杜邦分析法在順豐控股財(cái)務(wù)分析中的應(yīng)用

裴丹妮

目前，我國(guó)快遞業(yè)存在以圓通公司為代表的加盟模式和以順豐公司為代表的直營(yíng)模式這兩種經(jīng)營(yíng)模式，加盟模式由于是輕資產(chǎn)，投資回報(bào)快、易快速擴(kuò)張等優(yōu)勢(shì)成為我國(guó)快遞行業(yè)的主力軍，但同樣存在加盟商自主定價(jià)，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重等弊端。直營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)的順豐則主要以商務(wù)快遞和中高端電商快遞為主要利潤(rùn)來(lái)源，在能夠保證全公司服務(wù)質(zhì)量、安全質(zhì)量的情況下，做到員工管理效率提升，用戶體驗(yàn)極佳等效果，樹(shù)立了良好的公司形象和用戶口碑，并擁有完善的物流體系和信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，使之朝著良好的方向發(fā)展。除此之外，順豐采取差異化戰(zhàn)略，將目標(biāo)客戶群體定位為中高端客戶，在發(fā)貨速度、配送頻率、時(shí)間效率上優(yōu)于其他快遞企業(yè)，并運(yùn)用現(xiàn)代高科技信息技術(shù)合理分配資源，給客戶帶來(lái)極佳的用戶體驗(yàn)，為其贏得大批忠誠(chéng)客戶。

一、順豐控股簡(jiǎn)介

順豐控股集團(tuán)于2017年2月在深圳證券交易所上市（代碼為：002352），該公司一直采用直營(yíng)模式進(jìn)行管理，經(jīng)過(guò)十幾年的努力成為了快遞行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司不斷加大研發(fā)力度，提升員工的道德素養(yǎng)、業(yè)務(wù)能力與服務(wù)意識(shí)，以高速度、優(yōu)服務(wù)提升競(jìng)爭(zhēng)能力。

1.優(yōu)點(diǎn)：①速度快。不論是同城郵寄還是跨地區(qū)郵寄，順豐比其他企業(yè)快約20%，順豐還建立了自己的航空運(yùn)輸公司，無(wú)論從配貨還是運(yùn)輸，都是相當(dāng)快速，因此，是速度成就了順豐。②直營(yíng)模式更為靈活，便于管理。順豐快遞服務(wù)質(zhì)量極高，針對(duì)重要客戶派遣專人服務(wù)，極大增加了客戶滿意度。

2.缺點(diǎn)：①高學(xué)歷人才缺乏，從業(yè)人員大多為初高中以下學(xué)歷，素質(zhì)普遍較低，這對(duì)于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展、投資決策、市場(chǎng)調(diào)研等有很大的影響。行業(yè)技術(shù)含量低，容易進(jìn)入，致使快遞行業(yè)很不規(guī)范，政策松散造成管理松散，失信違規(guī)等事情時(shí)有發(fā)生，這大大影響了企業(yè)的聲譽(yù)。②順豐相對(duì)于其他快遞公司來(lái)說(shuō)，價(jià)格偏高，這可能會(huì)導(dǎo)致部分客戶流失。加上快遞網(wǎng)絡(luò)覆蓋率不足，尤其是一些偏遠(yuǎn)地區(qū)，比如新疆西藏等不發(fā)達(dá)地區(qū)，相應(yīng)的快遞網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)不是很多，還需進(jìn)一步完善。

二、杜邦分析法

杜邦分析法展現(xiàn)的是企業(yè)盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和資本結(jié)構(gòu)等對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)是ROE的影響因素。

銷售凈利率是衡量了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)銷售收入獲取的能力，即為盈利能力。銷售凈利率與凈利潤(rùn)和銷售收入相關(guān)，因此提高銷售收入、降低成本費(fèi)用是提升銷售凈利率的主要方法，它與企業(yè)的定價(jià)策略、成本控制有關(guān)。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)，能夠判斷一家公司的經(jīng)營(yíng)能力。周轉(zhuǎn)率越大，說(shuō)明對(duì)資產(chǎn)的利用效率越高，資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)速度也就越快，企業(yè)的銷售能力也就越強(qiáng)。要提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，一方面要擴(kuò)大銷售收入，另一方面還應(yīng)該合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。公司應(yīng)當(dāng)依據(jù)行業(yè)狀況、具體情況來(lái)對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率加以分析，充分了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，通過(guò)多種方式加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)提升利潤(rùn)。

權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度與償債能力，反映企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的大小。權(quán)益乘數(shù)越大，說(shuō)明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重越小，財(cái)務(wù)杠桿越大。權(quán)益乘數(shù)給企業(yè)帶來(lái)較大的杠桿利益的同時(shí)，也給企業(yè)帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)在杠桿收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡，適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，選擇最佳權(quán)益乘數(shù)。

三、杜邦分析法在順豐控股財(cái)務(wù)分析中的應(yīng)用

順豐控股在2016年，銷售凈利率為7.24%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.46，權(quán)益乘數(shù)為2.15，ROE（凈資產(chǎn)收益率）為22.73%。2017年，銷售凈利率為6.67%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.35，權(quán)益乘數(shù)為1.86，ROE為16.75%。2018年，銷售凈利率為4.91%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.37，權(quán)益乘數(shù)為1.94，ROE為13.05%。

公式：凈資產(chǎn)收益率= 營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 * 權(quán)益乘數(shù)。

1. 2016年：ROE=7.24%*1.46*2.15=22.73%;

2017年：ROE=6.67%*1.35*1.86=16.75%;

