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    通脹目標(biāo)對公共債務(wù)、產(chǎn)出效益和通脹預(yù)期的影響

    2020-07-09 12:41:11趙御彤
    中國商論 2020年4期
    關(guān)鍵詞:通貨膨脹

    趙御彤

    摘 要:隨著越來越多的國家采用通貨膨脹目標(biāo)制,一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者認(rèn)為,提高通脹目標(biāo)對經(jīng)濟(jì)有利也有不利。根據(jù)Blanchard等(2010)的觀點(diǎn),他們認(rèn)為提高通脹目標(biāo)可以減少零利率事件的發(fā)生。本文利用G7發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)來解釋改善公共債務(wù)的不同成熟度對公共債務(wù)的實(shí)際價(jià)值的影響。此外,利用日本1990—2014年的通貨膨脹數(shù)據(jù)來證明通貨膨脹目標(biāo)與產(chǎn)出效益之間的關(guān)系。

    關(guān)鍵詞:通貨膨脹? 通貨膨脹目標(biāo)制? 公共債務(wù)? 產(chǎn)出效益? 通脹預(yù)期

    中圖分類號(hào):F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A? 文章編號(hào):2096-0298(2020)02(b)--02

    通貨膨脹目標(biāo)制于1990年首次在新西蘭推出,為我們提供了超過20年的經(jīng)驗(yàn),隨后它在很多國家迅速蔓延。根據(jù)Lewis和McDermott(2016)的觀點(diǎn),通脹目標(biāo)體系的基本特征是明確且公開的通脹目標(biāo),目的是證明目標(biāo)價(jià)值,容忍范圍,通脹目標(biāo)延伸的時(shí)間,以及可能偏離目標(biāo)。通貨膨脹目標(biāo)制是貨幣政策體系和貨幣政策運(yùn)作框架,其中價(jià)格穩(wěn)定是貨幣政策的主要和長期目標(biāo)。在通脹目標(biāo)制下,貨幣政策不再直接指向匯率或貨幣供應(yīng)目標(biāo)。

    1 調(diào)整通脹目標(biāo)的影響

    1.1 調(diào)整通脹目標(biāo)對公債實(shí)際價(jià)值的影響

    Blanchard等(2010)認(rèn)為增加通脹目標(biāo)可能會(huì)降低零利率事件的發(fā)生率,因?yàn)榉€(wěn)態(tài)通脹越高,名義利率越高。相比之下,Benigno & Fornaro(2015)提出了陷阱理論。這一理論結(jié)合了低通脹和緩慢的經(jīng)濟(jì)增長,表明為了避免一個(gè)非常糟糕的平衡,可能需要一個(gè)更高的通脹目標(biāo)。

    2008年金融危機(jī)后,由于稅收收入和財(cái)政刺激措施的減少,發(fā)達(dá)國家的公共債務(wù)水平一直在上升。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的報(bào)告,如表1所示,G7國家的凈債務(wù)從2006—2013年的52%上升到86%,其中不同國家的公債到期日不同但平均期限是4~7年。

    據(jù)報(bào)告顯示公共債務(wù)的最長期限在英國約為14.4年,雖然日本債務(wù)的平均期限為6.3年,美國接近5.3年,但2013年應(yīng)付債務(wù)的比例為49.2%,遠(yuǎn)高于美國的18.6%。為了實(shí)現(xiàn)較高的平均債務(wù)期限,日本的相對長期債務(wù)必須占很大比例。對于英國而言,相對數(shù)字更為直觀,因?yàn)閭鶆?wù)的平均持續(xù)時(shí)間高于美國,這意味著債務(wù)到期的比例較低。

    現(xiàn)在轉(zhuǎn)向通脹目標(biāo)變化如何減少政府債務(wù)的問題。然后,計(jì)算出的債務(wù)基線的變化對國內(nèi)生產(chǎn)總值的65%,財(cái)政規(guī)定,顯示了最低稅率響應(yīng)和模擬從2%到6%的年度通脹目標(biāo)的持續(xù)變化。比較通脹目標(biāo)變化后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和公眾無法區(qū)分目標(biāo)變化和臨時(shí)貨幣政策沖擊的情況。在基線修正中,目標(biāo)的相對感知波動(dòng)率和貨幣政策影響被設(shè)定為與20年后的感知和實(shí)際通脹目標(biāo)一致。

    由圖1(a)所示,它說明了在增加4%之后實(shí)際和感知的通脹目標(biāo)的影響。通脹目標(biāo)遵守程序,如圖中的虛線所示。經(jīng)過很長一段時(shí)間,實(shí)際目標(biāo)和預(yù)期目標(biāo)之間的差異將消失。圖1(b)顯示了在金融危機(jī)后,隨著時(shí)間的推移債務(wù)金額增加,但增長速度較慢。十年后,大約29%的實(shí)際債務(wù)增長被夸大了。很明顯,在增加通脹目標(biāo)后,總債務(wù)將會(huì)減少。

    回想一下,我們這里只顯示了高于穩(wěn)定債務(wù)的額外債務(wù)。由于名義利率的上升導(dǎo)致貨幣需求下降,新債務(wù)的首次跳躍超出了需要滾動(dòng)的范圍,因?yàn)樨泿懦钟辛勘惶鎿Q為債券。政府預(yù)算的限制要求增加債券數(shù)量以抵消損失。在信息不完整的情況下,對通脹目標(biāo)的實(shí)際債務(wù)的影響是不同的。通貨膨脹對未償還債務(wù)的意外影響比以前更小。這一次,新債務(wù)減少了名義利率的小幅下降,導(dǎo)致收入略有增加。然而,隨著時(shí)間的推移,由于代理人低估了新債券的發(fā)行量,因?yàn)樗麄儗ν浀念A(yù)期一直低于實(shí)際通脹率,因此,總的來說,信息主要的差異將會(huì)出現(xiàn)。這表明短期和長期利率的相應(yīng)緩慢變化。

