國(guó)際大型機(jī)構(gòu)的A股煩惱

孫堅(jiān) 嚴(yán)學(xué)鋒

2020年6月的第十二屆陸家嘴論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表示，“中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐，不僅沒(méi)有因疫情而放緩，反而進(jìn)一步加快。證券基金期貨機(jī)構(gòu)外資股比限制提前全面放開(kāi)，6家外資控股證券公司已順利落地。QFII/RQFII全面取消額度限制。與境外機(jī)構(gòu)投資者保持良好溝通、增進(jìn)相互信任，外資總體保持了凈流入。”

全球來(lái)看，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者成為聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則的簽署成員、管理著超60萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，與ESG相關(guān)的投資活動(dòng)不斷增加、在資本市場(chǎng)的影響力日益增強(qiáng)。中國(guó)在建設(shè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)的進(jìn)程中，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者無(wú)疑是重要力量。國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者在帶來(lái)新理念、新資本的同時(shí)，客觀上推動(dòng)資本市場(chǎng)、上市公司越發(fā)重視ESG理念，促進(jìn)資本市場(chǎng)制度建設(shè)不斷完善。

那么，基于ESG視角，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者是如何看待中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)與機(jī)遇的？對(duì)此，《董事會(huì)》雜志攜手亞洲公司治理協(xié)會(huì)，對(duì)33家大型國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查。這些大型機(jī)構(gòu)投資者管理著逾10萬(wàn)億元的資產(chǎn)。

調(diào)查結(jié)果顯示，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者對(duì)考慮ESG因素的投資在中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的發(fā)展，持有樂(lè)觀預(yù)期。它們中的九成在投資時(shí)考慮ESG因素，并高度重視上市公司披露的一手資料。不過(guò)，挑戰(zhàn)也顯而易見(jiàn)，信披不足、缺乏可信度、披露不規(guī)范成為增持中國(guó)資產(chǎn)的障礙。

九成國(guó)際機(jī)構(gòu)考慮ESG因素

調(diào)查顯示，近九成（29家、占比87.88%）的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，在內(nèi)地股票市場(chǎng)的投資活動(dòng)中，考慮ESG因素。這意味著，這些國(guó)際機(jī)構(gòu)依據(jù)包括評(píng)級(jí)、評(píng)估、報(bào)告等在內(nèi)的ESG信息，幫助構(gòu)建資產(chǎn)投資組合。

從更廣泛的角度看，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行可持續(xù)/責(zé)任投資時(shí)，最常使用的投資策略依次包括負(fù)面/排除篩選、整合ESG因素、企業(yè)參與與股東行為、正面/最佳篩選、基于規(guī)范的篩選、可持續(xù)主題投資、社區(qū)和影響力投資等。

其中，3家機(jī)構(gòu)表示，“實(shí)質(zhì)性的ESG問(wèn)題一直是我們分析企業(yè)的過(guò)程中會(huì)予以考量的因素”;1家稱(chēng)“我們并不區(qū)分ESG投資和普通投資，但是我們將這些因素（ESG）整合到了所有的投資決策中去，無(wú)論資產(chǎn)是什么級(jí)別的”;1家表示“我們未進(jìn)行特定的ESG投資，但是確實(shí)會(huì)在我們的投資和研究過(guò)程中整合ESG因素”。

最重視企業(yè)披露的一手?jǐn)?shù)據(jù)

機(jī)構(gòu)投資者獲得上市公司ESG信息的主要來(lái)源有哪些？調(diào)查顯示，最主要來(lái)源為企業(yè)直接披露的一手?jǐn)?shù)據(jù)（如：企業(yè)年度報(bào)告、ESG可持續(xù)發(fā)展或類(lèi)似報(bào)告、官方網(wǎng)站等），有19家、占比57.57%的受訪對(duì)象如是表示。

同時(shí)，有16家、占比48.48%的機(jī)構(gòu)指出，ESG信息來(lái)源于機(jī)構(gòu)ESG評(píng)估結(jié)果、報(bào)告及結(jié)論（如：MSCI的評(píng)級(jí)報(bào)告等）;有15家、占比45%的機(jī)構(gòu)表示，媒體和監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息也是重要來(lái)源，如新聞報(bào)道、相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰信息等。此外，內(nèi)部研究、直接與企業(yè)接觸和參加股東大會(huì)以獲取非價(jià)格敏感的信息、CDP問(wèn)卷等其他來(lái)源也被少數(shù)機(jī)構(gòu)采用。

“ESG投資會(huì)超越簡(jiǎn)單的篩選，而變成更加先進(jìn)和有深度的ESG實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的整合。這樣的變化需要得到更好的披露和認(rèn)知的支持?！庇惺茉L機(jī)構(gòu)坦言。

信息披露不足成最大投資挑戰(zhàn)

