存貨變現(xiàn)三要素的實(shí)證分析

許志軍

(大連職業(yè)技術(shù)學(xué)院，遼寧 大連 116035)

0 引言

馬克思稱(chēng)由商品到貨幣是“商品驚險(xiǎn)的跳躍”。一家生產(chǎn)型企業(yè)經(jīng)營(yíng)得好壞，一項(xiàng)重要內(nèi)容就是要將存貨變現(xiàn)[1]。存貨變現(xiàn)首先是要將存貨賣(mài)出去，接著要把錢(qián)收回來(lái)，還要保證有一定的毛利率?；谶@一邏輯，我們得到存貨變現(xiàn)的三要素，即存貨賣(mài)出去、應(yīng)收款收回來(lái)、毛利率有保障。如果這三個(gè)要素都能達(dá)到理想狀態(tài)，公司的業(yè)績(jī)一般不會(huì)差，公司的價(jià)值也會(huì)得到基本保證。如何衡量呢？筆者基于家電類(lèi)8家上市公司的數(shù)據(jù)對(duì)存貨變現(xiàn)三要素展開(kāi)實(shí)證分析。

1 研究界定及數(shù)據(jù)處理

存貨變現(xiàn)要考慮的因素十分豐富，不同的行業(yè)、不同的企業(yè)、不同的研究目的都會(huì)有不同的側(cè)重指標(biāo)，而不同的指標(biāo)具有不同的內(nèi)涵，甚至存在較大的差異。本文的三因素的對(duì)應(yīng)指標(biāo)選取為：(1)存貨占比,即“存貨占總資產(chǎn)比”，用于衡量存貨賣(mài)出去的情況；(2)應(yīng)收占比,即“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比”，用于衡量應(yīng)收款項(xiàng)收回情況；(3)毛利率，即“銷(xiāo)售毛利率”，用于衡量銷(xiāo)售利潤(rùn)情況。

本研究選取的上市公司來(lái)自A股市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)突出和相對(duì)不足的各4家上市公司(統(tǒng)一用簡(jiǎn)名)，分別為：九陽(yáng)(002242)、蘇泊爾(002032)、海爾(600690)、格力(000651)；中新(603996)、中科(002290)、德奧(002260)、德豪(002005)。數(shù)據(jù)選取2010—2018年的9年數(shù)據(jù)(中新(603996)無(wú)2010年數(shù)據(jù))。為了給“高”“低”定性的分析中找出一個(gè)定量的標(biāo)準(zhǔn)，本研究將所有公司、所有年份的存貨占比、應(yīng)收占比、毛利率等指標(biāo)進(jìn)行完全平均，取平均值作為參考值。

2 存貨占比、應(yīng)收占比及毛利率之間存在的幾種關(guān)系

存貨是指企業(yè)在日?；顒?dòng)中持有以備出售的產(chǎn)成品或商品、處在生產(chǎn)過(guò)程中的在產(chǎn)品、在生產(chǎn)過(guò)程或提供勞務(wù)過(guò)程中耗用的材料或物料等。根據(jù)有關(guān)學(xué)者的研究，存貨占總資產(chǎn)的比率較低，更有利于企業(yè)的發(fā)展，但也存在一些特例，如生產(chǎn)大型設(shè)備的企業(yè)，為長(zhǎng)期穩(wěn)定的大客戶生產(chǎn)產(chǎn)品的企業(yè)，生產(chǎn)周期較長(zhǎng)的企業(yè)，有意囤積原材料等企業(yè)不一定滿足這方面的結(jié)論[1]。本研究采用一般的規(guī)律，不考慮特例因素，將存貨量按同型分析，定性為占總資產(chǎn)比重“高”或“低”[3]。

應(yīng)收款項(xiàng)泛指企業(yè)擁有的將來(lái)獲取現(xiàn)款、商品或勞動(dòng)的權(quán)利，它是企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的各種債權(quán)。銷(xiāo)售貨物再收回資金，這本是極其容易理解的事情，但由于現(xiàn)代金融體系的發(fā)展、企業(yè)間資金融通的需要、個(gè)別企業(yè)的其他目的等原因，總會(huì)存在很大的應(yīng)收款項(xiàng)目。將應(yīng)收款項(xiàng)按同型分析，定性為占總資產(chǎn)比重“高”或“低”[4]。

毛利率反映的是一個(gè)商品經(jīng)過(guò)生產(chǎn)轉(zhuǎn)換內(nèi)部系統(tǒng)以后增值的那一部分。也就是說(shuō)，增值的越多毛利率自然就越高。由于不同的企業(yè)“毛利率”也會(huì)有不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，如將沃爾瑪與蘋(píng)果公司的毛利率進(jìn)行比較，不能說(shuō)沃爾瑪?shù)拿时忍O(píng)果公司的毛利率低就不好，反之亦然[5]。

基于以上分析，我們可以看出，從存貨占比、應(yīng)收占比和毛利率的單個(gè)數(shù)據(jù)出發(fā)，并不能判斷一個(gè)公司運(yùn)行狀況如何、公司采取什么戰(zhàn)略、公司執(zhí)行力如何、公司價(jià)值如何變化等。為了得出更準(zhǔn)確、全面的結(jié)論，我們把“存貨占比”“應(yīng)收占比”和“毛利率”定性為“高”或“低”，在表1中，將企業(yè)分成8種類(lèi)型。

表1三要素組合呈現(xiàn)的8類(lèi)不同特征的公司

這8種類(lèi)型蘊(yùn)含著豐富的內(nèi)容，特別是一個(gè)公司保持一種狀態(tài)或者從一種狀態(tài)變化為另一種狀態(tài)時(shí)，我們可以看到眾多企業(yè)豐富多彩的經(jīng)營(yíng)故事。以下將借助家電類(lèi)8家上市公司的具體案例數(shù)據(jù)展開(kāi)討論。

3 案例分析

3.1 九陽(yáng)(002242)

圖1 九陽(yáng)(002242)存貨變現(xiàn)三要素變化

從數(shù)據(jù)和圖形變化可以看出，九陽(yáng) “存貨占比”相對(duì)較低，只是在2011年、2012年接近于平均水平，其他年份都遠(yuǎn)低于平均水平；“應(yīng)收占比”由“低”向“高”呈持續(xù)上升趨勢(shì)；“毛利率”處于較高水平，但呈下降趨勢(shì)。三要素組合從類(lèi)型7向類(lèi)型5轉(zhuǎn)變，雖然目前還處于類(lèi)型5，但存貨占比、應(yīng)收占比有上升的趨勢(shì)，毛利率有下降的趨勢(shì)，這三個(gè)因素的變化都是朝不利于公司發(fā)展的方向變化，應(yīng)當(dāng)加以關(guān)注。

3.2 蘇泊爾(002032)

圖2 蘇泊爾(002032)存貨變現(xiàn)三要素變化

從數(shù)據(jù)和圖形變化可以看出，蘇泊爾“存貨占比”一直高于平均水平；“應(yīng)收占比”由“高”向“低”呈持續(xù)平緩下降趨勢(shì)；“毛利率”處于較高水平，且呈上升趨勢(shì)。三要素組合從類(lèi)型1向類(lèi)型3轉(zhuǎn)化。雖然處于類(lèi)型3，但“存貨占比”有下降趨勢(shì)，“應(yīng)收占比”有上升的趨勢(shì)，毛利率亦有上升趨勢(shì)，可見(jiàn)公司存貨變現(xiàn)方面總體狀態(tài)良好。

3.3 海爾(600690)

圖3 海爾(600690)存貨變現(xiàn)三要素變化

從數(shù)據(jù)和圖形變化可以看出，海爾 “存貨占比”一直低于平均水平；“應(yīng)收占比”由“高”向“低”呈持續(xù)明顯下降趨勢(shì)；“毛利率”處于較高水平，且有一定波動(dòng)。三要素組合從類(lèi)型6向類(lèi)型7變化。雖然處于類(lèi)型7，但“存貨占比”有上升趨勢(shì)，“應(yīng)收占比”有下降的趨勢(shì)，毛利率亦有上升趨勢(shì)，可見(jiàn)公司為了提高應(yīng)收款或增長(zhǎng)毛利率，讓存貨占比有所增加。

3.4 格力(000651)

圖4 格力(000651 )存貨變現(xiàn)三要素變化

從數(shù)據(jù)和圖形變化可以看出，格力電器的“存貨占比”這9年來(lái)下降幅度很大，特別是從2011—2014年；“應(yīng)收占比”由“高”向“低”下降明顯，特別是從2014年的34%下降到2015年的11%，由原來(lái)的高于平均水平，下降到低于平均水平；“毛利率”處于較高水平，從2011—2014年升幅明顯，近期雖有波動(dòng)，但維持在較高水平。三要素組合從類(lèi)型2向類(lèi)型7變化。雖然處于類(lèi)型7，但“存貨占比”有上升趨勢(shì)，“應(yīng)收占比”有下降的趨勢(shì)，毛利率亦有所下降，可見(jiàn)公司在綜合能力提升方面確實(shí)非常顯著。

3.5 中新(603996)

圖5 中新(603996)存貨變現(xiàn)三要素變化

從數(shù)據(jù)和圖形變化可以看出，中新的“存貨占比”一直高于平均水平，且在繼續(xù)增高；“應(yīng)收占比”也在高位運(yùn)行，且波動(dòng)很大；“毛利率”處于較低水平，且有進(jìn)一步下降的趨勢(shì)。三要素組合在類(lèi)型2中沒(méi)有變化。由于毛利率的降低，存貨沒(méi)有顯著減少，應(yīng)收項(xiàng)目波動(dòng)不定，未來(lái)發(fā)展將更加無(wú)法預(yù)測(cè)。

3.6 中科(002290)

