科創(chuàng)板擬上市企業(yè)估值指標分析與模型研究

紀瑞 任嘉文 徐方毅

摘? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 要：我國證券市場發(fā)展20多年，已經(jīng)形成了較為完整的經(jīng)濟體系，隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，經(jīng)濟市場出現(xiàn)了新的變化。本文基于中國與美國兩市場近十年上千家上市公司數(shù)據(jù)，對數(shù)據(jù)進行預(yù)處理，以時間軸形式劃分，以平均市銷率為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，采用皮爾遜系數(shù)檢驗得到中國A股市場估值為4.95，估值溢價為-14.23，美國NASDAQ市場的估值水平為112.02;其估值溢價為-0.73。最終通過對比分析我國科創(chuàng)板與納斯達克市場的異同，找到適合我國科創(chuàng)板企業(yè)的估值模型。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;上市企業(yè);皮爾遜系數(shù);估值模型

1.引言

目前，上海證券交易所已開始受理科創(chuàng)板企業(yè)的上市發(fā)行申請，科創(chuàng)板企業(yè)如何估值對于投資者來說至關(guān)重要。對科創(chuàng)板企業(yè)采用平均市銷率法進行估值較為合理，可以參照美國NASDAQ市場上市公司的平均市銷率進行評價，但我國市場與美國市場存在差異，主要體現(xiàn)在企業(yè)盈利能力以及投資者結(jié)構(gòu)不同，從而造成基本面與流動性均存在較大差異，導(dǎo)致中國與美國的股票市場估值水平存在估值溢價或折價。

因此，研究出一套適合我國A股市場上市公司估值的方法和指標體系，并在此基礎(chǔ)上找到合適的估值模型，為我國上市公司的估值提供一種可行的方法與科學(xué)可行的定量化的選股依據(jù)和參考，無論是從理論上還是現(xiàn)實意義上都有著重要的指導(dǎo)意義。

2.企業(yè)估值指標分析與模型研究

近幾年，中國A股市場與美國NASDAQ市場的平均市銷率、基本面指標、流動性指標的數(shù)據(jù)，由于部分統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在錯誤，本文先將數(shù)據(jù)進行預(yù)處理，以便后續(xù)的使用。

本文將平均市銷率作為估值水平，在測算2018年中國A股市場與美國NASDAQ市場的估值狀況時，分別取兩市場的市銷率平均值為估值水平。

將近幾年的數(shù)據(jù)以時間軸的式進行劃分，以平均市銷率作為基本數(shù)據(jù)，利用SPSS軟件，通過皮爾遜系關(guān)系進行數(shù)據(jù)檢驗，最終得出兩市場的估值溢價。通過皮爾遜系數(shù)可知，中國A股市場的估值水平與時間成負相關(guān)，r=-0.136，且顯著性為：0.727，所以二者的相關(guān)性弱。美國NASDAQ市場的估值水平與時間成正相關(guān)，r=0.717，且顯著性為：0.000，所以二者有顯著的相關(guān)性。圖1為中國/美國市場的估值水平與時間的圖像：

因此，直接根據(jù)已知數(shù)據(jù)計算2018年中國A股市場的估值水平為：4.953583329;其估值溢價為：-14.2490711;2018年美國NASDAQ市場的估值水平為：112.02;其估值溢價為：-0.732315829。

3.中國、美國市場估值水平對比分析及預(yù)測

根據(jù)曲線估計結(jié)果可知，中國A股市場估值水平的主要影響因素是：營業(yè)收入、歸母凈利潤、年成交量、年成交額，美國NASDAQ市場估值水平的主要影響因素是：凈資產(chǎn)收益率、年平均換手率。對比發(fā)現(xiàn)，影響中國A股市場估值水平的影響因素和美國NASDAQ市場估值水平的影響因素截然不同。

通過對中國A股市場和美國NASDAQ市場的估值指標與基本面指標、流動性指標之間的關(guān)系進行灰度關(guān)聯(lián)分析，可得到兩國的估值指標與基本面指標、流動性指標的函數(shù)模型，通過比較兩國市場之間的數(shù)據(jù)和結(jié)果，結(jié)論如下：

此外，基于時間序列分析模型，對中國A股市場和美國NASDAQ市場2019年的基本面指標、流動性指標進行預(yù)測分析，根據(jù)預(yù)測結(jié)果可計算出這兩個市場2019年的估值指標。通過對相關(guān)數(shù)據(jù)進行預(yù)處理，得到2016-2018年基本面數(shù)據(jù)的平均值，利用時間序列預(yù)測模型得到我國首批科創(chuàng)板企業(yè)上市后的估值水平為154.93。

結(jié)語

科創(chuàng)板是落實創(chuàng)新驅(qū)動和科技強國戰(zhàn)略、推動高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措，是完善資本市場基礎(chǔ)制度、激發(fā)市場活力和保護投資者合法權(quán)益的重要安排。在這樣的市場定位下，科創(chuàng)板要順利落地生根、茁壯成長，很關(guān)鍵的一點是要打好“創(chuàng)新牌”。

參考文獻：

[1]司守奎.數(shù)學(xué)建模算法與應(yīng)用[M].國防工業(yè)出版社，2011.

[2]姜啟源，謝金星，葉俊.數(shù)學(xué)模型（第四版）[M].北京：高等教育出版社，2011.

[3]張莎莎.滬深上市公司估值指標體系設(shè)計與估值模型研究[D]，西安理工大學(xué)，2009.

[4]董青宇.上市公司估值與企業(yè)規(guī)模的關(guān)系[D].河南大學(xué)，2016.

[5]鄭博.上市公司估值分析系統(tǒng)設(shè)計與應(yīng)用研究[D].華北電力大學(xué)（北京），2019.

作者簡介：

紀瑞（1999.6-? ），男，山東青島人，山東科技大學(xué)數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)學(xué)院數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)專業(yè)本科在讀;

任嘉文（1999.12-? ），男，江西新余人，江西農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院金融學(xué)專業(yè)本科在讀。