2016年與2017年ROE的差異=16.75%-22.73%=-5.98%。

①銷售凈利率變動(dòng)對(duì)ROE的影響=6.67%*1.46*2.15-7.24%*1.46*2.15=-1.79%;②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)對(duì)ROE的影響=6.67%*1.35*2.15-6.67%*1.46*2.15=-1.58%;③權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)對(duì)ROE的影響=6.67%*1.35*1.86-6.67%*1.35*2.15=-2.61%。結(jié)論：三個(gè)影響因素對(duì)ROE的影響能力從強(qiáng)到弱為：權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

2. 2017年，權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)對(duì)ROE的影響最大，主要原因：①權(quán)益乘數(shù)下降，表明該公司降低了負(fù)債水平，減少了財(cái)務(wù)杠桿的使用，因而降低了資產(chǎn)負(fù)債率，公司基于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)來(lái)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，從而有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。②據(jù)數(shù)據(jù)表明，德邦、韻達(dá)等快遞企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)總體下降。這體現(xiàn)了在大范圍內(nèi)，杠桿率總體下滑，這主要是因?yàn)楦骺爝f公司利用留存收益和融資降低杠桿。③順豐控股在2017年，資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。這是因?yàn)轫権S控股通過(guò)資本上市造成的，由此公司大幅度增加了企業(yè)所有者權(quán)益，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生改變，由原來(lái)負(fù)債獲取資產(chǎn)的方式變更為所有者權(quán)益獲取，較未上市前，企業(yè)的財(cái)務(wù)更具穩(wěn)健。與此同時(shí)，企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)下降主要有兩方面原因，一方面是由于企業(yè)資產(chǎn)大幅增加引起的資產(chǎn)負(fù)債率的下降;另一方面是順豐控股在 2017年借殼上市前后企業(yè)通過(guò)融資的方式進(jìn)一步增加了企業(yè)的資產(chǎn)。

3. 2017年：ROE=6.67%*1.35*1.86=16.75%;

2018年：ROE=4.91%*1.37*1.94=13.05%;

2017年與2018年ROE的差異=13.05%-16.75%=-3.7%。

①銷售凈利率變動(dòng)對(duì)ROE的影響=4.91%*1.35*1.86-6.67%*1.35*1.86=-4.42%;②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)對(duì)ROE的影響=4.91%*1.37*1.86-4.91%*1.35*1.86=0.18%;③權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)對(duì)ROE的影響=4.91%*1.37*1.94-4.91%*1.37*1.86=0.54%。結(jié)論：三個(gè)影響因素對(duì)ROE的影響能力從強(qiáng)到弱為：銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

4. 2018年，銷售凈利率變動(dòng)對(duì)ROE的影響最大，主要原因：①我國(guó)電商的強(qiáng)勁發(fā)展，使大批快遞公司興起，順豐的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱，業(yè)務(wù)量逐漸減少。由于網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)活躍致使各大快遞公司趁勢(shì)而起，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的加大，使得順豐快遞的市場(chǎng)占有份額大大減少，再加上順豐快遞相比于其他快遞存在價(jià)格高等因素導(dǎo)致順豐的發(fā)展前景更加窘迫，順豐快遞的收件量和發(fā)件量也受到巨大沖擊。因此，順豐快遞的銷售凈利率在近三年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。②快遞企業(yè)集體上市，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。在資金充足的情況下，很難保證價(jià)格戰(zhàn)不會(huì)再一次抬頭。而且加盟式快遞也正將大量資本開(kāi)支投入到更快速、更高服務(wù)質(zhì)量的時(shí)效性快遞產(chǎn)品上，除快遞公司之外，京東也將其物流社會(huì)化，并以倉(cāng)配一體化的模式縮短貨物到達(dá)時(shí)間，這樣即使順豐原本無(wú)可撼動(dòng)的快速高效物流也面臨著競(jìng)爭(zhēng)。③成本費(fèi)用持續(xù)上行。消費(fèi)升級(jí)、人口結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料提價(jià)、房地產(chǎn)價(jià)格上漲等一系列因素直接提高快遞企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，尤其是人工和租金，近幾年來(lái)上漲尤為明顯。公司的營(yíng)業(yè)成本、期間費(fèi)用大幅度提升導(dǎo)致銷售凈利率下降，2018年順豐控股公司新開(kāi)了多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，租金費(fèi)與物業(yè)管理費(fèi)、員工費(fèi)等費(fèi)用導(dǎo)致成本上升。其次，公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用不斷增加，致使利潤(rùn)降低。為了提升市場(chǎng)份額，獲取客戶資源，加大品牌推廣力度，或在畢業(yè)季或節(jié)日加大減價(jià)力度致使銷售費(fèi)用增加，公司加強(qiáng)資金管理，加大財(cái)務(wù)資金投入導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。

四、建議

1.完善信息化建設(shè)，利用智能化設(shè)施建設(shè)增加靈活性，降低各種成本費(fèi)用。與大企業(yè)開(kāi)展合作，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，完善產(chǎn)業(yè)鏈，加快資源整合，協(xié)力發(fā)展，取得共贏。

2.責(zé)任分工，加大人才培養(yǎng)力度，建立員工保障體系，增強(qiáng)員工素質(zhì)，提升客戶滿意度與忠誠(chéng)度。實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，采用特色服務(wù)，開(kāi)拓領(lǐng)域，可開(kāi)展生鮮食品，冷鏈運(yùn)輸藥品等特色業(yè)務(wù)，拓寬盈利渠道。

3.合理利用負(fù)債，降低資本成本，適當(dāng)利用財(cái)務(wù)杠桿，提升企業(yè)盈利水平。強(qiáng)化資本結(jié)構(gòu)意識(shí)，分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，建立一個(gè)完善系統(tǒng)的考核體系，積極采取針對(duì)性措施來(lái)強(qiáng)化債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）