圖6 中科(002290)存貨變現(xiàn)三要素變化

從數(shù)據(jù)和圖形變化可以看出，中科的“存貨占比”由高到低變化很大，同時(shí)也出現(xiàn)一個(gè)步調(diào)很一致的變化；“應(yīng)收占比”也由低到高迅速變化；“毛利率”依舊在低位運(yùn)行。三要素組合從類(lèi)型4向類(lèi)型6轉(zhuǎn)變?？梢钥闯?，公司這幾年來(lái)存貨雖然出去了，但錢(qián)并沒(méi)有很好地收回來(lái)，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正的“變現(xiàn)”。

3.7 德奧(002260)

從數(shù)據(jù)和圖形變化可以看出，德奧的“存貨占比”波動(dòng)很大，從2014年開(kāi)始，基本可以看出是由低向高的趨勢(shì)；同時(shí)“應(yīng)收占比”波動(dòng)也很大，從2015年開(kāi)始，基本也是由低向高的趨勢(shì)；“毛利率”依舊在低位運(yùn)行。三要素組合從類(lèi)型8向類(lèi)型2轉(zhuǎn)變。可以看出，這三個(gè)指標(biāo)波動(dòng)不定，原因可能是公司這幾年來(lái)戰(zhàn)略意圖不是太明顯，或者是戰(zhàn)略意圖貫徹不到位。

圖7 德奧(002260)存貨變現(xiàn)三要素變化

3.8 德豪(002005)

圖8 德豪(002005)存貨變現(xiàn)三要素變化

從數(shù)據(jù)和圖形變化可以看出，德豪的“存貨占比”有一定的波動(dòng)；同時(shí)“應(yīng)收占比”和“存貨占比”幾乎同趨勢(shì)變化，這在一定程度給分析帶來(lái)了困難，但從2012年開(kāi)始，“毛利率”呈明顯下降趨勢(shì)。三要素組合從類(lèi)型7向類(lèi)型8轉(zhuǎn)變?？梢钥闯觯词勾嬖凇皯?yīng)收占比”和“存貨占比”讓人琢磨不透的情況，但持續(xù)下降的毛利率也足以給人以預(yù)警。

4 結(jié)論

通過(guò)以上分析可以看出，從類(lèi)型1到類(lèi)型8都有各自的特點(diǎn)，也基本能夠清晰地從一種類(lèi)型到另一種類(lèi)型的轉(zhuǎn)變中得到以下結(jié)論：

結(jié)論一：類(lèi)型3、5、7是比較理想的，它們的一個(gè)共同特點(diǎn)是“毛利率”高。但類(lèi)型1也是“毛利率”高，為什么不理想呢？那是因?yàn)轭?lèi)型1“存貨占比”和“應(yīng)收占比”都高，但我們知道，款收不回來(lái)，貨賣(mài)不出去，光有高“毛利率”也是沒(méi)有用的。

結(jié)論二：類(lèi)型2、6、8是比較不理想的，它們的一個(gè)共同特點(diǎn)是“毛利率”低。但類(lèi)型4也是“毛利率”低，為什么不在此范圍呢？類(lèi)型4“存貨占比”高，“應(yīng)收占比”低，可能的原因是“毛利率”本來(lái)就很低了，存貨留在家里總比收不回來(lái)錢(qián)強(qiáng)。

結(jié)論三：從不理想的類(lèi)型到理想的類(lèi)型，是企業(yè)轉(zhuǎn)型成功的標(biāo)志。格力從類(lèi)型2轉(zhuǎn)變至類(lèi)型7，說(shuō)明格力在產(chǎn)品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)上的表現(xiàn)良好，這也從格力經(jīng)營(yíng)的其他方面得到了驗(yàn)證。

結(jié)論四：從理想的類(lèi)型到不理想的類(lèi)型，原因是多方面的，但唯有立足“存貨變現(xiàn)”，抓住變現(xiàn)“三要素”，才能真正扭轉(zhuǎn)不理想的局面。

5 研究展望

對(duì)于財(cái)務(wù)分析需要多方面的素材，需要深入了解多方面的信息。在這個(gè)信息爆炸的時(shí)代、大數(shù)據(jù)時(shí)代、人工智能時(shí)代，很多信息很多方法似乎唾手可得，但很多“雜音”也隨之而來(lái)，如何去粗取精、去偽存真顯得格外重要。在現(xiàn)有的研究基礎(chǔ)上，我們發(fā)現(xiàn)公司整體戰(zhàn)略、內(nèi)部管理、市場(chǎng)策略等因素對(duì)存貨變現(xiàn)的影響還是很大的，如文中的8家上市公司中，市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)突出的4家公司在銷(xiāo)售費(fèi)用占比(基本都高于10%)明顯高于市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)不足的4家ST公司(基本都低5%)。那么如何從眾多因素中挑選重要研究點(diǎn)，尤其是能夠產(chǎn)生真正效益的研究點(diǎn)，這既需要廣泛研究也需要深入研究，既需要有成果的研究也應(yīng)進(jìn)行大膽無(wú)成果的試錯(cuò)。