淺談LPR

諸懿青

摘要：我國(guó)原有LPR集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制運(yùn)行七年后，中國(guó)人民銀行于2019年8月16日公布了改革完善后的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。本文深入對(duì)比了LPR機(jī)制改革前后的變化，深入闡述了此次LPR改革在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的重要意義，對(duì)完善人民幣利率衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的積極作用，以及對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行和企業(yè)等市場(chǎng)參與者的重要影響，并給出了相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：LPR;利率市場(chǎng)化;衍生產(chǎn)品

一、什么是LIaR

LPR即貸款基礎(chǔ)利率，是英文Loan Prime Rate的首字母縮寫，指的是銀行對(duì)該行最優(yōu)質(zhì)客戶提供的貸款利率價(jià)格。我國(guó)LPR的集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制最早在2013年10月25日正式運(yùn)行。為進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革，提高利率的傳導(dǎo)效率，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，中國(guó)人民銀行于2019年8月16日發(fā)布第15號(hào)公告，公布了改革完善后的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制（以下稱“LPR新機(jī)制”）。此次LPR改革，在七個(gè)方面體現(xiàn)出“新”的變化。

（一）新的報(bào)價(jià)原則

央行要求各報(bào)價(jià)行真正按照自身對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率報(bào)價(jià)，充分體現(xiàn)市場(chǎng)化報(bào)價(jià)的形成原則。

（二）新的形成方式

原來各報(bào)價(jià)行大多以央行貸款基準(zhǔn)利率為參考，報(bào)出的LPR與央行貸款基準(zhǔn)利率高度相關(guān)，未及時(shí)反映市場(chǎng)利率變動(dòng)。改革后的LPR按照公開市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)的方式報(bào)價(jià)，加點(diǎn)幅度由各報(bào)價(jià)行根據(jù)自身情況確定，市場(chǎng)化程度明顯提高。

（三）新的期限品種

原來只有1年期報(bào)價(jià)，新機(jī)制增加了5年期以上報(bào)價(jià)，為銀行長(zhǎng)期限貸款定價(jià)提供參考。

（四）新的報(bào)價(jià)行

在原有10家全國(guó)性銀行（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、招商銀行和民生銀行）基礎(chǔ)上擴(kuò)大到18家（新增加的8家行為西安銀行、臺(tái)州銀行、上海農(nóng)商銀行、廣東順德農(nóng)商行、渣打中國(guó)、花旗銀行、深圳前海微眾銀行、浙江網(wǎng)商銀行），更進(jìn)一步增強(qiáng)了LPR報(bào)價(jià)的代表性。

（五）新的計(jì)算方法

算法由原來的剔除最高值和最低值后，參考各報(bào)價(jià)行上季度末人民幣貸款余額的占比進(jìn)行加權(quán)平均，改為去掉最高值和最低值后的算術(shù)平均，更能體現(xiàn)全市場(chǎng)層面的情況。

（六）新的報(bào)價(jià)頻率

報(bào)價(jià)頻率由原來的按日改為按月。

（七）新的運(yùn)用要求

央行對(duì)銀行新發(fā)放貸款參考LPR定價(jià)提出了“358'目標(biāo)要求，即截至2019年9月末，全國(guó)性銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款中，以LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)的比例不少于30%;截至12月末，上述占比要不少于50%。

2019年8月20日LPR新機(jī)制首日運(yùn)行，1年期LPR報(bào)4.25%，在同期限的MLF基礎(chǔ)上加點(diǎn)95BP，較同期貸款基準(zhǔn)利率下降10BP;5年期以上LPR報(bào)4.85%，較同期限貸款基準(zhǔn)利率下行5BP。時(shí)隔半年后2020年2月20日，1年期LPR報(bào)4.05%，5年期以上LPR報(bào)4.75%，分別比上期報(bào)價(jià)下調(diào)10BP和5BP，體現(xiàn)了央行降低社會(huì)融資成本的政策效果。

二、LIaR改革的意義、影響和相關(guān)建議

（一）利率市場(chǎng)化的重要一步

在2013年首次推出LPR后很長(zhǎng)時(shí)間里，銀行在實(shí)際貸款定價(jià)中很少參照LPR，基本還是參考央行公布的貸款基準(zhǔn)利率上浮或者下浮，導(dǎo)致原有的LPR發(fā)布流于形式，尤其是自2015年底開始，LPR報(bào)價(jià)常年不變（圖1），不能真實(shí)反映市場(chǎng)利率的變動(dòng)情況（圖2）。并且中間需經(jīng)過很長(zhǎng)的鏈條才能將央行的利率政策意圖傳導(dǎo)至貸款利率，效率不高。

對(duì)LPR形成機(jī)制的改革完善，是我國(guó)在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的重要一步，提高了LPR的市場(chǎng)化程度，使其能夠更好地反應(yīng)市場(chǎng)利率水平。同時(shí)，也使央行能夠更好地反映市場(chǎng)，提高利率的傳導(dǎo)效率，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，促進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”，讓貸款利率向MLF等貨幣政策利率靠攏，確立新的貸款利率之“錨”。

（二）推動(dòng)人民幣利率衍生品市場(chǎng)發(fā)展和完善

人民幣利率互換于2006年推出，2008年全面推廣。但正是因?yàn)樵蠰PR報(bào)價(jià)長(zhǎng)時(shí)間保持不變，因此之前以LPR為基準(zhǔn)的利率互換鮮有人問津。市場(chǎng)上交易量最大的兩個(gè)產(chǎn)品是以FR007和Shibor 3M為基準(zhǔn)的利率互換，市場(chǎng)占比分別接近75%和25%，幾乎占據(jù)整個(gè)人民幣利率互換市場(chǎng)。