    1.2 調(diào)整通脹目標(biāo)對產(chǎn)出效益的影響

    通常,通貨緊縮通常是日本銀行(BOJ)失敗的結(jié)果。安倍晉三先生在2012年底當(dāng)選總理,在一個(gè)名為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的經(jīng)濟(jì)平臺(tái)上運(yùn)行?!鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”呼吁結(jié)束日本長期萎靡的三個(gè)“箭頭”:激進(jìn)的貨幣寬松政策;靈活的財(cái)政政策;結(jié)構(gòu)改革(Ito 2013)。2013年2月,日本央行推出了2%的新通脹目標(biāo),但沒有采取更積極的寬松政策,結(jié)束了15年的通貨緊縮。關(guān)鍵的發(fā)現(xiàn)是,在經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱的情況下,更高的通脹目標(biāo)對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹產(chǎn)生重大影響。但是,它也表明如果政策不完全可信,這些影響甚至可能更小。因此,據(jù)分析日本央行將采取進(jìn)一步措施,例如,通過更有趣的溝通方式,即貨幣政策的永久性變化,提高其信譽(yù)。根據(jù)VAR分析的結(jié)果,當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于流動(dòng)性陷阱時(shí),通貨再膨脹可以帶來短期收益增加。然而,從表面上看,分析還表明日本央行需要在過去20年中產(chǎn)生通脹偏差。這是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn),特別是在私營部門可能只從利率變化中獲得有限信號(hào)的環(huán)境中,短期利率仍然受到零下限的制約。

    1.3 調(diào)整通脹目標(biāo)對通脹預(yù)期的影響

    如果貨幣政策明確,通脹目標(biāo)提高,通脹預(yù)期難以穩(wěn)定。Ascari等(2017)展示了通貨膨脹的四種不同趨勢:0%,2%,4%和6%。隨著通脹目標(biāo)的增加,不確定區(qū)域的面積增加,這意味著它越不穩(wěn)定。還說明了另一個(gè)結(jié)果:如果央行提高通脹目標(biāo),透明度的好處也會(huì)減少。價(jià)格越靈活,價(jià)格越高,TR和OP之間的差異越大。因此,即使在通脹預(yù)期上升之后,即使不透明的中央銀行堅(jiān)持泰勒原則,他們也不會(huì)預(yù)期貨幣政策的反應(yīng),并錯(cuò)誤地預(yù)期實(shí)際利率會(huì)下降。因此,產(chǎn)量的增加導(dǎo)致實(shí)際通貨膨脹,這表明最初的預(yù)期突然增加。同時(shí)說明預(yù)期產(chǎn)出將成為通脹的主要原因。當(dāng)價(jià)格更靈活時(shí),預(yù)期產(chǎn)出與通脹預(yù)期之間的相互作用更為明顯。當(dāng)價(jià)格非常緊張時(shí),央行將保持總體的產(chǎn)出穩(wěn)定。預(yù)期產(chǎn)出與預(yù)期通貨膨脹之間的影響減少在正確預(yù)測政策反應(yīng)和實(shí)際利率和產(chǎn)出行為方面幾乎沒有任何優(yōu)勢。研究顯示的通脹目標(biāo)越高,菲利普斯曲線就越平坦。結(jié)果表明,通脹目標(biāo)越低,穩(wěn)定性越重要。通脹目標(biāo)對電子穩(wěn)定區(qū)域的能力產(chǎn)生重大影響,因此央行控制通脹預(yù)期。目標(biāo)通脹率越高,錨定期望的難度越大,透明度的好處越小。

    同時(shí)Ascari 等(2017)為了評估收斂速度,遞歸最小二乘算法的估計(jì)值由經(jīng)驗(yàn)速率MSV方案測試,該方案被其極限點(diǎn)吸引。結(jié)果表明雅可比矩陣的最大特征值確實(shí)是收斂速度的主要因素。特別是(1)提高通脹目標(biāo),強(qiáng)烈降低收斂率;(2)通過提高通脹目標(biāo),降低透明度降低率。

    2 結(jié)語

    雖然通貨膨脹目標(biāo)制具有幾個(gè)一般優(yōu)勢,但在貨幣當(dāng)局的實(shí)施和公眾的監(jiān)督方面,它面臨著一些潛在的非常嚴(yán)重的問題。 由于對通貨膨脹的控制不完善,執(zhí)行工作很困難。 監(jiān)管很困難,因?yàn)橥ㄘ浥蛎泴ω泿耪吖ぞ叩淖兓龀隽碎L期和可變的滯后,并且由于通貨膨脹受到貨幣政策等其他因素的影響。當(dāng)然,本文仍然存在不足和片面性。例如,銀行的信息可信度是不確定的,這導(dǎo)致通脹目標(biāo)值的不確定性。本文假設(shè)銀行披露的數(shù)據(jù)真實(shí)可信。

    參考文獻(xiàn)

    Ascari,G.et al.2017.Transparency,expectations anchoring and inflation target. European Economic Review 91,pp.261-273.

    Benigno,G. and Fornaro, L.2015.Stagnation Traps. Barcelona Graduate School of Economics Working Papers 832.

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