目前，在對(duì)中國(guó)內(nèi)地上市公司考慮ESG因素的投資活動(dòng)中，主要挑戰(zhàn)是什么？對(duì)于這一問(wèn)題，高達(dá)93.94%的國(guó)際機(jī)構(gòu)直言“信息披露不足”。有機(jī)構(gòu)直言，“信息的質(zhì)量很差，并且被包裝成市場(chǎng)宣傳材料。同時(shí)，這些信息與企業(yè)應(yīng)對(duì)ESG問(wèn)題的戰(zhàn)略之間缺乏關(guān)聯(lián)性”。

調(diào)查顯示，除了信息披露不足，信息缺乏可信度、信息披露不規(guī)范也是國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者顧慮的問(wèn)題，而公眾對(duì)于ESG投資理念的認(rèn)知及價(jià)值認(rèn)同不足、監(jiān)管不到位因素也影響國(guó)際機(jī)構(gòu)信心。值得一提的是，國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)缺乏適合中國(guó)投資市場(chǎng)的ESG評(píng)估體系、缺乏較為權(quán)威的評(píng)估機(jī)構(gòu)表示遺憾。

過(guò)半機(jī)構(gòu)樂(lè)見(jiàn)ESG在華發(fā)展

考慮ESG因素的投資在中國(guó)內(nèi)地的發(fā)展將呈怎樣的趨勢(shì)，是即將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，或是尚存挑戰(zhàn)、還需要一些時(shí)間，抑或是尚未完全契合、在未來(lái)仍無(wú)法成為主流投資理念？對(duì)于這一問(wèn)題，有17家、占比51.52%的大型國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者表示了不同程度的樂(lè)觀。

有的機(jī)構(gòu)表示，“總的趨勢(shì)是積極的，因?yàn)閷?duì)于ESG的普遍認(rèn)知在不斷提高。尤其是，當(dāng)中國(guó)決定朝著某一個(gè)方向前進(jìn)，他們通常會(huì)很快速。我們預(yù)計(jì)企業(yè)也會(huì)很快跟上。自2020開(kāi)始進(jìn)行強(qiáng)制性的ESG披露只是一個(gè)開(kāi)始。”有的認(rèn)為，“ESG投資在中國(guó)將會(huì)不斷增加，因?yàn)镋SG投資是一個(gè)國(guó)際趨勢(shì)，并且國(guó)際上的機(jī)構(gòu)投資者正越來(lái)越注重ESG投資。香港、上海和深圳證券交易所都是全球前十的交易市場(chǎng)，有許多國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者在參與其中，因此ESG投資在中國(guó)會(huì)不斷增長(zhǎng)?！?有的認(rèn)為，“ESG投資會(huì)增長(zhǎng)，與我們?cè)谑澜绶秶鷥?nèi)觀察到的情況一致。監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券交易所和機(jī)構(gòu)投資者正共同努力，使得ESG成為強(qiáng)制性要求。整個(gè)世界已經(jīng)感受到了氣候變化帶來(lái)的沖擊。而從財(cái)富管理的角度來(lái)看，代際間的財(cái)富傳承也會(huì)對(duì)ESG投資有重大影響，因?yàn)槟贻p人會(huì)更多地關(guān)注和尋求ESG投資?！?/p>

有的機(jī)構(gòu)指出，“ESG將會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越重要的考量因素，也因此對(duì)于上市企業(yè)越來(lái)越重要。盡管ESG標(biāo)準(zhǔn)未必能夠得到完全一致的認(rèn)可。”“相信ESG投資在接下來(lái)的五年中，在中國(guó)會(huì)迅速發(fā)展。這要感謝一些業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的投資機(jī)構(gòu)（例如中國(guó)平安）開(kāi)始重視ESG?！?“對(duì)ESG市場(chǎng)的發(fā)展和機(jī)遇來(lái)說(shuō)，中國(guó)無(wú)疑是下一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)。我們需要看到社?；?、國(guó)家基金等開(kāi)始分配ESG強(qiáng)制的部分?！?/p>

也有國(guó)際機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)引人注目。“由于政治和社會(huì)的因素，ESG投資在中國(guó)將會(huì)不斷地與世界其它地區(qū)產(chǎn)生分化。ESG投資總的來(lái)看是基于西方國(guó)家的一系列假設(shè)的（尤其在社會(huì)領(lǐng)域），中國(guó)有機(jī)會(huì)基于自己的知識(shí)傳統(tǒng)，重新定義ESG。如果中國(guó)這么做，那么這會(huì)塑造一個(gè)符合目標(biāo)的ESG框架。這一框架也許與全球?qū)τ贓SG的理解不完全匹配，但這樣的全球一致性也未必就一定是正面的。尤其是，當(dāng)它包含了那些總是希望別的地方和自己一樣的外來(lái)者的意愿?！?/p>