guān)系：即在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和規(guī)模收益趨緩的同時(shí)發(fā)展與之相適應(yīng)的虛擬經(jīng)濟(jì)，以達(dá)到經(jīng)濟(jì)總體的高收益和高增長(zhǎng)。一旦虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展，則會(huì)引起經(jīng)濟(jì)泡沫，導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生，不利于整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展并給國(guó)家社會(huì)和人民帶來(lái)深重的災(zāi)難。因此只有大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能更健康地發(fā)展下去。讓資金回歸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去是保持其活力和實(shí)現(xiàn)其發(fā)展的關(guān)鍵，但過(guò)度寬松的貨幣政策在長(zhǎng)期來(lái)看可能會(huì)引起通貨膨脹等不利影響，不能提供穩(wěn)定健康的外部環(huán)境，不能有效支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此要以量化寬松的貨幣政策來(lái)降低實(shí)體企業(yè)的融資成本和去除實(shí)體企業(yè)高杠桿，并引導(dǎo)多種投資方式，提高實(shí)體企業(yè)的投資收益。最后要在科研與技術(shù)創(chuàng)新方面發(fā)力，通過(guò)引進(jìn)高新技術(shù)人才和鼓勵(lì)創(chuàng)新讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)有永續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。因此貨幣政策在這方面可大有作為，例如對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)降低貸款利率等。

（三）加強(qiáng)貨幣政策與宏觀審慎的聯(lián)系與協(xié)調(diào)

在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中AD-AS 模型是一個(gè)重要的模型，它不僅能解釋經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)，還能分析和評(píng)價(jià)政府政策的有效性。而在此模型中，總需求和總供給是兩個(gè)基本的方面。我國(guó)過(guò)去一直把關(guān)注的焦點(diǎn)放在需求側(cè)而忽略了供給側(cè)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國(guó)經(jīng)濟(jì)供給側(cè)出現(xiàn)問(wèn)題后，在著重關(guān)注供給側(cè)的同時(shí)也同樣不能忽略需求側(cè)。因此在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中需要加強(qiáng)需求側(cè)的支撐。在“三去一降一補(bǔ)”中，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的目的，同時(shí)也會(huì)使我國(guó)金融市場(chǎng)增加諸多不確定性因素，增加其遭遇金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性。因此為了讓宏觀經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)健運(yùn)行，必須協(xié)調(diào)好貨幣政策與宏觀審慎的關(guān)系，這也能為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供支撐。協(xié)調(diào)好二者的關(guān)系需要以充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融穩(wěn)定為主要目標(biāo)，創(chuàng)新多元化的貨幣政策工具，讓結(jié)構(gòu)性的調(diào)整起到資源配置濟(jì)的作用；同時(shí)也要處理好二者在機(jī)制上的重疊與沖突，發(fā)揮其相互之間的促進(jìn)作用。只有這兩個(gè)機(jī)制的相互配合與協(xié)調(diào)才能有利于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的順利進(jìn)行，并盡量規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展和有效降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)外部性。

（四）逐漸形成價(jià)格型操作目標(biāo)

貨幣政策效果的實(shí)現(xiàn)需要央行影響商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的能力，在銀行創(chuàng)造貨幣的體系中基礎(chǔ)貨幣處于關(guān)鍵地位，而貨幣乘數(shù)就如同一個(gè)“發(fā)酵劑”，它與基礎(chǔ)貨幣的共同作用能影響銀行信用的擴(kuò)張能力，央行影響商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造能力的關(guān)鍵在于其通過(guò)貨幣政策工具的運(yùn)用來(lái)控制基礎(chǔ)貨幣。控制基礎(chǔ)貨幣的途徑可以分為兩條：一是可以控制其數(shù)量；二是可以控制其價(jià)格。前者被稱為數(shù)量型工具，而后者被稱為價(jià)格型工具。數(shù)量型操作目標(biāo)由于基礎(chǔ)貨幣供求的不穩(wěn)定和不確定性會(huì)引發(fā)利率的頻繁波動(dòng)，為本國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定與國(guó)家經(jīng)濟(jì)健康埋下隱患。長(zhǎng)久以來(lái)我國(guó)貨幣政策表現(xiàn)出數(shù)量型操作目標(biāo)與價(jià)格型操作目標(biāo)并重的特征，而當(dāng)今經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀下我國(guó)貨幣政策的操作目標(biāo)選擇應(yīng)以后者為主，以減少經(jīng)濟(jì)的頻繁波動(dòng)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)健康的發(fā)展。