上市公司償債能力實(shí)證分析
——以青島海爾公司為例

□ 烏魯木齊 鎖文錦

償債能力是指公司償付到期借款的能力，是判斷企業(yè)目前財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果的好壞的重要數(shù)據(jù)之一。本篇論文以青島海爾公司為例，分別選取了一些能夠量化短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)進(jìn)行全面計(jì)算分析，同時(shí)挑選出同行業(yè)的公司作對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)青島海爾公司償債能力總體水平較好，處于行業(yè)平均水平。但是，償債能力也存在一些問題，如存在現(xiàn)金比率較高，流動(dòng)比率偏低，針對(duì)這些問題作者在最后提出了一些有助于青島海爾公司改進(jìn)的建議，如提高資金使用效率，提升流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量，減少企業(yè)流動(dòng)負(fù)債規(guī)模等。

一、青島海爾公司的償債能力指標(biāo)分析

海爾集團(tuán)創(chuàng)業(yè)于1984年，是全球大型家電品牌，目前已從傳統(tǒng)制造家電產(chǎn)品的企業(yè)轉(zhuǎn)型為面向全社會(huì)孵化創(chuàng)客的平臺(tái)。海爾集團(tuán)從 1984 年創(chuàng)業(yè)至今，經(jīng)過了名牌戰(zhàn)略發(fā)展階段、多元化戰(zhàn)略發(fā)展階段、國(guó)際化戰(zhàn)略發(fā)展階段、全球化品牌戰(zhàn)略發(fā)展階段四個(gè)發(fā)展階段。2012 年 12 月，海爾集團(tuán)宣布進(jìn)入第五個(gè)發(fā)展階段——網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略階段。

在與同行業(yè)相比時(shí)，選取了青島海信集團(tuán)與青島海爾公司償債能力的指標(biāo)作比較。在分析過程中，分別選取了具有代表性的數(shù)據(jù)資料與青島海爾公司作對(duì)比分析，這樣更能凸顯出其短期償債能力中存在的優(yōu)勢(shì)與問題。

1.青島海爾公司短期償債能力。本篇論文分別選取了流動(dòng)比率與現(xiàn)金比率進(jìn)行分析。根據(jù)財(cái)報(bào)進(jìn)行計(jì)算，制得青島海爾公司2014年-2018年的短期償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)。

①流動(dòng)比率。在流動(dòng)比率分析中，我們選取了同行業(yè)的青島海信公司與青島海爾公司進(jìn)行橫向比較分析。2014年-2018年青島海爾的流動(dòng)比率分別為1.43、1.38、0.95、1.15、1.18。2014年-2018年青島海信的流動(dòng)比率分別為0.91、0.90、0.97、1.05、1.06?？v向來看，青島海爾流動(dòng)比率在2014年-2016年基本保持下降態(tài)勢(shì)，說明了企業(yè)落實(shí)國(guó)家去杠桿政策，短期負(fù)債減少。在2016年-2018年逐年遞增，流動(dòng)資產(chǎn)整體變現(xiàn)能力增強(qiáng)。但是，一般來說生產(chǎn)企業(yè)合理的流動(dòng)比率為2，而青島海爾近五年內(nèi)均在2以下，因此，近五年內(nèi)，青島海爾公司短期償債能力還處于較低水平。橫向來看，2014年-2018年間，青島海信公司的流動(dòng)比率保持穩(wěn)定狀態(tài)且略有增長(zhǎng)，青島海信的流動(dòng)比率低于青島海爾，這說明青島海爾具有較強(qiáng)的短期負(fù)債償還能力，這也可以說明在同一行業(yè)中，即存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比差距較小的情況下，青島海爾公司的短期償債能力高于青島海信，流動(dòng)資產(chǎn)整體變現(xiàn)能力較大，短期負(fù)債得到償還的保障較大。②現(xiàn)金比率。在流動(dòng)比率分析中，我們選取了同行業(yè)的青島海信公司與青島海爾公司進(jìn)行橫向比較分析。2014年-2018年青島海爾的現(xiàn)金比 率 分 別 為0.1469、 0.1410、0.1106、 0.2054、 0.2364。 2014年-2018年青島海信的現(xiàn)金比率分別為0.0983、 0.1074、 0.1667、 0.2123、0.2701?？v向來看，現(xiàn)金比率在2014年-2016年內(nèi)逐年下降，反映了青島海爾公司當(dāng)時(shí)公司處于轉(zhuǎn)型期，資金存量減少。2017年-2018年內(nèi)迅速提高，表明公司直接支付流動(dòng)負(fù)債的能力提升，市場(chǎng)中通常上市公司的現(xiàn)金比率應(yīng)保持在20%左右，因此由以上數(shù)據(jù)可知，這一比率過高，可能由于青島海爾公司中過多財(cái)務(wù)資源集中于在盈利能力較低的現(xiàn)金資產(chǎn)上，這種情況可能會(huì)影響到企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)失去很多投資獲利的機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)成本水平很高且不斷增加。橫向來看，青島海信現(xiàn)金比率增長(zhǎng)平穩(wěn)，公司在不斷積累資金。與青島海爾相比，兩家公司的現(xiàn)金比率都較大，這可能是由于電器行業(yè)庫(kù)存大的行業(yè)特點(diǎn)造成的。并且近兩年內(nèi)，兩家公司現(xiàn)金比率都提高，這是由于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)需要大量資金推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。

