輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下傳媒行業(yè)融資問題研究
——以華誼兄弟為例

張琛雪 蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)

一、引言

當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)正積極借鑒國(guó)外先進(jìn)商業(yè)模式，在企業(yè)生產(chǎn)和管理效率方面取得了巨大提升，輕資產(chǎn)化運(yùn)營(yíng)作為知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的產(chǎn)物，對(duì)夯實(shí)社會(huì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，促進(jìn)社會(huì)分工的精細(xì)化有著重要意義。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下，企業(yè)的生存和發(fā)展更加依賴于流程管理、人力資源以及品牌建設(shè)等軟實(shí)力資產(chǎn)，這類企業(yè)通常具有不可替代性，因此在市場(chǎng)估值方面有著較好的表現(xiàn)。

隨著傳媒工具的變革，傳媒行業(yè)的價(jià)值邏輯逐漸從商品主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔⒎?wù)為主導(dǎo)，企業(yè)更加注重IP的獲取以及渠道鋪設(shè)。相比于傳統(tǒng)傳媒行業(yè)，輕資產(chǎn)化企業(yè)僅需發(fā)揮其強(qiáng)大的資源整合能力來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升，因此可以有效釋放企業(yè)自由現(xiàn)金流，幫助企業(yè)聚焦核心業(yè)務(wù)。

但是，由于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的特性，使得原本就融資不易的企業(yè)融資環(huán)境進(jìn)一步惡化。本文選取華誼兄弟作為研究案例，結(jié)合其行業(yè)特性，分析其各階段的融資策略，對(duì)我國(guó)其他輕資產(chǎn)化傳媒企業(yè)融資策略選擇具有借鑒意義。

二、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)下傳媒業(yè)融資困境分析

（一）企業(yè)自身因素

首先，與其他行業(yè)相比，我國(guó)傳媒企業(yè)具有雙重屬性，即政治屬性與商業(yè)屬性。因此，我國(guó)傳媒企業(yè)在選擇融資方式時(shí)受到更多的政府管制。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，我國(guó)傳媒行業(yè)可在新聞出版廣播影視系統(tǒng)內(nèi)融資，不得吸收境外資本和私人資本。

其次，輕資產(chǎn)化傳媒企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入實(shí)質(zhì)上運(yùn)用的是二次銷售原理，即將內(nèi)容產(chǎn)品出售給受眾，然后又將受眾流量與廣告商進(jìn)行交易，以此實(shí)現(xiàn)廣告收入。這種情況下，傳媒行業(yè)融資具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高產(chǎn)出”的特點(diǎn)。

最重要的是，輕資產(chǎn)模式下，傳媒企業(yè)運(yùn)營(yíng)往往選擇將公司的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)外包或者轉(zhuǎn)讓，僅占用極少的固定資產(chǎn)，由于缺乏可抵押資產(chǎn)，使得企業(yè)很難從銀行取得貸款，增加了融資難度。

（二）外部環(huán)境因素

現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)主要依賴于外源融資，而銀行貸款是最主要的融資方式。但是，商業(yè)銀行為降低不良貸款率，更加偏好向企業(yè)發(fā)放抵押貸款，由于輕資產(chǎn)傳媒企業(yè)缺乏可抵押資產(chǎn)，因此很難取得貸款。

另一方面，目前我國(guó)無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估體系尚不完善，企業(yè)商譽(yù)無法確切計(jì)量，傳媒企業(yè)想要利用專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)進(jìn)行融資困難重重。

三、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)下傳媒業(yè)融資方式的選擇

（一）內(nèi)源融資

內(nèi)源融資指的是企業(yè)以其自身業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的資金轉(zhuǎn)化為投資的過程，主要由留存收益和折舊構(gòu)成。內(nèi)源融資成本低、抗風(fēng)險(xiǎn)性強(qiáng)，被認(rèn)為是企業(yè)最優(yōu)融資渠道。就我國(guó)傳媒行業(yè)來看，其主要利潤(rùn)來源于廣告收入，通過增加傳媒廣告的內(nèi)涵、推動(dòng)廣告形式的創(chuàng)新和完善廣告代理制度將成為傳媒企業(yè)拓寬內(nèi)源融資渠道的有效途徑。