LPR改革后，以LPRlY為基準(zhǔn)的利率互換開始逐步活躍。2019年8月21日當(dāng)天，有13家機(jī)構(gòu)開展了17筆LPRIRS交易，成交量18.6億元，8月當(dāng)月LPR IRS成交量183.3億元。目前每月成交量市場(chǎng)占比約為1%。加上逐步推出的基于國(guó)債收益率、國(guó)開債收益率、期限利差（sprcad）、曲線基差（Basic）、現(xiàn)券利率互換基差（Bond-Swap）等互換品種，人民幣利率互換市場(chǎng)已覆蓋全市場(chǎng)各層級(jí)定價(jià)基準(zhǔn)利率。此外，即將推出的基于LPR的人民幣利率期權(quán)、互換期權(quán)，將彌補(bǔ)我國(guó)利率衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中期權(quán)產(chǎn)品的空白，對(duì)未來整個(gè)人民幣衍生品市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展都具有深遠(yuǎn)影響。

在衍生產(chǎn)品創(chuàng)新熱潮下，國(guó)內(nèi)應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管，規(guī)范交易行為，積極參與國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)則制定，推進(jìn)境內(nèi)外一致性，完善金融市場(chǎng)基礎(chǔ)市場(chǎng)設(shè)施建設(shè)，豐富市場(chǎng)參與主體，推動(dòng)場(chǎng)外衍生品的電子化交易，完善收益率曲線，加強(qiáng)全市場(chǎng)交易系統(tǒng)、清結(jié)算系統(tǒng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)處理和傳遞，提高市場(chǎng)運(yùn)行和管理監(jiān)控效率。

（三）對(duì)于銀行是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇

LPR改革給我國(guó)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)和管理模式帶來挑戰(zhàn)。一方面，銀行原有的資產(chǎn)和負(fù)債兩端的穩(wěn)定利差被打破，息差可能收窄，盈利可能受到影響。另一方面，銀行自身利率風(fēng)險(xiǎn)和客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管理的難度加大。

但同時(shí)LPR改革又迫使國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行加快經(jīng)營(yíng)模式和盈利方式的轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)精細(xì)化管理手段，提高包括存貸款利率在內(nèi)的各條線產(chǎn)品和服務(wù)的定價(jià)能力;做好資產(chǎn)負(fù)債的組合管理，降低負(fù)債成本，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款投放;重塑銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好，提高差異化風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)和管控能力，推動(dòng)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行走可持續(xù)發(fā)展道路。

LPR新機(jī)制下，隨著利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的重要性日漸顯現(xiàn)，交易能力已成為現(xiàn)代商業(yè)銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。銀行應(yīng)大力發(fā)展金融市場(chǎng)交易業(yè)務(wù)，加強(qiáng)專業(yè)人才培養(yǎng)，增強(qiáng)交易定報(bào)價(jià)和敞口管理能力，提升銀行綜合實(shí)力。

（四）企業(yè)需要提高債務(wù)管理能力

LPR改革的目標(biāo)是疏通政策傳導(dǎo)機(jī)制，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率?，F(xiàn)階段來看，企業(yè)減少了成本支出，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲得更大動(dòng)力。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，LPR新機(jī)制下，企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)形式與過去發(fā)生了根本性的變化，從固定利率貸款變成了浮動(dòng)利率貸款。過去，企業(yè)的貸款利率以央行的貸款基準(zhǔn)利率為參照上浮或者下浮，在央行貨幣政策利率不變的情況下，貸款利率長(zhǎng)期不變?，F(xiàn)在，企業(yè)的貸款利率參照LPR加點(diǎn)獲得，根據(jù)不同的貸款產(chǎn)品條款有不同的浮動(dòng)頻率，最頻繁的情況是貸款利率按月浮動(dòng)。企業(yè)的貸款成本將跟隨人民幣利率市場(chǎng)的波動(dòng)而變化。

因此，學(xué)習(xí)提高債務(wù)管理能力成為當(dāng)務(wù)之急。企業(yè)應(yīng)當(dāng)樹立正確的套期保值理念，通過利率互換、利率期權(quán)、互換期權(quán)等衍生品管理債務(wù)利率風(fēng)險(xiǎn)或規(guī)避現(xiàn)金流不匹配風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過衍生產(chǎn)品和不同融資方式的組合，獲得最優(yōu)融資方案。但企業(yè)運(yùn)用衍生品進(jìn)行債務(wù)管理前應(yīng)建立完善的內(nèi)部授權(quán)和決策流程，堅(jiān)持低杠桿策略，避免投機(jī)交易沖動(dòng)，回歸套期保值本源。

三、結(jié)語

貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制的改革完善，體現(xiàn)了我國(guó)對(duì)利率市場(chǎng)化改革的信心和決心，未來將必然繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化改革道路，疏通貨幣政策傳導(dǎo)，完善市場(chǎng)化利率形成機(jī)制，推動(dòng)存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。銀行、企業(yè)和其他各類市場(chǎng)參與主體都應(yīng)積極參與這個(gè)過程，主動(dòng)調(diào)整轉(zhuǎn)型，維護(hù)金融環(huán)境的良性互動(dòng)，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。