2.青島海爾公司長(zhǎng)期償債能力。本篇論文選用了資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析。根據(jù)財(cái)報(bào)進(jìn)行計(jì)算，制得青島海爾公司2014年-2018年的長(zhǎng)期償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。①資產(chǎn)負(fù)債率。在資產(chǎn)負(fù)債率分析中，我們選取了同行業(yè)的青島海信公司與青島海爾公司進(jìn)行橫向比較分析。2014年-2018年青島海爾的資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.18、57.34、71.37、69.13、66.93。2014年-2018年 青 島海信的資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.30、68.70、72.06、67.62、63.86?？v向來看，青島海爾公司資產(chǎn)負(fù)債率近五年連續(xù)波動(dòng)，但總體數(shù)額較大，表明青島海爾公司的資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障能力較高，公司長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。橫向來看，在2014年至2018年間，青島海信公司的資產(chǎn)負(fù)債率始終大于青島海爾公司，青島海信公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，使企業(yè)長(zhǎng)期償債能力增強(qiáng)困難，青島海爾公司的資產(chǎn)負(fù)債率較為合理，既有助于企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力，又使其保持了財(cái)務(wù)杠桿優(yōu)勢(shì)。青島海爾公司應(yīng)減低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，減少其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少財(cái)務(wù)杠桿，調(diào)整至較為合理的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬水平。在籌資方面可以用股權(quán)籌資替代風(fēng)險(xiǎn)較大的債務(wù)籌資，這樣既獲得大量資金，又能保持長(zhǎng)期的現(xiàn)金投資，減少債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

②產(chǎn)權(quán)比率。在產(chǎn)權(quán)比率分析中，我們選取了同行業(yè)的美的公司與青島海爾公司進(jìn)行橫向比較分析。

2014年-2018年青島海爾的產(chǎn)權(quán)比率分別為142.9537、123.6968、236.7823、198.7827、173.4494。

2014年-2018年青島海信的產(chǎn)權(quán)比率分別為224.8748、211.1389、250.9941、202.9096、171.1977。

縱向來看，青島海爾公司的產(chǎn)權(quán)比率在最近五年內(nèi)迅速增高又下降，表明2016年負(fù)債增大，公司大量運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行收購(gòu)，青島海爾公司的近兩年下降表明資本結(jié)構(gòu)有所改善，長(zhǎng)期償債能力逐年增強(qiáng)，對(duì)于債權(quán)人的債務(wù)償還保障程度提高，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)合理度提高。但這一比率水平較高，說明青島海爾公司還是保持著高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)水平。橫向來看，青島海爾公司五年內(nèi)的產(chǎn)權(quán)比率水平較高但逐年下降，表明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)改善，長(zhǎng)期償債能力增強(qiáng)。海信公司產(chǎn)權(quán)比率變化較大，數(shù)據(jù)一直呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但與海爾公司相比產(chǎn)權(quán)比率數(shù)值較大，長(zhǎng)期償債能力較弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過高。

二、青島海爾公司償債能力中存在的問題

1.企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)資金較多 。青島海爾公司在2014年至2018年間，現(xiàn)金比率呈上升趨勢(shì)，大于行業(yè)平均水平，這說明了青島海爾公司現(xiàn)金比率過高，雖然這樣會(huì)使企業(yè)增強(qiáng)直接償還流動(dòng)負(fù)債的能力，有利于短期債權(quán)人的利益，但是企業(yè)將資源布局在在盈利能力比較低的現(xiàn)金資產(chǎn)上，這樣會(huì)影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理的能力，并且企業(yè)通過負(fù)債方式所籌集的流動(dòng)資金閑置，沒有得到充分的利用，導(dǎo)致企業(yè)失去很多投資獲利的機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)成本水平很高且不斷增加。這個(gè)問題的產(chǎn)生一方面是由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要和財(cái)務(wù)人員的決定，另一方面也是因?yàn)槟壳凹译娦袠I(yè)面臨巨大壓力，市場(chǎng)低迷。因此，青島海爾保留了較大的現(xiàn)金儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)公司可能發(fā)生交易危機(jī)。