（二）股權(quán)融資

股權(quán)融資是利用場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行融資的一種方式，可分為直接上市（IPO）和間接上市（RTO）。目前，我國(guó)傳媒企業(yè)更多地選擇RTO進(jìn)行上市，也就是通常所說的“借殼上市”，通過大量的資產(chǎn)重組或兼并，對(duì)公司進(jìn)行全面整改以達(dá)到上市條件。

（三）無形資產(chǎn)融資

一直以來，無形資產(chǎn)都是傳媒行業(yè)最重要，也是價(jià)值最大的資產(chǎn)，特別是在傳媒企業(yè)輕資產(chǎn)化運(yùn)營(yíng)的背景下，挖掘無形資產(chǎn)的融資效益將成為我國(guó)傳媒企業(yè)最主要的融資來源。現(xiàn)階段，傳媒行業(yè)主要的融資方式有品牌融資、內(nèi)容融資、明星效應(yīng)融資等，其主要核心在于通過充分利用媒體產(chǎn)品的社會(huì)影響力吸引合作企業(yè)的投資。

（四）價(jià)值鏈融資

價(jià)值鏈?zhǔn)侵钙髽I(yè)在商品交易項(xiàng)下，利用企業(yè)信用形成應(yīng)收應(yīng)付、預(yù)收預(yù)付資金達(dá)到自身階段性融資目的。輕資產(chǎn)模式下，傳媒行業(yè)僅需把握IP內(nèi)容的取得與銷售，產(chǎn)品的銷售幾乎與內(nèi)容獲取同時(shí)進(jìn)行，甚至早于產(chǎn)品的內(nèi)容的獲取，這樣產(chǎn)品價(jià)值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的速度相比其他行業(yè)也就更快，且上下游合作企業(yè)相對(duì)固定，信息傳遞的聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)。因此，價(jià)值鏈融資對(duì)于傳媒行業(yè)更容易實(shí)現(xiàn)。

（五）互聯(lián)網(wǎng)金融

互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和通訊手段，實(shí)現(xiàn)資金融通的新型金融業(yè)務(wù)模式，形式可包括P2P、大眾籌資、互聯(lián)網(wǎng)金融門戶融資等。互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，投融資雙方可以快速、全面地收集雙方信息，突破了時(shí)間和地域的約束，資金的融通更為直接。特別是當(dāng)輕資產(chǎn)化傳媒企業(yè)天然與互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)共享信息平臺(tái)時(shí)，這種優(yōu)勢(shì)更加明顯。此外，在開展融資活動(dòng)過程中，傳媒企業(yè)還可以充分利用其廣告業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)形成長(zhǎng)期合作關(guān)系。

（六）REITs模式

REITs（不動(dòng)產(chǎn)信托投資基金）作為資產(chǎn)證券化工具之一，可以使企業(yè)充分利用不動(dòng)產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)迅速變現(xiàn)，從而幫助企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，幫助企業(yè)向輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型。2017年1月，皖新傳媒聯(lián)合中信證券利用旗下自有書店物業(yè)，發(fā)行“皖新閱嘉一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，實(shí)現(xiàn)了以門店業(yè)務(wù)為標(biāo)的的資產(chǎn)管理，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資5.55億元，為我國(guó)傳媒企業(yè)向輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型提供了一個(gè)新的融資渠道。

四、案例分析

（一）公司基本情況

華誼兄弟傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華誼兄弟”）最早成立于1994年，是一家綜合性?shī)蕵芳瘓F(tuán)，后因投資著名賀歲片而聲名鵲起，隨后全面進(jìn)入傳媒產(chǎn)業(yè)。此后不斷向娛樂營(yíng)銷、藝人經(jīng)紀(jì)人等領(lǐng)域涉足，現(xiàn)已完成了由傳統(tǒng)影視、藝人培育向影視娛樂、品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂、互聯(lián)網(wǎng)娛樂、產(chǎn)業(yè)投資這四大模塊轉(zhuǎn)變。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入38.91億元，其中，影視娛樂占總收入93.7%，同比上年下降了0.77%，而品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂收入由去年的0.14%上升至4.58%。

（二）華誼兄弟輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型分析

在華誼兄弟創(chuàng)立之初，其主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是電影的制作發(fā)行以及明星經(jīng)紀(jì)人，在此階段公司主要投資了16部影片，并成功簽約一大批知名藝人。上市之后，公司開始布局影視下游產(chǎn)業(yè)，逐漸建立其自營(yíng)院線。但是，隨著網(wǎng)絡(luò)娛樂市場(chǎng)的迅速崛起，網(wǎng)絡(luò)電影和直播平臺(tái)逐步替代影院發(fā)行，成為最主要的IP輸出方式，在此環(huán)境下，華誼兄弟堅(jiān)定了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之路。

（三）華誼兄弟融資方式的選擇

華誼兄弟作為傳統(tǒng)傳媒企業(yè)向現(xiàn)代新型傳媒轉(zhuǎn)型的成功典范，在企業(yè)融資方式的應(yīng)用方面也值得其他處于轉(zhuǎn)型期的傳媒企業(yè)借鑒。

出于初創(chuàng)期的華誼兄弟主營(yíng)業(yè)務(wù)是影視、廣告制作，由于經(jīng)營(yíng)范圍狹窄且經(jīng)驗(yàn)資歷較淺，企業(yè)面臨著較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此在此階段公司更加偏向于內(nèi)源融資。優(yōu)秀的人才儲(chǔ)備以及對(duì)媒體的精準(zhǔn)把握，加之對(duì)合同簽訂時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制，使得企業(yè)成功積累了資本。

通過企業(yè)原始資本積累華誼兄弟迅速進(jìn)入成長(zhǎng)期，并開始積極開拓市場(chǎng)，進(jìn)一步加大了對(duì)其他業(yè)務(wù)公司的并購(gòu)，并且通過數(shù)次私募股權(quán)融資引入其重要投資人——太合集團(tuán)、分眾傳媒。在此階段，華誼兄弟逐步建立起了從制作到發(fā)行放映的完整產(chǎn)業(yè)鏈，雖然此階段業(yè)務(wù)投入大、周期長(zhǎng)，但是也使得企業(yè)成功完成品牌輸出，擴(kuò)大了市場(chǎng)占有率。2009年，華誼兄弟在深圳創(chuàng)業(yè)板成功上市，首輪發(fā)行募得資金6.2億元，帶領(lǐng)企業(yè)步入成熟期。在此階段，華誼兄弟開始步入轉(zhuǎn)型階段，公司逐步開始降低影視娛樂板塊的比重，通過投資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，加大了線上IP的輸出。隨著國(guó)家對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的扶持力度加大，華誼兄弟進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，流動(dòng)資產(chǎn)保持較高水平，使得企業(yè)有充足的條件進(jìn)行債務(wù)融資，更加注重外源融資方式的多樣化選擇，為企業(yè)發(fā)展提供了不竭動(dòng)力。

五、總結(jié)

首先，由于輕資產(chǎn)商業(yè)模式對(duì)企業(yè)品牌價(jià)值、管理方式和核心運(yùn)營(yíng)能力有極高的要求，因此我國(guó)傳媒企業(yè)應(yīng)合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，避免盲目輕資產(chǎn)化。

其次，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下，企業(yè)融資需更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制，應(yīng)結(jié)合自持資產(chǎn)的特性合理選擇融資工具，避免較大的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，通過對(duì)案例企業(yè)轉(zhuǎn)型過程中的融資策略進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)輕資產(chǎn)化傳媒企業(yè)在發(fā)展初期主要依賴于內(nèi)源融資、私募資金、眾籌等融資方式；具備一定的實(shí)力后，可以通過創(chuàng)業(yè)板上市、銀行貸款、風(fēng)險(xiǎn)投資等方式進(jìn)行融資；在進(jìn)入成熟期后，企業(yè)應(yīng)注重品牌形象的構(gòu)建，并進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)融資多元化。