2.債務(wù)籌資比重較大 。在與同行業(yè)橫向比較時(shí)，青島海爾公司的近兩年資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，使企業(yè)長(zhǎng)期償債能力較同行業(yè)的企業(yè)青島海信公司相比較低，此外在企業(yè)的長(zhǎng)期資金來源中，來源于債務(wù)籌資的資金較多，公司近年來發(fā)行大量公司債券，來源于股權(quán)籌資的資金較少，這就使得企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。由于青島海爾公司大力推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略策略，致力物聯(lián)網(wǎng)的公司戰(zhàn)略布局，因此急需大量資金投入，此外收購(gòu)業(yè)務(wù)使其負(fù)債增加。資產(chǎn)負(fù)債率高，也會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，當(dāng)大量短期債權(quán)人進(jìn)行收回債務(wù)時(shí)，可能帶來當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流不足，資金鏈條斷裂，從而會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，同時(shí)會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步融資成本加劇。

三、提升青島海爾公司償債能力的對(duì)策

1.加強(qiáng)內(nèi)部資金管理。①建立財(cái)務(wù)公司模式的資金集中管理。青島海爾公司現(xiàn)金比率較大，公司內(nèi)部貨幣資金較多，因此應(yīng)合理規(guī)劃現(xiàn)金管理模式，建立財(cái)務(wù)公司管理制度，是集團(tuán)內(nèi)部資金集中結(jié)算，合理利用多余資金。與此同時(shí)，青島海爾公司的利息保障倍數(shù)由負(fù)值變?yōu)檎?，利息費(fèi)用由負(fù)值變?yōu)檎担f明企業(yè)雖然利息保證倍數(shù)逐漸向好，但是企業(yè)內(nèi)部的資金壓力也從無到有，因此通過建立財(cái)務(wù)公司，可以使得公司在資金充裕更好的進(jìn)行投資理財(cái)，在充分預(yù)估行業(yè)發(fā)展前景的前提下，利用合理方法改善財(cái)務(wù)狀況，在同時(shí)利用財(cái)務(wù)公司對(duì)付款和收款進(jìn)行集中管理，爭(zhēng)取現(xiàn)金流出于現(xiàn)金流入同步，同時(shí)使用零余額賬戶，從而使多余資金可以用作他用。

②合理預(yù)測(cè)現(xiàn)金需求量。合理進(jìn)行現(xiàn)金需求量的預(yù)測(cè)有利于青島海爾公司提高現(xiàn)金的使用效率，減少一部分閑置現(xiàn)金資產(chǎn)所產(chǎn)生的負(fù)擔(dān)。因此，我認(rèn)為應(yīng)從如下兩個(gè)方面來操作。一方面，在制定未來現(xiàn)金需求量時(shí)，青島海爾公司應(yīng)首先考慮自身的現(xiàn)金收支計(jì)劃，對(duì)公司的現(xiàn)有現(xiàn)金進(jìn)行有效控制；另一方面，目前家電行業(yè)面臨巨大壓力，市場(chǎng)趨于飽和。家電市場(chǎng)的銷售產(chǎn)品格局與消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品品牌消費(fèi)時(shí)的選擇很難更改，并且家電市場(chǎng)各家企業(yè)所占份額幾乎穩(wěn)定，企業(yè)要想在銷售上有巨大突破還面臨巨大壓力。因此在編制現(xiàn)金收支計(jì)劃時(shí)必須把行業(yè)中不確定的因素考慮到。

2.提高資金使用效率。為降低較高的資產(chǎn)負(fù)債率，維持合理的資產(chǎn)負(fù)債水平，應(yīng)提高資金使用效率。

第一，青島海爾既需要保持合理的貨幣資金儲(chǔ)備量以滿足日常經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金支付需要，同時(shí)應(yīng)調(diào)整應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)的收現(xiàn)周期，執(zhí)行較為嚴(yán)格的信用政策，提高信用標(biāo)準(zhǔn)，縮短信用期限，制定合理的應(yīng)收賬款催收計(jì)劃，加速資金回籠。青島海爾對(duì)于應(yīng)收賬款的監(jiān)督僅限于財(cái)務(wù)部門，應(yīng)讓企業(yè)內(nèi)部各個(gè)部門參與到應(yīng)收賬款監(jiān)督中去，做到責(zé)任清晰，減少壞賬損失。第二，由于青島海爾投資投入的金額很大，為提高資金使用效率，青島海爾應(yīng)保證短期有價(jià)證券變現(xiàn)的順利程度，以防止增加企業(yè)的短缺成本。第三，為降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，減少企業(yè)負(fù)債水平，青島海爾公司在企業(yè)籌集短期資金時(shí)應(yīng)把更多地資金變?yōu)橘Y本，這樣不僅會(huì)降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且使企業(yè)具有穩(wěn)定的資本基礎(chǔ)，平衡風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬。